长期计划与财务预测.ppt

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河南大学工商管理学院财务金融系,第三章长期计划与财务预测,本章主要内容,第一节长期计划,01,第二节财务预测,02,第三节增长率与资金需求,03,本章内容概述,本章主要阐述了财务管理的首要环节财务计划和预测。

共分三节：

第一节，长期计划，介绍长期计划的意义和目的以及制定财务计划的步骤。

第二节，财务预测，主要讲述财务预测的基本方法销售百分比法以及如何进行长期财务预测。

第三节，增长率与资金需求，在第二节基础上推导出外部融资额占销售增长的百分比公式，并进一步讨论利用外部融资比预测外部融资额、通货膨胀对融资的影响、内含增长率的涵义以及外部融资需求敏感分析，详细阐述了可持续增长率的概念、假设条件以及公式的推导，重点讲解了实际增长率与可持续增长率之间的关系。

本章重点与难点：

本章重点：

（1）运用销售百分比法进行长期财务预测；

（2）内含增长率；（3）可持续增长率；本章难点：

（1）可持续增长率计算的两种方法；

（2）实际增长率、内含增长率和可持续增长率三者之间的关系。

学习要求和目标,本章第二节和第三节具有一定难度，必须重点掌握融资需求预测的三个公式及可持续增长率计算的两种方法。

在学习融资需求预测的三个公式时，要把它们理解为一个数学公式，只要知道其他因素，就可以把剩下的一个因素求出（例如，内含增长率就是使外部融资销售增长比为零的销售增长率）。

第一节长期计划,一、长期计划的内容二、长期计划的步骤,第一节长期计划,一、长期计划的内容分析过去很重要，预测未来更重要！

预测的价值不在准确而在有助于应变。

长期计划（远景计划）是指一年以上的计划。

服务于企业长期目标，其目的是扩大和提升企业的发展能力。

预计财务报表作用,二、财务计划的步骤,1.编制预计财务报表，并据以分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。

2.确认支持长期计划需要的资金。

3.预测未来长期可使用的资金，包括从内部产生的和从外部融资的部分。

4.在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。

5.制定调整基本计划的程序，实际上是“反馈环节”。

6.建立基于绩效的管理层报酬计划。

第二节财务预测,一、财务预测的意义和目的二、财务预测的步骤三、销售百分比法四、财务预测的其他方法,一、财务预测的意义和目的,1.含义估计企业未来融资需求（狭义）；编制预计财务报表及预测未来融资需求（广义）。

2.目的融资计划的前提；改善投资决策；预测的真正目的是有助于应变。

预测可以提高企业对不确定事件的反应能力，从而减少不利事件出现带来的损失，增加利用有利机会带来的收益。

二、财务预测的基本步骤,

（一）销售预测-财务预测的起点，将销售数据视为已知数。

（二）估计经营资产和经营负债-是销售收入的函数，由历史数据得出相应关系。

（三）估计各项费用和保留盈余-各项费用也是销售的函数，可根据预计销售收入估计费用、支出和损失，并在此基础上确定净利润。

净利润和股利支付率共同决定保留盈余所能提供的资金数额。

（四）估计所需外部融资=预计经营资产总量已有的经营资产、经营负债的自发增长可动用金融资产增加留存收益,三、销售百分比法,销售百分比法的基本原理：

1.假设企业的经营资产、费用、经营负债与销售收入间存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。

可以根据传统的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的用于管理的财务报表数据预计。

【例3-1】假设ABC公司201年实际销售收入为3000万元，管理用资产负债表和利润表的有关数据如表3-1所示。

假设201年的各项销售百分比在202年可以持续，202年预计销售收入为4000万元。

以201年为基期，采用销售百分比法进行预计。

参看课本65页表3-1

（1）确定资产和负债项目的销售百分比。

各项目销售百分比=基期资产（负债）基期销售收入,

（2）预计各项经营资产、经营负债。

各项经营资产（负债）=预计销售收入各项目销售百分比资金总需求=（预计经营资产合计基期经营资产合计）（预计经营负债合计基期经营负债合计）=预计净经营资产合计基期净经营资产合计=2325-1744=581（万元）筹资优先顺序：

动用现存的金融资产；增加留存收益；增加金融负债；增加股本。

（3）预计可以动用的金融资产。

201年底金融资产6万，则尚需资金=581-6=575（万元）,（4）预计增加的留存收益（确定内部筹资额）。

取决于净利润的大小和股利支付率的高低。

留存收益的增加=预计销售收入计划销售净利率（1-股利支付率）=计划期净利润（1-股利支付率）=计划期净利润留存比率=40004.5%=180（万元）所需外部融资额=575-180=395（万元）注意一个问题：

该留存收益增加额的计算方法隐含了一个假设，即计划销售净利率可以涵盖增加的利息。

（5）预计增加的借款（确定外部筹资额）。

所需395万元的资金可通过借款筹集。

通过增加借款还是增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。

通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。

如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。

销售百分比法的优点：

简单。

缺点：

假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定百分比可能与事实不符；假设计划销售利润率可以涵盖借款利息的增加也不一定合理。

前两项公式隐含的假设前提是：

可供动用的金融资产为0；若有可动用的金融资产，则公式需要变形，即：

外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比内含增长率计算公式：

0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-可供动用金融资产/（基期收入销售增长率）-（1+销售增长率）/销售增长率销售净利率（1-股利支付率）,四、财务预测的其他方法

（一）使用回归分析技术

（二）使用计算机进行财务预测

（1）最简单的计算机财务预测，是使用“电子表软件”

（2）比较复杂的预测是使用交互式财务规划模型（3）最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。

第三节增长率与资金需求,一、销售增长与外部融资的关系二、内含增长率三、可持续增长率四、资产负债表比率变动情况下的增长率,企业增长的财务意义是资金增长，在销售增长时企业往往需要补充资金。

从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：

（1）完全依靠内部资金增长。

（2）主要依靠外部资金增长。

不能持久：

增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降，最终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。

（3）平衡增长，保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。

这种增长一般不会消耗企业的财务资源，是可持续的增长方式。

一、销售增长与外部融资的关系,

（一）外部融资销售增长比假设销售增长和融资需求成正比例，两者之间有稳定的百分比，即销售额每增长1元需要追加的外部融资额，可将其称为“外部融资额占销售增长的百分比”。

计算方法如下：

假设可动用的金融资产为0：

外部融资额=（经营资产销售百分比销售收入增加）-（经营负债销售百分比销售收入增加）-预计销售净利率预计销售收入（1-预计股利支付率）销售收入增加=销售增长率基期销售额,两边同除“销售收入增加”：

外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-预计销售净利率（1+增长率）增长率（1-预计股利支付率）,【例32】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入4000万元，销售增长率为33.33%，假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。

外部融资销售增长比0.66670.0617（1.33330.3333）4.5%（130%）0.6050.1260.479外部融资额外部融资销售增长比销售增长0.4791000479（万元）,即销售额每增加1元，所需外部融资额0.479元。

由于新增销售额是1000万元，则外部融资额是0.4791000=479万元。

如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%），则：

外部融资额5000.66670.0617（1.1670.167）4.5%（130%）5000.3849192.45（万元）,外部融资销售增长比不仅可以预计外部融资额，而且可用于调整股利政策和预计通货膨胀对筹资的影响。

例如，该公司预计销售增长5%，则：

外部融资销售增长比0.66670.0617（1.050.05）4.5%（130%）0.6050.66155.65%这说明企业不仅没有外部融资需求，还有剩余资金8.475万元（即30005%5.65%）可用于增加股利或进行短期投资。

预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，则销售额的名义增长为15.5%,即15.5%=（1+10%）（1+5%）-1则，外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-4.5%（1.1550.155）0.7=37.03%企业要按销售名义增长额的37.03%补充资金，才能满足需要。

即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失：

外部融资销售增长比=0.605-0.0617-4.5%1.10.10.7=0.605-0.3465=25.85%销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义增长为10%，每年需补充资金：

外部融资额=300010%25.85%=77.55万元,

（二）外部融资需求的敏感性分析（考察在销售额一定的条件下，相关因子的变动对外部融资需求的影响）1、计算依据：

根据增加额的计算公式2、外部融资需求的影响因素：

销售的增长、销售净利率、股利支付率（留存收益率）；销售净利率越大，外部融资需求越少；股利支付率越高，外部融资需求越大。

4.5%,按前例，股利支付率30%，外部融资需求479万元。

若预计销售额仍为4000万元，股利支付率改为100%,则外部融资需求=666.7-61.7-4.5%4000（1-100%）=605万元,第三节增长率与资金需求,股利支付率改为0：

外部融资需求=666.7-61.7-4.5%4000（1-0）=605-108=425万元,第三节增长率与资金需求,原销售净利率4.5%，外部融资需求479万元，若销售净利率为10%，外部融资额=666.7-61.7-10%4000（1-30%）=605-280=325万元,二、内含增长率,销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：

一是内部保留盈余的增加；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括经营负债的自然增长）。

如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。

此时的销售增长率，称为“内含增长率”。

【例33】沿用32假设外部融资额为零：

0经营资产销售百分比经营负债销售百分比（1增长率）增长率预计销售净利率（1预计股利支付率）00.66670.0617（1增长率）增长率4.5%（130%）增长率5.493%验算：

销售收入增加30005.493%164.79（万元）,外部融资额经营资产销售百分比销售收入增加经营负债销售百分比销售收入增加预计销售收入预计销售利润率（1预计股利支付率）（0.6667164.79）（0.0617164.79）3164.794.5%（130%）109.910.299.70（万元）,思考1：

某公司具有以下的财务比率：

经营资产与销售收入之比为1.6；经营负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元；假设这些比率在未来均会维持不变，并且所有的经营资产和经营负债都会随销售的增加而同时增加，则该公司的销售增长到什么程度，才无须向外筹资？

【答】设销售增长率为g因为：

0=1.60.40.1（1+g）g（10.55）所以：

g=3.90%当增长率为3.90%时，不需要向外界筹措资金。

思考2：

由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。

历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。

现已知经营资产销售百分比为60，经营负债销售百分比为15，计划下年销售净利率5，不进行股利分配。

据此，可以预计下年销售增长率为12.5。

【解析】本题考查内含增长率的计算。

根据题意，设内含增长率为g，列方程式60%15%5%（1g）/g=0，解得g=12.5%。

结论预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0；预计销售增长率内含增长率，外部融资0（追加外部资金）；预计销售增长率内含增长率，外部融资0（资金剩余）；,三、可持续增长率

（一）概念可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。

（1）经营效率是指销售净利率和资产周转率；

（2）财务政策是指资本结构政策和股利支付率政策。

假设条件：

上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。

可持续增长（也称为平衡增长）情况下的资产、负债和股东权益的关系如下图所示。

可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。

问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。

如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：

提高资产收益率，或者改变财务政策。

提高经营效率并非总是可行的，改变财务政策是有风险和极限的，因此超常增长只能是短期的。

尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可持续增长率的制约。

【例题单选题】“可持续增长率”和“内含增长率”的共同点是（）A.都不举债B.都不增发股票C.都不改变资本结构D.都不改变股利支付率【答案】B【解析】可持续增长率与内含增长率二者的共同点是都假设不增发新股，但在是否增加借款有不同的假设，前者是保持资产负债率不变条件下的增长率；后者则不增加借款，但资产负债率可能会因保留盈余的增加而下降。

内含增长率可以改变股利支付率。

【注意】与内含增长率的联系与区别：

（1）联系：

都是销售增长率；都是不发行股票

（2）区别：

1、根据期初股东权益计算限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源（包括负债和股东权益）。

在不改变经营效率和财务政策的情况下（即企业平衡增长），限制资产增长的是股东权益的增长率。

可持续增长率=股东权益增长率=期初权益资本净利率本期收益留存率=销售净利率总资产周转率（次数）收益留存率期初权益期末总资产乘数,

（二）可持续增长率的计算,可持续增长率=满足一定条件的销售增长率=总资产增长率（基于总资产周转率不变假设）=所有者权益增长率（基于资产负债率不变）=留存收益本期增加/期初股东权益（基于不增发新股）=期初股东权益净利率收益留存率（分子分母同乘净利润）=销售净利率资产周转率期初股东权益期末总资产乘数收益留存率,【例34】H公司201205年的主要财务数据如表3-2所示。

根据可持续增长率公式（期初股东权益）计算如下：

可持续增长率（201年）销售净利率总资产周转次数期初权益期末总资产乘数利润留存率5%2.56411.30.610%实际增长率（201年）（本年销售上年销售）/上年销售（1000-909.09）/909.09=10%,2、根据期末股东权益计算2,由于：

企业增长所需资金的来源有增加负债和增加股东权益两个来源；所以：

资产增加=股东权益增加+负债增加

（1）假设：

资产周转率不变即资产随销售正比例增加，则有：

资产增加期末总资产=销售增加基期销售收入资产增加=（销售增加基期销售收入）期末总资产

（2）假设：

不增发新股，销售净利率不变，则有：

股东权益增加=利润留存率（净利润销售收入）（基期销售收入+销售增加）（3）,假设：

财务结构不变即负债和股东权益同比例增加，则有：

负债增加=股东权益增加（负债/股东权益）=（基期销售收入+销售增加）（净利率/销售收入）收益留存率（负债/股东权益）（4）将

（2）、（3）、（4）代入

（1）：

（销售增加/基期销售收入）期末总资产=（基期销售额+销售增加额）（净利率/销售额）收益留存率+（基期销售额+销售增加额）（净利率/销售额）收益留存率（负债/股东权益）整理以后得：

分子和分母，同时乘以（销售收入/总资产）：

可根据期初股东权益计算可持续增长率公式变形得出。

可持续增长率=增加留存收益/期初所有者权益=增加留存收益/（期末所有者权益增加留存收益）,分子分母同时乘以净利润、销售收入、总资产,根据期末股东权益计算的可持续增长率,根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算201年如下：

（三）可持续增长率与实际增长率3,实际增长率和可持续增长率经常不一致。

通过分析二者差异，可以了解企业经营效率和财务政策有变化？

企业经营效率和财务政策有何变化

（1）202年的经营效率和财务政策与201年相同。

202年的实际增长率、201年和202年的可持续增长率均为10%。

（2）203年权益乘数提高，另外三个财务比率保持不变。

实际增长率上升为50%，可持续增长率上升为13.64%，上年的可持续增长率为10%。

提高财务杠杆，提供了高速增长所需的资金。

（3）204年权益乘数降为高速增长前的水平，另外三个财务比率保持不变。

实际增长率下降为16.67%，上年的可持续增长率为13.64%，本年的可持续增长率为10%。

为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。

（4）205年的经营效率和财务政策与204年相同。

实际增长率、上年和本年的可持续增长率均为10%。

综上,可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力；实际增长率是本年销售收入相对上年销售收入增长的百分比。

它们之间有如下联系：

（1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率，上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。

（2）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率提高，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。

（3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，则实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。

这是超常增长之后的必然结果，公司对此要事先有所准备。

如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。

（4）如果公式中的4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。

可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。

问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。

超过部分的资金的解决办法,提高资产周转率提高销售净利率提高财务杠杆提高利润留存率发行新股,四、资产负债表比率变动情况下的增长率1,之前的讨论是建立在假设经营资产和经营负债与销售收入同比率增长基础上的。

这样的假设并非总是成立的。

（一）规模经济当存在规模经济效应时，各项比率会随规模的变化而变化。

规模经济：

比率降低。

有保险储备（截距）不同的点有不同的比率,存货,400,300,保险储备,存货/销售收入,400/400=1,300/200=1.5,0200400销售收入,规模经济：

曲线关系存货随销售收入的平方根增长。

遵循边际递减规律：

斜率渐小。

说明少量存货的增加可以支持较大规模收入的增加。

存货,424,300,存货/销售收入,424/400=1.06,300/200=1.5,0200400销售收入,

（二）整批购置资产,资产随销售收入的增长呈阶梯式增长,固定资产,0180200销售收入,B200/200=1,A100/180=0.56,固定资产/销售收入,100,200,（三）预测错误导致的过量资产,固定资产,0180200销售收入,B200/200=1,A100/180=0.56,超额生产能力（暂时）,生产能力,固定资产/销售收入,100,200,如果以上3种情况中任意一种出现，经营资产或负债与销售收入的比率都将不稳定，就应采用其它方法（如回归分析法、超额生产能力调整法等）预测外部融资额。

小结：

1.销售增长率与外部融资的关系外部融资销售增长比经营资产销售百分比经营负债销售百分比（1增长率）增长率预计销售净利率（1预计股利支付率）2.内含增长率3.可持续增长率可持续增长率股东权益增长率可持续增长率与实际增长率超常增长不是维持财务比率的结果，而是“提高”财务比率的结果。

4.资产负债表比率变动情况下的增长率规模经济、整批购置资产、预测错误导致的过量资产,本章内容结束！