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收益分配
第九章 收益分配
从近几年考试来看本章分数不多，题型主要是客观题，但也可以出计算题或与其它章节结合出综合题。
客观题的考点主要集中在四种股利分配政策的比较和股票股利、股票回购对公司的影响上；计算题和综合题的出题点主要集中在四种股利分配政策的应用上。
第一节 收益分配概述
一、基本原则P254
（1）依法分配；
（2）资本保全；（3）兼顾各方利益；（4）分配与积累并重；（5）投资与收益对等。
二、确定收益分配政策应考虑的因素（P255-258）
1.法律因素：
资本保全约束、偿债能力约束、资本积累约束、超额累积利润约束
着眼点：
为了保护债权人和股东的利益，法律法规会就公司的收益分配作出规定，公司的收益分配政策必须符合相关法律规范的要求。
2.公司因素：
现金流量、投资需求、筹资能力、资产的流动性、盈利的稳定性、筹资成本、股利政策惯性、其他因素
着眼点：
公司出于长期发展与短期经营考虑，对公司的收益分配产生的影响。
3.股东因素：
稳定的收入、控制权、税赋、投资机会
着眼点：
股东出于自身考虑，对公司的收益分配产生的影响。
4.债务契约与通货膨胀：
债务契约、通货膨胀
着眼点：
债务契约是为了保护债权人的利益。
【历年考题】（2004年）按照资本保全约束的要求，企业发放股利所需资金的来源包括（ ）
A.当期利润 B.留存收益
C.原始投资 D.股本
答案:
AB
解析：
资本保全约束要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。
【历年考题】（2005年）公司在制定利润分配政策时应考虑的因素有（ ）。
A.通货膨胀因素 B.股东因素
C.法律因素 D.公司因素
答案：
ABCD
【历年考题】（2006年） 股东从保护自身利益的角度出发，在确定股利分配政策时应考虑的因素有（ ）。
A.避税 B.控制权
C.稳定收入 D.规避风险
答案：
ABCD
解析：
规避风险是06年教材的原话，指的是规避将留存收益用于再投资的风险，含义与07年教材的“投资机会”相同。
三、股利理论（P258-260）
1.股利无关论（MM理论）
观点：
认为在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。
一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。
该理论是建立在完全市场理论之上的。
2.股利相关论
（1）股利重要论（“在手之鸟”理论）
观点：
认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，股票价格会随之上升。
（2）信号传递理论
观点：
认为在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。
一般来讲，预期未来盈利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。
3.所得税差异理论
观点：
认为由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。
4.代理理论
观点：
认为股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。
【历年考题】（2006年） 某企业在选择股利政策时，以代理成本和外部融资成本之和最小化为标准。
该企业所依据的股利理论是（ ）。
A.“在手之鸟”理论
B.信号传递理论
C.MM理论
D.代理理论
答案：
D
第二节 股利政策
一、剩余股利政策的内容
1.含义
剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余则派发股利，如果没有剩余则不派发股利。
2.依据
股利无关论
一般适用于公司初创阶段。
【例9-1】教材P261
3.优点
留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。
4.缺点
股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。
5.适用范围
二、固定或稳定增长的股利政策
1.概念
指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。
只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。
2.依据
股利相关论
3.优点
（1）有利于公司在资本市场上树立良好的形象，增强投资者对公司的信心，有利于稳定公司股票价格。
（2）有利于投资者安排收入与支出，有利于吸引那些打算做长期投资的股东。
4.缺点
（1）该政策下的股利分配只升不降，股利支付与公司盈利相脱离；
（2）在公司的发展过程中难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，该政策的实施可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存收益和公司资本。
5.适用范围
经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。
三、固定股利支付率政策的内容和政策依据
1.含义
指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东，这一百分比通常称为股利支付率。
2.依据
股利相关论
3.优点
（1）股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则；
（2）公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看这是一种稳定的股利政策。
4.缺点
（1）传递的信息容易成为公司的不利因素。
（2）容易使公司面临较大的财务压力。
（3）缺乏财务弹性。
（4）合适的固定股利支付率的确定难度大。
5.适用范围
适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。
【例9-2】263
四、低正常股利加额外股利政策的内容和政策依据
1.含义
指企业事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。
2.依据
股利相关论
3.优点
（1）赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。
（2）有助于稳定股价，增强投资者信心。
4.缺点
（1）年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，造成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。
（2）当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是正常股利。
而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。
5.适用范围
对那些盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业，这种股利政策也许是一种不错的选择。
【历年考题】（2004年）在下列股利政策中，股利与利润之间保持固定比例关系，体现风险投资与风险收益对等关系的是（ ）
A.剩余股利政策
B.固定股利政策
C.固定股利比例政策
D.正常股利加额外股利政策
答案:
C
【历年考题】（2004年）在下列公司中，通常适合采用固定股利政策的是（ ）
A.收益显著增长的公司
B.收益相对稳定的公司
C.财务风险较高的公司
D.投资机会较多的公司
答案:
B
【历年考题】（2005年）相对于其他股利政策而言，既可以维持股利的稳定性，又有利于优化资本结构的股利政策是（ ）。
A.剩余股利政策
B.固定股利政策
C.固定股利支付率政策
D.低正常股利加额外股利政策
答案：
D
解析：
“低正常股利加额外股利政策”下，每年都按正常股利额向股东发放现金股利，因此，可以维持股利的稳定性。
同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构。
所以，又有利于优化资本结构。
【历年考题】（2006年）在下列各项中，计算结果等于股利支付率的是（ ）。
A.每股收益除以每股股利
B.每股股利除以每股收益
C.每股股利除以每股市价
D.每股收益除以每股市价
答案：
B
解析：
股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。
【历年考题】（2005年）某公司成立于2003年1月1日，2003年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。
2004年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。
2005年计划增加投资，所需资金为700万元。
假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。
要求：
（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。
答案：
2005年投资方案所需的自有资金额=700×60%=420（万元）
2005年投资方案所需从外部借入的资金额=700×40%=280（万元）
或者：
2005年投资方案所需从外部借入的资金额=700-420=280（万元）
（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。
计算2004年度应分配的现金股利。
答案：
2004年度应分配的现金股利
=净利润-2005年投资方案所需的自有资金额
=900-420=480（万元）
（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2004年度应分配的现金股利、可用于2005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。
答案：
2004年度应分配的现金股利=上年分配的现金股利=550（万元）
可用于2005年投资的留存收益=900-550=350（万元）
2005年投资需要额外筹集的资金额=700-350=350（万元）
（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2004年度应分配的现金股利。
答案：
该公司的股利支付率=550/1000×100%=55%
2004年度应分配的现金股利=55%×900=495（万元）
（5）假定公司2005年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2004年度应分配的现金股利。
答案：
因为公司只能从内部筹资，所以05年的投资需要从04年的净利润中留存700万元，所以2004年度应分配的现金股利=900-700=200（万元）
【例题】A公司目前发行在外的股数为1000万股，该公司的产品销路稳定，拟投资1200万元，扩大生产能力50%。
该公司想要维持目前50%的负债比率，并想继续执行10%的固定股利支付率政策。
该公司在2006年的税后利润为500万元。
要求：
该公司2007年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本?
保留利润=500×（1-10%）=450（万元）
项目所需权益融资需要=1200×（1-50%）=600（万元）
外部权益融资=600-450=150（万元）
【例8-5】教材219页
某公司当年年底的所有者权益总额为1000万元，普通股600万股。
目前的资本结构为长期负债占60%，所有者权益占40%，没有流动负债。
该公司的所得税税率为33%，预计继续增加长期负债不会改变目前11%的平均利率水平。
董事会在讨论明年资金安排时提出：
（1）计划年度分配现金股利0.05元/股；
（2）拟为新的投资项目筹集200万元的资金；
（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股。
要求：
测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。
解答：
（1）因为计划年度维持目前的资本结构，所以，计划年度增加的所有者权益为200×40%=80（万元）。
因为计划年度不增发新股，所以，增加的所有者权益全部来源于计划年度分配现金股利之后剩余的净利润。
因为发放现金股利所需税后利润=0.05×600=30（万元），所以，计划年度的税后利润=30+80=110（万元）
计划年度的税前利润=110/（1-33%）=164.18（万元）
（2）因为计划年度维持目前的资本结构，所以，需要增加的长期负债=200×60%=120（万元）
（3）因为原来的所有者权益总额为1000万元，资本结构为所有者权益占40%，所以，原来的资金总额=1000/40%=2500（万元），因为资本结构中长期负债占60%，所以，原来的长期负债=2500×60%=1500（万元），或=2500-1000=1500（万元）
（4）因为计划年度维持目前的资本结构，所以，计划年度不存在流动负债，计划年度借款利息=长期负债利息=（原长期负债+新增长期负债）×利率=（1500+120）×11%=178.2（万元）
（5）因为息税前利润=税前利润+利息，所以，计划年度息税前利润
=164.18+178.2=342.38（万元）
第三节股利分配程序与方案
一、股利分配的程序265
（一）弥补企业以前年度亏损
（二）提取法定盈余公积金
（三）提取任意盈余公积金
（四）向股东（投资者）分配股利（利润）
二、股利分配方案的确定
（一）选择股利政策类型
P266表9-1
公司发展阶段
特 点
适用的股利政策
公司初创阶段
公司经营风险高，有投资需求且融资能力差
剩余股利政策
公司快速发展阶段
公司快速发展，投资需求大
低正常加额外股利政策
公司稳定增长阶段
公司业务稳定增长，投资需求减少，净现金流入量增加，每股净收益呈上升趋势
固定或稳定增长型股利政策
公司成熟阶段
公司盈利水平稳定，公司通常已经积累了一定的留存收益和资金
固定支付率股利政策
公司衰退阶段
公司业务锐减，获利能力和现金获得能力下降
剩余股利政策
（二）确定股利支付水平P266
（三）确定股利支付形式P267
1.现金股利：
公司选择支付现金股利时，除了要有足够的留存收益之外，还要有足够的现金。
2.财产股利：
是以现金以外的其他资产支付的股利。
3.负债股利
4.股票股利：
注意股票股利对股东和公司的影响：
P267
股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。
但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值，它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。
【例9-3】P267
3.发放股票股利的优点：
（1）发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在心理上给股东以从公司取得投资回报的感觉。
（2）发放股票股利可以降低公司股票的市场价格。
一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。
（3）发放股票股利可以降低股价水平。
如果日后公司将要以发行股票方式筹资，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者。
（4）发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者的信心。
（5）股票股利降低每股市价的时候会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制。
【历年考题】（2003年）上市公司发放股票股利可能导致的结果有（ ）。
A.公司股东权益内部结构发生变化
B.公司股东权益总额发生变化
C.公司每股利润下降
D.公司股份总额发生变化
答案：
ACD
解析：
发放股票股利是所有者权益内部的此增彼减，不会影响所有者权益总额。
三、股利的发放P269
公司股利的发放必须遵循相关的要求，按照日程安排来进行。
一般而言股利的支付
需要按照下列日程来进行：
1.预案公布日；
2.宣布日；
3.股权登记日；
4.除息日；
5.股利发放日。
【例9-4】P269
第四节股票分割与股票回购
一、股票分割
1.含义：
又称股票拆细，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票。
2.对公司的影响：
股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表中股东权益各账户（股本、资本公积、留存收益）的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。
股票分割与股票股利的相同点：
1.不影响资产、负债及所有者权益总额（不改变资本结构）
2.不改变股东的持股比例
3.会使股数增加，每股收益下降，每股市价降低
股票分割与股票股利的不同点：
不同点
股票股利
股票分割
面 值
不影响
降 低
所有者权益内部结构
股本增加（面值）
未分配利润减少（面值）
不改变
3.作用
（1）股票分割会使公司股票每股市价降低，可以促进股票流通和交易。
（2）股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息,有助于提高投资者对公司的信心。
（3）股票分割可以为公司发行新股做准备。
在新股发行之前利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。
（4）股票分割有助于公司并购政策的实施增加对被并购方的吸引力。
（5）股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。
【例9-6】教材P271
【例题】某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：
股本—普通股（每股面值2元，200万股）400万元
资本公积160万元
未分配利润840万元
所有者权益合计1400万元
要求：
计算回答下述互不相关的问题
（1）计划按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利的金额按面值计算，要求分析完成这一分配方案后的股东权益各项目金额以及每股净资产有何变化。
答案：
发放股票股利后的普通股股数=200×（1+10%）=220（万股）
发放股票股利后的普通股股本=2×220=440（万元）
发放股票股利后的未分配利润=840-2×20=800（万元）
发放股票股利后的资本公积=160（万元）
发放股票股利后所有者权益合计=440＋800＋160=1400（万元）
发放股票股利前每股净资产=1400÷200=7
发放股票股利后每股净资产=1400÷220=6.36
股东权益总额不变，只是股本增加，未分配利润减少，每股净资产降低。
（2）计划按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利的金额按面值计算，并按发放股票股利前的股数派发每股现金股利0.2元。
计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额。
答案：
发放股票股利后的普通股股数=200×（1+10%）=220（万股）
发放股票股利后的普通股股本=2×220=440（万元）
发放股票股利后的资本公积=160（万元）
现金股利=200×0.2=40（万元）
利润分配后的未分配利润=840-2×20-40=760（万元）
因为发放现金股利股东权益总额减少。
（3）如若按1股换2股的比例进行股票分割，要求分析完成这一分配方案后的股东权益各项目金额以及每股净资产有何变化。
答案：
股票分割后的普通股股数=200×2=400（万股）
股票分割后的普通股股本=1×400=400（万元）
股票分割后的资本公积=160（万元）
股票分割后的未分配利润=840（万元）
每股净资产=1400÷400=3.5
股东权益总额不变，各项目金额不变，每股净资产降低。
二、股票回购
（一）股票回购及其法律规定
股票回购是指上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。
我国《公司法》规定公司不得收购本公司股份，但是有下列情形之一的除外：
1.减少公司注册资本；
2.与持有本公司股份的其他公司合并；
3.将股份奖励给本公司职工；
4.股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。
（二）股票回购的动机
1.现金股利的替代
2.提高每股收益
3.改变公司的资本结构，提高财务杠杆水平
4.传递公司的信息，以稳定或提高公司的股价
5.巩固既定控制权或转移公司控制权
6.防止敌意收购
7.满足认股权的行使
8.满足企业兼并与收购的需要
（三）股票回购的影响
1.对上市公司的影响
（1）股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成资金紧张、资产流动性降低，影响公司的后续发展。
（2）公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人利益的保障。
（3）股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。
（4）股票回购容易导致公司操纵股价。
2.股票回购对股东的影响
与现金股利相比股票回购不仅可以节约个人税收，而且具有更大的灵活性。
但如果公司急于回购相当数量的股票，而对股票回购的出价太高，以至于偏离均衡价格，那么结果会不利于选择继续持有股票的股东，因为回购行动过后，股票价格会出现回归性下跌。
（四）股票回购的方式
股票回购包括公开市场回购、要约回购及协议回购三种方式
【历年考题】（2006年）与发放现金股利相比，股票回购可以提高每股收益，使股价上升或将股价维持在—个合理的水平上。
（ ） 答案：
√
解析：
股票回购可减少流通在外的股票数量，相应提高每股收益，从而推动股价上升或将股价维持在一个合理水平上。
本章要点：
1.收益分配的基本原则；
2.收益分配政策时应考虑的因素；
3.各种股利理论的观点；
4.各种股利政策的优缺点和适用范围；
5.股票股利对公司的影响和优点；
6.股票分割的含义、特点及作用；
7.股票回购的含义、动机、方式及对股东的影响。
◆历年考点
1、固定股利支付率政策（2004年单选题、2005年计算题）
2、资本保全约束（2004年多选题）
3、影响利润分配的主要因素（2005年多选题）
4、剩余股利政策（2005年计算题）
5、固定股利政策（2004年单选题、2005年计算题）
6、低正常股利加额外股利政策（2005年单选题）
7、股票回购（2005年单选题、2006年判断题）
8、股票分割（2005年判断题）
9、股票股利（2004年判断题）
10、股利理论（2006年单选题）
11、确定股利分配政策应考虑的因素（2006年多选题）
◆历年考题评析
本章在历年的考试中分数不是很高，一般在5分左右。
题型一般是客观题，如果出现了计算题那也十分简单。
2007年教材的主要变化有：
（1）将股利分配的三种理论调整为四种理论；
（2）第三节股利分配程序中，取消“提取法定公益金”；（3）关于“股票分割的作用”重新表述；（4）增加股票回购的法律规
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