大师的选股方法.docx

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大师的选股方法

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穿过记忆的河流

2一些选股的方法

 其投资程序为：

选股标准：

选择总市值介於5000万美元至5亿美元的小型公司。

1.      强力盈馀成长（StrongEarningsGrowth）：

预估盈馀成长率大於15%。

2.      竞争优势（CompetitiveAdvantage）。

3.      可信赖的经营团队（AReliableManagementTeam）。

买进标准：

PEG<1，PEG＝预估本益比／预估盈馀成长率。

Richmall的使用方法：

选股标准：

由於罗伯加迪纳选股方法中竞争优势部份是主观判断的，故只取用可数量化的部份，进行股票的筛选：

1.      选取总市值<市场平均总市值*30%的公司。

2.      预估盈馀成长率>15%。

3.      近四季毛利率>产业平均值。

4.      最新董监事持股比率>市场平均值。

买进标准：

由於罗伯加迪纳在使用PEG时，有时也会买PEG稍高於一的股票，因此，Richmall将PEG的标准设为可变数，以利会员使用时的方便性

PEG=预估本益比/预估盈馀成长率<1。

三、彼得．林区（PeterLynch）草根调查选股法则

彼得．林区（PeterLynch）生於1944年，1965年进入富达管理研究公司（FidelityManagement&ResearchCompany）工读，1968年毕业於宾州大学华顿商学院（TheWhartonSchoolattheUniversityofPennsylvania）取得MBA学位；1969年成为富达管理研究公司的研究员，1974年升任为研究部主管，1977年5月转任麦哲伦基金（MagellanFund）的基金经理人，至1990年5月卸下基金经理人的职务为止的13年间，基金的管理资产由2000万美元成长至140亿美元，基金投资人超过100万人，成为富达的旗舰基金，并且是当时全球资产管理金额最大的股票型基金，其投资绩效也名列第一，13年间的年平均复利报酬率达29%，1977年投资人若投资1万美元在麦哲伦基金，到1990年可得到28万元，时代杂志（TimeMagazine）推崇他为【首屈一指的基金经理人】，财星杂志（FortuneMagazine）称他为【投资界的超级巨星】，并在1988年被晨星公司（MorningstarsCo.）选为年度最佳基金经理人，且获得全美13所大学颁赠荣誉博士学位，1990年宣布退休时，据说个人总资产达4500万美元，闲暇之馀喜爱打高尔夫球、航海及听歌剧。

彼得．林区和约翰．罗斯柴（JohnRothchild）合著三本著名畅销书：

OneUponWallstreet（中译：

选股战略，1989），BeatingtheStreet（中译：

征服股海，1993）及LearntoEarn（中译：

为下一波股市反弹作准备，1997），彼得．林区目前仍担任富达管理研究公司的副董事长，继续领导富达旗下基金创造佳绩，至2000年3月为止麦哲伦基金管理资产总额达1000亿美元以上，虽已在1997年停止新投资人申购，仍是全球最大的股票型共同基金。

彼得．林区被美国基金评等公司评为【史上最传奇的基金经理人】也是【全球最佳选股者】，其投资哲学的特色是利用已知的事实做投资，重点在於草根调查（kickthetire，直译：

踢轮胎），投资偏好在成长兼具价值，任何一种类股及产业，只要是好的公司，价格合理皆可能成为投资标的，而不需判断市场的时机，以下是彼得．林区在选股时所使用的数量化指标：

1.负债比例≤25%

2.现金及约当现金-长期负债>0

3.股价/每股自由现金流量<10

4.存货成长率/营收成长率<1

5.（长期盈馀成长率+股息率）/本益比≥2，数值愈大愈好

Richmall的使用方法：

1.负债比例≤25%

2.每股净现金>0

3.股价÷每股自由现金流量<10

4.存货成长率<营收成长率

5.（5年平均盈馀成长率+股息率）/本益比≥2

四、杰克．布拉希（JackBrush）稳定成长选股法则

杰克布拉希（JackBrush）是美国知名的股市数量分析大师，毕业於美国空军学院（UnitedStatesAirForceAcademy），并取得麻州理工学院（MassachusettsInstituteofTechnology）电机硕士及加州大学洛杉矶分校（UniversityofCalifornia,LosAngeles）管理博士学位，曾担任美国空军著名的数量模型及电机研究单位—赛勒研究实验室.SeilerResearchLaboratory）操作研究部门（OperationsResearchDivision）主管，并任教於美国空军学院经济系，1976年创立哥伦拜资本服务公司（ColumbineCapitalServicesInc.），专门提供各种数量化的模型服务给予投资组合经理人参考，至2001年中，哥伦拜资本服务公司所服务的客户总计管理资产达3兆美元以上。

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3一些选股的方法

 杰克布拉希的研究以数量分析为主，以最佳化（Optimization）的模拟（Simulation）发展出可以预测超额报酬（excessreturn：

alpha）的各种模型，适用於各种市场情况及不同的投资风格，杰克布拉希并曾在1995年的投资组合管理月刊（JournalofPortfolioManagement）中，发表”斜率最大化：

完整的报酬风险投资组合建立程序（GradientMaximization:

AnIntegratedReturn/RiskPortfolioConstructionProcedure）一文，来阐述他的理念。

其投资程序为：

1.      选择总市值大於10亿美元且排名在前100名以外的公司

2.      次年度盈馀预测调高（Earningsestimaterevisions）。

3.      最近一季有盈馀惊喜（Earningssurprise）。

4.      股价现金流量比低於产业平均值（Pricetocashflowratio）。

5.      股价动能高（Pricemomentum）。

Richmall的使用方法：

由於杰克布拉希的选股指标中，有部份标准并不适用於台湾股市（如第一项的市值限制，美国股市的上市家数及市值规模比台湾多且大），因此Richmall依台湾情况作修正，并将其选股方法重组成选股标准及买进标准两个部份：

选股标准：

1.      总市值＞50亿。

2.      剔除总市值最高的30家公司。

3.      最近半年内公司或法人机构有调高盈馀预估的记录。

4.      最近一季累计税後盈馀达成率＞标准达成率。

买进标准：

1.      最近四季股价现金流量比＜产业平均值。

2.      股价动能排名前20%。

班杰明·葛拉汉（BenjaminGraham）经典价值型投资法                                                      

背景：

班杰明．葛拉汉（BenjaminGraham）是华尔街公认的证券分析之父，1894年生于伦敦，1895年举家迁居纽约，9岁时父亲过世，幼年生活困苦，1914年毕业于哥伦比亚大学，进入证券经纪商纽伯格公司（NewbugerHenderson&Loeb）担任统计分析的工作，1923年离职后，创立第一个私人基金-葛兰赫公司，初试啼声操作绩效即非常优异，1925年因合伙人意见不合而清算解散，1926年和友人合资设立葛拉汉联合投资账户（JointAccount），至1929年初资金规模由45万美元成长至250万美元（非新投资者），一夕之间，葛拉汉之名成为华尔街的宠儿，多家上市公司的所有人皆希望葛拉汉为他们负责合伙基金，但皆因葛拉汉认为股市已过度飙涨而挽拒，1929年，葛拉汉回到母校开课，教导证券分析的方法，1934年和托德（DavidL.Dodd）合着「有价证券分析」（SecurityAnalysis）一书，成为证券分析的开山始祖，在葛拉汉之前，证券分析仍不能被视为一门学问，此书至今仍未绝版，且是大学证券分析的标准教科书之一，当代著名的基金经理人如华伦．巴菲特（WarrenBuffett），约翰．奈夫（JohnNeff），汤姆．芮普（TomKnapp）等皆是葛拉汉的学生，目前华尔街只要是标榜价值投资法的基金经理人，也都是葛拉汉的徒子徒孙，葛拉汉于1960年解散经营20年的葛拉汉．纽曼公司（GrahamNewman），并退休，1976年去世，留下逾300万美元的遗产，另着有智能型股票投资人一书（TheIntelligentInvestor:

ABookofPracticalCounsel）一书，本方法即是此书中的投资原则的重点。

投资程序：

这是葛拉汉最完整的投资十大指标，但葛拉汉晚年承认，可以完全满足这十项指标的公司越来越少了，因此在查尔斯．布兰帝（Charles向葛拉汉请益时，葛拉汉认为只要同时符合价值五法及安全五法中的任一项，即可视为投资标的。

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4一些选股的方法

 价值五法：

盈余价格比率是三A级公司债的两倍以上。

本益比低于近五年市场最高本益比的40%，（或本益比低于市场平均本益比10%以下）。

股利获利率至少是三A级公司债的三分之二以上。

股价是有形账面价值的三分之二以下。

股价是可立即变现净值（流动资产-总负债）的三分之二以下。

安全五法：

总负债低于有形账面价值。

流动比率>200%。

总负债小于可立即变现净值。

获利率近十年达200%（或十年内每年盈余成长率平均7%以上）                                                      

近十年盈余成长率为负5%以上年度不得超过两年。

Richmall的使用方法：

    为求符合实际市场状况，以利选股之进行，因此本MALL采用价值五法及安全五法中，同时各有一项符合葛拉汉的选股标准即符合选股标准。

价值五法：

近四季常续性EPS/股价>中央政府公债指标殖利率*2                                                              

股价/近四季常续性EPS<市场平均本益比*                                                                      

最近年度现金股利/股价>中央政府公债指标殖利率*                                                              

股价<最近一季【（股东权益-无形资产）/发行在外流通股数】*                                                      

股价<最近一季【（流动资产-总借款）/发行在外流通股数】*                                                      

安全五法：

总负债<（股东权益-无形资产）                                                                              

流动比率>200%                                                                      

最近一季（流动资产-总借款）>总负债                                                                                              

近十年税后纯益加总>最近一季股本*2                                                                      

近十年税前纯益衰退5%以上的年度，不可超过两个年度

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5回复：

一些选股的方法

 巴菲特的获利秘诀——“5+12+8+2”

５项投资逻辑

１．因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。

２．好的企业比好的价格更重要。

３．一生追求消费垄断企业。

４．最终决定公司股价的是公司的实质价值。

５．没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。

１２项投资要点

１．利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。

２．买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。

３．利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。

４．不在意一家公司来年可赚多少，仅有意未来５至１０年能赚多少。

５．只投资未来收益确定性高的企业。

６．通货膨胀是投资者的最大敌人。

７．价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。

８．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

９．“安全边际”从两个方面协助你的投资：

首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获得相对高的权益报酬率。

１０．拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

１１．就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。

１２．不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：

Ａ．买什么股票；Ｂ．买入价格。

８项投资标准

１．必须是消费垄断企业。

２．产品简单、易了解、前景看好。

３．有稳定的经营史。

４．经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先。

５．财务稳键。

６．经营效率高、收益好。

７．资本支出少、自由现金流量充裕。

８．价格合理。

２项投资方式

１．卡片打洞、终生持有，每年检查一次以下数字：

Ａ．初始的权益报酬率；Ｂ．营运毛利；Ｃ．负债水准；Ｄ．资本支出；Ｅ．现金流量。

２．当市场过于高估持有股票的价格时，也可考虑进行短期套利。

某种意义上说，卡片打洞与终生持股，构成了巴式方法最为独特的部分。

也是最使人入迷的部分。

长期制胜的法宝：

远离市场

巴菲特的成功，靠的是一套与众不同的投资理念，不同的投资哲学与逻辑，不同的投资技巧。

在看似简单的操作方法背后，你其实能悟出深刻的道理，又简单到任何人都可以利用。

巴菲特曾经说过，他对华尔街那群受过高等教育的专业人士的种种非理性行为感到不解。

也许是人在市场，身不由己。

所以他最后离开了纽约，躲到美国中西部一个小镇里去了。

他远离市场，他也因此战胜了市场。

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6回复：

一些选股的方法

 巴菲特选股魔法书洪瑞泰

一、走进巴菲特教室

要学巴菲特，应该直接去看年报，如果这辈子要看一本投资的书，就看<<波克夏年报>>。

华伦曾发誓，在读完葛拉汉（BenjaminGraham）的书12遍以前，不做任何投资。

为何大部分的人买股票会赔钱?

1．不懂股价涨跌的基本道理。

2．分不清「知」与「不知」。

投资人常根据不可知的东西在做决策（例如:

看好什麼股票下一季会涨）

3．被股价的变动蒙蔽。

（什麼股涨就说它好，就追什麼股）

靠「巴六点」成为世界首富

1．大型股（每年税後净利至少5000万美元）

2．稳定的获利能力（我们对未来的计画或具转机的公司没兴趣）

3．高RoE且低负债。

4．良好的经营团队（我们不提供管理人员）

5．简单的企业（若牵涉到太多科技，将超出我们的理解范围）

6．出价（在价格未确定前，请勿浪费双方太多时间）

我们无意进行恶意拼购，承诺完全保密，并且将尽快答覆是否感兴趣（通常不超过五分钟）。

我们大半采用现金交易，但也会考虑发行新股—如果我们所换得的内在价值，和付出的一样多。

<<2002年报>>

二、高RoE

选股看成长性会有盲点，看成长性，不如看RoE。

RoE是巴菲特最重视的指标，用来衡量一家公司的好坏，它比获利成长率有意义，因为成长有时只是基期较低而已，并不表示真的好。

看成长性选股，不太可能养成长期投资的习惯，只会流於在高成长股间跑来跑去。

RoE1999~2003

****=（亿豊）

****=（友达）

你投资哪一档?

净值不等於价值。

例如，净值是一只鸡的价格，每股净值（NAV）则是一块鸡肉的价格;可是就一只蛋鸡而言，它的价值应该是下蛋的多寡，即RoE才对。

RoE>一年定存利率è股价>NAV:

溢价

RoE<一年定存利率è股价

折价

由此可见，净值不等同价值。

公司的内在价值，应由RoE来定义，因为能帮股东赚钱的公司才有价值。

所以股价会沿著RoE构成的价值线上下摆动，它的振幅或许暂时受到外在因素影响，但总沿著RoE上下摆汤。

很多人喜欢把葛拉汉、费雪、巴菲特一脉相传的学派，称为「价值投资」，这是不正确的。

巴菲特认为股票不能以「价值」与「成长」来划分，应正名为「巴菲特投资理论」或Buffettology。

三、配得出现金最重要

检查财务报表是投资前最基础的工作，投资人不必了解繁琐的会计报表编细节，只需从投资的角度来解读。

以好学生来分，公司有两种:

苦读型的好学生是指一直投入资金去扩厂，但配不出股息给股东的公司。

这种公司一但遇上景气不佳、产能闲置，固定要提列的折旧费用，马上会公司获利大获衰退，甚至亏损连连，这不是巴菲特的最爱。

巴菲特主张要买天才型的学生，亦即能配得出现金的公司。

过去5年财报应占选股考量70%。

看财报比看工厂更有用。

巴菲特主张要买天才型的学生，亦即能配得出现金的公司，这个观念应是他对投资学上最伟大的贡献。

<<1993年报>>:

「一家好公司能产生多馀的现金（至少在初期之後），超过内部营运所需。

公司可以透过配发股息或买回库藏股来回馈给股东，但却常被拿去作拼购之用。

」

盈馀再投资率=（固资4+长投4-固资0-长投0）/（净利1+净利2+净利3+净利4）

 这项比率采移动平均败计算，是为了看出长期趋势，平滑掉单一年度数字的暴增或暴减;年限采四年，是一般产业的景气循环周期，以求比较基础的一致。

盈再率应以个股而论，不要以为同产业的公司盈再率会差不多。

盈再率低於40%算低，大於80%就算偏高。

巴菲特的最爱:

维持高RoE+低盈馀再投资率。

也只有这种股票才能长期投资。

四、好公司的特质

 选股绝不是去预估未来10年公司的获利，而是要思考现在想买它的特质，在10年後会不会变。

 好公司的3个必要条件:

1．经久不变的产品

2．独占/名牌/高市占率

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7 

3．多角化能力强

è选股原则:

过去五年高RoEè低盈再率è经久不变/独占/多角化（顺序不可颠倒）

销售产品经久不变，是维持高获利的特徵。

因为它的变化不大，原先的优势比较容易保持，被新产品或