天使投资人如何评估企业价值.doc
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天使投资人如何评估企业价值
1、500万元上限法.
这种方法要求绝对不要投资一个估值超过500万的初创企业。
由于天使投资家投资时的企业价值与退出时的企业价值决定了天使投资家的获利，当退出时企业的价值一定的情况下，初始投资时的企业定价越高，天使投资家的收益就越低，当其超过500万元时，就很难获得可观的利润。
这种方法好处在于简单明了，同时确定了一个评估的上限。
2、博克斯法
这种方法是由美国人博克斯首创的，对于初创期的企业进行价值评估的方法，典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值：
一个好的创意100万元
一个好的盈利模式100万元
优秀的管理团队100万-200万元
优秀的董事会100万元
巨大的产品前景100万元
加起来，一家初创企业的价值为100万元-600万元。
这种方法的好处是将初创企业的价值与各种无形资产的联系清楚的展现出来，比较简单易行，通过这种方法得出的企业价值一般比较合理。
3、三分法
是指在对企业价值进行评估时，将企业的价值分成三部分：
通常是创业者，管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。
4、.200万-500万标准法.
许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500万，这是有合理性的。
如果创业者对企业要价低于200万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景;如果企业要价高于500万，那么由500万元上限法可知，天使投资家对其投资不划算。
这种方法简单易行，效果也不错。
但将定价限在200万-500万元，过于绝对。
时间:
2010-3-1716:
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5、200万-1000万网络企业评估法.
网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市，在对网络企业进行评估时，天使投资家不能局限于传统的评估方法，否则会丧失良好的投资机会。
考虑到网络企业的价值起伏大的特点，即对初创期的企业价值评估范围有传统的200万-500万元，增加到200万-1000万元。
6、市盈率法
主要是在预测初创企业未来收益的基础上，确定一定的市盈率来评估初创企业的价值，从而确定投资额。
市盈率就是股票价格相当于每股收益的倍数，
7、.实现现金流贴现法.
根据企业未来的现金流，收益率，算出企业的现值作为企业的评估价值。
这种方法的好处是考虑了时间与风险因素。
不足之处是天使投资家有有相应的财务知识。
并且这种方法对要很晚才能产生正现金流的企业来说不够客观。
8、倍数法.
用企业的某一关键项目的价值乘以一个按行业标准确定的倍数，即得到企业的价值
9、风险投资家专用评估法.
这种方法综合了倍数法与实体现金流贴现法两者的特点。
具体做法：
（1）用倍数法估算出企业未来一段时间的价值。
如5年后价值2500万。
（2）决定你的年投资收益率，算出你的投资在相应年份的价值。
如你要求50%的收益率，投资了10万，5年后的终值就是75.9万元。
（3）现在用你投资的终值除以企业5年后的价值就得到你所应该拥有的企业的股份，75.9÷2500=3%
这种方法的好处在于如果对企业未来价值估算准确，对企业的评估就很准确，但这知识如果。
这种方法的不足之处是比较复杂，需要较多时间。
10、经济附加值模型.
表示一个企业扣除资本成本后的资本收益，即该企业的资本收益和资本成本之间的差。
站在股东的角度，一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为企业的股东带来收益。
这种估值方法从资本成本，收益的角度来考虑企业价值，能够有效体现出天使投资家的资本权益受益，一次很受职业评估者的推崇。
11、实质CEO法
是指天使投资家通过为企业提供各种管理等非财务支持以获得企业的一定股权，这种天使投资家实际丄履行着企业首席执行官的智能，故称之为实质CEO法。
这种方法的好处在于，天使投资家只需要付出时间和精力，没有任何财务方面的风险。
而且由于持有公司的股份，天使投资家往往被视为与创业者的利益一致而得到信任。
不足之处在于，由于天使投资家对企业管理介入很深，介入之前，天使投资家应对企业和创业者做更多的了解工作。
12、创业企业顾问法.
和实质CEO法很相似，不同之处在于天使投资家对企业介入没有那么深，提供支持没有那么多，相应的天使投资家所获得的股权也较低。
这种方法更适合于企业尚未有多大发展，风险比较大时。
13、风险投资前评估法
是一种相对较新的方法，在这种方法中，天使投资家向企业投入大量资金，却不立即要求公司的股权，也不立即要求对公司估值。
这种方法的好处是避免了任何关于企业价值、投资条款的谈判，不足之处是天使投资家无法确定最终的结果如何。
这是很多成功天使投资家常用的方法。
14、O.H法
这种方法是由天使投资家OH首先使用的，主要是用于控制型天使投资家，采用这种方法时，天使投资家保证创业者获得15%的股份，并保证其不受到稀释，由于天使投资家占有大部分股权，但天使投资家要负责所有资金投入。
这种方法的好处是创业者可以稳稳当当获得15%的股份，而控制型天使投资家则获得公司的控制权。
不足之处，创业者由于丧失了对公司控制权，工作缺乏动力。
二、评估方法的应用
为了更好阐述上述评估方法的使用和应用范围，比较评估方法的优劣，我们以天使投资家大维所投资的BCBS公司为案例，逐一应用上述各种方法对其进行评估。
1、倍数法。
由于BCBS要先后两次融资，即第一年与第三年，因此需要对其进行两次评估。
在ASP行业中已经有几家上市公司，他们的营业收入都是可知的，这位采用倍数法对BCBS评估提供可能性，采用倍数法对BCBS的评估如下：
BCBS第一年的预期收入：
300万美元
BCBS第三年的预期收入：
13400万美元
适用于第一年的倍数：
21倍
适用于第一年的倍数：
5倍
第一年的评估价值：
300×21=6300万美元
第三年的评估价值：
13400×5=67000万美元
2、实现现金流贴现法
企业预期3年后的利润将达到800万美元，这笔利润再乘以一定的倍数就得到企业3年后的价值，假设这个倍数是10，企业3年后的价值就是8000万美元，在根据一定的贴现率就可以算出其现值。
如贴现率是40%，企业的现值为：
8000×1/（1+40%）3=29154518万美元
如果将倍数，比如说企业第3年的价值知识利润的5倍，按40%的贴现率计算出企业的现值为：
4000×1/（1+40%）3=14577259万美元
3、500万元上限法
这种方法简单，只要创业者对企业要价低于500万美元，那就是企业的价值，由于BCBS的创业人沃德要价200万美元，因此企业当时的评估价值就是200万美元。
4、博克斯法
BCBS的管理团队比较优秀，但管理团队仅占董事会的半数，企业的创意较好。
该公司已经卖出了第一个产品，但不是真正意义上的ASP客户交易，因此只能的一半的分。
采用博克斯法对企业评估如下
博克斯法对企业的评估
满分（百万美元）
BCBS得分（百万美元）
一个好的创意
1
1
一个好的模式
1
0
一个优秀管理团队
1-2
1
一个优秀董事会
1
0.5
产品销售
1
0.5
表中各项加起来总的得分是300万美元
5、三分法
企业先前已有一次融资，数量为70万美元。
根据三分法，企业的股权由创业者、投资者、管理者均分，即70万美元占企业1/3的股份，因此企业的价值为210万美元。
6、200万-500万元标准法
大多数天使投资家只投资在200万-500万美元的企业，既然沃德要价200万美元，那么企业的价值就是200万。
7、专业风险投资家专用评估法
专业风险投资家法是倍数法与贴现法的综合运用，用倍数法，根据行业经验企业第3年的价值将是其营业收入（13400万美元）的5倍，那么企业第三年的价值就是67000万美元，但是风险投资家会找来专业分析师，他们不会认为企业能值67000万美元，一般总比这低。
如果企业第一轮投资者投资10万美元，为了获得年75%的回报率，那么3年后就是10×（1+75）3=53.6万美元，这占企业股份的0.36%（53.6/15000），于是企业第一年的价值就是10÷0.36%=2778万美元
8、风险投资前评估法
这种方法将企业的评估推迟到下一轮融资之时。
BCBS第二轮融资价值是1000万美元，按照30%的贴现率，第一轮融资时企业的价值是
1000×（1/1+30%）=769万美元
三、评估结果
8种方法的评估结果
方法
评估价值（万美元）
倍数法
6300
实现现金流贴现法
2915
500万元上限法
200
博克斯法
300
三分法
210
200万-500万元标准法
200
专业风险投资家专用评估法
2778
风险投资前评估法
769
实际上，该企业当时的估值是200万美元，从上面的结果可以看出，采用简单易行的方法所得结果最接近现实结果，简单易行的方法一般而言，最为简单，消耗精力最少。
而且还是一种后备方法，当觉得采用其他方法不合理时，就可以采用简单易行的方法。
因此，500万元上限法，200万-500万元标准法，三分法最为适用。
实际上大多数天使投资家也都采用的是简便易行的评估方法。
四、网络企业价值评估案例
1.市盈率模型价格销售比模型和市值销售比模型
布洛杰特将市场全部股票划分3类：
一是传统的成长较慢的公司的股票，这类股票的市盈率较低，一般在10倍左右；二是高成长的科技网络公司的股票，这类股票的市盈率较高，一般在75倍左右；三是则介于这两个极端之间的公司的股票。
布洛杰特给出了一个市值区间，并将估计的公司预期利润（市场容量×市场份额×销售净利润率）分别乘以市盈率利润的两个极端，从而得到了公司的市值区间，在将市值除以流通股数也就得到了股价的区间。
与市盈率模型相类似，鉴于大多数网络股都没有利润，但有销售收入（营业收入）于是价格销售比模型和市值销售比模型应运而生，在无法计算市盈率的情况下许多证券分析师便通过计算网络股的价格销售比（股价/每股销售收入）或市值销售比（股票市值/销售收入）来判断对这类股票的估值是偏高还是低。
2.理论盈利倍数分析模型和市值比访问量模型
理论盈利倍数分析模型通过估计公司业务成熟时所期望达到的销售收入增长率和销售利润率来对公司未来盈利水平做出预测，然后在根据预测的利润率来和公司目前的股价来计算股票市盈率，当股票市盈率回落到该市盈率以下时就值得买进该只股票。
一些网络股进行跟踪分析的证券分析师开始关注那些经过确切统计而无需猜测的数字，如访问所关注股票网站的人数等。
这就是所谓的市值比访问量模型（市价总值/该网站访问人数）。
运用市值比访问量模型只需知道被评估股票的市值和访问量这两类数据，其中市值可以用评估时的股价乘以流通股数得出，而访问量数据通常是由一家叫梅特里斯的网站研究公司发布。
3.营销回报模型
营销回报模型认为，营销对于网站的成功非常重要，而营销支出所产生的收入和利润回报则是网络股估值的基础，一般而言，营销回报越多，该公司股票的投资价值就越高，营销回报越低，该公司股票的投资价值就越低。
营销回报模型充分揭示了营销效率对于网络公司价值的重要性。
这种重要性在因特网产业的增长开始趋缓时体现的尤其明显。
4.经济附加值模型
（1）经济附加值的的定义。
它表示的是一个公司扣除资本成本后的资本收益。
也就是说，一个公司的经济附加值是该公司ude资本收益和资本成本之间的差。
经济附加值越高，说明公司的价值就越高，公司价值越高，股东的回报也就越高，股东回报越高，公司股票在二级市场上的表现就越好。
与传统的价值评估方法如每股收益，净资产收益率和自由现金流量等相比，经济附加值应该说是一种衡量共东价值的更为准确的评估方法，这是因为该方法是在扣除全部债务资本成本和权益资本的基础上来衡量投资收益的，而其他方法则大都只考虑了债务资本成本，而将权益资本成本排除在外。
（2）运用经济附加值模型进行价值评估。
运用经济附加值进行评估的基本原理是：
公司普通股的每股价值应该等于公司的权益价值除以普通股总数，而公司的权益价值则等于公司价值与公司债务价值的差。
公司的价值应该等于估值时的初始投资资本加上预期的公司未来隔年经济附加值的现值之和。
5.其他模型
（1）联邦模型。
是将网络股的收益回报和利率相联系，认为当股票收益和估值时10年期美国国债的收益相等时，股价就是公平合理的利率，如果股票收益回报高于国债利率，那么当时的估价就过低，值得买进；反之则估价过高，不宜追高。
（2）康奈尔模型。
即现金流折现模型。
起主要原理是讲公司未来各年的现金流全部按照一定的折现率折现为评估当时的现值。
然后将这个现值与股票市价相比较，当现值高于市价时说明股价偏低，值得买进；反之，当市价高于现值时说明股价偏高，不宜追涨。
使用康奈尔模型的关键是要对折现率和未来现金流作出合理估计。
通常情况下，折现率有无风险收益率加上与公司风险相对应的风险溢价构成。
（3）格拉斯们—哈斯特模型。
该模型与康奈尔模型基本相似，唯一的区别在于格拉斯们和哈斯特认为根据历史数据得出的风险溢价为7%。
并且会逐步趋向于0，这就意味着与股票估值相联系的折现率下降非常迅速，因而提高了估值。
总之，投资网络股既要关注其内在价值，也要考虑一定时期的供求关系和市场特点。
这样才能减少投资的盲目性，在降低风险的同时获得各大的投资收益。
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