本科国际金融课程案例.docx
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本科国际金融课程案例
国际金融案例
v一、外汇交易报价
v某国际金融市场（US1=）
vSPOT1MTH2MTHS3MTHS
vDM1.7480/9045/4791/93135/137
vFF5.8950/00160/165316/324468/478
vSF1.6960/7092/90160/157231/228
v规则:
v直接标价法：
小数在前，大数在后，表示升水。
大数在前，小数在后，表示贴水。
v远期汇率=即期汇率+升水
v远期汇率=即期汇率-贴水
v间接标价法：
小数在前，大数在后，表示贴水。
大数在前，小数在后，表示升水。
v远期汇率=即期汇率-升水
v远期汇率=即期汇率+贴水
v（LONDON）US1=SF1.6960/70
v-）0.0092/90
v
vUS1=SF1.6868/80
v远期较即期：
卖US换得的SF减少；买US所需的SF减少。
v升水（atpremium）表示远期外汇汇率大于即期外汇汇率；贴水（atdiscount）表示远期外汇汇率小于即期外汇汇率；远期汇率和即期汇率相等，即为平价（（atpar）。
不同的标价方法下远期汇率的计算方式也不同，
案例1
汇率决定：
购买力平价
汉堡经济学
1986年夏，《经济学家》杂志对麦当劳快餐店的巨无霸汉堡包在世界各地的价格进行了一次广泛的调查。
这个听起来有点怪的念头并不是编辑一时头脑发热，该杂志的目的是想嘲弄一下那些过于自信的经济学家。
这些经济学家认为根据购买力平价，各国的汇率不是“过高”就是“过低”地反映了货币的实际价值。
由于巨无霸在41个国家销售，而且配方只作了极微小的改变，所以该杂志认为，通过对汉堡包价格进行比较可以对汇率是否合理做出比较公正的判断。
从1986年开始《经济学家》定期更新它的数据和计算。
《经济学家》的这一调查可以看作是对一价定律的一次检验。
从这一角度来看，最初的调查结果很让人吃惊。
巨无霸在不同国家价格换算成美元相差巨大。
在纽约，其价格比在澳大利亚高出50%，比在香港高出64%。
而巴黎的价格则比纽约高54%，东京则要高出50%。
只有英国和爱尔兰的价格才与纽约相似。
如何解释这一显著违背一价定律的现象呢？
《经济学家》认为，运输费用和政府管制是部分原因。
产品差异也可能是另一重要因素。
在一些国家，与巨无霸相似的替代品很少，这种产品差异使得麦当劳有能力依据当地市场条件来定价。
最后，应当注意到，巨无霸的价格不仅包括肉饼和面包的成本，还包括员工的工资、房租、电费等等。
这些投入品的价格在不同国家可能相差很大。
长期情况又如何呢？
随后的调查并没有表明1986年的价格差异在世界范围内有缩小的趋势。
1989年4月份的调查结果是，巨无霸在巴黎的售价比在纽约高12%；但纽约售价又比香港高出153%。
值得注意的是，该杂志还指出，美国四大城市亚特兰大、芝加哥、纽约和旧金山之间巨无霸的差价超出不少国际差价。
这意味着在造成违背一价定律的各种可能因素中，政府对国际贸易的直接管制并不是最重要的。
讨论题：
1、违背一价定律的现象是不是对购买力平价理论的否定。
2、违背一价定律的现象通常在哪些种类的商品和什么条件下容易发生。
3、违背一价定律的现象能否作为调整汇率的依据。
即期外汇交易
1：
关于外汇头寸交易
某美国外汇交易商购入外汇£2万，同时又卖出£1.9万，两者的差额是£1000,为英镑的多头头寸。
当英镑汇率为£1=US1.9时，£1000的多头头寸折合US1900。
如果英镑贬值到£1=US1.8,那么£1000的多头头寸号只折合US1800，从而遭受了US100美元的损失。
为了避免外汇汇率风险，可事先进行抛补，平衡头寸，即卖出£1000,使买卖英镑的数额相等，以免遭损失。
2：
关于即期外汇市场上的投机
某瑞士外汇经纪人预测美元汇率能上升，在美元汇率为US1=SF1.8670时，以SF18.67万买进US10万。
当美元汇率上升到US1=SF1.967时，再抛出US10万，换回SF19.67万，获利SF10000。
案例2
即期外汇交易投机
外汇交易员繁忙的一天
一、外汇交易全程回放
22:
00
伦敦某银行外汇交易员A度过了繁忙的一天，由于预测日元看涨，A持有美元对日元的空头头寸1000万美元，平均成本为USD/JPY=123.50。
由于市场汇率变化波幅大，A通过国际分支网络发出止损令，止损位为125.50。
00:
30
A接到香港分行的电话，美元兑日元汇率突破了124.50，A没有进一步行动的指示。
①
01:
30
东京分行来电话，美元兑日元汇率突破了125.00，直逼125.5的止损位，但东京外汇交易员认为美元是技术性反弹，美元还是看跌，建议A将止损位提高到126.00。
②之后警报解除，一夜无事。
06:
30
A的便携式路透机显示最新消息，美元利率下调，传闻得到证实，美元对日元汇率急剧下跌到122.00。
于是A决定将止损位调低到122.50，以便保全部分利润，并发出在121.50获取利润的指令。
③
07:
30
美元对日元已跌破121.50，东京分行已执行了A的获利指令。
A以一个良好的盈利为开端开始了新的一天。
④
08:
00
欧洲开市，美元跌倒120.45/65，A认为美元将会的反弹，遂打算建仓，以50/70价格报出，结果以50点价格买进了1000万美元。
⑤
08:
30
欧洲市场抛盘汹涌，美元跌倒120.00，A为降低成本，又在此价位买进了1000万美元，此时平均价为120.25。
⑥
11:
00—11:
30
美元一路下跌，已到119.25，A的2000万美元多头已被深度套牢，但A认为美元在118.85上会有一个有力的支撑，遂在118.00的价位上又买进1000万美元，此时，A已持有3000万美元，平均价格为119.50。
⑦
13:
00
美元反弹到119.50，A决定卖掉500万美元，使其头寸降到2500万美元，平均价格为119.50，A此时不赔不赚。
⑧
14:
00—14:
30
天大好消息，日本银行宣布下调贴现率，美元加速反弹到120.00，A又在此价位卖掉1000万美元，平均价为119.17，今天以来A首次实现账面盈利1245万日元。
⑨
15:
00传闻日本央行已决定对外汇市场进行干预，把美元推高，市场一片混乱。
15:
45美元兑日元汇率涨到121.35，A卖出了最后1500万美元，净赚了3270万日元。
加上头天晚上的盈利，一整天的交易赚了5270万日元，折合美元约43.43万，真是美妙的一天！
二、分析
1此时A账面损失1000万日元。
2此时A账面损失已达1500万日元，若汇率突破新的止损位，A账面损失将达2500万日元。
3如在新的止损位122.50止损，A将保证盈利1000万日元；如在121.50处执行获利指令，A将获利2000万日元。
4A一个晚上的美元空头最终盈利2000万日元。
5此时A拥有美元多头1000万美元，成本为120.50。
6A此时持有2000万美元头寸，平均价为120.25，账面损失500万日元。
计算如下：
$MIOJPY
+101205000000
+101200000000
+202405000000/20MIO
120.25
⑦A此时持有美元头寸3000万，平均价为119.50，账面损失4500万日元。
计算如下：
$MIOJPY
+101205000000
+101200000000
+101180000000
+303585000000/30MIO
119.50
⑧A此时持有2500万美元头寸，平均价为120.25，账面损失为零。
计算如下：
$MIOJPY
+101205000000
+101200000000
+101180000000
+303585000000
-5-597500000
+298750000/25MIO
119.50
⑨A此时持有美元头寸1500万，平均价为119.17，账面盈利1245万日元。
计算如下：
$MIOJPY
+101205000000
+101200000000
+101180000000
+303585000000
-5-597500000
+252987500000
-10-1200000000
+178750000/15MIO
119.17
问题解答：
1、“A持有美元对日元的空头头寸1000万美元”这句话是什么意思。
2、为什么东京银行按A的止损位122.50指令执行合同就能获利。
案例3
外汇交易业务的选择
1999年10月2日，某家英国大公司从远东获得一张出口商品订单，交割和支付在6个月之后，而且是以美元支付的。
公司财务主管不能肯定财务账上何时会收到这笔款项，而且担心公司在收到款项之前，美元价格可能会下跌（贬值），出口商品的发票金额为USD2250000。
如果他不采取任何措施，那么到期时美元下跌的话，公司从外汇兑换中收取的英镑将会减少，从而在成本补偿和获利方面受到损失。
但如果到期时美元升值的话，他会大为获利。
虽然他不能肯定美元将向哪个方向变化，但按公司的政策，由于存在货币亏损的可能性，所以他不能置之不理。
讨论题：
1、在6个月的时间内，排除战争和政治摩擦，美元汇率可能由哪些因素的变化引发波动。
2、选择哪种外汇交易业务对该公司最有利。
案例4
外汇远期交易案例
9月1日，李先生手中持有一笔美元，他计划在3个月后将部分美元换成欧元，由于预期欧元会升值，为了规避欧元升值带来的风险，李先生决定买进12月份远期欧元10000元，汇率是欧元兑美元1：
1.26，而9月1日的即期汇率是欧元兑美元1：
1.25.到了12月1日，即期汇率欧元兑美元升为1：
1.26，而12月份的欧元合约汇率为1：
1.27.
问题：
李先生这笔业务是怎么做的，最后的结果是怎样的。
此时，李先生将所持有的12月份合约平仓，盈利为100美元（12700－12600＝100美元），而在现货市场上，由于欧元的上涨，李先生亏损了100美元（12600－12500＝100美元），远期合约上的盈利正好弥补了现货市场上的亏损。
实际汇率是1：
1.25.
案例5
外汇期权交易案例
假设目前某银行提供欧元/美元的看涨/看跌期权，每份合约为100欧元，目前欧元价格在1.25。
投资者看空欧元，看涨美元。
即可买入欧元看跌期权合约：
买入100个欧元看跌期权合约，执行价格：
1.25 到期日：
3月期
支付期权费：
USD1.00x100＝USD100.00
可能一：
3月后到期汇率：
EUR/USD=1.20
则投资者选择执行期权，即可在1.25的价格卖出100x100=10000欧元，同时在市场上以现价1.20买入10000欧元，则可获得差价赢利为：
（1.25-1.20）x10000=500欧元=600美元，再减去已支付的期权费：
USD100.00，纯利润为500美元，3个月收益率为：
500/100x100%=500%
可能二：
3月后到期汇率：
EUR/USD=1.30
则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费100美元。
这个例子说明，期权可以用非常低的成本控制大量的期权合同，达到四两拨千斤的效果。
在支付一笔很少权利金后，便可享有买入或卖出相关期货的权利，当价格的发展不利于买方时，买方的亏损为有限的权利金；而当价格向对买方有利的方向发展时，则可以获得比较高的投资回报。
问题1、购买期权的目的。
2、期权合同执行与否的原则。
案例6
企业外汇风险防范
某公司是一家生产型的涉外企业，原材料大部分从国外进口，生产的产品约有三分之一销往国外。
企业出口收汇的货币主要是美元，进口支付的货币除美元外，主要还有欧元和英镑。
该企业每个月大约还有100万美元的外汇收入，400万美元左右的非美元（欧元、英镑）对外支付。
2002年年中，欧元兑美元汇价在平价下方，英镑兑美元也在1.5美元左右，而2003年上半年欧元兑美元不仅突破了平价，而且最高时甚至达到1欧元兑换1.18美元，该公司因此而蒙受了巨大的汇率风险损失。
该公司面临外汇风险是由于出口收汇的金额小于进口付汇金额，每月收付逆差约300万美元，且进口付汇与收入外汇的币种也不匹配，存在非美元货币在实际对外支付时，与签订商务合同或开立远期信用证时的成本汇率相比升值的风险。
因此，该公司迫切需要进行外汇风险防范和转嫁。
讨论题：
1、该公司可以选择的外汇风险防范和转嫁方法。
案例7
外汇汇率变动进出口企业怎样规避风险的案例
2009年下半年，人民币升值的压力逐渐增大，不少企业已做了相应的准备。
但即便如此，汇率依然成为出口企业为之困扰的难题之一。
最近，一服装公司的经理比较头痛：
公司准备向美国出口一批服装。
双方将在2010年1月1日签订合同，约定以美元支付总额为500万美元的货款，结算日期为2010年7月1日。
目前，汇率为1美元兑人民币6.85元。
由于美元一直贬值，公司结汇后的人民币收入可能会明显减少，如何回避美元贬值所导致的外汇风险呢？
如果选用避险工具后，美元却升值了，又如何处理呢？
银行介绍，目前的汇率风险回避工具包括远期、掉期、期权、掉期期权以及它们的组合。
具体的使用，要看企业使用外汇的实际状况。
结合该服装公司的情况，银行设计了二种方案。
1.用远期外汇交易锁定汇率，即在7月1日以实现约定的价格（1美元兑人民币6.80元）结汇。
这样就回避了汇率变动可能带来的风险，到时候该企业可以用6.80的汇率换回3400万人民币。
2.企业买入一笔看跌美元期权。
期权的标的是美元兑人民币，执行价为6.85，期限是6个月，名义本金为500万美元。
按照目前报价，看跌期权的期权费是3万美元。
期权到期日，美元兑人民币的汇率如果低于6.85就可执行看跌期权，如果高，可视情况放弃执行期权。
执行期权，企业用500万美元换回来的是3425万元人民币。
放弃或执行所付出的成本：
3万美元的期权费，约折合20.55万人民币。
如果美元兑换人民币价格高于6.85时，企业将部分或全部回收期权费，并有可能获取美元升值后的额外收益。
点评：
企业要想了解什么样的外汇避险工具适合自己，首先必须对自身业务需求和相应风险进行识别，确立风险量化及风险治理目标，然后再选择相应的外汇风险回避方案。
如果该企业的避险目标就是要避免美元贬值所带来的风险。
那么以上二种方案均可行。
但选择简单锁定远期结汇汇率的方案一的代价，就是企业要承受相应的贴水点差，约折合人民币25万人民币。
方案二选用期权进行外汇风险回避，期权的灵活性主要表现在如果美元贬值，可以选择行权，回避外汇风险。
但如果美元升值时，可放弃行权，只需支付20.55万人民币期权费，就可享受美元升值的意外收益。
案例8
计价货币的选择
某外贸服装厂生产的产品，主要销往北美、欧洲，从20世纪80年代开始进入日本市场，过去一直以日元计价，从成交到收汇时间一般为3个月。
进入20世纪90年，日元持续疲弱，对日贸易以日元计价吃亏较大，在1997年以前美元坚挺时，该公司要求对方以美元计价。
到了2003年9月，该公司的经理又敏锐地发现美元所公布的先导指数连续3个月下跌，失业人数连续3个月有增无减，而固定设备订单也较以往下降较多；而同期日本出口贸易增加，股市上扬，借贷资金较前期活跃，利率水平呈现上升迹象。
欧元由于经济不振，欧洲中央银行近期内可能降低利率。
加拿大经济转好，利率开始上升。
与此同时，10月15日，网上反映的东京与纽约外汇市场美元与日元的牌价分别为：
东京市场的即期汇率为1美元=110.15日元～105.20日元；纽约市场的即期汇率为1美元=110.15日元～110.25日元，3个月远期汇率为1美元=105.40日元～105.50日元。
通过对信息的分析研究，该公司经理意识到对日贸易在2003年这个阶段采用美元计价对公司不利。
讨论题
1、东京外汇市场和纽约外汇市场分别采用的是什么标价法？
2、其它条件不变，美国及日本所公布的数据会引起美元和日元发生什么样的变化？
3、根据信息与外汇市场远期汇率，该外贸公司在对日贸易中应争取以哪种货币作为计价结算货币？
4、外汇投机者根据上述数据，在外汇市场上应该怎么操作？
5、在选择计价货币时，还应关注哪些会影响远期汇率的因素？
先导指数
PMI指数英文全称PurchaseManagementIndex，采购经理指数。
PMI是一套月度发布的、综合性的经济监测指标体系，分为制造业PMI、服务业PMI，也有一些国家建立了建筑业PMI。
目前，全球已有20多个国家建立了PMI体系，世界制造业和服务业PMI已经建立。
PMI是通过对采购经理的月度调查汇总出来的指数，反映了经济的变化趋势。
PMI有五大特点。
首先是具有及时性与先导性。
由于采取快速、简便的调查方法，在时间上大大早于其他官方数据。
第二，具有综合性与指导性。
PMI是一个综合的指数体系，涵盖了经济活动的多个方面，其综合指数反映了经济总体情况和总的变化趋势，而各项指标又反映了企业供应与采购活动的各个侧面。
第三，真实性与可靠性。
PMI问卷调查直接针对采购与供应经理，取得的原始数据不做任何修改，经过汇总并采用科学方法统计、计算，保证了数据来源的真实性。
第四，科学性、合理性。
根据各行业对GDP的贡献率确定每个行业的样本比重，并考虑地域分布和企业不同的类型来确定抽样样本。
第五，简单、易行。
PMI计算出来之后，可以与上月进行比较。
如果PMI大于50%，表示经济上升，反之则趋向下降。
一般来说，汇总后的制造业综合指数高于50%，表示整个制造业经济在增长，低于50%表示制造业经济下降。
PMI指数体系无论对于政府部门、金融机构、投资公司，还是企业来说，在经济预测和商业分析方面都有重要的意义。
首先，是政府部门调控、金融机构与投资公司决策的重要依据。
它是一个先行的指标。
根据美国专家的分析，PMI指数与GDP具有高度相关性，且其转折点往往领先于GDP几个月。
在过去40多年里，美国制造业PMI的峰值可领先商业高潮六个月以上，领先商业低潮也有数月。
另外可以用它来分析产业信息。
可以根据产业与GDP的关系，分析各产业发展趋势及其变化。
第二，企业应用PMI可及时判断行业供应及整体走势，从而更好的进行决策。
企业可利用PMI评估当前或未来经济走势，判断其对企业目标实现的潜在影响。
同时，企业也可根据整体经济状况对市场的影响，从而确定采购与价格策略。
参考案例1中轴线公司对欧元的套期保值
1999年欧盟开始启用欧元的时候，为航天业生产线路元件的小公司──中轴线（Axis）的老板兼首席执行官迈克尔•琼斯认为以欧元标价向欧洲客户销售产品是个不错的主意。
1998年后期（疑是1999年──译者注），中轴线与两家欧洲航天企业达成了长年提供线路元件的销售协议。
当时的价格是按照1美元=1.18欧元（应是1欧元=1.18美元──译者注）的汇率计算的，欧元汇率比1999年1月欧元刚启用时的要略高。
如琼斯后来所说：
“我们多么愚蠢！
欧元启动的时候，没有人想到欧元兑美元会迅速下跌。
我们认为欧元兑美元只会在小范围内波动，而以欧元定价最符合我们客户的利益。
”然而，欧元兑美元迅速下跌，并且2000年10月探底至差不多1美元=0.82欧元（应是1欧元=0.82美元──译者注）。
这对于中轴线公司来说，简直是一场灾难。
有一个合同要求中轴线于2000年向欧洲客户提供价值500万欧元的金属配线。
中轴线本期望能够从中以1美元=1.18欧元（应是1欧元=1.18美元──译者注）的汇率获得590万美元的收入（500万欧元×1.18=590万美元）。
公司明白，只要欧元的汇率保持在1美元=1.05欧元（应是1欧元=1.05美元──译者注）之上自己就能够通过这项交易获得不错的利润。
然而，到支付期时，欧元汇率跌到了1美元=0.88欧元（疑是1欧元=0.88美元──译者注），500万欧元的交易使中轴线公司只能得到了440万美元的收入。
中轴线当年由于汇率的不利走势而发生了亏损。
公司的前10位高管人员都被削减了20%的薪金，公司也没有支付从利润中提成的奖金分红，也没有一个员工得到加薪。
为了确保类似的状况不再发生，琼斯在2000年开始积极从事对汇率不利走势的套期保值活动。
为此，中轴线公司进入外汇市场购买了远期外汇（也就是今天签订一个合同约定将来某日以一个事先确定的汇率购买某一种货币。
比如，在2000年后期，中轴线公司签订了一个于2001年上半年为某欧洲客户提供金属配线并由后者在2001年6月付款的合同。
合同价值总额为250万欧元。
那时美元对欧元的汇率是1美元=0.9欧元（应是1欧元=0.9美元──译者注），因此这一交易将为中轴线带来225万美元的收入（250万欧元×0.9=225万美元）。
为了保护这笔计划中的收入流不受负面汇率走势的影响，中轴线与银行的外汇部门签订了一个远期合同，约定在2001年7月1日出售欧元买入美元。
银行给中轴线在那一天办理交割的报价为1美元=0.94欧元（应是1欧元=0.94美元──译者注），这将保证了中轴线235万美元的收入。
银行报出的较高的远期汇率反映了外汇市场的观点：
今后的几年欧元兑美元将有小幅升值。
对琼斯来说，这似乎是一项不错的交易，于是他签订了合同。
但是7月1日，美元对欧元的汇率为1美元=0.85美元（应是1欧元=0.85美元──译者注）。
外汇市场的预测是错误的，欧元兑美元的汇率有所下跌。
如果中轴线没有签订外汇远期合同，其250万欧元的收入将仅值212.5万美元，而不是执行了远期合同后获得的235万美元。
“然而情况并非每次都对我们有利”琼斯说。
“2002年，我们为在2003年初提供金属配线而签订了另一个远期合同。
我们通过在市场上以当时1美元=0.95欧元（应是1欧元=0.95美元──译者注）的远期汇率购买美元，对外汇风险进行了套期保值。
猜猜发生了什么！
2003年3月，当客户必须付款时，汇率达到了1美元=1.07欧元（应是1欧元=1.07美元──译者注）。
如果我们没有进行套期保值，我们将可能由于欧元对美元的升值而小赚一笔，但是我再也无法接受那种投机风险了。
我宁愿预先知道我将获得多少。
资料来源：
取自查尔斯•希尔的个人采访。
根据公司的要求，公司名称和首席执行官的姓名已作了改变。
参考案例2日元汇率的上升和下跌
1971年，在布雷顿森林体系的固定汇率制度崩溃之前，1美元可以购买350日元。
1985年，汇率变成$1=¥250；1990年，汇率下降为$1=¥150；1993年，则是$1=¥125；1995年3月，汇率跌至$1=¥85。
1971-1995年间美元对日元汇率的下跌可以使用相对通货膨胀率来解释。
例如，1983到1989年，日本的年通货膨胀率平均为1.1%，而同期美国的年通货膨胀率达到3.6%。
1988-1993年间，日本的年通货膨胀率为2%，而美国则为4.1%。
然而，1993-1995年初，日元对美元汇率上升50%。
根据购买力平价理论，到1995年中期，日元对美元大约高估30%。
这种高估表明美国和日本通货膨胀率的差异并不足以解释这段时期日元汇率的上升。
对于1993-1995年间美元对日元汇率迅速上升，可以从日本金融机构（尤其是银行和保险公司）的行为中找到解释。
日本对美国一直处于长期的巨额贸易顺差状态。
这种顺差的一个后果就是许多日本公司发现他们自己持有大量的美元（通过向美国消费者出售产品获得
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