财务管理工作坊.pptx

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财务管理工作坊FinancialManagementWorkshop,钱丽丽E-mail:

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13642025175,本课程学习要求,按时到课听讲（随机抽查到课情况）,出勤占总成绩的10%。

按时完成案例分析、课堂和课后作业，课堂报告占总成绩的20%。

完成结课论文，结课论文占总成绩的70%。

主要参考书目,1.公司财务管理理论与案例，马忠编著，机械工业出版社，2008.2.公司财务原理（8thEdition），（英）RichardA.Brealey,（美）StewartC.Myers,（美）FranklinAllen著，方曙红等译，机械工业出版社，2007.3.现代财务管理基础（7thEdition），（美）ArthurJ.Keown,DavidF.Scott,JohnD.Martin,JayWilliamPetty著,朱武祥译，清华大学出版社，2002.4.公司理财（6thEdition），（美）StephenA.Ross,RandolphW.Westerfield,JeffreyF.Jaffe著,吴世农、沈艺峰、王志强等译，机械工业出版社，2004.,主要实践环节,1.企业价值评估2.财务规划3.企业筹资计划编制4.企业资本结构决策5.企业投资决策6.企业营运资金管理7.企业利润分配策略8.企业绩效评价,第一课财务管理概论,第一节企业组织形式与财务经理第二节财务管理的内容第三节财务管理的基本理论第四节财务管理的运作环节,第一节企业组织形式与财务经理,一、企业组织形式与财产权利关系二、受托责任与财务目标,一、企业组织形式与财产关系,1、个人独资企业：

无限责任，缴纳个人所得税2、合伙企业：

无限连带责任3、公司制企业：

有限责任公司+股份有限公司特点1：

所有权与经营权分离特点2：

股东承担有限责任,股东会,董事会,经理层,财产所有权,法人财产权,经营管理权,所有者,经营者,二、受托责任与财务目标,1.受托责任两个市场的价值管理,产品业务管理市场份额行业竞争能力品牌声誉产品品质客户服务质量,财务价值管理营业收入成长性净资产收益率资产报酬率每股收益市盈率,产品市场,资本市场,企业,二、受托责任与财务目标,公司法人资产的形成过程,公司法人财产流动资产固定资产,经理层对公司法人财产的营运和管理,银行借款债券融资,权益资本,债权人投资,股东投资,经理层受托管理过程,法人财产形成过程,资金投入过程,2.企业的财务关系,债务人供应商客户政府税务,公司,股东,债权人,经营者,委托人,委托人,代理人,代理人,社会,委托人,代理人,委托代理问题,委托代理问题的解决方法,。

3.代理问题与利益冲突,股东,目标：

实现资本的保值、增值，最大限度地提高资本收益，增加股东价值。

它表现为货币性收益目标,经营者,目标：

最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。

它表现为货币性收益与非货币性收益目标。

（1）股东与经营者：

所有权与经营权分离,通过经营业绩考评等监督方式解聘通过所有者约束经者接管通过市场约束经营者,将管理者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施,基本方式股票期权年薪制,股东,目标：

借入资金扩大生产经营它强调借入资金的收益性,债权人,目标：

贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入它强调贷款的安全性,.,

（2）股东与债权人（债务代理关系）：

风险与收益的不对等,3.代理问题与利益冲突,股东伤害债权人利益的具体表现：

股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。

股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。

债权人为保护自己的利益通常采取的措施：

第一，降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。

大股东,目标：

拥有企业控制权，掌握企业的重大经营决策,小股东,目标：

按各自的持股比例享有企业收益的分配权,.,3.代理问题与利益冲突,（3）大股东与小股东：

企业控制权及信息不对称,大股东伤害中小股东利益的具体表现：

利用关联交易转移上市公司利润。

非法占用上市公司巨额资金，或以上市公司名义进行各种担保和恶意融资。

发布虚假信息，操纵股价，欺骗中小投资者。

为大股东派出的高级管理者支付过高的报酬和津贴。

利用不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益。

中小股东利益保护机制：

完善上市公司治理结构。

如增强中小股东投票权，提高董事会中独立董事的比例等。

规范上市公司信息披露制度，保证信息的完整性、真实性和及时性。

优化上市公司股权结构、发展基金投资机构、完善上市公司发行制度等。

4.财务管理目标,1、利润最大化2、股东权益最大化3、公司价值最大化思考：

（1）股东权益最大化对债权人的意义

（2）股东权益最大化对雇员的意义（3）股东权益最大化对社会的意义（4）股东权益最大化对经营者的意义,

（1）股东财富最大化对债权人的意义债权人拥有按其所提供资本的固定比率取得收益的权利，这样，如果公司以财富最大化为目标，债权人的利益也就得到了保证。

股东财富最大化并不是说要企业经营者以牺牲债权人的利益为代价去增加股东财富。

如，经营者不应该实质性地改变企业产品市场投资活动的风险。

风险高的投资，如果成功，可以增加股东财富，如果失败则会减少债权人的安全度并降低负债的价值。

股东财富最大化与其他利益相关者,

（2）股东财富最大化对雇员的意义雇员的目标通常是使其自身利益最大化（包括物质利益与非物质利益，如和谐的工作环境等）。

只有当公司理财目标与雇员利益基本一致时，才可以兼顾股东与雇员的利益，这里股东财富最大化强调的是业主与雇员利益的统一。

虽然雇员所得的财富份额需要通过一定的方式如工会的讨价还价取得，但股东财富最大化确实是使股东与雇员利益达成统一的最佳结合点。

（3）股东财富最大化对社会的意义社会利益最大化的实现条件是社会资源的合理分配。

资源的合理分配最终会导致最理想的资本增值，其结果是使社会经济利益最大化。

社会资源的合理分配就是将资源分配到边际生产率最高的经济领域，其衡量标准就是净现值，即股东财富的增加。

就社会资本分配而言，根据股东财富最大化的标准，如果资本市场的参加者行为合乎理性，那么资本将分配到那些能为社会创造最大财富的投资机会上去，这就能促使企业追求符合社会利益最大化要求的财务目标。

（4）股东财富最大化对企业经营者的意义企业是一个由各种利益集团组成的复杂组织，虽然管理者会追求其自身的利益，但由于股东、雇员、债权人、顾客及政府等各利益相关者的监督，将会限制管理者为片面追求自身效用最大化而按自身利益行事的自由。

企业的成功是管理者长期被聘用的基础，而企业成功的评判标准则是各利益相关者目标的实现程度。

因此，与股东、雇员、债权人和社会等利益集团利益相一致的理财目标，与管理者的利益也是一致的。

第二节财务管理的内容,一、财务管理的发展二、公司财务管理内容,1、初期阶段（1890-1930）传统理财阶段代表人物：

巴舍利耶（LouisBachelier）1900年完成其博士论文投机理论，后被译成英文，被认为是标志着财务学从经济学中独立出来成为一门新学科的里程碑。

主要特点:

财务管理以筹集资本为重心，以资本成本最小为目标。

注重筹资方案选择，但未关注资本结构。

出现公司合并、清算等特殊财务问题。

一、财务管理的发展,2、中期阶段（1930-1950）综合理财阶段代表人物及著作：

格雷汉姆（B.Graham）,多德（D.L.Dodd）:

证券分析（1934年）威廉斯（J.B.Williams）:

投资价值理论（1937年）达文（A.S.Dewing）:

企业理财政策（1938年再版）主要特点：

进行有效地内部控制，管好用好资本。

财务活动有效调节和促进产、供、销活动。

资本控制借助定量方法，产生多种计量模型。

根据法律法规制定公司的财务政策。

3、近期阶段（1950-70年代后期）现代理财阶段代表人物及著作：

马克威茨（H.Markowitz）:

证券组合选择：

有效的分散化（1959）托宾（J.Tobin）：

趋向风险行为中的流动偏好（1958）莫迪格利安尼（F.Modigliani）、米勒（M.H.Miler）：

资本成本、公司财务和投资理论（1958）夏普（W.F.Sharpe）、林特纳（J.Lintner）：

创立了资本资产定价模型斯蒂芬.罗斯（StephenA.Ross）:

资本资产定价套利理论（1976）乔.迪安（JoelDean）：

资本预算内部收益率法F.卢茨（F.Lutz）、V.卢茨（V.Lutz）：

企业投资理论净现值法洛里（J.Lorie）、萨维奇（L.Savage）：

资本限额的三个问题赫什利弗（J.Hirshleifer）：

最优投资理论,主要特点：

投资者更加关注资产负债表中的资产项目。

强调决策程序的科学化。

设立了投资分析评价指标，实现了从不考虑资金时间价值向考虑资金时间价值的转化。

建立了系统的风险投资理论和方法，为风险投资决策提供理论依据。

4、现代阶段（20世纪70年代后期至今）新财务理论阶段代表人物及著作：

詹森、麦克林（W.H.Mecking）：

企业理论：

管理行为、代理成本和资本结构利兰（H.E.Leland）、派尔（D.H.Pyle）：

信息不对称：

财务结构和金融中介梅耶斯：

提出不对称信息下的新优序融资理论新财务理论研究重点：

从外部因素到内部因素，第三代学者从新的学术视野，借用“信号”、“动机”、“逆向选择”、“信息不对称”等信息经济学概念以及“委托代理”、“道德风险”和“激励”等代理理论概念，转入对公司管理者行为和公司治理结构方面的研究和分析。

主要特点：

财务管理被视为企业管理的中心，资本运作管理被视为财务管理的中心。

以资本运作理念来看待资本筹集、资本运用和资本收益分配，追求资本收益最大化。

新财务问题不断涌现。

计量模型在财务管理中的运用越来越普遍。

电子技术促进了财务管理手段的重大变革。

二、公司财务管理的内容,投资决策提升企业价值,筹资决策实现资金来源,股利分配兼顾股东利益与长期发展,营运资金管理支持营业收入持续增长,第三节财务管理的基本理论,一、投资组合理论二、资本资产定价模型三、资本结构理论四、股利政策五、有效市场假说六、期权定价理论,一、投资组合理论,1952年马科维茨发表了论文资产组织的选择，提出了投资组合的基本原则。

该理论从投资者如何通过多样化的投资组织降低风险的角度提出了当增加投资组合中的资产数量时，投资组合的风险将随之下降，而投资组合的期望收益率则是所有个别资产期望收益的加权平均值。

投资组合的选择原则：

选择在一定风险水平下收益最高的资产，然后将其作为有效的投资组合，即投资者追求在一定收益回报率下的风险最小化，或风险一定情况下的收益回报最大化。

二、资本资产定价模型,1964年Sharpe提出了资本资产定价模型，描述了收益与风险的关系，提出了金融资产价格形成的理论。

依据CAPM，投资者进行多元化的投资组合时，个别资产的风险可以相互抵消，因而非系统风险不重要，只有投资组合的系统风险才具有决策意义。

这种系统风险可以被理解为某项资产对经济环境中的利率、汇率、通货膨胀和商业周期变化等因素的敏感程度。

资产的系统风险越大，所要求的收益率就越高。

三、资本结构理论,资本结构主要研究两个问题：

一是资本结构是否会影响公司证券的市场价值；二是如果资本结构影响企业价值，是什么因素决定了负债与权益的最佳结构。

Modigliani和Miller在1958年提出了三个在完美资本市场条件下关于资本结构的MM理论。

命题一指出公司的市场价值不受资本结构影响，在一定风险水平下，其价值由投资所产生的预计收益决定；命题二指出如果公司资产的预计收益不变，当增加资本结构中的无风险负债时，有负债杠杆的公司的股东所要求的收益率将相应呈线性增加。

命题三指出存在最优的资本结构，即公司的边际资本成本等于无杠杆企业权益报酬率时。

四、股利政策,股利政策研究的两个基本问题是：

股利政策是否重要，即股利政策是否会影响公司价值；如果股利政策影响公司价值，是什么因素决定了股利支付的最佳水平。

在MM理论的基础上，二者研究指出股利政策无关论。

根据资本结构无关论和股利政策无关论，MM指出公司价值是由投资行为产生的，公司只要接受净现值为正的投资项目，并且投资所需的资金我可以无成本地通过市场融资来实现，就会影响公司价值的增加。

五、有效市场假说,有效市场假说是指公司的生产、利润、管理水平和发展前景是否能在资本市场上充分反映，有效是指资本市场对公司有关信息在证券价格上反映的速度和完全程度。

1970年Fama提出的有效市场假说给出了资本市场对公司信息反映程度的一个概念表述。

表明通过证券交易者之间的竞争，证券价格确实能反映所有信息，所以市场价格是值得人们依赖的。

六、期权定价理论,期权是一种在到期日或到期日前按照某一特定的履约价格买入或卖出规定数量的某种标的资产的权利。

1973年Black和Scholes提出了股票期权定价模型，称为Black-Scholes模型。

解决了各种期权定价中的风险溢价计算的障碍。

期权定价模型对投资方案选择、负债及保险合同等价值评价问题产生了很大的影响。

第四节财务管理的运作环节,一、筹资活动二、投资活动三、资金运营活动四、收益分配活动,一、筹资活动,1）企业要按照适当的资金需要量确定筹资规模；2）在充分考虑筹资成本和风险的情况下，通过筹资渠道、筹资方式和工具的选择，确定合理的资本结构。

关注点：

筹资规模筹资成本筹资渠道资本结构,二、投资活动,1）企业资金的流出；2）当企业变卖其对内投资的各项资产或回收对外投资时，则会产生资金的流入。

关注点：

形成具体形态的资产及一定的资产结构投资规模投资收益投资风险,三、营运资金活动,1）营运资金是企业为满足日常营业活动的需要而垫支的流动资金，它与生产经营周期有一致性；2）资金周转的速度越快，就越能利用相同数量的资金，生产出更多的产品，获得更多的收益。

关注点：

存货应收账款固定资产等,四、收益分配活动,1）企业收益分配体现了企业、职工、债权人、股东之间的不同利益格局，必须依据法律和法规对企业的各项收入进行分配；2）企业筹资的资金归结为权益资本和债务资本，前者是税后利润分配，后者则是税前利润分配。

关注点：

利润分配的过程和层次股利政策,第二课企业估价与管理,第一节企业价值评估概述第二节现金流量贴现估价模型第三节相对价值模型第四节价值管理,第一节企业价值评估概述,一、企业价值评估的意义二、企业价值评估的对象三、企业价值评估模型,一、企业价值评估的意义,企业价值评估的目的是分析和衡量企业的内在价值，通过价值评估过程实现价值发现，有助于投资者和管理层改善决策。

1）投资分析：

企业长期价值企业价值与财务数据之间存在函数关系，证券价格经过一段时间的调整会向价值回归。

2）财务战略管理：

增加股东财富的关键因素并购、重组3）内部价值管理：

经营业绩4）专业咨询服务,二、企业价值评估的对象,1.企业整体价值强调企业作为一项整体资产，但这个整体不是各部分的简单相加，而是各部分的有机组合。

企业整体价值源于各项资产的特定组合方式。

2.企业经济价值经济价值是一项资产的内在价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

3.实体价值与股权价值企业实体价值股权价值+债务价值,三、企业价值评估模型,第二节现金流量贴现估价法,一、现金流量贴现估价的原理二、现金流量贴现估价的步骤三、现金流量贴现估价的运用,一、现金流量贴现估价的原理,1.基本假设：

被估价企业在预测期内具有持续经营能力并持续产生预计的现金流量。

2.计算公式：

3.关键变量：

（1）现金流量：

股利现金流量、股权现金流量、实体现金流量

（2）资本成本：

加权平均资本成本权益成本：

无风险利率+风险溢价债务成本：

税后利息率权益、债务比重（3）现金流量持续年数企业价值预测期价值+后续期价值,二、现金流量贴现估价的程序,1.确定增长率和预测期,2.预计利润表和资产负债表,3.预计现金流量表,4.后续期实体现金流量预测,5.贴现率的计算,6.企业价值的计算,关键1：

各年的增长率关键2：

进入稳定期的时点,关键：

预测报表项目,关键：

计算现金流量,关键：

确定后续期增长率,关键1：

确定资本结构关键2：

计算资本成本,关键：

贴现计算企业价值,三、现金流量贴现估价的运用,2005年，A家电公司管理层针对家电业的发展前景，通过股权募集本的方式筹集资金，对公司进行新一轮的技术改造和固定资产投资，使公司2006年进入一个新的调整增长阶段。

1.确定增长率和预测期

（1）预测营业收入：

宏观经济因素、行业状况因素、企业经营战略方法：

算术平均数与几何平均数线性模型和对数线性模型算数平均数和几何平均数对于营业收入稳定的公司较为适用，波动剧烈的用几何平均数更好；如果时间变量对收入的影响显著，可以通过回归模型来预测。

三、现金流量贴现估价的运用,2005年，A家电公司管理层针对家电业的发展前景，通过股权募集本的方式筹集资金，对公司进行新一轮的技术改造和固定资产投资，使公司2006年进入一个新的调整增长阶段。

1.确定增长率和预测期

（1）预测营业收入：

宏观经济因素、行业状况因素、企业经营战略方法：

算术平均数与几何平均数线性模型和对数线性模型算数平均数和几何平均数对于营业收入稳定的公司较为适用，波动剧烈的用几何平均数更好；如果时间变量对收入的影响显著，可以通过回归模型来预测。

1、确定增长率和预测期,

（2）确定预测期间确定预测基期：

上年实际数据或修正数据（是否具有持续性）根据竞争均衡理论，企业增长的不稳定期有多长，预测期就有多长，通常为5-7年，不超过10年。

判断企业进行稳定状态的标志有两个：

具有稳定的营业收入增长率，它大约等于宏观经济名义增长率；具有稳定的净资产回报率，它与资本成本接近。

预测期与后续期的划分不是主观确定的，是在实际预测中根据营业收入增长率和投资回报率的变动趋势确定的。

1、确定增长率和预测期,A公司2006年的营业收入增长率为10%，A公司所处的家电业属于发展相对成熟、竞争较为激烈的行业，A公司目前的高速增长主要源于公司在高端产品研发方面的竞争力，但是该竞争力很快会因研发技术被同行业其他企业的效仿而减弱，预计2007年可以维持10%的增长率，2008年开始逐年下降，每年下降1个百分点，2012年达到5%，之后各年以5%的比率持续增长。

毛利率,2、预计利润表和资产负债表,鉴于报表之间的关系，需要同时编制。

（1）预计利润表：

基于营业收入的预测，按照销售百分比法确定各项目的值。

A公司投资收益全部来源于股权投资，A公司对被投资单位采用权益法核算，投资收益来源于被投资单位的净利润。

（1）预测利润表,A公司预计利润表单位：

千万元,资产减值损失不具有可持续性，预测时可忽略。

若金额较大，需考虑。

A公司预计2007年传统彩电市场需求量大幅下降，对该生产线计提0.8万元的减值损失，2008年传统彩电市场需求进一步下降，对固定资产计得0.8万元减值损失。

资产负债表,

（2）利润表的调整,为了便于计算实体现金流，需要对利润表进行调整。

实体现金流税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出税后经营利润-（经营营运资本增加+资本支出-折旧摊销）

（1）税后经营利润税前经营利润-税前经营利润所得税税前经营利润营业收入-营业成本-销售管理费用（不含折旧和摊销）-折旧与摊销

（2）资本支出：

用于购置各种长期资产（长期投资、固定资产、无形资产等）的支出，减去无息长期负债增加额（长期应付款、专项应付款等）。

（3）经营营运资本增加：

本年比上年增加的经营营运资本。

（2）调整后的预测利润表,A公司预计利润表单位：

千万元,（3）预测资产负债表,原理：

资产、负债按照是否用于经营活动还是金融活动，分为经营资产和金融资产、经营负债和金融负债。

然后按照销售百分比，确定各项目。

（1）经营资产=经营资金+经营流动资产+经营长期资产

（2）金融资产：

A公司金融资产主要是满足生产经营后多余的货币资产，即极少的交易性金融资产，金额少时可以忽略。

对于金融资产的处理，还可将多余的货币资金用于短期借款的减项。

（3）金融负债短期借款+长期借款（4）经营负债经营流动负债+经营长期负债短期借款/净资本短期借款/（短期借款+长期借款+股东权益）=a长期借款/净资本长期借款/（短期借款+长期借款+股东权益）=b预测期短期借款（经营资产合计-经营负债合计）*a预测期长期借款（经营资产合计-经营负债合计）*b,（3）预测资产负债表,（3）预测资产负债表,A公司预计资产负债表单位：

千万元,资本结构,（3）预测资产负债表,

（1）股本：

假设A公司在预测期内未进行增发股票、发入股票股利等，股本保持不变。

（2）利润分配A公司按本年实现净利润的10%提取盈于公积。

随着留存收益的增加，A公司会增加股利的分配。

股利本年净利润-股东权益增加年末未分配利润年初未分配利润+本年利润-盈余公积-股利分配（3）股东权益股东权益股本+资本公积+盈余公积+年末未分配利润,（3）预测资产负债表,A公司预计资产负债表单位：

千万元,利润表“净利润”,资产-负债,本年净利润-股东权益增加,3.预计现金流量表,经营营运资本经营流动资产-经营流动负债,3.预测现金流量表,方法一实体现金流量税后经营利润+折旧摊销+资产减值损失（经营现金毛流量）-经营营运资本增加（经营现金净流量）-资本支出（净经营长期资产增加+折旧摊销+资产差值损失）方法二实体现金流量税后经营利益-本期净投资本期净投资经营营运资本增加+资本支出-折旧摊销-资产减值损失,4.后续期实体现金流量预测,A公司自2013年进入稳定增长期，其营业收入按5%的增加率稳定增长，在后续期中A公司的实体现金流、股权现金流均按照5%的增长率稳定增长。

后续期终值现金流量（t+1）/（资本成本-现金流量增长率）后续期现值后续期现值*贴现系数,5.贴现率的计算,加权平均资本成本债务成本*债务比重+权益成本*权益比重

（1）税前债务成本长期借款利率*长期借款比重+短期借款利率*短期借款比重7%*1/4+6%*3/4=6.25%税后债务成本税前债务成本*（1-所得税税率）6.25%*（1-20%）5%

（2）权益成本无风险利率+*风险溢价无风险利率：

由于我国利率市场没有完全市场化，一般采用一年期银行存款利率来度量无风险收益率。

风险溢价根据CSMAR数据库计算，取多位学者2004前后的研究结果平均值，设定股市的风险溢价为4.4%可根据CSMAR数据库中某公司的“考虑现金红利再投资的日个股回报率”与“考虑现金红利再投资的日市场回报率”计算。

5.贴现率的计算,A公司的贴现率,（短期借款+长期借款）/净资本,6.企业价值的计算,预测期现金流量现值各期实体现金流量贴现系数73.84（千万元）后续期终值现金流量（t+1）/（资本成本-现金流量增长率）48.5*（1+5）/（8.68%-5%）=1383.91后续期现值后续期终值*贴现系数1383.91*0.6069839.87企业实体价值预测期现金流量现值+后续期现值913.71股权价值实体价值-债务价值（账面价值）913.71-172.5741.21,四、现金流量增长模型,1.永续增长模型：

假设企业未来长期稳定、可持续的地长，企业的现金流量以固定的增长率增长。

2.两阶段增长模型：

企业当前处于高速增长阶段，并预期在今后一段时间内仍半保持这一较高的增长率，在此后，支持高增长的因素消失；企业处于一个超常增长的行业，行业进入壁垒高。

实体价值预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值（永续增长模型再折现）,四、现金流量增长模型,3.三阶段增长模型：

企业当前正以直觉的增长率增长，并预期在一定初始阶段内保持这一增长率，而后企业拥有的竞争优势消失，直到稳定增长。

三个阶段：

高速增长、增长率递减的过渡、永续增长的稳定阶段。

实体价值预测期实体现金流量现值+过渡期现金流现值+后续期价值的现值（