北大光华-张圣平-货币金融3利率本科XXXX.pptx

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第三章利率,3.1利息与利息率3.2利率、回报率与贴现率3.3利率的种类3.4利率的决定3.5利率风险结构3.6利率期限结构,阅读Mishkin教材的Chapter4-6,2023/6/24,1,3.1利息与利息率,3.1.1利息的来源：

主流说法：

时间偏好马克思：

利润的一部分利率不是货币的价格或价值，是借贷资本的价格。

3.1.2利率的计量一、信用工具的四种类型1.普通贷款（SimpleLoan）：

现在贷出本金，在到期日一起还本付息。

2023/6/24,2,3.1利息与利息率（续）,2.分期付款（Fixed-PaymentLoan）：

约定若干年度内，借款人每年进行包括本金和利息在内的等额偿付。

Autoloans,Mortgage.3.息票债券（Coupon-Bond）：

每年向债券持有人支付定额的利息（息票利息）直到到期日，在到期日再偿还本金（票面值）。

couponrate=（couponpayment）/（facevalue）Treasurybondsandnotes,Corporatebonds.4.零息债券（Zero-Coupon-Bond）：

discountbond即贴现发行债券。

购买价低于票面值，不支付任何利息，期满时按面值偿付。

Treasurybill,long-termzero-couponbond,2023/6/24,3,3.1利息与利息率（续）,假设年利率为10如果你现在将1元钱存入银行，银行向你承诺：

一年后你会获得1.1元（1（110%）1元钱储存二年，你将得到1.21元（1（110%）（110%）1+0.1+0.1+0.1*0.1=1.21,本金,单利,复利,计息次数利息通常以年度百分率（APR）和一定的计息次数来表示。

难以比较不同的利息率。

实际年利率（EAR）：

每年进行一次计息时的对应利息率。

复利息计算：

本金的利息为单利，利息的利息为复利。

“利滚利”,2023/6/24,4,3.1利息与利息率（续）,2023/6/24,5,3.1利息与利息率（续）,1年的连续复利率t年期复利率或这两种计算方法有什么不同的经济学解释？

2023/6/24,6,3.1利息与利息率（续）,二、现值（PresentValue）：

为什么要计算现值？

discountingthefuture债券未来现金流折现之和SimpleloanFixed-paymentloan,2023/6/24,7,3.1利息与利息率（续）,Coupon-bondZero-coupon-bond需要确定合适的贴现率（DiscountRate）或“折现率”。

若金融市场有效，金融资产的现值等于其当前价格。

央行发放贷款的利率也叫（再）贴现率,2023/6/24,8,3.1利息与利息率（续）,三、到期收益率（YieldtoMaturity）：

债券的到期收益率是指使债券未来收益的现值（PV）等于其现在的价值（valuetoday）时的利率。

到期收益率被认为是对利率描述最精确的指标。

到期收益率又称内部收益率（internalrateofreturn）到期收益率的计算：

PV与当前价值相等。

SimpleLoan：

年单利率就是到期收益率。

2023/6/24,9,3.1利息与利息率（续）,Fixed-paymentloan：

Coupon-bond：

息票利率CouponRate:

C/F,2023/6/24,10,ThreeInterestingFactsinTable11.Whenbondisatpar,yieldequalscouponrate（证明）2.Priceandyieldarenegativelyrelated3.Yieldisgreaterthancouponratewhenbondpriceisbelowparvalue,2023/6/24,11,3.1利息与利息率（续）,永久性债券：

ConsolorPerpetuity当期收益率（CurrentYield）当期收益率等于年息票利率与债券价格的比率。

是到期收益率的近似值，期限越长越精确，如：

永久性债券。

当债券价格等于面值时，CY=CR=YM.Zero-Coupon-bond：

当金融市场有效时，市场利率等于到期收益率，基于此经济学家使用利率一词时就是指到期收益率。

可以理解宏观经济学中的“当期债券价格与利率负相关”。

2023/6/24,12,3.2利率、回报率与贴现率,利率指到期收益率债券单位时间内的贴现收益率（discountyield）到期回报率（rateofreturn）：

一定时期内的收益指标。

持有期内的年回报率贴现率：

用于计算贴现的利率（discountrate）,2023/6/24,13,KeyfactsaboutRelationshipBetweenInterestRatesandReturns,2023/6/24,14,MaturityandtheVolatilityofBondReturns,KeyFindingsfromTable21.Onlybondwhosereturn=yieldisonewithmaturity=holdingperiod2.Forbondswithmaturityholdingperiod,iPimplyingcapitalloss3.Longerismaturity,greaterispricechangeassociatedwithinterestratechange4.Longerismaturity,morereturnchangeswithchangeininterestrate5.Bondwithhighinitialinterestratecanstillhavenegativereturnifi,2023/6/24,15,MaturityandtheVolatilityofBondReturns,ConclusionfromTable2Analysis1.Pricesandreturnsmorevolatileforlong-termbondsbecausetheyhavehigherinterest-raterisk2.Nointerest-rateriskforanybondwhosematurityequalsholdingperiodinterest-raterisk,2023/6/24,16,3.3利率的种类,按不同的分类标准，利率可以有很多的形式：

固定利率、浮动利率；市场利率、官定利率；一般利率、优惠利率；存款利率、贷款利率；短期利率、长期利率；名义利率、真实利率；等等。

真实利率：

假定通货膨胀率为零时的利率名义利率：

银行付给你的利率事前真实利率与事后真实利率税后真实利率：

2023/6/24,17,3.4利率的决定,3.4.1古典的利率理论：

储蓄与投资决定利率特点：

实际经济变量决定利率，与货币量、货币流通速度无关；投资和储蓄决定利率，与收入无关；是一种流量理论；利率调节储蓄和投资使之趋于均衡。

投资曲线的移动取决于投资的边际收益率；储蓄曲线的移动取决于边际储蓄倾向大变化。

2023/6/24,18,3.4利率的决定（续）,3.4.2流动性偏好利率理论：

货币供求决定利率货币供给M：

由中央银行选择（外生变量）货币需求L：

交易动机、预防性需求、投机性需求货币市场均衡决定利率特点：

利率的决定与实际变量无关，是纯粹的货币现象；是一种存量理论；利率的变动使货币供求而不是储蓄投资趋于均衡；是一种短期利率理论。

2023/6/24,19,KeynessMajorAssumption,TwoCategoriesofAssetsinWealthMoneyBonds1.Thus:

Ms+Bs=Wealth2.BudgetConstraint:

Bd+Md=Wealth3.Therefore:

Ms+Bs=Bd+Md4.SubtractingMdandBsfrombothsides:

MsMd=BdBs5.MoneyMarketEquilibriumOccurswhenMd=Ms6.ThenMdMs=0whichimpliesthatBdBs=0,sothatBd=Bsandbondmarketisalsoinequilibrium,2023/6/24,20,MoneyMarketEquilibrium,2023/6/24,21,FactorsthatShiftMoneyDemandandSupplyCurves,2023/6/24,22,3.4利率的决定（续）,3.4.3IS-LM模型的利率决定产品市场的均衡决定IS曲线，货币市场均衡决定LM曲线，两市场同时均衡确定利率3.4.4可贷资金（Loanablefunds）利率理论：

可贷资金的供求决定市场利率（新古典利息理论）模型市场主体：

家庭、企业、政府部门、国外机构资金供给：

个人储蓄、商业储蓄、政府预算盈余、货币供给增加、外资进入。

资金供给意味着债券的需求。

资金需求：

家体信贷购买、企业投资、政府预算赤字、资金外流。

资金需求意味着债券的供给。

2023/6/24,23,3.4利率的决定（续）,可贷资金供给曲线是利率的增函数，需求曲线是利率的减函数。

二者的均衡决定市场利率。

利用债券的供给需求时，正好与可贷资金的供求是相反的。

特点：

既考虑了短期因素，又考虑了长期因素；货币流量与存量分析相结合。

此利率决定理论是占主导地位的方法，由于卖出债券意味着资金需求，买入债券意味着资金贷出，故可贷资金模型常常用债券的供求来推理。

2023/6/24,24,3.4利率的决定（续）,SupplyandDemandAnalysisoftheone-yeardiscountbondmarket,MarketEquilibrium1.OccurswhenBd=Bs,atP*=$850,i*=17.6%2.WhenP=$950,i=5.3%,BsBd（excesssupply）:

PtoP*,itoi*3.WhenP=$750,i=33.0,BdBs（excessdemand）:

PtoP*,itoi*,2023/6/24,25,LoanableFundsTerminology,1.Demandforbonds=supplyofloanablefunds2.Supplyofbonds=demandforloanablefunds,2023/6/24,26,DeterminantsofAssetDemand,2023/6/24,27,FactorsthatShiftDemandCurveforBonds,2023/6/24,28,FactorsthatShiftSupplyCurveforBonds,2023/6/24,29,Changesine:

theFisherEffect,预期通货膨胀上升，利率将上升。

Ife1.RelativeRETe,Bdshiftsintoleft2.Bs,Bsshiftsouttoright3.P,i,2023/6/24,30,EvidenceontheFisherEffectintheUnitedStates,2023/6/24,31,MoneySupplyandInterestRates,Effectsofmoneyoninterestrates1.LiquidityEffect（?

）Ms,Msshiftsright,i2.IncomeEffectMs,Income,Md,Mdshiftsright,i3.PriceLevelEffectMs,Pricelevel,Md,Mdshiftsright,i4.ExpectedInflationEffectMs,e,Bd,Bs,Fishereffect,iEffectofhigherrateofmoneygrowthoninterestratesisambiguousBecauseincome,pricelevelandexpectedinflationeffectsworkinoppositedirectionofliquidityeffect,2023/6/24,32,DoesHigherMoneyGrowthLowerInterestRates?

2023/6/24,33,EvidenceonMoneyGrowthandInterestRates,2023/6/24,34,3.5利率风险结构Riskstructureofinterestrates,3.5.1违约风险（DefaultRisk）持有有风险的债券要有比持有无风险债券获得更高的利息率，风险债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水（RiskPremium）,2023/6/24,35,3.5利率风险结构Riskstructureofinterestrates,3.5.2流动性（liquidity）流动性高风险小，流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。

2023/6/24,36,3.5利率风险结构Riskstructureofinterestrates,3.5.3所得税（Incometaxconsiderations）价格和利率相同的债券，所得税高者需求小。

2023/6/24,37,RiskStructureofLong-TermBondsintheUnitedStates,2023/6/24,38,3.6利率期限结构Termstructureofinterestrate,风险、流动性及税收待遇相同的债券，其回报（利）率会因到期日的不同而有差异，把它们在某时点的表现画成线，称为“收益曲线（yieldcurve）”。

3.6.1预期假说（expectationshypothesis）当前对未来利率的预期是决定当前利率期限结构的关键因素1.基本假设前提：

投资者希望在持有期间收益最大；投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；债券交易没有交易费用；投资者依据对未来利率的预期指导投资行为。

2023/6/24,39,2.复利率及无套利下的利率期限表达式则或,3.6利率期限结构Termstructureofinterestrate,2023/6/24,40,命题：

在预期理论中，如果投资者认为将来的短期利率看涨，则现在的收益曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。

3.6.2分割市场理论（Segmentedmarketstheory）投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限债券之间替代性很差。

任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供给关系决定。

其收益曲线的形状也是如此决定。

收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为形成。

3.6利率期限结构Termstructureofinterestrate,2023/6/24,41,3.6.3期限选择与流动性升水理论（Preferedhabitatandliquiditypremiumtheories）期限选择：

投资者有自己的期限偏好，但也关心非偏好债券的收益率，只是此债券有较大的收益率时投资者才放弃偏好的债券转向此债券，故不同期限的债券是替代品但不是完全替代品。

流动性升水：

承认期限结构的预期理论但有一重大修正：

因长期债券比短期债券负担更大的市场风险（价格波动风险），长期债券收益应包括对承担市场风险的补偿。

这种补偿的收益报酬称为期限升水。

3.6利率期限结构Termstructureofinterestrate,2023/6/24,42,3.6利率期限结构Termstructureofinterestrate,2023/6/24,43,InterpretingYieldCurves19802003,3.6利率期限结构Termstructureofinterestrate,2023/6/24,44,2023/6/24,45,2023/6/24,46,2023/6/24,47,2023/6/24,48,2023/6/24,49,2023/6/24,50,2023/6/24,51,2023/6/24,52,2008年11月26日央行下调存贷款基准利率1.08个百分点2008年10月30日央行下调存贷款基准利率0.27个百分点2008年10月9日一年期贷款基准利率下调0.27个百分点,开始下调,2023/6/24,53,2023/6/24,54,2023/6/24,55,2023/6/24,56,2023/6/24,57,2023/6/24,58,2023/6/24,59,