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环旭电子

2012/05/02

荐股分析报告

（环旭电子）证券代码：

601231

掌握趋势 创造价值

国际金融一班B组

刘珊珊110201147

葛磊110201135

宋微110201118

徐伟110201111

王泽旭110201115

没有确定的事情，所有的努力和思考只是把可能稍微放大一些而已

（环旭电子）荐股分析报告目录

一.基本面分析（宏观经济分析，行业分析，公司分析）

宏观经济分析◆国内外经济宏观形势分析

◆国家金融政策分析

行业分析◆行业目前状况分析

◆行业地位分析

◆行业发展可增长性分析

公司分析◆公司简介以及财务状况分析

二.技术分析（均线分析，趋势分析，量价分析，技术指标分析）

均线分析★（MA5，MA10,MA20,MA30,MA60,MA120,MA250）

趋势分析★（月线MO，周线W,日D趋势狙击中短线）

量价分析★（成交量，换手率，涨幅，K线位置，趋势，市场心

理结合判断多空双方火力）

技术指标分析★（资金博弈，DDX，MACD,KDJ,RSI,BOLL,WR,OBV,BIAS,

BRAR,CCI,DMI,CR,PSY,DMA,TRIX）

仅具体分析这典型17个指标，其他指标略过

三.投资建议与后市操作

6001231环旭电子

一.基本面分析

▲宏观经济分析

市场永远不会错，错误的永远是我们自己。

存在就是合理的。

说不合理的也在于我们自己。

①国内外经济宏观形势分析

欧洲央行行长坦言做好降息准备，希腊债务危机严重，美国银行业已经放缓了针对商业企业的贷款标准和条款，帮助商业贷款数量增长，带动了整体的信贷增长，中国央行倍感压力，4月四大行新增贷款不足2500亿，经济发展冷热难断。

近日，欧元区各国财政收支状况始终难以得到良好的控制，所谓的“经济可持续发展”很可能只是空中楼阁。

信贷危机成为了带给欧元各国一个现实棘手的问题，预期表明，欧元各国可能会相继降低银行利率，刺激经济发展，激活市场流动，从而环境紧张的信贷状况。

相比之下的美联储的更是棋高一着，从多种方式加大对商企的政策扶持，重整信心，维持复苏迹象，并有稳步提升的状态，两者不约而同的都打起了降利率的调控牌，并再分别降息后，经济有明显起稳好转的迹象，欧美多国股指甚至创出历史新高，道指更是一度拿下15000点大关。

失业率创下自2008年12月以来的最低水平，于此同时，欧洲央行将尽一切可能来让货币政策的传导机制恢复正常，并鼓励银行放贷。

首当其冲，不排除进一步各国争先降息的可能。

在各国竞相降息的背景下，中国证监会主席肖钢发出在五月砸出“刚底”的重振股民信心的声音。

同时中国银监会是否会紧跟国际市场的趋势，再给五月A股市场增加更为利好的消息，也为日不多，但同时GDP的增长低于预期和CPI的回头上升趋势也不得不使我们管理层慎重考虑是否强行给未知的中国经济注入活力。

犹豫不决的试探政策势必给A股带来了上下漂浮的弹跳状态。

外资活跃，内资宽裕，热钱流入苗头凸显，外汇局急令严控跨境资金流入无非也变相证明中国市场资金处于饱和状态，面临这样的囧境，银监会会打出什么样的牌针对现状值得投资者分析思考，从笔者看来，中国降息可能性不大原因有三，不明确的预期降息是一种没办法的办法而中国管理层想提振股市也许只需要一句话就够了；降息预示着更多的资金流入市场，面临无法控制的消费和生产力较为紧张的情况来说，物价上涨或许会带来人民币使用的进一步贬值，不利于提高人民生活水平；激活A股市场得到股民原谅的不是超级利好而是一套公平公正公开的管理制度和监督约束，而不是把所有建筑建好再来修补，创业板和股指期货的建立是在一个不太成熟的市场上做的一次牺牲股民利益的尝试，即使多次降低利率，股指也不可能回到6124.04。

同时我们也应该特别注意到国外资本市场的种种压力，A股的熊霸天下迫使管理层必须重视股票市场，五月行情可见乐观，后半年在政策或是国际环境上来看是比较安全稳定的。

1949.46的建国大底目前已经构建的较为安全，仅从国内外宏观经济形势上来看，A股下半年在2054.36到2444.80区间构底的可能极大，操作方向轻大盘重个股，不是牛市却有很多牛股。

②国家金融政策分析

利率方面：

利率市场化多点推进存款利率或扩至1.2倍或需时日

　2012年6月，存款利率浮动区间扩至1.1倍，被视为央行利率市场化的重大突破。

时间已经走过近一年，今年央行在推动利率市场化方面是否将有进一步动作，受到市场的广泛关注。

　　今年以来央行决定启用公开市场短期流动性调节工具（SLO），被市场认为是利率市场化继续迈进。

随后银行间市场交易商协会取消了信用债发行价格在估值中枢上加点保护的措施，放开一级市场采取市场竞争性的方式进行定价，也被市场认为是利率市场化的侧面推进。

除了相关的基础性建设会继续推动之外，年内存款利率的上限可能继续放开。

据预计，存款利率上限今年内有望扩大至基准利率的1.2倍。

　　央行调统司司长盛松成近日以个人名义发表的文章中认为，要进一步推进利率市场化，强化金融机构财务约束，增强市场配置资金作用，促进经济发展和经济结构转型。

　　社科院金融研究所银行研究室主任曾刚指出，若以百分制来衡量，中国的利率市场化进程已经可以打到60-70分。

目前这个阶段，不能单纯地为了利率市场化而市场化，而是要顺应市场的需求和经济、金融结构的调整。

　　去年存款利率上限上浮之后，小型银行将各档次存款利率全部上浮到顶；中型股份制银行有选择性地将部分档次存款利率上浮到顶；而工农中建等大型银行则步调一致地将利率维持在略高于基准的水平上。

　　对银行的影响要区分来看。

若存款利率上浮区间进一步扩大至1.2倍的话，整体而言会扩大小银行的经营风险，因为面对利率市场化小银行的调整空间较小。

同时还取决于不同银行的客户群体和资金构成。

另一方面，从时间维度来看，短期内对银行可能形成冲击。

目前中国已经进入到核心利率市场化的阶段，即适时放开存款利率的上限和贷款利率的下限；但是现阶段实现利率完全市场化的配套制度和条件还不够成熟。

根据德勤中国利率市场化调查结果也显示，53%受访者认为中国完全实现利率市场化还需要5-10年的时间。

货币方面：

货币政策应打“稳”字牌

　近期，全球央行量化宽松动作频频。

不过，中国央行仍然通过公开市场操作来调整市场流动性，货币政策并无明显放松的迹象。

　　一方面，全球流动性泛滥，资本流入加大了我国通胀压力。

另一方面，我国经济复苏动力不足，金融风险有待集体释放。

这些因素加大了我国货币政策的调控难度，因此，总的来说，货币政策仍应打“稳”字牌，可继续通过公开市场操作的手段来视情况调整市场流动性。

目前，我国货币政策的调整主要受制于三方面因素。

　　首先，债券市场监管风暴将限制地方融资平台扩张，这将影响基础设施投资的融资，带来经济增长下行的风险。

基础设施投资保持高速增长是今年稳增长的重要力量，而城投债又是地方政府基础设施的重要资金来源。

这是造成我国货币政策调控难度加大的其中一大因素。

　　其次，我国货币政策还受到物价的制约。

虽然我国当前物价水平仍在可控范围之内，但年底物价或进入新一轮的上涨空间，明年的物价会是一个比较令人担忧的问题，再次加码宽松只会导致明年更被动。

此外，从控房价的角度来看，货币政策仍然受到房地产泡沫的制约。

由于房地产的投机需求较大，降低基准利率无疑将刺激房价进一步上升的预期。

　　最后，货币政策还受到PPI通缩的制约。

在近1年的时间里，PPI通缩充分反映了产能过剩的严重性，供给和需求的错配需要政策的稳定以倒逼落后产能的淘汰。

　　因此，以上三点因素使得今年的货币政策从整体来看，应该是“稳”字当头；从策略上来看，应该是对冲型策略，当外部流动性较松时，通过公开市场正回购回笼资金，当外部情况恶化时，则通过逆回购释放资金；从利率和准备金率政策上来看，并不具备再次宽松的基础。

公开市场操作方面：

央行周二开展550亿元正回购净投放850亿

　央行周二（5月7日）开展了550亿元28天期正回购操作，规模较上周四（5月2日）增加250亿元。

不过，与1860亿元的公开市场年内最高单周到期资金规模相比，550亿元的回笼力度更显温和。

　　WIND数据显示，本周（5月4日至10日）公开市场到期资金合计1860亿元，其中5月7日到期1100亿元央票和300亿元正回购，两项操作合计可释放资金1400亿元。

周二央行回笼550亿元后，当日实际净投放850亿元。

　　央行公开市场温和操作下，银行间市场流动性继续向好。

5月7日截至10：

20，银行间质押式回购市场隔夜回购加权平均利率报2.38%，较上一交易日回落41BP。

7天回购在早盘高开的带动下，加权利率微涨1BP至3.21%，运行平稳。

注1:

标*号数据含当月发行并且当月到期的资金注2:

投放负值表示回笼资金数量

是否调整利率非单一因素决定的，必须要综合考虑物价、经济活力和流动性三方面的因素，而利率市场化也是降低企业融资成本的一种手段。

“比如物价低但市场的流动性很高时，或者物价低但经济却很热时，或者经济虽然冷但物价却很高时……这些不同的情况都可能导致利率调整时很慎重。

”

　　这或许是对炒作降息的回答。

虽然外围宽松此起彼伏，国内CPI2.3%算高算低都在商榷之中，然而中国减息则基本属于“触景生情”。

由此而产生的上涨走势就更值得在欢欣之余，如春节之后那样重新审视。

　　连涨三天抵近30日线收盘，后者又是数次压制上证指数的重大阻力位。

当此时，希望一举攻克而上行也可以理解，在由期指、融券等多个做空工具后，上涨才能获利的模式依然是众多投资者仅有的途径。

然而上涨的基础在哪里，却是需要冷静思索的。

并不是人心思涨就理所当然上涨。

由于国内外因素交织，连续三个交易日收阳，就目前的政策环境和技术因素而言，还属于憧憬式反弹。

　　昨天下午之前一直领先的创业板指数和大盘重心——银行地产等均出现不再与指数同步上行的现象，对于今天盘中来说，这是一大需要密切关注的，如不能改变则指数也难以有效突破30日均线。

　　同时今天又是央行公开市场操作，前两周或因五一节原因，没有形成货币净回笼，那么今天央行的力度和到期正回购的关系就成为短期重要参照点。

　　影视股昨天领头羊的冲高回落，使盘中热点再度面临转换阶段。

或者说热点持续能力又是观察重点，比如今天将召开的移动互联大会，相关概念已经连续数天逞强，今天的走势将对题材股炒作作出重要注解。

中国货币政策显中性

GDP发展平缓，虽然整体低于预期，可是也反应了经济依旧处于复苏期间高速增长的状态，特别是三大产业结构优化明显，投资用金趋势加强，经济有偏热趋向,但总体来说不能说明经济现状有过热现象，同时也不能说经济遇冷，由于对GDP数据的质疑，不得不感觉到现状的GDP较为中国发展比较适合。

经济可能处于不冷不热的情况。

CPI在屡次维持高位的增长时，国家相应出台了缓解物价过快增长的政策和方法，从消费者价格指数的回落就表明适度从紧的货币政策已经取得一些可观的效果，同时过度进行货币的流通管控，也不得不显示早已经适用现在发展的情况，提高人民的生活水平和工资基准，使得国家财富可以共享远比频繁调控货币政策更实用的多。

CPI状况良好，降息可能性不太大，可能会适度对存款准备金有一定幅度的调准。

总之，政策面无重大利空，对A股市场政策值得期待。

PPI指数平稳运行，“受国际经济弱复苏影响，2月下旬以来的CRB现货综合指数与国际油价表现以下行为主，国内油价已在3、4月连续两次下调；而3月国内制造业PMI购进价格指数继续回落至50.6%；此外一季度低于预期的工业生产与消费数据显示PPI回升仍具压力。

”过热或是过冷的经济依旧纠结。

政策无从下手。

全球降息潮：

中国货币政策纠结

　　外部流动性加剧将迫使中国降息？

决策环境远没有那么简单。

　　一方面，国外央行降息，扩大内外利差，容易引致更多的热钱入境套利；

另一方面，房地产调控，乃至经济结构调整的需要，都对降息形成掣肘。

此外，中国又缺乏资金外流的渠道。

结合当下的国内外宏观大背景，货币政策似乎陷入了左右为难的纠结境地。

　　从当前来看，尽管外部冲击有加剧迹象，决策层采取的应对政策仍然以稳为主。

4月初召开的央行货币政策委员会季度例会就强调，要继续实施稳健的货币政策，保持政策连续性和稳定性。

整体上来看，中国货币政策目前不会出手实质的改变，在各国扶助经济的大环境下，中国要想给A股注入活力还需要时间的验证。

不过各种趋势也对政府施压，利好有待出台。

▲行业分析

牛市能赚钱，熊市也能赚钱，只有傻瓜不赚钱。

①行业目前状况分析

6001231环旭电子处于电子元件板块和苹果谷歌概念股，同时兼具环保主题。

就目前板块和行业变化来看，对于轻工业青睐有佳，电子元件走势更是步步为营，从K线走势来看，以欧菲光，超声电子等领涨股为主，多次挑战近几年新高，另一方面这些题材个股业绩增长迅速，公司业务日益增大，欧菲光更是被誉为“永不向下的股票”电子元件行业包括科技技术要求极大，国家对此行业甚为重视，国家也确实需要这样一批创新型的企业注入新生活力。

对，新生活力（新材料、新装备、新能源、新消费、新生活）

正如我们今年以来持续看多电子的观点“smart浪潮方兴未艾，中国企业加速崛起”，电子板块五一前后持续超额收益表现，我个人观点如下

　　新材料、新装备、新能源、新消费和新生活：

电子不可或缺。

今年以来无论是消费电子还是安防的表现，我们应该从更大视野看待电子元器件厂商的价值，在经济缺少新的方向背景下，科技行业和科技巨头将承担未来改变世界的重要角色。

未来改变世界的五大方向是新材料，新装备，新能源，新消费和新生活，这些都缺少不了TMT和电子元器件厂商的价值。

　　新材料方面，新的材料技术将在各个领域推出，改善人类对安全、节能环保、轻薄美观和低价化的需求，而对中国企业来说，在中高端材料，有巨大进口替代空间。

康得新的成功和清晰成长路径为中国新材料企业树立标杆，垂直一体化和规模是两个重要要素，未来将看到一批新的材料企业的成长。

当然，市场也不断的验证电子元件在目前的活跃重要性，复苏是确定的，崛起是可以期待预见的。

　　新装备方面，X光设备、自动化设备、激光设备在加速应用，在生产、食品安全、环保、医疗等领域渗透，电子元件公司将有所作为。

　　在新能源方面，我们认为telsa成为新能源汽车的“苹果”，改变汽车行业游戏规则。

电池行业面临发展机会，近期德赛电池和欣旺达的表现，一方面与我们此前预期德赛进入谷歌眼镜和iwatch，欣旺达重新进入ipad和imac有关，另一方面也与市场对电池厂商的价值的重新认知有关。

　　在新消费和新生活领域，将重新定义人的需求，工作、娱乐、社交、教育和医疗的五大需求及相互融合将被智能电视、智能手表、智能眼镜等实现，这些创新产品下半年都将开始，谷歌和苹果成长创新龙头。

根据台湾产业链反馈，我预计苹果的iwatch和谷歌的xwatch都在近期展开，而谷歌眼镜也在六月底开始量产。

苹果itv预计年底到明年一季度开始。

以硬件为基础，结合软件与应用，人的五大需求将被重新定义。

　　重要的是，在这五个新的方向上，中国企业在人、资本、技术和市场四大要素支撑下的加速崛起。

企业家精神和平台型企业是我们最为看重的要素。

歌尔声学，环旭电子将在itv、摄像头、汽车电子、智能手表和智能眼镜上做出巨大的贡献。

②行业地位分析

利润高于同行业

（1）环旭电子产品科技含量较高

  环旭电子提供设计制造服务,以科技为导向，产品大多为该科技领域的关键零组件，非单纯组装的最终产品。

与其他主要以代工组装最终消费电子产品或制造成熟电子产品（如：

台式计算机、笔记本、信息家电及相关周边产品）以创造大额营收的同行业公司比较，环旭电子综合毛利率表现明显优于同业其他公司。

  具体而言，通讯类产品中无线网卡、无线通讯模组等产品为提供笔记本电脑、手机及其他具备无线上网功能的关键零组件；电脑及存储类产品中的商业及网络存储装置主要用于金融机构、政府机构及企业，用户对产品稳定性、兼容性及扩充性要求很高，有别于一般系统组装电子产品；消费电子类产品中的液晶面板控制板可配套用于大尺寸、高世代液晶面板，产品良率及产品制程能力系数均处于行业领先水平；工业类产品中的智能手持终端和商用销售终端设备在功能稳定性方面的要求很高，需要针对特定客户需求完成个性化定制；其他类产品主要为车用电子产品，具有较高的安全性和可靠性。

（2）具备领先同业的工艺技术水平和多年积累的生产经验

  环旭电子具备领先同业的工艺技术水平和多年积累的生产经验，通过优化工艺布局，迅速、弹性地组合生产线，合理设置生产工艺的相关参数，以及有效使用自制或者自行设计的各类治工具，大大提高了SMT生产的效率和质量。

公司产品良率及产品制程能力系数均高于同业水平，如SMT制程的平均首次良率达到99.6%以上，使得产品单位毛利率较高。

（3）具备成本控制方面的优势

  环旭电子经过多年的经营积累，在成本控制方面形成了明显的优势。

在产品开发环节通过合理规划和材料选择，使产品具备成本优势；凭借先进的管理经验、实时全面的生产监控和高效的物料管理体系，通过对产线的合理布局，实现生产管理的制度化、系统化和标准化，有效控制产品单位生产成本。

同时环旭电子在电子元件行业排名第六，处于龙头股

环旭电子在03年上市一来，一直主打创新的管理方式和思维理念，多次在LED屏幕上发掘玄机，并与苹果公司合作，先后成功推出了改变世界的手机IPHONE系列，接踵而至的订单，使这个成长型公司不断的扩大自己的市值，如今

‘

环旭电子已经凭借169亿的市值进入板块前五，处于龙头地位。

同时在领域创新方面环旭电子更是拿下了每股收益第三的宝座，有评论称“是苹果成就了环旭，还是环旭成就了苹果”

当然，各有各的本事，如今，苹果的市值一步一步的缩水，光辉因为乔布斯的去世而降低，而环旭电子更是找到了新的合作伙伴谷歌。

苹果缺少的创新，而环旭缺少的平台，所以我相信成就环旭电子的不是苹果而是坚持不懈的创新，这种创新不仅仅是他们的傲人产品，也是他们别样的管理风格。

电子板块的新生力量势必会趁胜追击，未来发展业绩不可小视。

③行业发展可增长性分析

环旭的成长可以预见

从不断进入行业龙头行业就可以看出，环旭正处于一个急剧发展的状态中，环旭电子是国际领先的ODM/EMS厂商,是日月光半导体集团的成员企业.11年在全球电子制造服务业营收排名中位列17,毛利率水平较高且保持稳定.公司客户与APPLE,联想,摩托.罗拉（工业智能）,AMD,Valeo（汽车电子）,Intel，谷歌等国际厂商建立长期稳定的合作关系.客户优势是公司业绩稳定增长的保证,公司在12年业绩有40%以上的增长.通讯类产品站公司收入占比达37%但是由于毛利率较低,在贡献利润上反而不及存储类的产品.公司产品线较多,客户质量优秀,是公司业绩的基础.

经营稳健,盈利能力稳定

公司管理团队具有近20年的电子制造业规模化生产经历,同时拥有全球采购的经验和资源,面向全球的产品配送及售后服务网络,公司作为专业电子制造服务商具有丰富的经营管理经验,从最近几年公司的盈利能力来看,公司的毛利率一直维持稳定,同时费用控制也较好.在行业景气低迷的时候,公司经营稳健,盈利能力稳定,抗风险能力得以体现.而随着行业景气的回升,公司的盈利和成长将得到进一步的加强.未来增速依然可期

据市场调研机构NVR2012年报告显示,2011年全球电子制造服务收入将达到4,127.53亿美元,预计2016年全球电子制造服务收入将达到6,542.66亿美元以上,2011年到2016年年均复合增长率约为9.65%.由于各种移动智能终端的流行,WIFI模块的需求增长迅速,预计WIFI终端未来5年复合增长率近25%.通讯产品是公司的核心产品,应用于智能手机和平板电脑的通讯模块份额位列全球钱2位.公司的WIFI模组较传统模块节省约50%的空间,小型化的电子设备上应用空间看好,如智能手表,智能眼镜等.WIFI模组将是未来增长主要动力.公司为INTEL生产固态硬盘,复合增长率约30%,但是由于总量较小对业绩贡献有限,但是随着未来需求的增长,有望成为公司产品的亮点.目前行业景气回升,公司核心产品应用前景依然看好,整体来看,未来增速依然可期..

综合前面分析,我预计公司13,14年EPS分别为0.79,0.94元.

▲公司分析

（6001231）环旭电子

很多人说环旭电子是苹果的跟屁虫，是苹果的成功成就了环旭电子，我想说不，成就环旭电子的不是苹果，而是创新，一直坚持的创新！

经营范围：

提供电子产品设计制造服务（DMS），设计、生产、加工新型电子元器件、计算机高性能主机板、无线网络通信元器件、移动通信产品及模块、零配件，维修以上产品，销售自产产品，并提供相关的技术咨询服务；电子产品、通讯产品及相关零配件的批发和进出口，并提供相关配套服务。

（涉及行政许可的，凭许可证经营）。

公司概况：

环旭电子股份有限公司成立于2003年1月，为日月光集团旗下环隆电气股份有限公司的控股子公司。

公司于2012年2月在上海A股上市（股票代码：

601231）。

公司是电子产品领域提供专业设计制造服务及解决方案的大型设计制造服务商，主营业务是为国内外的品牌厂商提供通讯类、电脑及存储类、消费电子类、工业类及其他类（以车用电子为主）等五大类电子产品的开发设计、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务。

目前，公司以上海总部为经营核心，形成了上海、深圳、台湾、昆山、墨西哥等五个生产基地；以及上海、台湾等研发基地与香港、日本、北美等采购及销售服务网点。

经营能力分析：

从各种指标可以看出环旭电子经营稳健,盈利能力稳定。

适合做中短线投资！

经理层素质：

董事长张洪本先生：

1947年1月出生，中国台湾籍，中原大学学士。

1984年3月在台湾创立日月光股份，其后一直在公司内担任重要职务。

目前除担任本公司董事长、环鸿香港董事、环鸿深圳董事长外，还主要担任日月光股份总经理及副董事长、日月光半导体董事、环隆电气董事长等职务。

其中多位领导层学历高经验丰富。

并带领团队创造了一套独特的管理体制，明确的发展方向，直指创新两字。

好的管理层是公司发展的总动力，没有好的将军就不会有优秀的士兵，环旭电子的创新在于他给予了每位员工平等的竞争机会和发展空间，通过股份激励使得更多员工成为企业的主人，不竭余力的突发奇想变想象为现实，创造价值是重中之重。

公司重大事项分析：

1.环旭电子入主谷歌眼镜概念

关于谷歌眼镜的新闻两次成为科技产品市场的焦点。

，谷歌移动产品开发总监雨果·巴拉在I/O开发者大会上，介绍了谷歌的几项新产品。

大会在Youtube网站进行了直播，全球数百万观众同时在线观看大会进程。

Google眼镜发布绝对是本次大会的高潮。

Google共同创始人谢尔盖·布林在大会进行中突然戴着该眼镜登上讲台，大屏幕上同时打出图像，Google几位员工戴着该眼镜在飞机上准备跳伞的视频，通过Google眼镜实时传回会场。

这几位员工随后跃入空中，打开降落伞，着陆在发布会现场的屋顶之上，顺着绳索滑下，直接进入大会现场。

整个过程之中，Google眼镜直播一直没有中断，大屏幕不断地在五个人的视角中进行切换。

现场观众为之沸腾，全场不断发出轰鸣掌声。

该眼镜定价为1500美元，近万元人民币的价格是仅面对Google开发者而非最终消费者，预计明年初开始发货。

这一版本主要是方便开发者针对性开发各类“眼镜应用程序”，以探索眼镜更丰富的用途。

任何对电子产品关注的人都有理由相信，如果这项跨时代的产品投向市场，所造成的冲击将远超于几年前苹果