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白糖年度报告解读doc
2019年白糖年度报告解读
华证期货信息中心陈江山
——先扬后抑，理性回归
——2009年白糖市场回忆与2010年展望
内容摘要：
2009年白糖是农产品中走势最吸引眼球品种，从08年底至09年初做了一个标准W底之后，在怀疑中悄悄上涨，每一次回调差不多上做多机会，看起来看不到顶超级牛市。
由大量结转库存到供不应求，地价到天价，收储到抛储等一系列转变引起市场普遍关注。
2010年白糖市场走势专门可能是惯性冲高，然后理性回归在较大区间内震荡。
07－08年做底回升，09－10年冲高回落。
名目
第一部分：
2009年国内和国际糖市场回忆
一、2009年郑糖市场走势回忆
（一）严峻霜冻推动糖价大幅上涨
（二）4－6月进行2浪横盘整理
（三）季节性需求助涨
（四）放储担忧，多头失利
（五）11月初至今强劲拉升到5637高点三年半高点
二、2009年ICE11＃原糖市场走势回忆
第二部分供需及关键因素分析
一、供需状况分析
（一）产量大幅小于预期，供应偏紧
（二）销量不减，库存剧减
（三）进出口量增长
（四）压榨进度积极
二、生产成本分析
三、替代品对白糖走势阻碍
四、天气因素
五、国际市场联动
六、持仓量和成量变化对糖价阻碍
第三部分：
2010年市场可能出现看点
一、产量多寡，决定明年价格低与高
二、政策抛储频率
三、价格波动周期
四、国际市场
第四部分：
技术分析
第五部分：
后市展望
第一部分：
2009年国内和国际糖市场回忆
一、2009年郑糖市场走势回忆
图表1
2009年白糖是农产品中走势最吸引眼球品种，从08年底至09年初做了一个标准W底之后，在怀疑中悄悄上涨，每一次回调差不多上做多机会，看起来看不到顶超级牛市。
由大量结转库存到供不应求，地价到天价，收储到抛储等一系列转变引起市场普遍关注。
2010年白糖市场走势专门可能是惯性冲高，然后理性回归在较大区间内震荡。
07－08年做底回升，09－10年摸顶回调。
（一）严峻霜冻推动糖价大幅上涨
1月至3月份底为1浪：
新糖上市压力和大量结转库存，主力合约在08年10月创下了白糖上市以来低点后反弹，今年年初又探2835次低点，商品市场超跌齐反弹，白糖主力合约霜冻题材炒作，从1月中旬到2月中旬，20个交易日内就拉涨了24％，标准W形态得到突破确认，吸引了许多投资都跟盘，形成价升量升态势。
（二）4－6月进行2浪横盘整理
昆明糖会上，各主产区通报了2008／2009榨季截至4月20日产销情况。
从数据来看，2008／2009榨季全国食糖减产达到250万吨，产量预估为1234万吨，供需形势大概有所逆转，然而考虑到下游销售不畅，同时工业库存量仍是一个迷，而且国家鼓舞顺价销糖，不管国家发改委，依旧农业部、工信部发言，都较为鼓舞糖企顺价销售。
其中，发改委领导提到，假如市场有缺口，国家会考虑放储。
4月中旬到7底为郑糖没落时期，主力合约最低成交量只有16万手，最高成交量有两三个交易日也不超过75万手。
5月初到6月底围绕着4100元为主线，上下不超过100元小幅波动，市场也担心像2008年初罕见霜冻天气灾难造成甘蔗含糖量急剧下降，产量不减反增情况过山车行情，投资者依旧比较慎重，甚至到7月底出现破位下跌行情。
（三）季节性需求助涨
行内有句俗话“七死八活九回头”，专门贴切，8月高温季节市场对食糖需求可能会接着向好，以及中秋等用糖高峰题材，资金介入，沉寂多时郑糖将成为市场下一个热点，且中糖协西宁会议确认了国储糖原则上不放储打算，郑糖1005从在10个交易日就上扬了800多元／吨，涨幅达20％。
8月中旬广西以投暗标方式拍卖地点储备，竞投踊跃，部分贸易商出现大规模囤货，郑糖不跌反涨，然而金融市场大幅下挫加剧了郑糖震荡。
（四）放储担忧，多头失利
9月初至10月底：
8月31日郑糖高位跳水，大量获平仓盘打压，表演了一个标准看跌吞没形态。
白糖涨幅已超预期，透支了后期利好，同时周边商品期货及金融市场疲软单边下跌，白糖也难一枝独秀。
同时，考虑到国储手中还有近260万吨白糖，加上后期还要进口40万吨原糖，现货期货价格应声回落，许多坚决看多机构或期货公司也在10月中旬下跌中改变态度，之后郑糖一直笼罩在放储阴影中，小心前行。
（五）11至今强劲拉升到5637，三年半高点
11月初到今：
11月1日09／10榨季全国食糖产销工作会议在郑州召开，广西糖协理事长可能09／10年甘蔗食糖产量与上榨季持平。
消费存在缺口。
为解决供求，4500元／吨站台价希望是国家放储价格。
广东省糖协理事长认为09／10榨季现货价格4000元／吨是个底价，最高价是5000元。
只是国家发改委经贸司并无对国储糖投放问题有明确回答。
糖会过后市场反映平淡，11月下旬天气和减产预期推涨郑糖一路走高，1009合约最高摸5490三年半高点，触及了国家抛储要求，国储在12月10号和12月21号分别抛20万和30万吨储备白糖，第一次完全成交均价为4915元／吨，第二次成交均价为4672元／吨，市场反映较犹豫。
然而稍做反应，震荡了2天，浓厚市场看多氛围，再次冲高5637元／吨。
二、2009年ICE11＃原糖市场走势回忆
图表2
ICE原糖期货在主产国巴西和印度大幅减产背景下，从近月年初一路走高，到今天7月初突破了一个近期一个平台后，就加速上涨攻下了2006年19.75高点，之后由于涨幅过快及市场缺乏新题材支撑，原糖陷入震荡，在25－19美分之间盘整了为期3个多月。
12月10日基金大举买入ICE原糖期货，且受到技术面强劲推动及预置买盘推动，主力合约大涨5％市场重新关注全球糖供应问题，基金大举买入ICE原糖期货10日收盘上涨，技术面强劲推动以及预置买盘推动，消息面：
印度国会向北方邦（UTTARPRADESH）政府官员施压，然而印度糖严峻短缺，而同时世界范围内糖价在攀升，截止12月24日收盘于27.08美分／磅高位。
第二部分供需及关键因素分析
一、供需状况分析
（一）产量大幅小于预期，供应偏紧
全国2008／2009年榨季食糖生产至2009年8月末已全部结束。
历时261天，累计生产食糖1243.12万吨，比上榨季1484.02万吨减少了240.9万吨，减幅16.2％。
其中生产甘蔗糖1152.99万吨，比上个榨季1367.91万吨减少214.92万吨，减幅15.7％；生产甜菜糖90.13万吨，比上个榨季116.11万吨减少了25.98万吨，减幅22.4％。
（二）销量不减，库存剧减
2009年9月全国共销售食糖65.42万吨，1－9月累计销糖1206.15万吨，产销率达到97.03％，产区库存剧减。
新榨季2009年11月产糖79.2万吨，销糖33.82万吨，产销率42.7％。
2000年以来，白糖消费平均6％左右速度增涨，2008年白糖消费量为1312万吨计算，2009年白糖消费量大约为1390万吨（1312×1.06＝1390），与一些分机构其他算法吻合（1－9月累计销糖1206.15万吨；可能10月销糖40万—50万吨；07／08榨季结转库存117万吨；进口糖消费量60万吨；国家地点实际储备量30万吨。
则08／09榨季年度，我国食糖总消费量＝1243万吨＋117万吨＋60万吨－30万吨＝1390万吨）。
全国食糖总供应量大概在1350至1400万吨之间，消费量可能也在1350－1400万吨之间，11月初郑州糖会预估2009年消费量1450万吨今年差不多是供求差不多平衡略有偏紧。
图表3
（三）进出口量增长
图表4
图表5
图表6
海关总署12月11日消息，中国海关总署12月11日公布初步统计数据显示，2009年11月份中国食糖出口量为5，576吨，高于10月份3，540吨。
2009年1－11月份中国食糖出口量累计为57，957吨，较2008年同期50，586吨增加14.6％。
据中国海关总署公布数据，11月份中国食糖进口量仅达到34777吨，远低于今年10月份56882吨进口量。
据统计，今年1－11月份中国累计进口食糖104.42万吨，较2008年同期72.77万吨增长43.5％
尽管进口量和出口量都在增长，但进口量增幅和基数远大于出口量，总体算来国内食糖是净进口，约占总消费量7.51％（按总消费量为1390万吨计算）
（四）压榨进度积极
2009／10年制糖期已进入生产旺季，甜菜糖厂已全部开机生产，随着今年甜菜原料减少，北方甜菜糖已有5家糖厂停榨，南方甘蔗糖厂也已相继开机生产，截至11月末，全国已有98家糖厂开机生产。
截至2009年11月末，本制糖期全国已累计产糖79.2万吨（上制糖期同期产糖72.497万吨），其中，产甘蔗糖47.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖27.447万吨）；产甜菜糖31.32万吨（上制糖期同期产甜菜糖45.05万吨）。
截至2009年11月末，本制糖期全国累计销售食糖33.82万吨（上制糖期同期销售食糖27.45万吨），累计销糖率42.7％（上制糖期同期37.86％），其中，销售甘蔗糖26.74万吨（上制糖期同期17.16万吨），销糖率55.85％（上制糖期同期62.52％），销售甜菜糖7.08万吨（上制糖期同期10.29万吨），销糖率22.61％（上制糖期同期22.84％）。
图表7
省区
可能产糖量
截至2009年11月底累计
备注
产糖量
销糖量
销糖率
全国合计
1200
79.2
33.82
42.70
甘蔗糖小计
1140
47.88
26.74
55.85
广东
100
0.64
0.49
76.56
已开榨8家
其中：
湛江
89
0.62
0.47
75.81
已开榨3家
广西
770
46.98
26.13
55.62
已开榨58家
云南
216
0.02
0
0.00
已开榨1家
海南
41
0
0
0.00
福建
5
0
0
0.00
四川
4.5
0
0
0.00
湖南
1.5
0.24
0.12
50.00
已全部开榨
其他
2
0
0
0.00
甜菜糖小计
60
31.32
7.08
22.61
黑龙江
10
3.2
0
0.00
已收榨3家
新疆
38
21.49
3.99
18.57
已全部开榨
内蒙古
7
3.28
2
60.98
已收榨2家
河北
3.5
2.1
0.59
28.10
已全部开榨
其他
1.5
1.25
0.5
40.00
已收榨2家
资料来源：
中国糖业协会
二、生产成本分析
图表8
11月20日，广西政府公布通知，对2009／2010年榨季糖料蔗收购价格实行提早联动。
一般糖料蔗收购首付价从260元／吨提高到284元／吨。
新台糖首付价289元／吨。
新品系首付价304元／顿。
联动价格从3500元／吨提高到3900元／吨，按6％比例进行二次结算。
（详见政策法规部分）
当糖价高于3900元／吨情况下，提高首付价和结算价对制糖企业盈利没有任何阻碍。
提高首付和联动价本质是把过去3500元至3900元之间联动利润以增加首付价形式稳定地发放给农户，以求一定程度上激励农户。
【定价过程：
首付价格＝原定首付价260元＋提早联动（3900元－3500元）×6％＝284元／吨】企业面临风险是当糖价低于3900元／吨，企业盈利会显著地差于之前首付联动政策。
而目前看起来，糖价至少在明年不太可能低于3900元。
三、替代品对白糖走势阻碍
白糖现货价格大幅上扬，其替代品使用也将会增加，从中长期看也将对白糖价格形成打压。
淀粉糖作为我国食糖消费一个有力补充，2000年至今一直保持着20％以上增长率，而进入2009年以来，由于食糖价格逐步走高，部分用糖行业转而寻求相对物美价廉淀粉糖作为食糖替代品，机构可能淀粉糖产量在2009年将再创新高，在2008年550万吨产量基础上在增加49％，达到818万吨。
目前淀粉糖等甜度价格折合食糖价格仅在3，850－4，050元左右。
当糖价格上涨至4500元／吨时，饮料和糕点企业就会开始使用淀粉糖、糖精和糖蜜素等替代品。
图表11
资料来源：
中国糖业协会
图表12
全国含糖食品产量，2009年1－10月份，软饮料累积生产6724.23万吨，同比增幅24.3％；乳制品累积生产1593.16万吨，同比增幅10.21％；果汁和蔬菜汁饮料类累积生产1166.85万吨，同比增幅35.57％；碳酸饮料类（汽水）累积生产1076.26万吨，同比增幅12.05％；其中果汁和蔬菜汁饮料类增幅最快，白糖消费量逐步在扩大，以软饮料、果汁蔬菜汁饮料和碳酸饮料方式消费进展。
四、天气因素
08／09榨季霜冻天气引发单产大幅下降，由07／08榨季亩产0.5488吨，降到0.4541吨，降幅达17.25％，减产241万吨。
2009年主产区在8月份虽有持续干旱天气发生，然而阻碍不大。
09／10榨季，每年1－2月份是霜冻天气高发期，主产霜冻天气是否出现、持续时刻和范围大小将决定了新榨季产量。
五、国际市场期货市场联动
图表13
国际原糖价格在今年7月底突破了2006年高点，创下了28年新高，盘整了三个月后，在12月中旬放量增仓上行，截止12月25日，12月份当月原糖价格大幅上4.44美分／磅，涨幅达19.6％。
国内糖稍逊色，截止12月25日，12月份当月，郑糖价格上556元／吨，涨幅10.9％。
内外盘趋势一致，外盘原糖价格上扬会助涨郑盘白糖价格上涨。
六、持仓量和成交量变化对白糖阻碍
图表9
图表10
从上图不难看出，每次价格上涨差不多上伴随着成交量和持仓量增加而上扬。
第三部分：
2010年市场可能出现看点
产量多与寡，决定明年价格低与高
图表14
中国糖业协会11月中旬对2009／10年做出预期全国产糖量为1200万吨，甘蔗种植面积减少3.31％，具体如下图：
图表15
资料来源：
中国糖业协会
现在对2009／10年准确产量预估为时过早，下文产量预估仅做参考。
有关部门表示，今年甘蔗种植面积尽管下降，而前期天气则正常，加上当前甘蔗单产和糖份提高，尤其是糖份将提高0.3％—0.5％，今年广西食糖产量可不能出现减少，笔者对一些去做过产区调查数据做部分摘录和分析，假如不出现大面积霜冻情况下，依旧相信国内食糖产量持平或略增。
主产区广西、云南、广东和海南白糖总产量占全国产量93％，下面对四个产区进行分析：
广西：
是我最大糖蔗生产产区，其白糖产量占全国60％左右，糖协公布其种植面积减少3.01％，产量仅为770万吨。
去年广西新糖产量为764万吨，但去年甘蔗生长气象环境和人工治理环境要差于今年，要紧气象阻碍有去年早春霜冻阻碍和芽期春旱，六七月份连续高温干旱少雨以及九月份和十月份持续阴雨天气。
人工治理方面去年白糖价格一直处于弱势，而人工费用和化肥价格处于高位，不管是化肥使用量依旧人工治理差不多上偏少。
而本年度气象灾难要要比去年少，早春干旱进入到四五月份得到了缓解而且前期苗期要好于去年同期，夏季没有出现伏旱天气，高温少雨天气在七八月份才出现，较大程度阻碍了甘蔗拉长，但进入九月份台风带来了大量雨水旱情得到缓解，十月份没有去年连续阴雨阻碍，甘蔗得到了恢复性生长，糖分积存也好过去年同期。
今年人工成本尽管没有出现减少但化肥价格要低于去年，专门是钾肥价格下降幅度较大，而钾肥使用阻碍了甘蔗糖分积存和后期甘蔗青叶数量，蔗农使用化肥数量要大过去年，良好气象环境和化肥使用量增加为本年代甘蔗单产提高打下了坚决基础。
广西甘蔗单产众多分析人员都认为今年要好过去年，一些分析机构在广西多个甘蔗产区实地调查，不同甘蔗产区情况有所不同，台糖25种植面积大受到八九月份持续干旱阻碍比较严峻，而其他品种要好些，但总体来说要好过去年。
分析机构给予整个地区甘蔗单产同比增长10％到15％估算。
按照保守10％增长白糖产量为764（上一榨季广西白糖产量）×0.9697（甘蔗种植面积系数）×1.1（甘蔗单产系数）＝814.9万吨，加上今年甘蔗出糖率增加可能贡献20万吨，同时考虑今年甘蔗坚挺，蔗农会增加甘蔗种植和本年是甘蔗大比率翻种年份，与去年相比新种会翻种面积可能要大于去年200万亩，需要糖蔗160万吨左右，从而减少白糖20万吨生产，两项相抵。
本年度广西地区白糖产量应该是814万吨。
假如采纳单产增加15％计算，产糖总量为850万吨，区间在814－850万吨之间，中间值为832万吨。
但分析机构对其公布种植面积减少3.03％表示怀疑，5％种植面积减少更为可信，在广西调查时沿南友高速和南柳高速出现一定幅度其他作物占用上一榨季甘蔗地，而蔗农也反应由于种植效益低下水田改种水稻和其他作物趋向。
假如按照种植面积减少5％，单产增加10％至15％之间计算，广西白糖产量低值为798.4万吨，峰值为834.6万吨，中值为816.5万吨。
11月8日，南宁市要紧蔗区进行了实地调研考察，相关情况如下图：
时刻
平均甘蔗株高（米）
平均每亩有效茎（株）
单产（吨）
糖分（％）
2008年10月底
2.43
3512
4.2
13.4
2009年11月初
2.27
3852
4.3－4.7
14.3
广东：
广东一直是我国甘蔗种植高成本区，种植收益低下和其他作物可替代性，广东种植面积减少9.09％可信，但对其白糖产量估算为100万吨，存在低估可能，要紧是本年度该地区气候要好过去年没有出现重大气象灾难，而且该地区甘蔗收购价格相对灵活，白糖价格坚挺提高本地区蔗农对本年度甘蔗收购价格预期，化肥使用量和人工治理要好过去年，去年三四月份本地区多个产甘蔗乡镇出现落心虫害，宿根阻碍比较大，去年由于糖价疲软，宿根比例较大，宿根单产专门糟糕。
今年总体来说该地区风调雨顺，八九月份广西出现持续高温干旱气象灾难而该地区雨水比较均匀，甘蔗长势良好。
单产与去年相比增加10％到20％之间，糖分积存也要好过去年，同时该地区出现一些大面积秋蔗种植，秋蔗种植尽管可不能直截了当增加本榨季糖蔗供应但会减少糖蔗用来留种数量，而且翻种一般可不能减少糖蔗供应，要紧因为该地区宿根年限要少于广西地区，每年都保持一定比例翻种比例，新种面积会增加甘蔗留种但由于该地区出现一些大面积秋蔗，差不多能够相抵。
按照单产增加10％计算该地区产糖总量为106（上榨季产量）×0.9091（甘蔗种植面积系数）×1.1（甘蔗单产系数）＝106万吨，按照单产增加20％计算白糖总产量为115.6万吨，中间值为110.8万吨，加上糖份增加可能增加2万吨，广东白糖总产量在112.8附近。
云南：
糖协公布数据显示该区甘蔗种植面积增加1.5％，白糖总产量为216，相对偏低。
今年全国甘蔗产区气候条件都要好过去年而且化肥价格调低，每亩化肥使用两增加，而且糖价坚挺，云南甘蔗田间治理可不能比去年差，单产上应该可不能出现减产，而且全国要紧甘蔗产区单产都出现了一定增长，理论上也会单产增加，保守可能单产增加5％，云南白糖产量为223.5（上一榨季产量）×1.015（甘蔗种植面积系数）×1.05＝238万吨，考虑到上一榨季该地区出糖率偏高，今年出糖率会相对调低阻碍减少10万吨白糖生产。
云南白糖产量应该在230万吨左右。
海南：
糖协公布数据本地区甘蔗种植面积减少17.91％，白糖产量为41万吨，不存在低估，换算为甘蔗单产增加8.2％，较为合理。
综述：
2009／10榨季给予个产区白糖可能产量为：
广西815万吨，广东112万吨，云南230万吨，海南41万吨，其他甘蔗产区13万吨，北方甜菜产区65万吨。
总产量为1275万吨。
政策抛储频率
国储分别于2009年12月10日和12月21日抛储20万吨和30万吨，于10号抛储成交均价为4915元／吨，第二次成交均价4672元／吨。
我们回忆一下2006年食糖爆涨行情，国家抛储策略和效果，可能对现在有一定指导意义：
2009／10年榨季和2005／06榨季差不多面供需状况比较相似，2005／06榨季也是预期国内食粮连续两年减产，预期存在缺口。
2005年11月糖会预测产量为970万吨，消费1050－1100万吨，缺口约100万吨，当时国储有200万吨储糖量，足以弥补缺口。
然而后来预估产量越来低，缺口也越来越大，同时国际糖价大幅上扬，郑糖倍受资金关注和参与，放大了缺口预期，期货和现货价格创出新高，引发国储大量抛储。
2009／10榨季，郑州糖会预期产量1200吨，消费量1450万吨，缺口250万吨之巨，国储食糖储备量300万吨，盈余50万吨。
与2005／06榨季相比该榨季预期缺口更大。
2005／06检季最终产糖882万吨，消费1060，实际缺口178万吨，国储抛储量210万吨多出了32万吨，最终在国家连续抛储，郑糖价格回到了3200—4300元／吨区间，现货价格也回到3500－4500区间。
下图15和16为国储糖反周期性和国储糖实时操作图。
因国储政策目标是以合理价格保障食糖有效供给和爱护我国食糖企业和蔗农利益，确保整个食糖产业可持续进展。
历史经验告诉我们：
国储收储和抛储均为市场拐点，因此收储可不能立即上涨，抛储也可不能立即下跌，都有一个惯性过程，然而离拐点可不能太远。
图表16
历年国家收放糖情况表
制糖期
产量（万吨）
产量比
消费量（万吨）
消费比
国储量（万吨）
价格（元／吨）
2000／01
620
－13％
826.43
14％
124（放）
3368
2001／02
850
37％
925.17
12％
3857
2002／03
1064
25％
1095.34
18％
30（收）
2697
2003／04
1002
－6％
1146.18
5％
45（收）
2356
2004／05
917
－8％
1042.23
－9％
46.18（放）
2719
2005／06
882
－4％
1081.68
4％
120（放）
4353
2006／07
1199
36％
1170
8％
30（收）
2007／08
1484
24％
1312
80（收）
2008／09
1243
50（放）
4915和4672
图表17
图表18
图表19
1月4日，发改委决定储50万糖食，1月份两次先后成交了19.45万和7.51万吨，糖厂售糖踊跃，甚至出现后郑糖跌停的极端行情。
但是随后就是一波升势。
图表20
2006年国储从3月份到6月份连续进行了11次的抛储，期货价格从5200元跌到6月份的4000元左右，可见国储抛糖的对市场的压力。
价格波动周期
国内食糖流传着“三跌二涨”价格变化周期理论，确实是三年下跌，两年上涨。
这与甘蔗生产一年种植、三年收获特点差不多吻合。
按此周期来计算，2009年涨了一年，2010年还要涨，节日和霜冻预期炒作，郑糖上6000元／吨或者到6246元／吨（06年高点）差不多上有可能。
图表21
国际市场联动
印度全国糖厂联合公司总经理称，10／11榨季印度全国食糖产量有望增加44％，增至2300万吨，“蔗价上涨使得UTTARPRADESH地区种植积极性增加，现在糖厂每周都得上调蔗价。
”目前该地区糖厂给农民支付蔗价为1.9－1.95卢比／公斤（相当于0.0406－0.0417美元／公斤），上个榨季蔗价仅为140卢比／公斤。
依照印度最大产区MAHARASHTRA统计，从10月份开榨到12月21日，累计入榨量为1700万吨，高于去年同期1560万吨；产糖167万吨，同比增加3.6％。
尽管因为11月初降雨过多，出糖率同比略低0.5％，为10.2％，但入榨甘蔗量增
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