远期合约.ppt

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1,第二章远期合约,第一节远期合约概述,一、远期合约的定义远期合约（ForwardContracts）是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如商品、汇率、利率或股票价格等），买卖一定数量、质量的标的资产的合约。

二、远期合约的要素,标的资产（underlyingasset）多头和空头（longpositionshortposition）到期日（maturitydate）交割价格（deliveryprice）,2,假如年初你有20000元现金进行投资。

你决定卖空价值10000元的C股票，你将卖空得到的收入加上你的20000元，投资I股票。

年末，你决定将投资组合变现。

如果两只股票的已实现报酬率I为26%，C为6%，那么你的投资组合的报酬率是多少？

你对C股票的初始投资为-10000元，I股票为+30000元，总的净投资是3000010000=20000（元）。

相应地，两只股票的投资权重分别是：

xI=30000/20000=150%，xC=-10000/20000=-50%个股的投资权重相加仍然等于100%。

根据上述投资权重，计算投资组合的报酬率：

3,三、远期合约的种类1.远期利率协议（ForwardRateAgreement）2.远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）3.远期农产品合约,根据BIS（bankforinternationalsettlements）国际清算银行统计，1995年流通在外远期利率合约名义本金为4兆6千亿美元，到了1999年增加到6兆7750亿美元四年增长50%。

在外汇衍生性商品方面，1999年底全球OTC外汇衍生品流通在外名义本金达14兆3440亿美元，其中远期外汇为9兆5930亿美元，站67%;外汇选择权为2兆3070亿美元，占16%，货币互换为2兆4440亿美元，占17%。

由此足以见得远期外汇仍然是OTC外汇衍生性商品的最大宗,4,四、远期合约的特征1.金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。

2.金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。

3.金融远期合约交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。

4.金融远期合约大部分交易都导致交割。

5.金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。

5,四、远期合约优缺点,优点：

（1）远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。

（2）在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。

因此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大。

缺点：

（1）由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。

（2）每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的流动性较差。

（3）远期合约的履约没有保证，违约风险较高。

6,第二节远期利率协议,利率带来的风险马西弗格森（Massey-Ferguson）、国际收获者（InternationalHarvester）和约翰迪尔公司（JohnDeereCompany）是20世纪70年代北美三家最大的农场重型设备制造商，实际上占据了那一地区的全部市场。

1976年，马西弗格森占据市场的约34，国际收获者占据约28，约翰迪尔约38。

当时国际收获者和马西弗格森相对而言负债较高，特别是马西弗格森拥有大量短期债务。

约翰迪尔则相反，融资方式较为保守。

1979年，联邦储备委员会将利率提高到前所未有的水平以降低通货膨胀。

这导致了对于农场设备需求的大幅下降，因为利率的升高提高了为购买农场设备如拖拉机的融资成本。

这一利率的升高同时提高了农场设备制造商偿还短期债务的成本。

这样马西弗格森和国际收获者发现很难满足其债务支付。

但是，约翰迪尔因为其更为保守的融资方式，继续及时地满足其债务支付。

顾客对于国际收获者和马西弗格森长期生存能力的忧虑导致了这两家公司的衰落，而约翰迪尔公司在此基础上获利。

到1980年，约翰迪尔公司的市场份额增至大约50，而马西弗格森的份额降至28，国际收获者降至22,7,思考问题：

1.什么原因使约翰迪尔公司的市场份额大增而马西弗格森和国际收获者的份额下降？

2.是否只有采取保守的融资方式才能回避利率升高所带来的资本成本的提高？

3.如何对利率风险进行管理？

一、远期利率协议的相关概念

（一）远期利率协议（FRA）的含义远期利率协议（FRA），是一种利率合约，由买卖双方协议在未来一定时间后，以名义本金为计算基础，在到期时，依约定利率与实际市场利率的差额，由一方支付此差额给另一方的合约。

买方相当于名义借款人（收到名义本金）卖方则相当于名义贷款人（支出名义本金）,8,

（二）什么是远期利率？

远期利率协议（FRA）的目的？

是指现在时刻的将来一定期限的利率远期利率协议（FRA），可以用来对短期利率风险进行管理。

一个组织如果担心不久的将来短期利率会上涨或下跌，它就可以通过买卖远期利率协议来对冲它的风险。

因为远期利率协议可以在今天锁定未来的借款或贷款的利率。

三）如何运作？

远期利率协议针对的是未来某个时间开始的，借款期或贷款期内的，一定数目的名义本金。

远期利率协议的买方同意支付名义贷款的固定利率（合同利率），得到的利息是按名义贷款期限内实际的市场利率（参考利率或结算利率）计算的利息金额，例如LIBOR（LondonInterbankOfferedRate），SHBOR。

远期利率协议的卖方同意按固定利率（合同利率）收取名义贷款利息，支付的利息按名义贷款期限内实际的市场利率（参照利率）计算的利息金额。

9,FRA的结算是在名义贷款期限开始时，因为买方和卖方已经同意交换名义本金的利息付款，所以在实际应用中这只是一个简单的一方向另一方一次性付款的问题。

（1）结算日当天LIBOR参考利率低于合同或协定利率，远期利率协议的买方必须向远期利率协议的卖方进行支付，支付的金额根据利率差额计算。

（2）结算日当天LIBOR参考利率高于合同或协定利率，远期利率协议的买方要从远期利率协议的卖方那里收取一定的付款，付款的金额根据利率差额计算。

二、FRA报价交易流程及结算金的计算,FRA的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，FRA的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但FRA报价多了合约指定的协议利率期限。

10,FRA市场报价举例,“8.038.09”为报价方报出的FRA买卖价：

前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行（买方）在结算日支付8.03利率给询价方（卖方），并从询价方处收取参照利率。

后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行（卖方）在结算日从询价方（买方）处收取8.09利率，并支付参照利率给询价方。

11,交易日（DealingDate）远期利率协议成交的日期；结算日（SettlementDate）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；确定日（FixingDate）确定参照利率的日期；合同期（ContractPeriod）结算日至到期日之间的天数；3V6表示起算日到结算日为3个月，起算日到到期日为6个月。

12,谁来付款？

LIBOR利率高于锁定的远期利率协议利率LIBOR利率低于锁定的远期利率协议利率,远期利率协议的卖方向买方支付远期利率协议的买方向卖方支付,结算金的计算,式中：

rr表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同金额、D表示合同期天数，B表示一年天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。

13,例题1一个公司准备在三个月后借入100万英镑，结款期为3个月。

公司的财务部门对当前三个月的LIBOR利率的波动比较担心，希望通过远期利率协议来对冲利率风险。

因为公司希望锁定借款利率，所以它需要从银行购买远期利率协议。

2011年1月8日，向中信银行买入一份“3V6”FRA，名义本金为100万美元，协定利率为4.75%。

参照利率是根据三个月后的三个月的伦敦银行同业拆放利率LIBOR。

假定三个月后的三个月的伦敦银行同业拆放利率为5.5%。

我们把上例的数字代入公式，就可算出卖方应向买方支付的结算金为：

14,有关远期利率协议术语的说明1.英国银行家协会对远期利率标准化文件重要术语的规定：

合同金额（ContractAmount）借贷的名义本金额；合同货币（ContractCurrency）合同金额的货币币种；交易日（DealingDate）远期利率协议成交的日期；结算日（SettlementDate）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；确定日（FixingDate）确定参照利率的日期；,合同期（ContractPeriod）结算日至到期日之间的天数；合同利率（ContractRate）在协议中双方商定的借贷利率；参照利率（ReferenceRate）在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率；结算金（SettlementSum）在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。

3V6表示从第三个月后起算至第六个月结束的三个月期FRA。

三、远期利率协议的功能,远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。

签订FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。

15,1.如果市场利率发生不利变化，应当可以从远期利率协议中得到补偿。

2.如果市场利率发生有利变化，这种变化产生的好处被向远期利率协议另一方支付的结算金所抵消。

例题2一家公司准备在三个月后借入1500万英镑，借款期为6个月。

它想锁定其借款的利率，因此购买了一份3V9的远期利率协议，其名义本金金额是1500万，参考利率是六个月的LIBOR利率，出售远期利率协议的银行提供的固定利率是6.3%。

三个月后公司可以按LIBOR加50个基点的利率水平借入资金。

签订远期利率协议最终锁定的公司借款利率为？

6.3%加50个基点，即6.8%,假定在锁定日当日实际的六个月LIBOR利率是7.5%。

公司借入1500万英镑的利率就是LIBOR加50个基点，即8%。

但是，它从银行得到的结算金正好等于锁定的远期利率协议利率（6.3%）锁定日的六个月LIBOR利率（7.5%）之间的差额。

%公司按LIBOR加50个基点的利率借入8.00通过远期利率协议得到的结算金，等于（1.20）净借款成本锁定在6.80,16,假定在锁定日当日实际的六个月LIBOR利率是5.4%。

公司借入1500万英镑的利率就是LIBOR加50个基点，即5.9%。

但是，它必须向远期利率协议银行支付结算金，数量等于锁定的远期利率协议利率（6.3%）和锁定日当天的LIBOR利率（5.4%）之间的差额。

%公司按LIBOR加50个基点的利率借入5.90通过远期利率协议支付的结算金，等于0.90净借款成本锁定在6.80,小思考,一家银行从事英镑远期利率协议交易的报价如下：

贷出借入2比56.736.692比66.756.713比56.776.733比66.806.75一家公司可以按LIBOR加75个基点的利率借入资金。

它想锁定三个月之后的、期限为两个月的借款利率。

它应如何操作？

远期利率协议的利率是多少？

公司要锁定的借款的实际利率是多少？

17,小练习假设乙银行3个月后会收回一笔2000万美元的贷款，并计划将这笔贷款再作3个月的短期投资。

但乙银行预测短期内利率将在目前利率的基础上下降，将使未来投资收益减少。

为了减少损失，乙银行决定通过远期利率协议交易将其未来的收益固定下来。

乙要如何操作呢？

假设协议中的合同利率为7.5%，3个月后利率如同预测那样下降到7%，乙银行如何固定其收益？

四、远期利率协议的运用远期利率协议运用的原则是：

未来时间里持有大额负债的银行或企业，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进远期利率协议；未来期间拥有大笔债权的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议。

18,小资料：

央行2007年第20号公告，正式颁布远期利率协议业务管理规定。

业内人士指出，这一规定向商业银行提供了更多的规避利率波动风险的工具，也是央行推动人民币利率市场化的一个重要步骤。

公布的远期利率协议业务管理规定指出，所谓的远期利率协议是指“交易双方约定在未来某一日,交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约”。

其中，买方支付合同利率计算的利率，卖方支付以参考利率计算的利息。

其中参考利率应为全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场利率或央行公布的基准利率。

目前最有可能成为参考利率的是上海银行间同业拆放利率SHIBOR。

五、FRA定价,

（一）远期利率的决定远期利率是由一系列即期利率决定的。

假设一年后一年定期存款利率为1R1方案1：

先存一年期的R1（5%），然后再存一年方案2：

一下子存两年定期R2（5.5%）如果两个投资策略的预期报酬一致，那么P（1+5%）（1+1R1）=P（1+5.5%）21R1=6%,19,证明：

如果两个方案的结果不一致，一年后一年定期存款利率为7%不是6%，投资者则可以利用出现的套利机会获利（假定银行的存贷利率相同）。

（1+0R1）（1+1R1）=（1+0R2）2,当已知第n年和n-1年的即期利率，那么就可算出从n-1到n的远期利率。

我们用fn-1，n表示n-1到n年间的远期利率；rn表示n年的即期利率；rn-1表示n-1年的即期利率。

其一般计算式是：

20,举例说明：

已知2年期的即期利率为5%，3年期即期利率为6%，求第2年至第3年的远期利率是多少？

考虑资金时间价值远期利率计算假设数额A以年利率R投资了n年。

如果利率按每一年计一次复利计算，则以上投资的终值为：

A（1+R）n如果每年计m次利息，则终值为：

A（1+Rm）mn当m趋于无穷大时，就称为连续复利（continuouscompounding）。

在连续复利情况下，数额A以利率R投资n年后，将达到：

AeRn,21,假设现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（T*T）到期的即期利率为r*，则t时刻的（T*T）期间的远期利率rF应满足以下等式:

A本金利率为r期限为T-t的连续复利终值为:

设为B,以B为本金利率为rF期限为T*-T的连续复利终值为,22,2.远期合约的价值,名义本金A，约定的未来期限为（T*T），合同约定利率为理论远期利率rF，参照利率为rK。

t时刻FRA的价值就是T*时刻利息支付差额的现值。

对一笔以利率R连续复利投资n年的资金，其结果是乘上eRn。

对一笔以利率R连续复利贴现n年的资金，则应乘上e-Rn,第三节远期外汇合约,一、关于外汇的基本知识,

（一）汇率的概念为了解决不同国家个人、组织以及政府之间的交易结算问题，某一国家的货币可以按照一定的比率转换成另一国家的货币。

该比率就叫做汇率（exchangerate）。

外汇只不过是另一种形式的资产而已,而汇率就是买进资产的价格。

23,

（二）外汇风险1.含义2.种类交易风险交易风险是指在汇率变动前发生的金融负债在汇率变动后进行结算时金融负债价值变化的风险，它度量的是现存合同义务导致的现金流变化。

案例：

交易风险一个英国公司从澳洲的一家供货商处购买商品，双方同意的价格是27万澳元。

交易时的汇率是1英镑=3澳元。

根据合同的条款，英国公司在收到货物后的一个月付款。

一个月到期后，这个英国公司指示其银行购买27万澳元用以付账。

但是，它发现汇率变了，现在是l英镑=2.7澳元。

从双方达成交易时到实际付款时的这段时间内存在交易风险。

折算风险跨国公司在合并财务报表时，将国外子公司的外币向母公司货币折算而产生折算收益或损失的可能性。

经济风险是指由于相关汇率发生意外变化所引起的未来营运现金流量变化进而导致的公司价值变化的风险，这一风险与公司的竞争力相关,24,案例：

经济风险一个英国公司从美国购买原材料，因此需要支付美元。

它用原材料生产的成品主要在英国和欧元区销售。

每件产品的原材料成本是5.4美元。

公司的成品在英国卖10英镑，在欧洲国家卖15欧元。

汇率分别是1英镑=1.35美元和1英镑=1.5欧元。

按照这个汇率，英国公司每件产品的原材料成本是4英镑（5.41.35），每件产品在欧洲国家卖10英镑（151.5）。

现在美元比英镑更值钱，因此每件5.4美元的成本换算成英镑就等于险管理于更多的英镑。

也就是说，英国公司现在每件产品的原材料进货要花4.50英镑（5.401.20）。

公司的利润会因此而下降。

如果它通过提高价格来补偿其原材料价格的上涨，而它在欧洲的其他竞争保持价格不动，它的市场份额很快就会遗失殆尽。

假设欧元和英镑之间的汇率下跌到l英镑=1.6欧元。

如果公司还按照原来的价格15欧元销售产品，它每件产品的英镑价格只有9.375英镑（151.60），这样也会导致公司利润的下降。

如果它把价格提到16欧元而其他竞争对手保持价格不动，它也会丢失市场份额。

25,（三）汇率的标价方法汇率的标价方法有直接标价法、间接标价法和交叉标价法等多种。

1直接标价法直接标价法又叫应付标价法，它是以一定单位的外国货币为基准，规定对一定单位的外国货币应支付若干单位的本国货币。

目前除英国和美国以外，其他国家都采用直接标价法。

l外币=D本币，也即1外币折合多少本币；其中也有例外，美元兑英镑、澳元及新西兰元的汇率是以直接标价法报出。

（如何判断汇率的升降？

）2间接标价法间接标价法又叫应收标价法，它是指以一定单位的本国货币为基准，表示一定单位的本国货币可以兑换到多少单位的外国货币的标价方法。

l本币=F外币，也即1本币折合多少外币。

两者之间是倒数的关系。

在间接标价法下，由于以本币为基准，所以，本币的数字是固定不变的，汇率的变化则是通过外币数字的增减来反映的。

（四）汇率的种类1基本汇率和套算汇率所谓基本汇率是指一国货币与国际上某一关键货币之间确定的汇率。

26,套算汇率是在基础汇率的基础上套算出来的本币与非关键货币之间的汇率。

套算汇率又称为交叉汇率，是指两种货币都通过各自对第三国的汇率算出来的汇率。

一个国家制订出基本汇率后，对其他国家货币的汇率，可以按基本汇率会算出来。

人民币兑港币汇率（CNY/HKD）0.8795人民币兑美元汇率（CNY/USD）6.8173则港币兑美元汇率（HKD/USD）6.8173/0.8795=7.75132买入汇率、卖出汇率买入汇率是银行向同业或客户买入外汇时的汇率又称买入价。

卖出汇率是银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率，又称卖出价。

银行卖出外汇的价格要比买入外汇价格高一些，差额便是银行经营外汇业务的收益。

27,你会进行外汇的买卖吗？

买入卖出英镑对欧元1.6439-1.6449英镑对瑞士法郎2.4876-2.4898英镑对港币10.9976-11.0002请问：

1.一个英国公司如果向香港的供货商支付25万港币的款项，它要花多少钱购买港币？

2.一家英国公司从客户处收到7万欧元的付款并把它换成了英镑，该收入按英镑计算是多少？

3.一个英国公司必须支付200万瑞士法郎的贷款，这笔贷款按英镑计算是多少钱？

基准货币和变动货币一个银行报价时通常有两个汇率报价，一个是它购买基准货币卖出变动货币的汇率，另一个是它卖出基准货币买入变动货币的汇率。

（a）买入汇率是银行买入基准货币卖出变动货币的汇率。

（b）卖出汇率是银行卖出基准货币买入变动货币的汇率。

请记住：

银行使用的汇率都是对自己更有利的。

28,银行通过买卖外汇时买入汇率和卖出汇率之间的差额或“价差”获取利润。

报纸上的财经一栏通常有汇率的报价，这个报价是取买入价和卖出价之间的中间值，是前一个交易日结束时的报价，同时还附上了买入卖出价差以供参考。

例如，英镑和瑞士法郎之间的汇率报告可能如下所示：

（a）中间价为2.5083；（b）买入卖出价差为072094。

买入汇率是2.5072而卖出汇率是2.5094。

二、管理交易风险引例：

汇率变动与交易风险布尔道格（Balldog）是一家英国公司，花10万新币从新西兰进口商品，然后在英国转销，所得收入为32000英镑。

进口时英镑对新币的汇率是3.56503.5800。

请问：

（a）转销的预期利润是多少?

（b）如果在付款时即期汇率变成如下数值，公司的实际利润是多少?

不考虑银行的佣金收费。

（i）3.08003.095O（ii）4.06504.080O,29,（a）布尔道格公司必须买入新西兰币才能付款给供货商，因此银行要出售新币给公司并买入英镑，预期的利润如下：

英镑转销产品的收入32000.00减：

10万新币按英镑计的成本（3.5650）28050.49预期利润3949.51（b）（i）如果实际即期汇率为3.0800，结果如下所示英镑转销产品的收入32000.00减：

成本（100000新币3.0800）32467.53亏损（467.53）（ii）如果实际即期汇率为4.0650，结果如下所示：

英镑转销产品的收入32000.00减：

成本（100000新币4.0650）24600.25亏损7399.75,30,管理交易风险的方法

（一）下账单使用的货币：

国内货币的买卖

（二）收款和付款匹配（三）提前和滞后（四）在某些情况下，把同一货币下的资产和负债相匹配（五）远期外汇合约

（一）下账单使用的货币：

国内货币的买卖避免汇率风险可用下列方法：

（a）如果是出口商，它在给国外客户发账单时可在账单上指定以出口商的本国货币支付。

（b）如果是进口商，它可以要求国外的供货商安排以进口商的本国货币结算。

（c）双方谈一个合同，同意以外币支付，但前提条件是汇率必须锁定,31,

（二）收款和付款的匹配一个公司如果买卖都用一种货币，或借款贷款都用一种货币，它就可以通过把收款和付款进行匹配的方法降低自己的外汇交易风险。

把同一货币的进款和付款进行匹配的过程有时被称作“收款和付款的冲销”。

这个过程通过在银行开设外汇账户可以进一步简化。

公司收到外汇进款后可直接将其划入同一货币付款账目的贷方。

（三）提前和滞后提前和滞后的意思是在付款到期日之前就付款，或一直拖到到期日之后才付款。

提前和滞后主要是利用汇率的变动。

案例：

提前和滞后一个公司欠美国供货商3万美元，这笔款项要在90天后支付。

它担心在这3个月的期限内，美元相对于英镑可能会升值。

即期汇率是1英镑=1.5美元。

因此，这个公司宁可现在付款也不愿意等3个月以后再付款，它损失的就是这2万英镑在3个月内的利息。

如果利率为每年6，这笔钱的利息即为296英镑（20000英镑690365）你有什么办法可以解决这个问题，避免利息损失？

32,（四）资产和负债的匹配假如一家公司在未来的某个时间点会收到一大笔外币进款，它通常会担心外币会贬值。

在这种情况下，为化解风险，它可以先借入同等数目的外币，然后等收到付款后再用付款偿付借款。

（五）远期外汇合约1.含义防范货币风险的一个常用的方法是远期汇率合同。

所谓的远期外汇合约（ForwardExchangeContract）是指现在签订的、约定在未来某个日期按现在锁定的汇率买卖货币的合同。

远期外汇合约的解释：

（a）银行与其客户（或两家银行）现在达成的具有法律效力的合同；（b）其目的是用一定数目的货币买卖另一种货币；（c）其将来买卖货币时使用的汇率是双方签订合同时的固定汇率；（d）合同需要规定的未来日期（合同交割日期）执行。

未来的日期可以是一个具体的日期，也可以是两个具体日期间的任何时间点。

33,举例某香港公司在3个月后要向一个美国供货商支付100万美元的货款。

目前银行报出的远期汇率是1美元=7.771港元，为了规避港元对美元汇率下跌的风险，该公司可以与银行签定一个远期