中级财务管理习题课讲义第04讲投资管理.docx
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中级财务管理习题课讲义第04讲投资管理
第六章 投资管理
本章考点习题精讲
考点一：
新建项目的财务可行性评价
考点二：
固定资产更新决策
考点三：
债券价值与债券内含报酬率
考点四：
股票价值与股票预期收益率
考点一：
新建项目的财务可行性评价
【例题·综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：
资料一：
乙公司生产线的购置有两个方案可供选择：
A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%，生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。
B方案生产线的购买成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为3228.94万元。
资料二：
乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如下表所示：
货币时间价值系数表
年度（n）
1
2
3
4
5
6
7
8
（P/F，12%，n）
0.8929
0.7972
0.7118
0.6355
0.5674
0.5066
0.4523
0.4039
（P/A，12%，n）
0.8929
1.6901
2.4018
3.0373
3.6048
4.1114
4.5638
4.9676
要求：
（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：
①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。
（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。
【答案】
（1）①投资期现金净流量NCF0=-（7200+1200）=-8400（万元）
②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元）
③生产线投入使用后第1～5年每年的营业现金净流量NCF1～5=（11880-8800）×（1-25%）+1080×25%=2580（万元）
④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500（万元）
⑤净现值=-8400+2580×（P/A，12%，5）+4500×（P/F，12%，6）=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08（万元）
（2）A方案的年金净流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（万元）
B方案的年金净流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（万元）
由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此乙公司应选择A方案
【例题·计算题】甲公司拟投资建设一条生产线，行业基准贴现率为10%，现有四个方案可供选择，相关的现金净流量数据如下表所示。
单位：
万元
方案
t
0
1
2
3
4
5
…
9
10
11
合计
A
NCF
-1050
-50
500
450
400
350
…
150
100
50
1650
B
NCF
-1100
0
275
275
275
275
…
275
275
275
1650
C
NCF
-1100
275
275
275
275
275
…
275
275
—
1650
D
NCF
-550
-550
275
275
275
275
…
275
275
275
1650
相关的时间价值系数如下。
t
（P/F，10%，t）
（P/A，10%，t）
（P/A，20%，t）
（P/A，24%，t）
1
0.9091
0.9091
0.8333
0.8065
5
0.6209
3.7908
2.9906
2.7454
6
0.5645
4.3553
3.3255
3.0205
10
0.3855
6.1446
4.1925
3.6819
要求：
（1）计算A方案包括建设期的静态投资回收期。
（2）计算D方案包括建设期的静态投资回收期。
（3）计算B方案净现值。
（4）计算C方案内含报酬率。
（5）计算C方案动态投资回收期。
【答案】
（1）A方案包括建设期的静态投资回收期=3+（1050+50-500-450）/400=3.38（年）
（2）D方案包括建设期的静态投资回收期=1+（550+550）/275=5（年）
（3）B方案净现值=275×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，1）-1100=275×6.1446×0.9091-1100=436.17（万元）
（4）C方案内含报酬率：
275×（P/A，IRR，10）=1100
即：
（P/A，IRR，10）=4
根据（P/A，20%，10）=4.1925
（P/A，24%，10）=3.6819
可知：
（24%-IRR）/（24%-20%）=（3.6819-4）/（3.6819-4.1925）
解得：
IRR=21.51%
（5）C方案动态投资回收期：
275×（P/A,10%,n）=1100
（P/A,10%,n）=4
根据（P/A,10%,5）=3.7908
（P/A,10%,6）=4.3553
内插法解得:
n=5.37（年）。
考点二：
固定资产更新决策
【例题·计算题】乙公司是一家机械制造企业，适用的企业所得税税率为25%，该公司要求的最低收益率为12%，为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的一台旧设备予以更新。
其他资料如下：
资料一：
新旧设备数据资料如下表所示。
乙公司新旧设备资料 单位：
万元
项目
使用旧设备
购置新设备
原值
4500
4800
预计使用年限（年）
10
6
已用年限（年）
4
0
尚可使用年限（年）
6
6
税法残值
500
600
最终报废残值
400
600
目前变现价值
1900
4800
年折旧
400
700
年付现成本
2000
1500
年营业收入
2800
2800
资料二：
相关货币时间价值系数如下表所示。
货币时间价值系数
期限（n）
5
6
（P/F，12%，n）
0.5674
0.5066
（P/A，12%，n）
3.6048
4.1114
要求：
（1）计算与购置新设备相关的下列指标：
①税后年营业收入；②税后年付现成本；③每年折旧抵税；④残值变价收入；⑤残值净收益纳税；⑥第1～5年现金净流量（NCF1～5）和第6年现金净流量（NCF6）；⑦净现值（NPV）。
（2）计算与使用旧设备相关的下列指标：
①目前账面价值；②目前资产报废损益；③资产报废损益对所得税的影响；④残值报废损失减税。
（3）已知使用旧设备的净现值（NPV）为943.29万元，根据上述计算，做出固定资产是否更新的决策，并说明理由。
【答案】
（1）①税后年营业收入=2800×（1-25%）=2100（万元）
②税后年付现成本=1500×（1-25%）=1125（万元）
③每年折旧抵税=700×25%=175（万元）
④残值变价收入=600万元
⑤残值净收益纳税=（600-600）×25%=0（万元）
⑥NCF1～5=2100-1125+175=1150（万元）
NCF6=1150+600-0=1750（万元）
⑦NPV=-4800+1150×（P/A，12%，5）+1750×（P/F，12%，6）=-4800+1150×3.6048+1750×0.5066=232.07（万元）
（2）①目前账面价值=4500-400×4=2900（万元）
②目前资产报废损失=2900-1900=1000（万元）
③资产报废损失抵税=1000×25%=250（万元）
④残值报废损失减税=（500-400）×25%=25（万元）
（3）因为继续使用旧设备的净现值大于使用新设备的净现值，所以应选择继续使用旧设备，不应更新。
【例题·计算题】某企业拟更新原设备，新旧设备的详细资料如下。
项目
旧设备
新设备
原价
60000
80000
税法规定残值
6000
8000
规定使用年数（年）
6
4
已使用年数（年）
3
0
尚可使用年数（年）
3
4
每年操作成本
7000
5000
最终报废残值
8000
7000
现行市价
20000
80000
假设企业最低报酬率为10%,所得税税率为25%，按直线法计提折旧。
要求：
（1）计算继续使用旧设备的相关指标：
①旧设备的年折旧；②旧设备目前的账面净值；③旧设备目前的变现损益；④目前变现损失对所得税的影响；⑤继续使用旧设备的初始现金流量；⑥每年税后付现成本；⑦每年折旧抵税；⑧第3年年末残值变现净收益纳税；⑨未来1～2年的相关现金流量；⑩未来第3年的相关现金流量；继续使用旧设备的净现值。
（2）若新设备的净现值为-72670.83元，比较新旧设备年金成本，判断是否应更新。
【答案】
（1）①旧设备的年折旧=（60000-6000）/6=9000（元）
②旧设备目前的账面净值=60000-3×9000=33000（元）
③旧设备目前的变现损益=20000-33000=-13000（元）
④目前变现损失对所得税的影响=13000×25%=3250（元）
⑤继续使用旧设备的初始现金流量=-（20000+3250）=-23250（元）
⑥每年税后付现成本=7000×（1-25%）=5250（元）
⑦每年折旧抵税=9000×25%=2250（元）
⑧第3年年末残值变现收入=8000元
第3年年末残值变现净收益纳税=（8000-6000）×25%=500（元）
⑨未来第1～2年的相关现金流量=-5250+2250=-3000（元）
⑩未来第3年的相关现金流量=-3000+8000-500=4500（元）
继续使用旧设备的净现值=-23250-3000×（P/A,10%,2）+4500×（P/F，10%，3）=-23250-3000×1.7355+4500×0.7513=-25075.65（元）
（2）旧设备年金成本=25075.65/（P/A,10%,3）=25075.65÷2.4869=10083.1（元）
新设备年金成本=72670.83/（P/A,10%,4）=72670.83÷3.1699=22925.28（元）
二者比较，继续使用旧设备年金成本较低，因而不应更新。
考点三 债券价值与债券内含报酬率
【例题·计算题】某公司在2018年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年7月30日和12月31日付息。
要求：
（1）2018年1月1日购买该债券并持有债券至到期日的内部收益率是多少？
（2）假定2019年1月1日的市场利率下降到8%，那么此时债券的价值是多少？
（3）假定2019年1月1日的市价为1040元，此时购买该债券并持有债券至到期日的内部收益率是多少？
（分别采用插值法和简便算法进行计算）
【答案】
（1）平价购入，内部收益率与票面利率相同，即为10%。
（2）V=1000×5%×（P/A，4%，8）+1000×（P/F，4%，8）=50×6.7327+1000×0.7307=1067.34（元）
（3）插值法：
设i为半年利率，1040=1000×5%×（P/A，i，8）+1000×（P/F，i，8），i=5%，50×（P/A，5%，4）+1000×（P/F，5%，4）=1000（元），（i-4%）/（5%-4%）=（1040-1067.34）/（1000-1067.34），i=4.41%，年内部收益率=4.41%*2=8.82%
简便算法：
i=[50+（1000-1040）/8]/[（1000+1040）/2]×100%=4.41%，年内部收益率=4.41%*2=8.82%
【例题·计算题】已知：
A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%。
现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中，甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。
部分货币时间价值系数如下。
i
5%
6%
7%
8%
（P/F，i，5）
0.7835
0.7473
0.7130
0.6806
（P/A，i，5）
4.3295
4.2124
4.1002
3.9927
要求：
（1）计算甲公司债券的价值与内部收益率
（2）计算乙公司债券的价值与内部收益率
（3）计算丙公司债券的价值
（4）判断应投资哪个债券
【答案】
（1）甲公司债券的价值=1000×8%×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）=80×4.2124+1000×0.7473=1084.29（元），设内部收益率为i：
1000×8%×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）=1041，当利率为7%：
1000×8%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）=1041（元）所以甲公司债券的内部收益率=7%
（2）乙公司债券的价值=（1000×8%×5+1000）×（P/F，6%，5）=1400×0.7473=1046.22（元），设内部收益率为i：
（1000×8%×5+1000）×（P/F，i，5）=1050，当利率为5%：
（1000×8%×5+1000）×（P/F，5%，5）=1400×0.7835=1096.9（元），i=5.93%，所以乙公司债券的内部收益率为5.93%
（3）丙公司债券的价值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3（元）
（4）由于甲公司债券的价值高于其买价，甲公司债券具有投资价值；而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价，不具有投资价值。
A公司应购买甲公司债券。
考点四 股票价值与股票预期收益率
【例题·计算题】某公司股票的β系数为2.5，目前无风险收益率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，若该股票股利为固定增长股，增长率为6%，预计一年后的每股股利为1.5元。
要求：
（1）测算该股票投资人要求的必要投资收益率；
（2）该股票的价格为多少时可购买；
（3）若股票目前的市价为14元，预期1年后的市价为15元，那么投资人持有一年后出售的预期投资收益率为多少？
（4）若投资人长期持有不准备出售，投资人的预期收益率为多少？
【答案】
（1）该股票的必要投资收益率=6%+2.5×（10%-6%）=16%
（2）股票的价值=1.5/（16%-6%）=15（元），则当股票价格低于15元时，可以购买。
（3）该股票未来现金流量有股票出售可得15元，一年后的股利1.5元，由净现值=0可得：
（15+1.5）/（1+R）-14=0，内部收益率R=（15+1.5）/14-1=17.86%。
（4）R=1.5/14+6%=16.71%
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