套期保方案与流程.docx

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套期保方案与流程

一、套期保值工具选择 

二、套期保值时机选择 

（一）生产成本和毛利的评估――绝对价格判断  

（二）供求结构和社会库存变化――相对价格变化  

（三）期货与现货价格的关系――把握有利时机  

（四）钢材现货地区价差――定向锁定利润 

 三、平仓与交割方式的选择 

（一）直接获利平仓  

（二）到期集中交割  

（三）期货转现货交割 

 四、套期保值的操作流程 

（一）充分认识套期保值成功与否的标准  

（二）套期保值的基本原则和策略  

（三）完善的套期保值计划  

（四）套期保值过程 

 （五）改善套期保值综合盈利的技巧 

 五、套期保值的效果－基差的影响 

（一）基差概念 

（二）基差变化对套期保值的影响 

六、子丑寅卯参与期货交易的注意事项 

（一）参与期货交易的目的  

（二）参与期货交易的制度设计  

（三）参与期货交易的风险控制

（四）企业参与期货交易的财务管理 

子丑寅卯甲乙股份有限公司套期保值方案 

    子丑寅卯甲乙股份有限公司作为疆内较大的PVC节水管材生产企业之一，参与期货  市场套期保值的着眼点应该是寻求PVC期货的相对低价位，锁定预期的采购成本。

在制  成品价格相对稳定的情况下，企业担心PVC原料销售价格上涨，这也是PVC管材企业主  要风险所在。

企业寻求尽可能稳定的采购成本，需在适当的时机进行“买入保值”以管理  原料价格上涨的风险。

其保值操作的方式是买入大连商品交易所PVC期货，与现货采购  合同项下的实物货物进行对冲，不同的市场状态及现货采购地域都约束买入保值的具体  操作。

 一、套期保值工具选择 

 子丑寅卯产品结构以PVC管材为主，其中PVC管材是目前的主导产品，而PE滴灌带 将在未来成为企业的主导产品之一，因此目前套期保值的主要对象是PVC。

但是PVC和  PE是最常见的节水管材产品，其价格具有高度的相关性，子丑寅卯虽然暂时没有主导的  PE管材产品，一样可以利用LLDPE期货进行套期保值，如果风险敞口比较大，PVC期货  的市场容量或者价格因素不足以完全保值时，还可以利用LLDPE和PVC的相关性，适当  在LLDPE期货合约上进行保值。

 在进入交割月之前，可以选择利润空间最大的品种进行套期保值操作，随着交割月的临近存在潜在的交割需求时，逐渐减少在LLDPE的期货持仓并组织PVC进行交割。

 另外，采购PVC原料的企业在进行套保的时候，不能只看单个品种的绝对价格，这个  时候更要关注其他品种间的价差，因为在品种间价差处于急剧扩大的时候，企业还能赚取  额外价差，而且这个价差收益也不可小视。

例如PVC和LLDPE的价差往往在2000元到4000  元的范围上下震荡，以1500元的价格变化水平算，当时买进LLDPE比买进PVC的收益要高得多。

 二、套期保值时机选择 

（一）生产成本和毛利的评估――绝对价格判断 

 做为订单生产企业，最担心的是原料采购回来之前所面临的价格上涨风险。

而企业在  进行套保决策的时候最关心的是其成本问题。

如果说原料成本处于较低状态下，企业的采  量往往会急剧增加，价格就容易处于上涨风险，例如在09年11月、10年8月、11年3月，这  三个时间段，均会发现在成本低的时候，其间的采购量往往会大幅提高，价格面临上涨的  动力就会越强。

而如果成本达到很高的时候，PVC管材企业采购力度就会减弱，资金也紧  张，价格就会处于易跌难涨状态，这个时候，企业进行套保的力度就要减弱，例如在09年  12月、10年11月，疆内管材生产企业普遍处于微利状态，成本居高不下，这个时候进行买  进套保已然没有太多意思。

因此，当市场价格大大低于采购成本时买进套期保值的力度应适当加大。

（二）供求结构和社会库存变化――相对价格变化 

供求关系决定着市场的总体运行趋势，当需求大于供给表现出社会库存的不断降低，  库存降到合理库存以下时市场价格开始上涨。

当需求小于供给时表现出社会库存开始不 断增加，增加到合理库存以上时市场价格开始下跌。

合理的社会库存其实是市场信心的 体现，而且是个经常变化的量。

它是历史经验和对未来需求判断综合出的一个结果。

因 此，库存减少过程的中后期买进套期保值的力度应适当加大，库存增加的过程中尽量不进行买进套期保值。

 （三）期货与现货价格的关系――把握有利时机 

 PVC和PE期货上市时间不长，但现货和期货价格之间已经形成了比较合理的价格关系。

虽然该期货价格同现货价格的变动走势基本上是一致的，但这两种价格的影响因素  不同，短期期货价格变化并不是与现货价格亦步亦趋的。

现货价格主要由当地PVC供求  关系和华南华东主导价格决定，而期货价格具有商品与金融双重属性，一方面在长期走 势上受现货制约，另一方面短期波动更多受金融市场和心理预期的影响。

当期货价格高于现  货价格，而我们又无法做出未来现货市场价格能上涨到目前期货价格之上的判断，那就可以  不进行买进套期保值。

而当期货价格低于现货价格，而我们又无法做出未来现货市场价格能  下跌到目前期货价格之下的判断，那么我们就选择买进套期保值。

 （四）PVC现货地区价差――定向锁定成本 

 PVC原料具有很强的地域性，运费价格比决定了PVC原料的有效半径较小，再加上三北  地区是典型的PVC原料主产区，这样就就产生了区域性的价格。

与我们子丑寅卯密切相关的  采购市场包括北疆（天业和中泰）、东疆（圣雄）、宁夏（英力特和金昱元）三大区域五大  供应商，其中以疆内的天业、中泰和圣雄为主。

而由于各种原因目前主要集中在中泰一家。

  PVC期货价格主要同华东、华南的现货价格密切相关。

当华东华南的现货价格高于主要产地 的现货价格，我们可以尽量不进行卖套期保值。

而当华东的价格低于主要产地的价格时适当考虑买进套期保值。

 总之，我们在选择买进套期保值价格的时候应该综合考虑以上几点因素，以判断PVC价  格的总体运行趋势。

同时如果我们套保的量可能相对较大，选择时机时要把套保建仓时间跨度考虑进来。

 三、平仓与交割方式的选择  

（一）直接获利平仓 

提起套期保值，初接触期货者总以为要在期货市场上交割，将期货市场做为产品采购的远期市场。

事实上，通过套期保值，我们只需是锁定价格波动的风险，而不必去实物交割。

而且在多数情况下，由于交割品质、地点和交割成本等原因，实物交割并不经济。

 套期保值的核心作用在于利用期货与现货价格波动高度一致的特点，通过期货合约的操  作锁定现货价格波动的风险，实现价格管理和实物流基本分离。

企业套保操作，不改变其实  物购销渠道，但可以通过期货更加优化。

 当期货头寸的盈利远远超过现货销售的亏损时，完全可以及时平仓来兑现这部分利润；  而当期货盈利不足以弥补现货亏损，甚至期货头寸出现较大亏损时，可以采取实物交割的方  式避免实际损失的发生。

（二）到期集中交割 

 当套期保值到期期货头寸亏损或期货盈利小于现货价格下跌损失时，可以选择到期集中 交割（最后交易日后五个工作日）。

 钢材期货集中交割业务流程如下：

（三）期货转现货交割 

 期货交割并不等同于现货贸易，在具体实施上要受到交割制度的诸多限制，例如交割时  间、交割仓库、交割产品、交割地点不能灵活选择，而且存在运费、检验、出入库等诸多交  割成本。

引入期货转现货的贸易方式，可以极大地降低交割成本并提高套期保值的效果，同  时实现买方通过期货市场采购商品，卖方通过期货市场销售商品的作用。

 期转现是指持有的同一月份合约的多空双方协商一致并向交易所提出申请，获得交易所  批准后，分别将各自持有的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，同时按双方协议价  格进行与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单的交换行为。

用非标准仓单  交割的，需提供相关的买卖协议和提单复印件。

 期转现的期限为欲进行期转现合约的交割月份的上一月份合约最后交易日后的第一个交  易日起至交割月份最后交易日前二个交易日（含当日）止。

期转现的交割结算价为买卖双方  达成的协议价。

双方原持有的相应交割月份期货头寸，由交易所按申请日前一交易日该月份合约的结算价平仓。

期转现能够满足加工企业和生产经营企业对不同品级货物的要求，并且可以灵活地选择  交货时间和地点，降低了交货成本，弥补了期货标准化过程中所失去的灵活性。

有利于生产  经营企业、加工企业和销售企业顺利接到现货，节约搬运、整理和包装等费用。

另外生产企  业如果在合约到期集中交割，必须一次拿出数十万甚至上百万吨实物商品，期转现可以使企  业根据需要，分批分期地自由交割，即减轻了买方的资金压力，又可以使生产经营企业提前  和分批收到资金，用于生产。

 四、套期保值的操作流程 

 套期保值应当是企业的一个风险管理工具，是企业生产经营中的一个重要环节，是企业  的经营工具。

企业通过期货市场进行套期保值就是要转移和抛售风险，保证企业的核心利润。

（一）充分认识套期保值成功与否的标准 

 套期保值的成功与否不在于在期货市场是否盈利，而是要把期货市场的收益和亏损同现  货市场的操作综合起来再进行评价。

对于企业作为产原料采购者来讲，即买进套保而言，评  判成功与否的标准就是：

采购的买进价是否低于现货市场平均价，若低于现货市场平均价就可以说套保是成功的。

（二）套期保值的基本原则和策略 

为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。

 1、坚持“数量均等、方向相反、时间相近”的原则。

“数量均等”是指期货持仓头寸不能  超过订单对应的需求量和排产待采购原料的总量，避免过度保值演变成期货投机；“方向相  反”是指在订单堆积、排产待采时期应坚持以买进保值为主，避免现货不足同时卖出期货承  担双倍风险；时间相近”是指当订单对应的原料需求量面临风险时建立期货买进头寸，随着采购进度原则上同步及时平仓（价格合适，也可适当延时待机），防止期货头寸超出现货数量变成投机。

 2、应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。

如果市场价格较为稳定，那就不需进  行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。

 3、比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。

 4、根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此做出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。

（三）完善的套期保值计划  

1、计划周期和入场时机 

一般以年度为单位制定操作计划，每季度根据实际情况修订一次，特殊情况可随时修 订。

根据年度操作计划和实际情况，再制定针对每笔采购业务的单项套保操作方案。

 在入场时机的选择上要因企业而异。

采购者可以在价格较低时买进使用时到期的期货 合约，如果到了使用季节现货价格上涨了，那么期货市场上原来买进的合约产品的盈利就  可以弥补现货市场上的损失。

2、确定套期保值力度 

 套期保值力度的确定应以公司现货实际需求为依据，以规避现货交易价格风险为目的。

  保值力度是指企业参与保值的数量占企业消耗量的百分比，介于0与100之间，0代表“不保”，  100代表“全保”。

如果超出100以上，就是所谓的“保值过度”， 保值过度也是一种投机，它  有可能会给企业带来不良的后果。

例如，1997年株洲冶炼厂在LME遭受重大损失的原因就  是，企业在期货市场抛售了两倍于自己产量的锌，使过量的保值成为了投机，后因价格暴  涨而损失惨重。

3、根据套期保值力度调整期货占用资金量 

 通常期货交易所规定，期货交易所收取大部分保证金比例为7%，期货公司在此基础上  加收一定比例的保证金。

某期货公司现行的PVC期货保证金比例为11%，按此比例计算当期  货价格为6600元每吨时，套保1万吨PVC所需保证金为：

6600×10000×11%=726 万元 

 当然行情有可能向不利的方向变动，需配比适当的流动资金。

按套保1万吨PVC配比100  万流动资金计算，套保一万吨钢材需占用资金830万。

 根据套期保值力度计算出需要套保的总量，同时配合操作进度我们就可以合理的划拨资 金了。

4、设定套期保值目标价位 

目标价位的设定有两种形式：

即单一目标价位策略和多级目标价位策略。

单一目标价位策略是指企业在市场条件的允许下，在为保值所设定的目标价位已经达到 或可能达到时，企业在该价位一次性地完成保值操作。

这样一来，不管今后市场如何变  动，企业产品的采购价和销售价都是锁定的，市场上的价格波动对企业不再产生实质性  影响，国际上很多大企业都是采用此种策略进行保值操作的。

 所谓多极目标价位是指企业在难以正确判断市场后期走势的情况下，为避免一次性 介入期市造成不必要的损失，从而设立了多个保值目标价位，分步、分期地在预先设定  的不同目标价位上按计划地进行保值操作，这样可以更好地回避市场风险。

 （四）套期保值过程 

1、分析市场 

 一个企业在制定它的保值策略和保值计划时，首先要对后期的市场走向有一个预测，  也就是市场分析。

套保操作能否成功的关键因素是分析市场，只有通过市场分析，才能评  估出市场目前处于何种状态。

2、评估风险 

 在市场分析的基础上，针对预期价格的波动给企业带来的威胁、造成的影响、企业的 弱点以及三者综合作用而带来风险的可能性进行评估。

 风险评估的主要任务包括：

识别价格波动的各种风险、评估风险概率和给企业经营带  来的影响、确定企业承受风险的能力、确定风险消减和控制的优先等级、测算企业承受的  风险敞口、根据风险敞口推荐套期保值策略。

3、选择策略 

 一般来说，生产者进行套期保值时，只需计算出自身产品的成本，再加上预期的目标 利润，只要商品期货价格低于此成本价格即可进行套期保值，因此，成本水平和利润水平  在一定程度上决定了企业是否可进行套期保值。

另外，根据市况研判，还可以选择牛市策  略、熊市策略或振荡策略。

在策略制定阶段，还要制定应急预案，即如果市况发生逆转，  需采取的调整保值策略的具体预案。

4、建立、调整、了结头寸 

 根据套期保值策略确定详细的套保方案建立头寸，也可以是头寸的组合。

可以根据方 案计划对头寸进行调整，比如将近期头寸移仓为远期头寸。

头寸的了结一般通过对冲进行  平仓，如果出于业务需要或者基差变动的原因，则可以进行实物交割。

 如果之前的市场预测与市场实际发展走向出现较大的偏差，原先所制定的一些保值操 作方案在其实际执行过程中不一定十分有效，有时甚至会出现与市场明显背离的情况。

这  时应根据应急预案对原来的保值方案进行修正，比如保值的目标价位、保值的力度问题等  等，同时对已保值的头寸进行处理，比如采用止损斩仓、锁仓保护或压缩头寸。

5、套保效果预测与评估 

 期货部应在单笔保值操作完成后一个星期内，以及年度保值计划完成后一个月内，对 单笔保值操作方案和年度保值计划实施情况做出总结，并对下一笔保值操作和下一年度保值计划就所需资金、风险敞口等进行预测。

 （五）改善套期保值综合盈利的技巧  

1、谨慎选择入市点 

 “选择性买进保值”并不意味着一旦订立了产品采购合同后就机械地买进等量的期货对  冲，而是有其适用的条件和时机。

因其价格变动较大，可以考虑运用卖出保值的方法来控  采购价格上涨的风险。

 对于具体的买保值入市点，首先需要结合企业采购成本和终端消费承受能力的估算来 确定绝对价值区间。

例如以下半年PVC管材价格计算PVC采购的盈亏平衡点在7880元/吨左  右，按照目前的期货价格即可至少锁定1100元的毛利空间。

其次，还应该结合PVC现货价  格和期货价格变化趋势。

如果PVC市场价格出现非常明显的上行趋势，则即使期货价格略  高于期望的盈利点，亦可以入市，因为这样可以控制原料价格大幅上涨的风险（根据实际，   这里也可以待回调进入）。

而在后续的操作中，仍有机会改善整体套期保值操作的盈利。

  此时企业可以采取分步建仓的策略：

例如期货价格在6640元/吨时买进500手5月期货，跌至  6620元/吨的时再次入市买进700手期货，跌至6600元/吨附近时将最后800手期货头寸建齐。

这样可以将1万吨产品锁定1260元的利润（实际这里还可做期货与疆内价格的期现无风险套利，可以做组合的风险管理，此处不做详细描述）。

 2、期货头寸盈利时的滚动操作 

 在现货采购进入计价月份之前，可以对期货头寸进行滚动操作。

如果期货价格上涨的 幅度超过了企业预期的利润空间，则可以先对期货进行平仓。

因为保值目的追求的是正常  的采购成本或减少亏损，既然已经在期货头寸上实现，先对期货平仓，锁定这部分的利润  是一种理性的选择。

若后市期货价格在波动中再度跌至钢厂期望盈利点之下，则可以补回 期货头寸，重新锁定产品采购价格，前述买卖的期货操作就成为额外的盈利。

钢材市场价格  波动是常见现象，因此，在选择买进保值的操作中，期货头寸往往有多次滚动操作的机会，  从而为改善保值效果、增加保值盈利提供了一种可行的思路。

 3、期货头寸不利时的移仓技巧 

 PVC管材生产企业参与期货套期保值的目的是以期货市场的盈利来弥补原料价格上涨的  带来的利润损失和亏损，但由于期货市场价格变化的不确定性，我们不可能做到在期货市场  总是盈利。

当期货头寸出现亏损，但对价格未来趋势的判断并未出现根本逆转时，我们可以  利用远月期货合约价格比近月期货合约价格高（大幅下跌时可能是低的）的特点，将临近交  割月的期货头寸平仓，同时在远月期货合约上布局相同数量的买进套期保值头寸。

例如，我  们以6400元/吨的价格在PVC1301合约上建立了买进套保头寸，临近交割期1301合约价格跌到 6290元/吨，出现110元/吨的浮动亏损，而此时我们判断后市PVC价格持续下跌的动力并不充 足，而且1305合约价格为6370元/吨，此时我们可以平仓1301合约，并在1305合约上买进同样数量PVC期货，持仓成本从6290元/吨提高到6370元/吨，持仓亏损由－110元/吨减少到－80元 /吨。

 4、风险敞口的动态调整 

 风险敞口是指在保值的盘口中，期货与现货对冲后的净头寸水平。

事实上，因为基差风  险总是存在，完全套期保值的效果并不好。

理论研究也表明，应该运用一定的套期保值比率。

  这意味着，在套期保值操作过程中，存在一定水平的敞口是合理的。

不过，敞口本身具有一  定的投机性，所以其水平应适度，经验上敞口水平不应该超过总盘口的 20%。

敞口既然是未  对冲的头寸，所以顺应市场趋势调整敞口，有利于改善总体保值效果。

在上升的市场趋势中，   保持多头敞口；或在下降的趋势中，保持空头敞口，都能增加保值的盈利。

当然，因为敞口调  整有投机性，应对敞口调整建立止损和止盈机制。

 5、保值工具切换 

 当保值者面临一个可选择的保值工具组合时，保值工具切换也是一种重要技巧。

例如，西  部节水在“选择性买进保值”的操作中，虽然主要以PVC期货作为保值工具，但是当LLDPE价  格波动空间更大时，往往可以用LLDPE期货来对PVC价格风险进行替代保值工具。

PVC与LLDPE之间存在价格联动的价差关系。

在同一时期，某一个品种的价格处于相对高位，而另一个  处于低位。

在“选择性买进保值”的操作中，可以比较不同保值工具的强弱，尽量将保值头寸配置在价格相对低位的品种上，但是在需要实物交割时，要提前将期货头寸布局到PVC期货合约上。

 五、套期保值的效果－基差的影响 

 利用套期保值可以使企业在一定程度上消除现货市场中价格波动的风险，但是由于“基差”  的存在，这种风险不能完全抵消。

（一）基差概念 

 基差（basis）是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期  货价格之差，即：

基差＝现货价格-期货价格。

 例如，1月4日华东SG-5型PVC现货价格6470元/吨，当日的PVC1305合约结算价是6685元/吨  则基差为-215元/吨。

 当然，基差可以是正数也可以是负数。

一般情况下现货价格总是低于期货价格，则基差为  负数，又称为远期升水或现货贴水；如果现货价格高于期货价格，则基差为正数，又称为远期  贴水或现货升水。

 基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。

 1、就同一市场而言，不同时期的基差理论上应充分反映着持有成本，它又包括储藏费、利  息、保险费和损耗费等，其中利率变动对待有成本的影响很大。

这部分基差反映现货与期货市  场间的时间因素，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大；当非常接近合约的到期日时，  现货价格与期货价格必然几乎相等。

 2、就不同市场而言，基差包含着贸易发生地与交割地之间的运输成本，反映着现货与期货  市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因。

（二）基差的变化对套期保值的影响 

 在商品实际价格运动过程中，基差总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而  言至关重要。

由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动， 使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。

  基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。

套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以  取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。

一旦基差出现不利变动， 套期保值的效果就会受到影响，蒙受一部分损失。

子丑寅卯作为原料采购企业应以买进套期保值者为主，我们愿意看到的是基差走弱，即现货价格比期货价格更为疲软。

 1、基差走弱对买进套期保值的有利影响（案例） 

 现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的上升幅度，基差走 弱，从而使得房产商在现货市场上蒙受的损失小于在期货市场上的获利，实现完全套期保值并  有额外盈利。

例如，6月12日上海20mm三级螺纹钢现货价格为3550元/吨，我们以3707元/吨的价格买  进螺纹钢909期货合约，基差-157元/吨；假设到了8月15日沈阳现货价上升到3600元，我们以 3807元/吨的价格平仓螺纹钢909期货合约，基差-207元/吨，降低了50元/吨；期货实现盈利100 元/吨，现货亏损50元/吨，两市合并实现盈利50元/吨。

如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，虽然我们在期货市场承受了损失，但  在现货市场因价格下降而获利，只要基差扩大（正向市场），说明现货价格跌幅超过期货，则 现货市场的盈利足以弥补期货市场的损失，套期保值仍然实现额外盈利。

2、基差走强对买进套期保值的不利影响（案例） 

 现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度，基差走弱，从而使得我们在现货市场上因价格上涨蒙受的损失大于在期货市场上的获利。

  同样看上例，6月12日沈阳20mm螺纹钢现货价格为3500元/吨，我们以3757元/吨的价格买进  螺纹钢909期货合约，基差-257元/吨；假设到了8月15日沈阳现货价格升到3600元/吨，而螺纹钢  909期货升到3807元/吨，基差-207元/吨，提高了50元/吨；期货实现盈利50元/吨，现货亏损100  元/吨，两市合并亏损50元/吨。

如果现货价格和期货价格不升反降，我们在现货市场因价格下跌而获利，但在期货市场出现亏损，只要基差缩小（正向市场），现货市场的盈利不能够完全弥补期货市场的全部损  失，两市综合评估仍出现净亏损。

 期货价格与现货价格的变动趋势是一致的，但两种价格变动的时间和幅度是不完全一致 的，也就是说，在某一时间，基差是不确定的，所以，套期保值者必须密切关注基差的变化。

  因此，套期保值并不是一劳永逸的事，基差的不利变