涉棉企业参与套期保值的流程与方法.docx
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涉棉企业参与套期保值的流程与方法
涉棉企业参与套期保值的必要性
李鸿运
涉棉企业参与套期保值的流程与方法
一、国际经验的学习借鉴
在世界上最发达的农业生产国和棉花出口国——美国，粮棉生产已经实现规模化、专业化和现代化，但即使在政府给予农场大量补贴的情况下，价格波动的风险仍旧是影响收入的重要因素，而期货市场则为解决这一问题提供了有效的方法。
美国的农业生产者，无论大小，都习惯使用期货市场的信息，进行经营决策。
美国约8%的大农场主直接参与粮食期货交易，进行套期保值；大多数中小农业生产者通过各种合作社在市场中实现自我保护，企业不利用期货市场避险甚至会被认为是一种不负责任的表现。
农户根据自己实际情况和对未来价格走势的判断，与销售合作社签订远期交货、固定基差、最低卖价等不同种类的合同，合作社再进入期货市场保值，促进了该国农业产业的稳定和发展，这些运作方式已经变成了美国农业企业的普遍理念，整体提高了经济的稳定性和竞争力。
美国法律杂志《东北判例》中讲述了一例是关于美国一个小型农村粮食合作社的股东们对其董事会没有充分利用期货市场进行套期保值的诉讼，上诉法院的判决结果是，这个小型农村粮食合作社的股东们完全胜诉。
据了解，该合作社90%的业务是粮食买卖，合作社经理负责粮食交易，并向董事会提交由薄记员编制的财务报告。
董事会每月召开一次会议，审议经理的报告。
从1977年开始，该合作社的利润连年下降，1979年更是出现了巨额亏损。
公司的财务人员曾向董事会提出建议，对合作社的现货头寸进行套期保值，以避免价格的大幅波动对合作社业务的不利影响。
董事会确实授权合作社经理进行套期保值，然而，在该合作社高达730万美元的粮食销售额中，实际保值的金额只有2万美元。
最终的结果是，粮食价格的下跌使该合作社在1980年遭受了42万美元的损失。
股东们状告董事会的理由是，该合作社本可以通过芝加哥期货交易所（CBOT）对其现货交易进行保值，规避现货市场风险，但是，该合作社经理只是做做样子，套期保值严重不足，从而使该合作社在现货交易中遭受了严重损失，股东们要求董事会对此负责。
这些董事们辩解说，他们是依靠这位经理进行管理的，不应该为这些损失承担责任。
法官对此案的裁定是，“董事们失职，没有有效地监督合作社经理的行为，没有认识到套期保值的实质，因此，没有能力监控合作社的业务……该合作社遭受严重损失的根本原因是没有进行足够的套期保值。
”
从这一案件中我们可以清楚地看出套期保值的重要性，在成熟的交易理念中，不利用期货市场规避风险甚至成为被谴责的对象。
实际上不光是生产者，近年美国发展较快的大零售商，也在利用期货市场的信息、价格和套期保值，建立农产品的直接采购系统；粮食跨国公司更是依靠产供销、和庞大的物流网络，利用期货市场调控本国乃至世界粮食市场、引导粮食价格，我们来看另一个例子。
美国某棉商于2000年5月与意大利某纺织企业签订了500万磅的棉花出口合同，价格为60美分/磅，当年12月交货。
为了回避这种价格风险，该棉商决定通过期货交易来进行套期保值，当时纽约棉花期货交易所（NYCE）棉花12月合约期货价在50美分/磅，该棉商在期货市场上以50美分/磅的价格在12月合约上买进500万磅的期货合约。
进入12月份，棉花现货价格涨至65美分/磅，该棉商在交货时棉花每磅亏损65-60=5美分/磅，500万磅总共亏损：
5000000×5/100=25万美元；同时，因期货价与现货价具有同方向波动的特点，期货价也涨至65美分/磅，棉商通过卖出12月期货合约每磅获利：
65-50=15美分，500万磅总共获利：
5000000×15/100=75万美元，期货现货盈亏相抵后，该棉商不仅没有因为现货价大涨受损失，反而赢利：
75-25=50万美元，从而成功地回避了因现货价格波动所带来的市场风险，锁定了自己的销售利润。
同时，在政府农业政策实施过程中，也积极借助期货工具。
比如1993年美国农业部决定采用期权方式，通过市场机制，代替农业政策补贴，保护农产品价格。
国际上大的涉农企业均通过期货市场进行套期保值，进而锁定市场风险。
因此，国内涉农企业应得到这样的启示，就是参与期货套期保值，可以使企业有效地规避市场风险，进而锁定一定的利润。
虽然我国期货市场起步较晚，对其功能的认识和运用尚处于起步阶段。
但国外农业与期货市场的成功经验，仍能给我们很多启发。
泰康人寿公司创始人曾经说过“创新就是率先模仿”。
在美国，期货发展了100多年，有其存在的价值和作用，其价值也在企业实际运营管理中得到实现。
因此，我们有必要学习借鉴美国期货市场经验，更好地运用期货市场和期货工具，推动农业生产方式的转变，推动农业产业升级，服务于国民经济。
二、涉棉企业参与期货市场套期保值分析
所谓套期保值就是对现货有什么担心，就通过期货做什么，即“担心什么就做什么”。
担心现货价格下跌，就通过期货市场卖出期货合约；担心现货价格上涨，就通过期货市场买进期货合约，这样就可以使现货的风险得以回避。
（一）买期保值
如上述所述，“担心什么做什么”。
参与期货交易的机构或客户为了防止日后购进现货商品时价格上涨，均可以进行买期保值。
如认为目前价格合适，但由于资金不足或者降低库存费用不能立即买进现货。
具体情况包括：
（1）根据现货合同需按议定价买进，但是担心一旦价格上涨对方会违约。
这时您可以买进期货，如果现货价格上涨对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓岂不成本更低。
（2）找到供货方，未确定价格。
一旦将来现货价格上涨，加工成本就会提高。
（3）未找到供货方。
如果价格上涨，只能随行就市。
案例1:
减少资金占用，降低经营成本——买期保值
2005年棉花现货价格由1月份的11300元上涨到3月15日的12000元/吨，某纺织企业认为现货价格还会上涨，非常担心生产成本还会增加。
但是如果大量购买资金就有问题，怎么办呢？
前面说了，“担心什么做什么”，现在，担心现货价格上涨，就买进期货！
这在期货市场叫做“买期保值”。
3月15日CF505（05年5月交割的棉花期货合约）价格为13500元/吨，买进了1000吨；到了4月28日现货价格涨到13000元，期货价格涨到14000，这时卖出平仓，则赚1000×500元/吨（）=50万元。
由于3月15日并没有买进现货，4月28日只能按每吨13000元买进了，每吨多付1000元，期货赚的500元只弥补了一半。
但是，也比那些没有进行期货避险的企业优势大。
况且，本案的前提是当时资金不足，如果资金充足可以买入现货库存，就不需要做期货了。
上例中，之所以5月合约要在4月底平仓，是因为进入交割月（5月）保证金提高到30%，交易成本太高。
另外，现货价格13000元/吨，期货买价13500元/吨，也没必要从期货买货交割。
案例2:
降低成本——买期保值
利用买期保值交易可以降低采购成本。
江苏省某大型纺织厂03/04年度受各种因素影响在棉花现货采购中亏损数亿元，甚至不得已对部分合同违约，在市场上造成不良影响，这使企业领导对现货市场存在的经营风险极为重视，但是，当时却找不到能够规避市场风险的有效办法。
2004年6月1日郑州商品交易所棉花期货上市。
2005年，随着期货市场的逐步活跃，期现价差增大，吸引大量套保企业进入市场进行套保。
但“五一”过后，由于仓单压力较大，期货现货价格逐渐回归，并且在一段时间内，期货价格低于现货价格。
该企业认真学习棉花期货知识，通过观察，发现当时现货市场328级棉花价格在元/吨，而郑棉期货远期合约价格在13300元/吨左右并呈下跌趋势，他们认为期货价格已经超跌，存在较好的期现套利机会。
于是该厂根据公司实际的需求情况，遂于05年6、7、8月份在期货市场逐步在10月份建立多头部位，最终共持有10000吨左右的多头头寸，均价在13300元左右。
随着10月份现货价格上涨到14000元/吨，该企业于14600左右在合适的价格获利平仓，从现货市场购进现货，具体情况见下表4-2.
表4-2:
买期保值操作方案表
时间
现货市场
期货市场
操作方法
2005年
8月
市场价格
13600元/吨
开仓价格
13300元/吨
买进CF510合约2000张
10000吨，停止现货采购
2005年
10月
收购价格
14200元/吨
平仓价格
14600元/吨
卖出CF510合约2000张购进现货棉花10000吨
损益对比
期货平仓获利（）×10000=1300万元
现货采购
多付（00）×10000=300万元
（其中300元是现货在8月份采购的话，到10月份利息加仓储）
通过这次操作，该纺织企业在直接降低成本近千万元，很好地利用期货交易开展了采购业务。
点评这个案例很好。
好在该企业有强烈的生产成本意识和接受新事物的能力。
现在有些纺织企业习惯于传统的“高买高卖，低买低卖”采购方式，眼睛只盯在现货价格上。
如能利用期现货两个市场，你就多了一个进货渠道，就为企业节省采购成本多开了一扇门。
案例3:
锁定购买成本——买期保值
2006年8月14日，现货价格为12600元/吨，某纺织厂分析认为未来价格会上涨，于是通过期货市场买进期货（价格为12400元/吨）进行保值，同时可以节约资金占用。
可是到了10月份，现货没有预期那样上涨反而下跌了600元/吨。
期货价格此时下跌到11800元/吨，如果平仓，则亏损600元，不过现货购买成本也下降了600元，这样保证了最初的12600元时担心上涨时的价格水平。
表4-3:
买期保值操作方案表
现货价格
期货价格
8月14日
12600元/吨，需要现货
买进期货，12400元/吨
10月份
12000
11800平仓
结果
成本降低600元
亏损600元
维持12600成本不变
这里，期货市场亏损了，但现货市场相当于盈利了，风险仍然得以弥补。
点评只要你在期货市场进行预买时，价格在你成本预算之内，便可大胆的买入。
因为如果期货价格上涨，你可平仓盈利，若期货价格下跌，可在可承受的亏损范围内接货，也可认亏平仓，在现货市场购棉花。
前提是你在预买时一定要设定期货部位的止损价位。
超出该价位及时止损。
参与期货交易的机构或散户担心现货价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合约，当现货价格果真上涨时，增加的购买成本可以从期货市场的盈利中得到补偿。
在这个例子中，风险并没有得到完全回避，但没完全回避总比不回避强吧！
套期保值可以减少风险！
在此，也希望大家今后在套保交易中多注意这种价差的变化（期、现货之间的价差称为“基差”）.
案例4:
规避在原料采购环节上的风险¬——买期保值
原料采购是涉农加工企业的一项极其重要的工作，在此环节中，原料的价格，货款，单位信用，交货时间、地点等方面，都可能存在风险。
若加工企业能充分利用期货市场，进行买进套期保值操作，可以有效地回避在原料采购环节中上述一系列可能出现的风险。
某食用油精炼加工厂在2007年9月1日签订了一份1000吨一级棉籽油供应合同，计划2007年12月底交货，价格为10000元/吨。
经成本核算及生产计划安排，加工周期约为一个月，棉籽毛油1000吨务必在11月下旬准备好，加工费约为500元/吨，这样原料的价格就要求不得高于9500元/吨。
由于担心原料价格上涨，就可以利用期货市场进行买进套期保值，以9500元/吨的价格，买进价格相关度较高的2007年11月豆油期货1000吨（期货交货期一般在当月下旬）.
比如说，2005年棉花现货价格由1月份的11300元上涨到3月15日的12000元/吨，某纺织企业认为现货价格还会上涨，非常担心生产成本还会增加。
但是如果大量购买资金就有问题，怎么办呢？
期货市场是保证金交易，在无充裕资金的情况下，可考虑在期货市场“提前”买进棉花。
“担心什么做什么”，现在，担心现货价格上涨，就买进期货！
这在期货市场叫做“买期保值”。
3月15日CF505（05年5月交割的棉花期货合约）价格为13500元/吨，买进了1000吨；到了4月28日现货价格涨到13000元，期货价格涨到14000，这时卖出平仓，则赚1000×500元/吨（）=50万元。
由于3月15日并没有买进现货，4月28日只能按每吨13000元买进了，每吨多付1000元，期货赚的500元只弥补了一半。
但是，也比那些没有进行期货避险的企业优势大。
另外本例中，之所以5月合约要在4月底平仓，是因为进入交割月（5月）保证金提高到30%，交易成本太高。
另外，现货价格13000元/吨，期货买价13500元/吨，也没必要从期货交割接货。
参与期货交易的机构或散户担心现货价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合约，当现货价格果真上涨时，增加的购买成本可以从期货市场的盈利中得到补偿。
在这个例子中，尽管风险并没有得到完全回避，但没完全回避总比不回避强吧！
套期保值可以减少风险！
套期保值原理是同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致。
当认为现货价格大势会涨时，期货价格也会涨。
这是因为期货价格波动的依据是影响现在、未来的现货市场因素。
从上面的实例操作中可以看出，涉农加工企业通过买入套期保值可以有效地回避市场风险，稳定原料价格，降低成本，锁定加工利润。
涉农加工企业在原料采购环节中可能出现的风险，就有望得到解决：
具体可参考如下：
（1）价格风险。
由于大豆毛油价格已在期货上锁定，以后任何价格上的波动都能相应得到对冲，有效地回避了市场价格涨跌带来的风险。
（2）品质质量风险。
期货合约交易的豆油、棉花期货合约，是一种标准化合约，货物提单是标准化仓单，对豆油、棉花的品质质量、生产厂家、品牌、执行标准等方面有着极其严格的要求，因而，这方面的风险能得到有效的回避。
（3）货款方面。
期货交易是一种保证金交易，也就是不需要支付全额的货款，只需预先支付相当于货款的10%左右的交易保证金，就可以进行交易，这样就解决了压货需要占用大量资金的问题。
（4）信用风险。
期货合约的履约是采取经纪公司和交易所两级担保负责制，几乎不存在履约信用风险，可避免现货市场“三角债”现象。
（5）交货时间、地点。
标准化合约，标准化仓单，对交货的时间和地点有严格的规定，不存在随意性。
（二）卖期保值
如前所述，“担心什么做什么”。
拥有或即将拥有现货想卖，
（1）未找到买主；
（2）找到买主，未确定价格，担心现货价格下跌；（3）找到买主，确定了价格，但是担心买方违约。
这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓岂不赚钱更多。
拥有现货自用者。
担心价格下跌成本不能降低，失去产品价格竞争力。
只要参与期货交易的企业担心现货商品价格下跌，就可在期货市场卖出；如果对价格没有担心，就不要卖出期货。
还要记住的一点是，这种担心是长期的，不是担心明天、后天价格会跌，是未来一段时期会跌。
在湖北市场，涉棉企业参与期货市场套期保值相对较为成熟，理念和操作风格相对领先与其他农产品市场的行业，以下案例多采用棉花市场进行分析。
案例5:
锁定利润——卖期保值
当期货价格高于现货价格一定幅度时，商业企业可以卖出期货，交割仓单，锁定利润。
这种交易方法既简单，又保险。
湖北某大型棉商在03/04年度受各种原因的影响在棉花现货贸易上亏损数千万元，让企业领导对现货经营中存在的风险有了极深刻的认识。
在2004年6月1日棉花期货上市后，该棉商通过几个月的观察了解，认识到较好的期现套利机会。
在金融机构的支持下以及长江期货跟踪培训，事先积极组织生产达到期货标准的仓单棉，同时于05年3、4、5月份在期货市场14000点以上逐步建立相应的空头头寸，最终共持有6000多吨的空头。
这些头寸比当年度同期现货价格13500元/吨左右多实现利润近400万元。
05/06年度在8、9月份棉花收获季节时内地产区降雨，棉花减产，使当年度湖北籽棉收购价格比预期上涨了10%，达到了元/公斤左右（河北、山东等产区籽棉收购价在元/公斤左右）。
该企业领导通过分析、核算认为，按照当时的现货价格，仓单成本最多在14300元/吨左右，而当时期货价格已达到15000元/吨以上。
按现价收购加工成期货仓单棉，并在期货市场上卖出套利，还是有每吨1000元左右的期现价差。
该公司不仅收购加工管理严格，收购的90%的籽棉可以加工达到棉花期货仓单标准，而且上半年成功地开展了期现套利交易，对各环节不仅熟悉，而且运用较为成熟。
所以，该公司在国庆节后第一天就开始在期货价格15500元/吨左右逐步建立空头头寸。
至05年10月27日国家发改委出台风险通知时已建立12000吨左右的空头头寸。
随后，在棉花期价格上涨中又逢高建立了一部分空头头寸。
与此同时，他们还向期货交割仓库有计划地交送仓单棉。
截止06年4月份，在期货市场上建立了近16000吨空头，向交割仓库里交送了近16000吨期货仓单棉。
该企业通过参与郑州棉花期货，不仅锁定了约1920万元的利润，而且规避了现货经营风险，详见下表4-4.
表4-4:
卖期保值操作方案表
时间
从2005年10月起
至2006年4月
期现操作
注册标准仓单
仓单成本14300元/吨
3200张仓单
建立期货空头部位
15500元/吨
3200张合约
期现差价
1200元/吨
锁定利润
1200元/吨×16000吨=1920万元
反观同期其它众多棉商，要么因为籽棉价格较往年高而踏空没收籽棉，要么收棉以后没有参与保值，结果棉价下跌以后持仓成本（利息、仓储费等）持续上升，处于卖了亏、不卖又难受的两难困境。
点评作为棉花经营企业，一定要对新事物有敏锐的感知能力，如2004年6月棉花期货上市后，就是对涉棉企业经营模式的一次变革。
湖北某企业抓住期现货价差的机会，取得了比纯经营现货更好的效益。
案例6:
规避进口棉风险——卖期保值
随着现货经营的不确定因素越来越多，传统的棉花现货经营模式越来越不能适应现在市场的情况，棉花期货交易成为广大涉棉企业的规避市场风险工具。
套期保值的基本原理是，同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，使现货价格与期货价格还具有趋同性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前期货和现货价格具有高度的相关性。
在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果，并不需要在期货市场上卖仓单。
2005年12月初到2006年1月10日前后，国内棉花价格329级维持在14500元/吨左右，期货市场CF705价格维持在元/吨；外棉在54美分/磅左右，外棉329级滑准价格在13200元/吨。
由于内外棉差价较大，当时1%配额炒到1400元/吨，5%的在800元/左右。
基于套期保值原理，山东某客户预计国内棉花与国外棉花价差将缩小，遂买进3月外棉3000吨，均价美分/磅左右，估计4月份到货。
该客户在CF605做套期保值，即12月23日以15300元/吨左右的价格卖出3000吨（600张合约）卖期保值。
该客户4月份外棉到货卖出价13800元/吨，4月28日平仓价14100元/吨左右。
现货每吨加上配额合13700元/吨左右，亏损100元/吨，期货获利1200元/吨。
如果不进行套期保值的话，算上银行利息每吨应赔200元左右。
表4-5:
卖期保值操作方案表
时间
现货市场
期货市场
期货操作
2005年
12月23日
买进现货
13700元/吨
开仓价格
15300元/吨
卖出CF605
合约600张
2006年
4月28日
卖出现货13800元/吨
扣除利息200元/吨
实际卖价13600元/吨
平仓价格
14100元/吨
买进CF605
合约600张
期现盈亏
亏损100元/吨
盈利1200元/吨
合计
实际盈利1100元/吨×3000吨=330万元
点评对有外棉经营经历的企业，择机进行跨市场套利也是一种回避风险、增加利润的操作方法。
因为近年来郑州商品交易所和纽约期货交易所棉花期货价格走势的联动性较强，为两市场套利提供了机会。
抓住机会，就会博取利润。
案例7:
规避收购棉价下跌风险——卖期保值
2006年12月至2007年1月份，棉花现货价格在13000元/吨左右，仓单价格在13300元/吨左右，CF705价格在14300元/吨以上。
外棉到港价格在13200元/吨左右。
现货销售压力大，下游纺织需求较为疲软。
基于套保原理，一客户预计期、现基差将缩小。
该现货客户在期货盘上以14350元/吨左右的价格抛CF705合约，做自己新疆棉的套期保值3500吨。
该客户由于资金紧张，在4月2日以13450元/吨左右的价格平仓，期货交易获利900元/吨左右，现货以13250的价格出手。
该客户新疆棉12月份收购成本在12500元/吨左右，加上银行利息、内地成本为13300元，现货经营亏损50元/吨，套期保值后获利850元/吨，详见下表4-6.
表4-6:
卖期保值操作方案表
时间
现货市场
期货市场
期货操作
2006年12月至2007年1月
收购3000吨
13300元/吨
开仓价格
14350元/吨
卖出CF705
700张合约
2007年
4月
销售3000吨
13250元/吨
平仓价格
13450元/吨
买进CF705
700张合约
期现盈亏
亏损50元/吨（收购成本12500元，利息13300元）
盈利
900元/吨
合计
盈利850元/吨×3500吨=298万元
点评真正的套期保值是在期现货市场同时建仓后，在某一合适机会同时平仓，该客户的做法值得提倡。
案例8:
减少库存风险——卖期保值
河南一家棉花贸易企业，年经营量在10万吨左右，既做国产棉也做进口棉。
经营方式就是先大量买入现货棉花，然后逐渐销售。
在计划经济时代，这样操作是没有风险的，但现在不行了，棉花价格波动很大，稍不留神就产生亏损，所以该企业进入期货市场进行套期保值操作。
2006年年初，该企业购进5万吨棉花，其中进口棉3万多吨（当时现货市场价格在元/吨），国产棉1万多吨（现货市场价格约在14000元/吨），计划在5月份销售完毕。
这意味着不管市场上的棉花价格怎样变，也必须销售完毕。
若价格上涨，则销售任务肯定能够完成。
若价格下跌，则将面临巨大的困难，这个困难主要来自于销售价格。
作为企业来讲，不能只想好事，更主要的是要防范风险。
因此，该企业从1月份开始，在郑州期货市场和撮合市场逐步建立卖出头寸。
卖出头寸的建立，其实就相当于已经按当前的市场价格销售了棉花，减轻现货的销售压力，改善现货的销售环境。
当时期货价格比较高，在元/吨之间，这个价格本身对企业已经有非常大的利润空间。
所以该企业在期货市场上逐步卖出了2万多吨的头寸，这就相当于现货减少了2万多吨，现货的销售压力大为减轻。
在1-2月份，该企业现货销售了近2万吨，当时现货很好销，在销售现货的同时，该企业并没有同步减少保值头寸。
为什么呢？
一是因为手里还有2万吨的现货，另一方面，已经销售的现货利润很大，同时，保值头寸也还看不出有止损的必要，也就是说情况比较好，计划暂时不需
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