企业集合信托债权基金的深度调查.doc
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2015年企业集合信托债权基金的深度调查
文化产业创业者汤震一年前就拿到了电影《孟祥斌》的批文，但由于缺乏资金，所以他的电影梦一拖再拖。
是全国首个在杭州诞生并成功发行的小企业集合信托债权基金帮助汤震成就了梦想。
100万元的贷款让他所在的杭州今古时代电影制作有限公司很快投入到了拍摄中。
汤震告诉记者，这部电影目前已被国家广电总局列为2009年度重点题材影片，并将于五·一节前后在浙江公映。
小企业集合信托债权基金是浙江省杭州市西湖区应对全球金融危机，面向身处“寒冬”中的众多小企业实施的“金融创新大救援”。
这一举措让像汤震一样的小企业主看到了“春天”。
企业困境倒逼金融创新
金融危机给浙江等出口导向型制造业大省带来沉重的打击，受其影响，浙江很多中小企业尤其是小企业，面临着前所未有的“生死困局”。
资金链断裂首当其冲。
记者调查了解到，小企业特别是初创期小企业融资难，已经成为制约其发展的主要瓶颈之一。
中国人民银行杭州支行最新数据显示，浙江省中小企业贷款占总贷款量的70%，而小企业能获得的贷款仅占到了5%。
来自浙江省中小企业局的数据显示，银行对中小企业的贷款利率普遍上浮30%－40%，高的上浮达80%，而多数地方民间融资月利率已高达4分到6分。
在这种局面下，尽管国家已经放松了银行信贷，但较之以往，浙江中小企业从银行获取资金的难度依旧在持续增大。
以记者走访的杭州晟元芯片技术有限公司为例。
该公司是一家研制指纹芯片的高新技术企业，曾成功研制出全球体积最小、成本最低廉的开放式指纹认证芯片。
公司创始人邱柏云也是全球第一个发明嵌入式指纹识别系统的专家。
2005年创立至今，晟元公司已显露出极强的成长性。
去年推出的几款拥有自主知识产权的新型芯片产品投入批量生产后，更是让公司在同行业中掌握了话语权。
但据邱柏云介绍，像晟元公司这样的早期创业企业由于没有足额的抵押物和信用记录，难以从银行获得中长期贷款。
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晟元公司的发展势头也吸引了许多风险投资人的眼球。
但风险投资注资的先决条件是企业须出让股权，而且风险投资往往是起投门槛高、投资金额大、企业获得资金耗时长，难解企业的“近渴”。
而民间投资则成本高、风险大，又得不到法律的保护。
身处如此困境的不止晟元公司一家，记者在随后走访的浙江拓峰科技有限公司、杭州华丹农产品有限公司、杭州福海堂茶业生态科技有限公司等5家小企业中，老板们无一例外地向记者诉起了同一个“苦”：
贷款真是太难了，小企业所渴望的中长期稳定资金很难从商业银行获得，而出让企业大份额股权的风险融资又着实让企业十分为难。
许多小企业由此陷入“两难”的困境。
如何通过政府力量的有效介入，发挥政府的引导及其服务功能，集聚社会力量，共同解决小企业融资难题，成为当地政府日益关注并积极探索的课题。
事实上，浙江一直在探索如何缓解中小企业的“钱荒”问题。
2008年7月中旬，浙江省在全国首家宣布小额贷款公司试点。
随后，浙江省工商局、银监局与人民银行杭州中心支行联合制定的《浙江省股权质押贷款指导意见》正式实施。
“收编”地下金融加上允许股权质押等，都有力地拓展了中小企业融资渠道。
此后，浙江金融界曾经出现过一种名为“桥隧模式”的金融创新。
即在担保公司、银行和中小企业三方关系中导入风险投资。
“桥隧模式”好比桥梁隧道，打通了资本市场与信贷市场之间的割裂。
但这种方式必须建立在风投与贷款企业达成协议的基础上，属于“一对一”的方式，无法实现大面积复制。
面对全球金融危机，浙江省的不少中小企业相继陷入困境。
为帮助企业渡过难关，当地政府充分发挥公共财政的导向作用，加大了投入力度。
仅杭州市西湖区2008年兑现各类财政扶持企业的奖励资金就达3750万元。
但这些资金相对于辖区内的众多小企业来说，犹如撒胡椒面，资金无法放大，引导作用不明显，效果也难以评估。
企业困境倒逼着当地政府进行金融创新，寻求一种更为务实、更显长效的“金融创新救助路径”。
政府引导企业发债“越冬”
思路决定出路。
在浙江，拥有着2.7万家中小企业的杭州市西湖区率先踏上破冰之旅。
经过一段时间的酝酿，“设立政府引导基金破解中小企业融资难”的思路逐渐浮出水面：
西湖区财政通过整合现有扶持企业的有关专项资金，动用财政历年结余以及预算新增安排，2008年筹集5200万元设立了中小企业产业引导基金。
其中2200万元用来运作债权型基金，主要用于认购企业债券；3000万元用来运作股权型基金，筛选具有增长潜力的中小企业，予以跟进投资。
同时争取5年内该引导基金总规模达到2亿元。
2008年9月19日，一个名为“平湖秋月”的首期小企业集合信托债权基金在杭州西湖区正式发行，标志着这个全国首创的“以政府财政资金为引导，吸引社会资金有效参与”的小企业集合信托债权基金正式落户杭州。
该基金由杭州市西湖区财政局和科技局牵头出资，并联合浙江中新力合担保有限公司等金融服务机构及银行启动。
西湖区的小企业一旦获得这次融资机会，将以年7.47％的银行基准利率获得2年期贷款。
据悉，小企业集合信托债权基金首期规模为5000万元，由西湖区财政出资200万元，浙江中新力合担保有限公司出资800万元共同设立的杭州点石引导投资管理有限公司（下称“点石公司”）负责组织运营。
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根据设立的框架，“平湖秋月”小企业集合信托债权基金由西湖区财政认购1000万元，由“点石公司”认购1000万元，另外3000万元通过银行向社会发行理财产品的方式募得。
“从融资成本来看，企业通过评审后，将以银行基准贷款利率获得融资。
而且担保成本也很低。
”“平湖秋月”小企业集合信托债权基金项目担保方——浙江中新力合担保有限公司总裁周冀告诉记者。
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业内人士透露，目前，企业获得银行贷款付出的担保费用一般在3.5%―5%之间，而通过这种企业集合债方式，担保费用只需要1%左右。
“这对享受债权型基金的小企业来说，开辟了银行贷款之外的又一新型融资渠道，成功使小企业摆脱了当前‘要么依赖银行贷款，要么等待风险投资’的两难困境，在信贷与资本市场之外打通了社会债权融资这一广阔空间。
”周冀说。
记者获悉，中新力合担保有限公司的大股东之一是美国硅谷银行金融集团。
在美国，硅谷银行本身就是一家主要为高科技初创公司提供各种金融与信托服务的商业银行，半数以上的硅谷创业公司都获得过硅谷银行的贷款。
另据介绍，目前，能享受该债权基金的企业由“点石公司”、信托、银行、西湖区组成企业评定委员会，审核推荐入选企业标准。
对于入选企业的评选标准，设定了6道门槛。
分别是：
企业注册地在西湖区，并在西湖区纳税；成立两年以上，经营稳定，并且上一会计年度有盈余；资产负债率低于85%；上年度销售额大于等于300万元；企业实际控制人在杭州有房产，并有2年以上从业经验；企业及主要经营者无不良信用记录。
目前，首批设定企业为20家，户均获得贷款额度为250万元。
这场由政府唱主角的财政扶持基金大戏中，7.47％的年利率无疑成了最大的卖点。
“年利率7.47％无疑是很大的优惠，如果通过银行贷款，利率也要达到15％左右，而且根本贷不到款，他们也不会搭理我们这样的小企业。
”杭州华丹农产品有限公司总经理韩省华告诉记者，“这么低的利率一开始我都有些生疑。
”
“之所以有这么低的利率，这要取决于首期5000万的来源渠道，其中的1000万由西湖区财政认购，这笔钱本来就是用于扶植辖区小企业的，是不需要回报的。
另外的1000万由点石投资公司认购，这一块也不需要从信托中回报。
因此，2／5的资金不需要回报，拉低了整个成本。
”周冀说。
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政府“孵金蛋”模式可复制
“小企业集合信托债权基金这种债权融资方式非常灵活，不用稀释股权，公司就可以银行年7.47％的基准利率拿到贷款。
”浙江拓峰科技有限公司总经理王国耀告诉记者。
王国耀所在的公司，是由杭州自动化技术研究院在2003年投资组建的高科技企业，专业从事自动化产品设备的生产销售、工业自动化系统和计算机网络系统集成，并在杭州西湖区科技经济园区建有占地40亩的拓峰高科技产业基地。
“去年下半年我们就明显感觉到金融危机离我们不再遥远，想早早申请些贷款，储备些‘过冬粮’。
结果跑了几家银行均没有结果。
小企业集合信托债权基金的推出，为小企业带来了便利，其融资成本低，担保公司也主要考察小企业的偿债能力。
”王国耀告诉记者。
据透露，拓峰科技有限公司此次贷款额为750万元，一举成为“平湖秋月”小企业集合信托债权基金的最大受益者。
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由此可见，在全球金融危机、信贷从紧的大背景下，小企业集合信托债权基金的推出，无疑是为寒冬中的中小企业融资吹来一股暖风。
对于政府而言又意味着什么呢？
杭州西湖区财政局局长梁英在接受记者采访时表示：
“对于政府财政资金来说，设立债权基金帮助中小企业融资无疑是一种创新。
因为通过这种小企业集合信托债的形式，可以放大政府扶持资金，也意味着有更多的中小企业可以从中受益。
”
在梁英看来，以往传统的政府财政拨款往往是“一对一”的，资金出去之后无法循环使用。
通过集合信托债权基金的方式，资金效益放大了，企业的选择由专业担保公司完成，标准清晰且覆盖面广，到期后政府收回本金，还可服务于更多的中小企业，有效实现政府资金的引导力、科技项目扶持力和社会风险投资力的“三力合一”，最大限度地扶持小企业创业成功。
而且与普通的融资方式相比，小企业集合信托债权基金不仅可以改变目前小企业难以获得1年期以上长期贷款的困境，也能降低企业周转风险。
另据业内人士透露，目前国内的中小企业大多不符合企业债发行条件，然而通过中小企业集合债即以多家中小企业作为共同发行人，采用“统一冠名、统一担保、分别负债、捆绑发行”的模式，可有效解决中小企业所面临的资产规模、融资规模等与企业债发行指标存在差距的问题，为国内小企业寻找到了一个快速融资的绿色通道。
“从具体操作来讲，此次是政府扶持中小企业模式的创新，有政府资金的支持，再加上引入浙江充沛的民间资本。
”周冀说，“这是‘一石三鸟’的模式，政府扶持资金高效使用、小企业获得贷款、社会也将获得回报率较高的理财产品。
”
专家认为，利用发行企业债资本化运作政府扶持资金，在我国尚属首次。
在目前金融体系下缺乏其他的融资渠道，中小企业集合债权基金模式，在信贷与资本市场之外打通了社会债权融资的空间，对提高社会金融要素供给，改善社会融资结构具有极为重要的意义，符合中央金融工作会议“鼓励直接融资与企业债融资”的精神，属于全国首创。
而且，小企业集合信托债权基金实现了政府扶持资金放大和引导作用的同时，最大限度地保证政府扶持资金的安全，做法值得借鉴、易于复制。
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“从目前实施的情况来看，债权型基金更加受到中小企业的欢迎。
”梁英表示。
据悉，西湖区设立债权基金帮助中小企业融资的做法，在杭州市乃至浙江省引起强烈反响。
小企业集合信托债权基金首期“平湖秋月”在西湖区发行后，获得了社会各界的广泛认可。
杭州市政府目前正在加速拷贝“西湖模式”。
他们在认真总结西湖区经验的基础上，日前又正式推出了全国首个针对文化创意产业的小企业集合信托债权基金二期产品“宝石流霞”。
记者了解到，“宝石流霞”项目募集资金总额6000万元，为29家文化创意产业企业提供为期1年、信托贷款利率为8.39%的融资资金。
6000万元资金中杭州市财政认购1000万元、杭州银行（向社会发行理财产品）认购4700万元，浙江三生石创业投资公司认购300万元。
浙江中新力合担保公司为财政与理财产品认购部分提供担保。
“宝石流霞”模型以政府财政作为引导资金，以信托为平台，动员了财政、信贷、信托、担保、社会资金、风险投资等资源，搭建了政府、金融机构、社会、企业间四通八达的网络。
专家普遍认为，这种被称为“路衢模式”的方式既保障了政府财政引导资金的安全，又激活了社会资金。
另据一位西湖区财政局人士透露，一项更为大胆的计划正在筹备中。
这项依托于产业引导基金的信托债权（股权）基金计划与前两期将有明显不同：
改按行业分割为按产品区分，改集中发行为持续平滑发行，形成覆盖各行业的社会型产品，让更多小企业受益。
该计划根据“保稳定”、“保发展”、“保繁荣”3个目标设计了3类产品。
其中服务于“保稳定”目标的是“救急型”产品，主要针对经营面好但短期资金出现问题的企业，该产品试图替代目前该类企业普遍依赖的民间高利贷，以使企业成本明显降低。
这3个信托产品的发行，意味着真正意义上的直接融资债券型基金在中国的出现。
相关声音
从财政对小企业的扶持角度来看，与传统财政扶持方式相比，信托债优点明显。
传统财政扶持方式，资金无法放大，企业选择标准复杂且覆盖范围小，资金无法收回而效果也难以评估。
而集合企业债方式，资金可以放大，企业选择标准清晰，覆盖范围大，资金全部循环使用，效果可准确评估。
——浙江大学经济学院副院长金雪军
在西湖区企业成长引导基金信托中，运用集合资金信托的形式，实现了政府扶持中小企业发展的政策意图，拓展了委托人的投资渠道，增加了资金来源。
设计了优先、次级、劣后受益人的风险、收益分配结构，解决了不同市场主体对风险和收益的差异化需求，降低了融资风险。
希望这个创新性的尝试，能够收到促进经济发展，扶持中小企业壮大，政府投资人、金融机构共同获益的多赢效果。
——中投信托有限公司董事长高传捷
西湖区通过政府的介入，设立债权基金帮助中小企业融资，可以说取得了三方共赢：
对企业来说，由于有政府引导基金的利率让度，大大降低了企业的融资成本。
对担保公司中新力合来说，首先，依托政府背景，成功地扩大了自身的影响力。
其次，由于政府在放低中小企业申报门槛的同时，坚持了优选原则，并辅之以其他配套措施，因此，担保风险大大降低，促使它能够以1%这一较低的担保费率提供担保产品。
第三，由于这次所接触的都是经过政府筛选的优质企业，因此有利于公司在其余领域拓展担保业务。
对财政来说，出资1200万元及其两年的利息，带动了5000万元规模的中小企业集合信托企业债，一次性扶持20家企业，解决了这些企业融资难的问题。
——江苏省财科所蒋鸿雁
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20家受益企业平均资产规模扩大1.31倍
据负责“平湖秋月”小企业集合信托债权基金全额担保的浙江中新力合担保有限公司对20家企业的最新调查显示：
首期获益的企业总体运行良好，与上年同期比较，20家企业平均资产规模扩大1.31倍。
调查显示：
企业获得的贷款资金与其贷前承诺的用途保持一致，相继投入到产品研发、建立渠道以及扩大市场等正常经营之中，而由此带来的良性作用则是企业的平均资产规模扩大了1.31倍、平均净资产增加了5.5％、平均主营业务收入增加了52.8％，平均销售额增长了52.8％。
同时借助这一利率相对较低的融资产品，企业平均负债也减少了7.2％，15家企业负债降低，2家企业成功推出新产品，2家增加注册资本或成立新公司，多数企业已为下一步可能更为严峻的经济环境提前做好了应对。
另据了解，20家入选企业中，对市场环境感觉明显受影响的仅5家，少许影响的有12家，未感觉受影响的有3家。
中小企业集合债券
中小企业集合债券，就是由一个机构作为牵头人，以多个中小企业所构成的集合为发债主体，若干个中小企业各自确定债券发行额度，采用集合债券的形式，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度而向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。
它是以银行或证券机构作为承销商，需由担保机构担保，中介机构参与的新型企业债券方式。
中小企业集合债券的发行可以促进优质中小企业的直接融资，使成长性良好的中小企业募集到发展所需的资金，且融资成本低于向银行贷款，为中小企业发展提供强有力的支持。
其对支持企业筹建新项目，扩大业务规模，促进产业结构的调整和升级，将发挥积极作用，对发展多层次资本市场具有积极意义。
同时，发行中小企业集合债券还可以在一定程度上提高参与企业的知名度，推动中小企业的发展。
编辑点评
财政扶持企业的又一创新
□解希民
作为全国首创的“以政府财政资金为引导，吸引社会资金有效参与”的小企业集合信托债权基金，“平湖秋月”的成功运作不仅带动了杭州小企业的融资热潮，也为长期处于融资困境的中小企业带来了一条现实可行的新融资渠道，可谓是缓解“钱荒”的又一剂猛药。
资金是企业的生命，资金链断裂对于中小企业来说，关系到生死存亡。
当前，解决中小企业融资难的途径并不多，只有银行贷款和风险投资。
一些小企业在走投无路的情况下就去“地下钱庄”，以高利贷的方式进行融资，其结果无异于饮鸩止渴。
而杭州西湖区通过财政引导资金，以中小企业集合信托债权基金的模式，带动社会各方参与，使中小企业摆脱了要么依赖银行贷款、要么等待风险投资的两难困境，应该说是财政扶持企业的一种创新。
专家认为，它直接的价值可以概括为四个方面：
第一，这种模式较好解决了中小企业融资中风险与收益不对称的问题，为中小企业融资开辟了新途径，有利于中小企业的做大做强。
第二，它对化解目前的流动性过剩与流动性不足并存的难题是一个突破，也为社会资本寻找到了一个风险相对较小、收益相对较高的理财产品。
第三，它在信贷与资本市场之外打通了社会债权融资这一广阔空间，对提高金融要素供给，改善社会融资结构具有重要的意义。
第四，这种做法也克服了传统财政扶持方式“点对点”、“撒胡椒面”、资金放大效果不明显、资金无法收回、效果难以评估的弱点，具有资金放大效果明显、资金全部循环使用、绩效可确切评价的特点。
可以说，西湖区政府引导债权型基金的做法为中国的中小企业融资难提供了新解，也对突破传统专项资金运作管理思维，发挥财政“四两拨千斤”作用具有重要的借鉴意义。
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