中国石油化工行业深度研究报告.docx
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中国石油化工行业深度研究报告
中国石油化工行业深度研究报告
目录
目录2
一、石化行业2013年回顾3
（一）概况3
（二）原油市场4
（三）天然气市场5
（四）成品油市场7
（五）化工市场8
1.有机化工原料8
2.合成树脂9
3.合成橡胶9
4.合成纤维单体10
（六）专用设备制造11
1.石油钻采设备制造11
2.炼油化工设备制造11
（七）中国石化12
（八）中国石油13
二、石化行业2014年展望13
（一）行业发展预测13
（二）重点公司分析14
1.中国石化14
2.中国石油18
3.常宝股份20
4.中海油服20
5.深圳燃气22
一、石化行业2013年回顾
（一）概况
2013年1~9月，石油和天然气开采业实现主营业务收入9760.02亿元，同比增长2.0%；精炼石油产品制造业实现主营业务收入25416.52亿元，同比增长4.1%；基础化学原料制造业实现主营业务收入16330.20亿元，同比增长16.2%；合成材料制造业实现主营业务收入9903.25亿元，同比增长10.1%；石油钻采设备制造业实现主营业务收入1925.61亿元，同比增长15.2%；炼油化工设备制造业实现主营业务收入580.40亿元，同比增长9.0%。
2013年1~9月，石油和天然气开采业实现利润总额2976.72亿元，同比下降5.1%，其中油田服务业实现利润总额30.34亿元，同比增长348.6%；精炼石油产品制造业实现利润总额242.83亿元，去年同期为亏损；基础化学原料制造业实现利润总额536.05亿元，同比增长15.5%，其中有机化学原料制造业实现利润总额325.82亿元，同比增长37.1%；合成材料制造业实现利润总额298.32亿元，同比增长17.0%，其中，合成树脂制造业实现利润总额209.61亿元，同比增长8.8%，合成橡胶制造业实现利润总额45.99亿元，同比下降4.1%，合成纤维单体制造业实现利润总额4.93亿元，去年同期为亏损；石油钻采设备制造实现利润总额122.37亿元，同比增长30.9%，炼油化工设备制造实现利润总额37.83亿元，同比增长20.0%。
2013年1~9月我国主要石油、石化产品产量如表1所示。
表1今年前9个月我国主要石油、石化产品产量
名称
1~9月累计产量
同比增长（%）
天然原油
15,495.90
万吨
1.80
天然气
827.80
亿立方米
9.10
原油加工量
35,579.10
万吨
4.20
成品油
21,986.00
万吨
5.20
燃料油
1,853.20
万吨
13.30
润滑油
426.10
万吨
3.20
焦炭
35,626.60
万吨
8.20
乙烯
1,179.10
万吨
6.40
纯苯
544.40
万吨
6.80
合成树脂
4,292.00
万吨
10.30
合成橡胶
300.60
万吨
6.30
合成纤维单体
1,708.70
万吨
6.40
2013年我国石化行业的总体表现可以归纳为四点：
一是产量增速基本平稳，乙烯恢复增长；二是行业景气度回升；三是炼油业务扭亏；四是油服、设备制造业持续向好。
（二）原油市场
2013年的原油市场呈现区间震荡的行情，WTI和布伦特原油价格价差依旧。
近年来国际市场原油价格走势如图1所示。
图1近年来国际市场原油价格走势图
世界经济缓慢复苏，主要经济体货币政策持续宽松，我国经济减速。
世界石油需求继续小幅上升，显示出经济仍处于复苏期。
中东的政局不稳，对原油的供给产生了一定的影响。
全球原油的供求基本平衡，美国商业原油库存高企。
我国原油产量依然保持小幅增长，需求增长平稳。
我国前三季度原油表观消费量为3.65亿吨，同比增长4.1%，增速比去年同期下降0.1个百分点；进口原油2.11亿吨，同比增长5.5%，增速比去年同期下降1.6个百分点。
我国的原油对外依存度再度上升。
我国的原油对外依存度如图2所示，我国原油产量如图3所示。
图2我国原油对外依存度示意图
图3我国原油产量示意图
（三）天然气市场
我国的天然气产业继续良好的发展态势。
中缅天然气管道建成投用，页岩气二次招标完成。
国家先后发布了多项支持非常规天然气发展的政策措施，非常规在我国正式进入启动阶段。
2013年7月10日，国家发展改革委出台了关于调整天然气价格的通知，为尽快建立新的天然气定价机制，同时减少对下游现有用户影响，平稳推出价格调整方案，区分存量气和增量气，增量气价格一步调整到与燃料油、液化石油气（权重分别为60%和40%）等可替代能源保持合理比价的水平；存量气价格分步调整，力争“十二五”末调整到位。
天然气价格管理由出厂环节调整为门站环节，门站价格为政府指导价，实行最高上限价格管理，供需双方可在国家规定的最高上限价格范围内协商确定具体价格。
门站价格适用于国产陆上天然气、进口管道天然气。
页岩气、煤层气、煤制气出厂价格，以及液化天然气气源价格放开，由供需双方协商确定，需进入长输管道混合输送并一起销售的（即运输企业和销售企业为同一市场主体），执行统一门站价格；进入长输管道混合输送但单独销售的，气源价格由供需双方协商确定，并按国家规定的管道运输价格向管道运输企业支付运输费用。
我国部分省市天然气门站价格（存量气）如图4所示。
图4我国部分省市天然气门站价格示意图
我国在天然气产量保持增长的同时，进口天然气高速增长，进口途径更加多元化。
我国前三季度天然气的表观消费量为1192.7亿立方米，同比增长16.7%，增速比去年同期上升5.4个百分点；进口天然气382.8亿立方米，同比增长34.3%，增速比去年同期上升5.2个百分点。
今年前三季度我国天然气的对外依存度为30.6%。
我国天然气产量如图5所示。
图5我国天然气产量示意图
今年以来，美国天然气价格出现了较明显的回升走势，并逐步走出了2011年的低谷。
美国天然气价格走势如图6所示。
图6美国天然气价格示意图
（四）成品油市场
原油价格相对稳定有利于炼油业，虽然需求仍较低迷，但是全球炼油毛利保持平稳。
国际市场成品油价格与布伦特原油价格比照如图7所示。
图7国际市场成品油价格与布伦特原油价格比照图
随着我国成品油新定价机制的运行，炼油毛利逐步回升，炼油行业扭亏为盈。
国内成品油与布伦特原油价格比照如图8所示。
图8国内成品油与布伦特原油价格比照图
（五）化工市场
1.有机化工原料
景气度逐步回升，产量增速下滑，产品价格相对坚挺。
我国主要有机化工原料价格走势如图9、图10所示。
图9我国有机化工原料市场价格走势图
（一）
图10我国有机化工原料市场价格走势图
（二）
2.合成树脂
合成树脂总体表现较平稳，价格波动较小，行业盈利水平略有回升。
今年1~9月，合成树脂的进口依存度为31.3%，同比下降3.3个百分点，继续呈现下降趋势。
由于行业在石化中的占比较大，因此对整个石化行业的景气度起着主导作用。
我国的合成树脂市场价格走势如图11所示。
图11我国合成树脂市场价格走势图
3.合成橡胶
合成橡胶价格出现大幅回落，处于相对合理价格区间，行业利润也随之下降。
但是，由于其占比最小，因此对石化行业整体的影响不大。
我国合成橡胶与天然橡胶市场价格走势如图12所示。
图12我国合成橡胶与天然气橡胶市场价格走势图
4.合成纤维单体
合纤单体制造业景气度持续下滑。
前三季度产量同比增长为6.4%，表观消费量同比下降4.9%，产品价格持续低迷，导致整个行业处于亏损边缘。
我国合成纤维单体市场价格走势如图13、图14所示。
图13我国合纤单体市场价格走势图
（一）
图14我国合纤单体市场价格走势图
（二）
（六）专用设备制造
1.石油钻采设备制造
今年1~9月，石油钻采设备制造业实现主营业务收入1925.61亿元，同比增长15.2%，实现利润总额122.37亿元，同比增长30.9%。
行业景气度始终处于高位，显示行业在激励政策的引导下表现仍较强势，随着钢材价格的大幅下降，行业的盈利水平有望维持。
行业的景气表现如图15所示。
图15石油钻采设备制造景气示意图
2.炼油化工设备制造
今年1~9月，炼油化工设备制造业实现营业收入580.39亿元，同比增长9.0%，实现利润总额37.83亿元，同比增长20.0%。
行业总体表现与石油钻采设备制造业相仿，但要弱一些。
炼化设备的成套化、大型化和节能降耗、减排是行业的发展趋势，而常规设备的增幅则受制于炼化资本支出放缓的影响。
行业的景气表现如图16所示。
图16炼油化工设备制造景气示意图
（七）中国石化
今年前三季度，公司实现营业收入21399.24亿元，同比增长5.69%，实现净利润516.00亿元，同比增长23.02%。
每股收益0.42元。
公司主要产品产量如表2所示。
表2中国石化今年前三季度主要产品产量
名称
1~9月累计产量
同比增长（%）
天然原油
2.50
亿桶
2.00
天然气
137.73
亿立方米
10.90
原油加工量
1.74
亿吨
6.40
成品油
1.05
亿吨
6.90
乙烯
739.80
万吨
5.30
合成树脂
1,022.30
万吨
2.70
合成橡胶
71.50
万吨
1.70
合纤单体及聚合物
684.90
万吨
2.20
石油产品价格稳定，公司产量的增长，使得公司的营收再创历史新高。
预计今年公司的营业收入将超过2.8万亿元，同比增长5%以上。
成品油新定价机制的运行，使得炼油毛利上升，公司是最大的受益者。
公司的成品油产量占全国的47.7%，乙烯产量占全国的62.7%，合成树脂产量占全国的23.8%，炼化各个子行业都处于国内绝对领导地位。
公司化工业务的景气度出现小幅回升。
上游业务则出现一些积极的信号，公司一方面加强包括非常规天然气在内的国内资源的勘探力度，另一方面加紧海外资源的收购。
原油价格的稳定使得公司拥有良好的经营环境，同时将重点放在产品的节能降耗和技术升级上，改善销售的布局和加大销售的力度，使得公司在下游业务始终处于行业的领先地位。
随着宏观经济的逐步企稳，国家相关能源政策的落实，公司的经营环境将进一步改善。
（八）中国石油
今年前三季度，公司实现营业收入16827.84亿元，同比增长5.30%，实现净利润952.93亿元，同比下降9.60%，每股收益0.52元。
公司主要产品产量如表3所示。
表3中国石油今年前三季度主要产品产量
名称
1~9月累计产量
同比增长（%）
天然原油
6.98
亿桶
2.20
天然气
579.92
亿立方米
9.00
原油加工量
7.35
亿桶
-1.20
成品油
6,675.80
万吨
-0.60
乙烯
292.00
万吨
12.10
合成树脂
480.80
万吨
11.10
合成橡胶
50.70
万吨
14.70
合纤单体及聚合物
93.50
万吨
-20.50
前三季度，公司的上游业务产量保持稳定增长，但下游业务依然缺乏亮点，改善炼化毛利是公司的当务之急。
成品油定价和天然气定价机制改革对公司是利好，也带动了公司业绩的增长。
公司的成品油业务仍较中石化稍弱，但随着公司对华东、华南等中石化传统经营地域的不断渗透，这一差距不会再被拉大。
公司进口天然气的亏损依然较大。
公司在海外油气资源的获取方面进展显著，权益占比不断上升，这不仅为保证我国石油安全做出了贡献，也为公司拓展下游业务创造了更多的机会。
公司在成品油销售方面也有较大的潜力，在中石化传统地域进行了较快的扩张。
在炼化业务方面，随着大型炼化一体化装臵的不断增加，将逐步提升板块的整体盈利水平。
二、石化行业2014年展望
（一）行业发展预测
调结构成为经济政策的主旋律，七大新兴产业将是我国今后一段时期发展的重点。
对于石化行业相关的主要有：
节能环保产业，新能源，新材料和高端装备制造业。
此外，海洋产业（油气开发及海洋化工）也是今后发展的一个重点领域。
预计明年将是一个改革年，石化行业景气度将上升。
国际原油价格将略高于今年水平，上游业务的收益基本持平。
炼油毛利继续回升。
下游化工业务将有所增长，盈利水平将回升。
2013、2014年我国石化行业主要产品产量预测如表4所示。
表42013、2014年我国石化行业主要产品产量预测表
名称
2013年预计
同比增长（%）
2014年预计
同比增长（%）
天然原油
21,058.20
1.50
21,268.80
1.00
天然气
1,159.00
8.10
1,234.40
6.50
原油加工量
48,569.20
3.80
50,026.20
3.00
成品油
29,438.70
4.50
30,469.00
3.50
燃料油
2,122.00
10.00
2,217.50
4.50
润滑油
874.60
3.50
900.80
3.00
乙烯
1,590.90
7.00
1,630.60
2.50
纯苯
702.40
6.00
737.50
5.00
合成树脂
5,682.50
9.00
6,080.30
7.00
合成橡胶
401.30
6.00
423.40
5.50
合成纤维单体
2,362.70
7.00
2,551.70
8.00
分行业来看，石油和天然气开采业预计实现营业收入同比增长8%，实现利润总额预计增长2%；炼油业预计实现营业收入同比增长10%，实现利润总额预计增长15%；有机化工原料制造业预计实现营业收入同比增长10%，实现利润总额同比增长15%；合成树脂制造业预计实现营业收入同比增长12%，实现利润总额同比增长15%；合成橡胶制造业预计实现营业收入同比增长15%，实现利润总额同比增长10%；合成纤维单体制造业预计实现营业收入同比增长15%；石油钻采设备制造业预计实现营业收入同比增长20%，实现利润总额预计增长20%；炼油化工设备制造业预计实现营业收入同比增长15%，实现利润总额预计增长15%。
（二）重点公司分析
1.中国石化
公司是我国最大的石油、石化产品生产商，第二大油气生产商，我国最大的公司，排名世界500强企业第4位。
上游业务一直是公司的短板。
2009年11月4日，公司正式成立了海外油气资产运作的平台“中国石化国际石油勘探开发有限公司”，简称“股份国勘”。
股份国勘公司的成立可以理解为公司将逐步收购集团公司所属的海外油气资产，而集团公司下属的“中国石化集团国际石油勘探开发有限公司”（简称“集团国勘”）仍将扮演先行者的角色，通过对海外油气资产的收购和培育，将成熟的资产逐步注入上市公司。
集团国勘公司自2001年成立起，积极拓展海外上游油气合作”。
12年间，业务从无到有，从昔日的默默无闻到今日成功布局“非洲、南美、中东、亚太、俄罗斯—中亚、北美”五大洲的六大战略油气区。
截至2012年底，年获海外权益油达2700万吨，“十二五”末将突破5000万吨。
集团国勘公司海外权益油产量如图17所示。
图17中国石化集团国勘公司海外权益油产量示意图
截至2012年底，公司的炼油能力为2.62亿吨/年，占全国的45.6%，为我国第一大炼油商，世界第二大炼油商，仅次于美国埃克森美孚公司。
公司炼油能力分布如图18所示。
图18中国石化炼油能力分布示意图
十二年来，公司的原油加工量由2001年的9923万吨提高到2012年的22131万吨，年均增长7.6%；公司的成品油产量由6114万吨提高到13296万吨，年均增长7.3%。
公司原油加工量和成品油产量如图19所示。
图19中国石化原油加工量和成品油产量示意图
公司的3万多座加油站遍布神州大地、1.8万个便利店、700多个直分销营业厅、500多个润滑油门店、400多座油库和9000公里成品油管道，共同组成的营销网络，推动了公司营销及分销板块业绩的稳步增长。
公司的加油站情况如图20所示。
图20中国石化加油站情况示意图
截至2012年底，公司共拥有乙烯生产装臵15套，产能952.5万吨/年，占全国的57.7%，2012年产量945.2万吨。
公司的乙烯生产装臵情况如表5所示。
表5中国石化乙烯生产装臵情况（单位：
万吨/年）
序号
厂家
产能
分离工艺
1
燕山石化
71.00
Lummus顺序分离
2
天津石化
20.00
Lummus顺序分离
3
中沙天津
100.00
Lummus顺序分离
4
北京东方
15.00
TPL专利技术
5
上海赛科
119.00
Lummus顺序分离
6
镇海炼化
100.00
Lummus顺序分离
7
上海石化
14.50
三菱重工前脱丙烷后加氢
8
上海石化
70.00
S&W前脱丙烷前加氢
9
齐鲁石化
80.00
Lummus顺序分离
10
扬子石化
70.00
Lummus顺序分离
11
扬巴
74.00
S&W前脱丙烷前加氢
12
茂名石化
100.00
S&W前脱丙烷前加氢
13
福建炼化
80.00
Lummus顺序分离
14
广州石化
21.00
S&W前脱丙烷前加氢
15
中原石化
18.00
Lummus顺序分离
合计
952.50
公司15套乙烯生产装臵的平均规模已经超过60万吨/年的水平，主流的分离工艺技术：
Lummus顺序分离和S&W前脱丙烷前加氢两种工艺均代表了不同专利商的世界水平，专利商的很多新技术都在公司的装臵上首先得到应用并推广。
2010年4月20日，镇海炼化百万吨乙烯产出合格乙烯，标志着公司已经迈入拥有世界一流水准乙烯工程生产商行列。
分析公司的四大业务板块：
油气开采板块由于油价的上升将增收，增幅不大；炼油板块会走好，盈利水平逐步提高；成品油销售板块保持平稳；化工板块存在一定的不确定性，但盈利上升将是大概率事件。
综合来看，由于炼化和化工毛利有望上升，因此，公司明年的业绩有望增长。
公司经营业绩及预测如图21所示。
图21中国石化经营业绩示意图
对公司股价的催化因素主要有：
原油价格总体处于120美元/桶以下运行；上游资源的重大发现。
风险因素有：
原油价格过高，汽柴油价格不到位。
投资机会分析：
目前公司的P/S不到0.20倍，处于历史最低水平，也处于国际同类公司的最低水平。
公司价值存在低估。
此外，公司H股的股价也已经高于A股，A股存在估值修复机会。
对于实际流通市值低于H股流通市值的A股来说是不合理的（国家股基本不流通）。
因此，无论从基本面，还是从A、H股的比价关系来看，公司A股都存在明显的投资机会。
2.中国石油
公司是我国最大的石油和天然气生产商，第二大石化产品生产生产商。
公司占有我国约2/3以上的油气资源，排名世界500强企业第5位。
与中国石化相比，公司的业务结构更加均衡，公司的原油开采量与一次加工量非常接近，原油的对外依存度很小。
此外，公司的资源储量潜力也更大，公司的长庆、塔里木和克拉玛依等油田都有非常好的增储前景。
公司在天然气业务方面的优势更加明显，随着非常规天然气在我国逐步启动勘探开发，天然气定价机制的进一步改革，天然气业务对公司的业绩贡献将不断上升。
2012年，公司实现油气产量1.82亿吨，其中海外产量0.185亿吨。
公司油气产量分布如图22所示。
图22中国石油油气产量分布示意图
然而，公司的炼油和化工板块表现欠佳，拖累了公司业绩。
分析原因，炼油业务主要是由于国内汽柴油价格不到位，而化工业务主要输在规模和市场。
公司炼化业务的主要竞争对手就是中石化，而公司无论在规模和效益上都与对手存在一定差距。
同时，进口天然气的政策性亏损也比较严重。
近年来公司的经营利润构成及变化如图23所示。
图23中国石油经营利润构成及变化示意图
分析公司的四大业务板块，油气开采板块由于油价的上升将增收；炼化板块将逐步向好；销售板块会略有增长；天然气管输板块将恢复增长。
综合来看，增利因素占主导，明年公司的业绩可以看好。
公司经营业绩及预测如图24所示。
图24中国石油经营业绩示意图
对公司股价的催化因素主要有：
原油价格上涨；天然气价格上调。
风险因素有：
原油价格过高，成品油价格不到位。
投资机会分析：
公司目前的估值水平与国际同类公司相当。
然而，考虑到公司在我国油气领域的重大战略地位，公司应该享有一定的溢价。
目前公司A股与H股已基本平价，A股处于历史最低点。
公司的基本面存在诸多亮点：
油价的长期上涨，天然气盈利的改善，炼化毛利的改善等。
虽然经济整体增速将有所下滑，但是，即使5%~7%的经济增速对于公司来说也是明显好于国际同行的经营环境。
公司目前承担的政策负担要大于政策红利，逐步市场化是必然之趋势，公司的远景将成为全球第一大经济体的最大的油气公司，公司的市值一定能够重新超越埃克森美孚公司，成为全球市值第一大公司，而目前公司的市值仅为美孚的60%。
3.常宝股份
目前，公司拥有五条国际一流水平的轧管生产线，八条管螺纹加工生产线和两条U型管生产线。
公司无缝钢管年产能力达75万吨，其中油管25万吨，油套管25万吨，锅炉管15万吨，其它10万吨。
公司定位于一流特色的高端能源管材精品制造和服务商。
公司是国内油井管行业的主要制造商之一和前三大锅炉企业A级供应商，是全球领先的小口径合金高压锅炉管制造商之一。
公司产品广泛应用于石油天然气和电力等能源行业，产品出口到欧美、中东、独联体、东南亚和非洲等51个国家和地区。
公司募投项目“电站锅炉用高压加热器U型管项目”于去年四季度建成投产，生产的U型管顺利通过了上海锅炉厂等国内多家知名锅炉企业的认证并已经开始批量供货。
“年产10万吨的高端CPE项目”生产线也顺利投产。
“高端油井管加工线项目”在今年底投产。
公司始终坚持油井管和高压锅炉管的双产品战略。
公司在中石油系统深耕20多年，有着广泛良好的合作
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