基于现金流量的公司企业价值分析.doc

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论文（设计）题目基于现金流量的公司企业价值分析

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目录

摘要8

关键词

引言

1市场经济下的企业价值分析的必要性

1.1论本市场经济下对企业价值分析的要求

1.2企业价值分析对财务报表信息使用人的影响

2现金流量与公司价值的内涵

2.1现金流量的定义和作用

2.2公司价值的内涵

2.3公司价值的分析法

3现金流量的公司价值分析

3.1现金流贴现模型评估框架

3.2对现金流量进行财务分析的主要方面

4实例分析———合肥美菱股份有限公司价值评估

4.1合肥美菱股份有限公司简介

4.2历史绩效分析

4.3未来绩效预测

4.4美菱股份有限公司价值评估结果

参考文献

摘要

公司价值最大化已经成为继利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化之后人们普遍接受的公司目标假设，公司价值是现代财务经济学的核心概念之一。

公司价值的概念在国外早在50年代中期就有人提出，并在近几十年来进行了广泛的研究。

企业价值分析理论在美国等西方发达国家已经很成熟并被广泛应用于实践中，但是国内关于价值评估理论的研究还没有完全达成共识。

在企业价值研究中，我们要充分认识到，惟有现金流量才能提升企业价值，尤其是在现代市场环境中尤为明显。

运用自由现金流折现分析企业价值，理论上已经形成较多的成果，而在我国实际应用的却比较少，对其应用的研究，以及对其推行应用所带来的影响的研究是非常有价值的。

关键词现金流量债务企业价值股票股票

引言”一词源于古斯堪的纳维亚语“布兰多”，本意是“烙印”。

在《牛津大辞典》中，解释为“用来证明所有权，作为质量的标志或其他用途”，起到区别和证明的作用。

在实际生活中，有人认为它是一种标志，或者是一种集视觉印象、效果可感知性、、附加价值、个性化消费等复杂符号为一体的主观反映，也有人认为它是一种集名称、术语、标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其目的是藉以辨认某个销售者或某群销售者的产品及服务，并使之与其竞争对手的产品和服务区别开来的标记、符号。

个人认为，企业是特定企业用以识别与其他生产销售或者提供服务的产品或者服务类别，并使之与其他同类生产销售商或服务者相区别开来的商品名称和服务标志，外形上通常由文字、字母、标记、符号、图形、颜色等要素或这些要素组合构成，实质上体现企业的文化、理念、价值、责任等。

具体由商标权、专利权、名称权，包装装潢、商业秘密、企业名称专用权，社会形象、企业声誉等各种企业无形财产和权利综合组成。

是一个集合概念，主要由名称和标志两部分构成。

名称一般是商标名称，是指中可用语言称谓的部分，是品名。

如贵州茅台酒的“贵州茅台”、海尔家电的“海尔”、劳斯莱斯的“劳斯莱斯”、娃哈哈矿泉水的“娃哈哈”、凤凰牌自行车的“凤凰”等。

标志是“品标”，是中可以被人认出、易于记忆但又不能简单用言语叙述的内容，如贵州茅台酒的酒质和装潢组合、娃哈哈矿泉水的水质和包装式样等。

总之，的内容是法定权益，核心是法律的确认和保护，结果是赢得社会的信任，以此获得经济社会利益，促进经济发展、推动社会繁荣。

　　是其所有者或经营者向传递重要信息的媒介，其所传递的内容包括：

一是产品定性。

一个首先给人带来的是特定产品的属性。

例如“贵州茅台酒”给人的第一感觉是“中华人民共和国国酒”、“历史悠久、质量上乘”、“喝后不上头、口不干”、“绿色、有机、地理标志保护产品”、“其工艺列入首批国家级非物质文化遗产”等；“海尔”表现的是“质量可靠、服务上乘”、“一流的产品、完善的服务”、“真诚到永远”；二是社会信誉。

是产品过硬和服务优良的体现。

一个包括着影响一个购买不购买、消费不消费的诚信内因，即信誉可以使其成为与的消费欲望和情感利益的连接点。

“之所以能够取得顾客的信任，也不是靠广告吹出来的，而是企业对顾客的使命感、责任感使然。

”

1市场经济下的企业价值分析的必要性

1.1论本市场经济下对企业价值分析的要求

当今市场经济小要对企业价值进行分析就要分析其资产负债表、先进流量表、利润表、利润分配表以及各种附表、附加说明材料。

就是要分析其在一特定时期的财务状况、在一定会计期间的经营成果、在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出。

产负债表亦称财务状况表，表示企业在一定日期（通常为各会计期末）的财务状况（即资产、负债和业主权益的状况）的主要会计报表。

资产负债表利用会计平衡原则，将合乎会计原则的资产、负债、股东权益”交易科目分为“资产”和“负债及股东权益”两大区块，在经过分录、转帐、分类帐、试算、调整等等会计程序后，以特定日期的静态企业情况为基准，浓缩成一张报表。

其报表功用除了企业内部除错、经营方向、防止弊端外，也可让所有阅读者于最短时间了解企业经营状况

现金流量表是一份显示于指定时期（一般为一个月，一季。

主要是一年的年报）的现金流入和流出的财政报告。

这份报告显示资产负债表（BalanceSheet）及损益表（IncomeStatement/ProfitandLossAccount）如何影响现金和等同现金，以及根据公司的经营，投资和融资角度作出分析。

作为一个分析的工具，现金流量表的主要作用是决定公司短期生存能力，特别是缴付帐单的能力。

　　现金流量表是反映一家公司在一定时期现金流入和现金流出动态状况的报表。

其组成内容与资产负债表和损益表相一致。

通过现金流量表,可以概括反映经营活动、投资活动和筹资活动对企业现金流入流出的影响,对于评价企业的实现利润、财务状况及财务管理,要比传统的损益表提供更好的基础。

　　现金流量表是原先财务状况变动表或者资金流动状况表的替代物。

它详细描述了由公司的经营、投资与筹资活动所产生的现金流。

这张表由财务会计标准委员会于1987年批准生效，因而有时被称为FASB95号表。

现金流量表为我们提供了一家公司经营是否健康的证据。

如果一家公司经营活动产生的现金流无法支付股利与保持股本的生产能力，从而它得用借款的方式满足这些需要，那么这就给我们一个警告，这家公司从长期来看无法维持正常情况下的支出。

现金流量表通过显示经营中产生的现金流量的不足和不得不用借款来支付无法永久支撑的股利水平，从而揭示了公司内在的发展问题。

通过利润表，可以反映企业一定会计期间的收入实现情况，即实现的主营业务收入有多少、实现的其他业务收入有多少新准则下的利润表

、实现的投资收益有多少、实现的营业外收入有多少等等；可以反映一定会计期间的费用耗费情况，即，耗费的主营业务成本有多少、主营业务税金有多少、营业费用、管理费用、财务费用各有多少、营业外支出有多少等等；可以反映企业生产经营活动的成果，即，净利润的实现情况，据以判断资本保值、增值情况。

将利润表中的信息与资产负债表中的信息相结合，还可以提供进行财务分析的基本资料，如将赊销收入净额与应收账款平均余额进行比较，计算出应收账款周转率；将销货成本与存货平均余额进行比较，计算出存货周转率；将净利润与资产总额进行比较，计算出资产收益率等，可以表现企业资金周转情况以及企业的盈利能力和水平，　　便于会计报表使用者判断企业未来的发展趋势，作出经济决策

简单的说要看它的资产状况、负债状况、盈利能力、尝债能力、利润分配制度、未来的业务计划等

1.2企业价值分析对财务报表信息使用人的影响

企业价值分析报告在全面系统分析目标企业和项目的基础上，按照国际通行的企业价值评估方法，站在第三方角度客观公正地对企业、项目的投资价值进行分析。

投资价值分析报告包含了投资决策所关心的全部内容，例如企业详细介绍、项目详细介绍、产品和服务模式、市场分析、融资需求、运作计划、竞争分析、财务分析等内容，投资价值分析报告不仅对融资具有重要作用，而且对企业的发展具有战略指导意义

企业价值分析报告在项目可行性研究的基础上，吸收国内外投资项目分析评价的理论和方法，利用丰富的资料和数据，定性和定量相结合，对投资项目的价值进行全面的分析评估。

进行投资价值分析评估的目的是通过对投资项目的技术、产品、市场、财务、管理团队和环境等方面的分析和评价，并通过分析计算投资项目在项目计算期产生的预期现金流确定其有无投资价值以及相关的风险有多大，并进而做出投资决策，对投资者而言，企业价值分析报告是一个投资决策辅助工具，它为投资者提供了一个全面、系统、客观的全要素评价体系和综合分析平台。

利用企业价值分析评估报告，投资者能全方位、多视角地剖析和挖掘风险企业的投资价值，最大限度地降低投资风险。

对企业或项目法人而言，利用企业价值分析报告可以对项目的投融资方案以及未来收益等进行自我诊断和预知，以适应资本市场的投资要求，进而达到在资本市场上融资的目的。

一份好的企业价值分析报告将会使投资者更快、更好地了解投资项目，使投资者对项目有信心，有热情，动员促成投资者参与该项目，最终达到为项目筹集资金的作用

2现金流量与公司价值的内涵

2.1现金流量的定义和作用

现金流量管理是现代企业理财活动的一项重要职能，建立完善的现金流量管理体系，是确保企业的生存与发展、提高企业市场竞争力的重要保障。

工程经济中的现金流量是拟建项目在整个项目计算期内各个时点上实际发生的现金流入、流出以及流入和流出的差额（又称净现金流量）。

现金流量一般以计息周期（年、季、月等）为时间量的单位，用现金流量图或现金流量表来表示。

现金流量表能够说明企业一定期间内现金流入和流出的原因。

现金流量表将现金流量划分为经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量，并按照流入现金和流出现金项目分别反映。

例如，企业当期从银行借入500万元，偿还银行利息3万元，在现金流量表的筹资活动产生的现金流量中分别反映“借款收到的现金500万元”，“偿付利息支付的现金3万元”。

因此，通过现金流量表能够清晰地反映企业现金流入和流出的原因，即现金从哪里来，又用到哪里去。

这些信息是资产负债表和利润表所不能提供的。

现金流量表能够说明企业的偿债能力和支付股利的能力。

投资者投入资金、债权人提供企业短期或长期使用的资金，其目的主要是为了获利。

通常情况下，报表阅读者比较关注企业的获利情况，并且往往以获得利润的多少作为衡量标准。

企业获利多少在一定程度上表明了企业具有一定的现金支付能力。

但是，企业一定期间内获得的利润并不代表企业真正具有偿债或支付能力。

在某些情况下，虽然企业利润表上反映的经营业绩很可观，但财务困难，不能偿还到期债务；还有些企业虽然利润表上反映的经营成果并不可观，但却有足够的偿付能力。

产生这种情况有诸多原因，其中会计核算采用的权责发生制、配比原则等所含的估计因素也是其主要原因之一。

现金流量表完全以现金的收支为基础，消除了会计核算中由于会计估计等所产生的获利能力和支付能力。

通过现金流量表能够了解企业现金流入的构成，分析企业偿债和支付股利的能力，增强投资者的投资信心和债权人收回债权的信心；通过现金流量表，投资者和债权人可了解企业获取现金的能力和现金偿付的能力，从而使有限的社会资源流向最能产生效益的地方。

　　现金流量表可以用来分析企业未来获取现金的能力。

现金流量表反映企业一定期间内的现金流入和流出的整体情况，说明企业现金从哪里来，又运用到哪里去。

现金流量表中的经营活动产生的现金流量，代表企业运用其经济资源创造现金流量的能力；投资活动产生的现金流量，代表企业运用资金产生现金流量的能力；筹资活动产生的现金流量，代表企业筹资获得现金流量的能力。

通过现金流量表及其他财务信息，可以分析企业未来获取或支付现金的能力。

例如，企业通过银行借款筹得资金，从本期现金流量表中反映为现金流入，但却意味着未来偿还借款时要流出现金。

又如，本期应收未收的款项，在本期现金流量表中虽然没有反映为现金的流入，但意味着未来将会有现金流入。

　　现金流量表可以用来分析企业投资和理财活动对经营成果和财务状况的影响。

资产负债表能够提供企业一定日期财务的状况，它所提供的是静态的财务信息，并不能反映财务状况变动的原因，也不能表明这些资产、负债给企业带来多少现金，又用去多少现金；利润表虽然反映企业一定期间的经营成果，提供动态的财务信息，但利润表只能反映利润的构成，也不能反映经营活动、投资和筹资活动给企业带来多少现金，又支付多少现金，而且利润表不能反映投资和筹资活动的全部事项。

现金流量表提供一定时期现金流入和流出的动态财务信息，表明企业在报告期内由经营活动、投资和筹资活动获得多少现金，企业获得的这些现金是如何运用的，能够说明资产、负债、净资产变动的原因，对资产负债表和利润表起到补充说明的作用。

现金流量表是连接资产负债表和利润表的桥梁。

　流量表能够提供不涉及现金的投资和筹资活动的信息。

现金流量表除了反映企业与现金有关的投资和筹资活动外，还通过补充资料（附注）方式提供不涉及现金的投资和筹资活动方面的信息，使会计报表使用者或阅读者能够全面了解和分析企业的投资和筹资活动。

　　编制现金流量表，便于和国际惯例相协调。

目前世界许多国家都要求企业编制现金流量表，如美国、英国、澳大利亚、加拿大等。

我国企业编制现金流量表后，将对开展跨国经营、境外筹资、加强国际经济合作起到积极的作用。

2.2公司价值的内涵

企业是什么？

“”一词源于古斯堪的纳维亚语“布兰多”，本意是“烙印”。

在《牛津大辞典》中，解释为“用来证明所有权，作为质量的标志或其他用途”，起到区别和证明的作用。

在实际生活中，有人认为它是一种标志，或者是一种集视觉印象、效果可感知性、、附加价值、个性化消费等复杂符号为一体的主观反映，也有人认为它是一种集名称、术语、标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其目的是藉以辨认某个销售者或某群销售者的产品及服务，并使之与其竞争对手的产品和服务区别开来的标记、符号。

个人认为，企业是特定企业用以识别与其他生产销售或者提供服务的产品或者服务类别，并使之与其他同类生产销售商或服务者相区别开来的商品名称和服务标志，外形上通常由文字、字母、标记、符号、图形、颜色等要素或这些要素组合构成，实质上体现企业的文化、理念、价值、责任等。

具体由商标权、专利权、名称权，包装装潢、商业秘密、企业名称专用权，社会形象、企业声誉等各种企业无形财产和权利综合组成。

是一个集合概念，主要由名称和标志两部分构成。

名称一般是商标名称，是指中可用语言称谓的部分，是品名。

如贵州茅台酒的“贵州茅台”、海尔家电的“海尔”、劳斯莱斯的“劳斯莱斯”、娃哈哈矿泉水的“娃哈哈”、凤凰牌自行车的“凤凰”等。

标志是“品标”，是中可以被人认出、易于记忆但又不能简单用言语叙述的内容，如贵州茅台酒的酒质和装潢组合、娃哈哈矿泉水的水质和包装式样等。

总之，的内容是法定权益，核心是法律的确认和保护，结果是赢得社会的信任，以此获得经济社会利益，促进经济发展、推动社会繁荣。

　　企业是其所有者或经营者向传递重要信息的媒介，其所传递的内容包括：

一是产品定性。

一个首先给人带来的是特定产品的属性。

例如“贵州茅台酒”给人的第一感觉是“中华人民共和国国酒”、“历史悠久、质量上乘”、“喝后不上头、口不干”、“绿色、有机、地理标志保护产品”、“其工艺列入首批国家级非物质文化遗产”等；“海尔”表现的是“质量可靠、服务上乘”、“一流的产品、完善的服务”、“真诚到永远”；二是社会信誉。

是产品过硬和服务优良的体现。

一个包括着影响一个购买不购买、消费不消费的诚信内因，即信誉可以使其成为与的消费欲望和情感利益的连接点。

“之所以能够取得顾客的信任，也不是靠广告吹出来的，而是企业对顾客的使命感、责任感使然。

”

　　如海尔的“质量可靠”会减少的维修费用，给提供节约维修成本的利益；“服务上乘”则节约了的时间，精减成本，方便了。

即使出现“质量”和“服务”之类的问题，也会让广大感到有保障、有依靠；三是。

指的是所体现的。

“绝不用酒精勾兑、不添加任何辅助剂、严格按工艺操作”是贵州茅台酒的质量体现，“酿造高品位生活”是贵州茅台酒社会责任定位。

“高标准、精细化、零缺陷”是“海尔”体现的服务价值。

“、舒适、配置合理、式样美观”是一些高档对的承诺；四是文化。

附加和象征着一种文化。

“文化既是企业借助外在环境和条件而获得的一种‘文化背景资源优势’，也是企业形象的内核，是产品形象的基础，更是对企业的共识和理解。

”如贵州茅台酒体现出的文化是“历史悠久、工艺独特、质量上乘、高贵典雅”；五是产品个性。

不同种类的产品，个性和功能是肯定不同的，即使是同类产品，也各有不同之处。

如“贵州茅台酒”和“”都是白酒的精品，除了商品名称不同以外，酒质、风格、工艺、成分、产地等也有着本质的区别。

又如可口可乐与百事可乐所表达的个性也是各有千秋；六是传递信息。

企业联系着购买或使用这种产品的群体，这一类代表一定的文化、个性，这对于企业与销售商细分市场和有很大帮助。

所以，企业是个复杂的符号，不单单是一种名称、术语、标记、符号或设计，或它们的组合运用，更重要的是该所传递的价值、文化、个性、理念。

　　从属性上分析，企业具有：

一是社会属性，所表现出的是复杂的经济社会关系；二是自然属性，反映的是功能、包装组合等自然状态或结构；三是资产属性。

的资产性，首先企业是企业资产的重要组成部分；其次企业是企业资产中的无形资产，属于产权范畴，具有无形资产的一切特性；第三企业是企业无形资产的综合载体和集中体现。

总之，是企业特殊的资产，它反映了一个企业独特的气质，具有物质性和非物质性，是不易被模仿和复制的。

2.3公司价值的分析法

公司价值分析法也称比较公司价值法

是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。

最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。

　　公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值

比较公司价值法根据资本结构的理论进行最优资本结构决策时，应综合考虑资本成本和财务风险对企业价值的影响，通过比较不同资本结构下的公司价值，选择公司价值最大时的资本结构。

由于比较公司价值法全面考虑了资本成本和财务风险对公司价值的影响，以公司价值最大化作为确定最优资本结构的目标，因此符合现代公司财务管理的基本目标。

　　一般地，比较公司价值法的基本原理包括以下几个步骤：

公司价值分析法的步骤

测算公司价值。

根据资本结构理论的有关假设，公司价值实际上是其未来现金流量的现值。

相应地，债券和股票的价值都应按其未来现金流量进行折现。

　　测算公司资本成本率。

根据前述假定，在公司的总资本只包括长期债券和普通股的情况下，公司的综合资本成本就是长期债券资本成本和普通股资本成本的加权平均数。

　　公司最佳资本结构的测算与判断。

分别测算不同资本结构下的公司价值和综合资本成本，选择公司价值最大、综合资本成本最低的资本结构作为企业最优的资本结构。

公司价值分析法的理论假设与分析过程

理论假设：

公司的债务全部是平价的长期债务，分期付息，到期还本，不考虑筹资费用。

　　如果公司的债务是平价债务，分期付息，那么，长期债务的账面价值就等于面值。

　　由于负债受外部市场波动的影响比较小，所以一般情况下，负债的市场价值就等于其账面价值。

　　要想确定公司的市场总价值，关键是确定股东权益的市场总价值，即公司股票的价值。

　　公司股票的价值就是指公司在未来每年给股东派发的现金股利按照股东所要求的必要报酬率折合成的现值。

假设公司在未来的持续经营过程中，每年的净利润相等，未来的留存收益率等于0，那么，股利支付率就为100%，公司每年的净利润就等于公司每年给股东派发的股利，既然假设公司每年的净利润是相等的，那么股利额就相等，那么公司的股票就是零增长股票（固定股利股票），未来的现金股利折现就按照永续年金求现值，这个永续年金是股利额，也就是净利润。

那么：

　　式中，S为股票市场价值，EBIT为息税前利润，I为利息，T为所得税税率，Ks为普通股资金成本率。

　　其中，普通股资金成本率可用资本资产定价模型计算，即：

　　普通股资金成本率=无风险报酬率+公司的贝他系数×（平均风险股票的必要收益率－无风险报酬率）

　　平价债务、无筹资费的债务资金成本=i（1-T）

　　然后根据市场价值权数即可计算加权平均资金成本。

　　以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构

司价值分析法举例

　　某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则公司价值分析法下，问公司此时股票的市场价值是多少？

股票的市场价值=[500－200×7%]×（1－30%）/15%=2268（万元）在这里：

I=200×7%。

3现金流量的公司价值分析

3.1现金流贴现模型评估框架

标准的资本资产定价模型

CAPM是在一定的假设之下进行的，完整的假设很复杂，只需明白简化了的假设条件。

　　假设一：

期望收益率和方差（风险）是投资者选择证券投资组合的唯一依据。

　　假设二：

每个投资者具有完全相同的预期，都按照马克维茨模型所述的方法来选择自己的证券组合。

这个假设含有"市场是有效"的含义。

　　假设三：

在证券市场上没有"摩擦"。

具体地说，没有交易成本、收益不征税、信息流通是自由的、不限制卖空行为、借贷的数量没有限制、只有一个无风险利率。

　　在组合中含有无风险证券的情况下，有效边界是一条直线（图中的FR）。

FR与原来的有效边界一定是相切的。

投资者面临从FR中选择一个点的问题。

沿着此线的任何一点，均可通过对无风险证券的借贷并将其余资金全都投资于风险证券组合R上。

　　投资者可以在并不知晓对风险和回报的偏好时就可以确定最佳组合。

这就是