第六章外汇管理制度和政策调节.ppt

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2023/12/31,1,第六章外汇管理制度和政策调节,本章重点：

汇率制度及其效率分析固定汇率制与浮动汇率制的优劣其他汇率制度简介影响一国汇率制度选择的主要因素,2023/12/31,2,第一节汇率制度及其效率分析,2023/12/31,3,汇率制度（exchangerateregime）：

是指一国货币当局对其货币汇率水平的确定、汇率变动方式等所做的一系列的安排或规定。

内容为：

规定确定汇率的依据；规定汇率波动的界限；规定维持汇率应采取的措施；规定汇率应怎样调整。

主要的汇率制度类型：

固定汇率制（可调整的钉住汇率制）、浮动汇率制、爬行钉住、汇率目标区、货币局等,2023/12/31,4,1999年后IMF新的汇率制度分类,2023/12/31,5,固定汇率制（AdjustablePeggingSystem）：

政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价。

这个比价是人为规定的，在经济形势发生较大变化时可以调整参照物：

黄金、某一种外国货币或一组货币等。

2023/12/31,6,定义：

汇率水平完全由外汇市场的供求、政府不加任何干预。

介于二者之间的汇率制度：

爬行钉住（CrawlingPegging）、汇率目标区（ExchangeRateTarget-zone）、货币局（CurrencyBoard）等,浮动汇率（FlexibleExchangeRate）,2023/12/31,7,2023/12/31,8,小结：

汇率制度演化有两个趋势：

从相对固定向更加灵活的安排转化；从中间制度向两极制度转化。

2023/12/31,9,一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较,二者都有理论依据，也有现实依据。

孰优孰劣的问题经济学家争论不休。

赞成浮动汇率制的经济学家有弗里德曼、约翰逊、哈伯勒等；赞成固定汇率制的经济学家有纳克斯、芒代尔和金德尔伯格等。

对于经济问题，经济学家向来有不同的观点。

2023/12/31,10,1实现内外均衡的自动调节效率问题,赞成浮动汇率制的理由：

（1）单一性。

以本国出口产品的竞争力下降为例，在浮动汇率制下，只需让汇率这惟一的变量进行调整；而在固定汇率制下，必须通过货币供应量的变动进而调整本国的价格体系，涉及到许多变量的调整。

理由：

P*=P/E，P*为以外国货币表示的本国商品的价格，E为直接标价法下的汇率，P为以本国货币表示的本国商品价格。

若要增加价格竞争力，可调整价格水平和本币贬值。

2023/12/31,11,支持固定汇率制者的论述：

本国出口品竞争力的下降不完全是价格因素的作用，有非价格因素的作用。

本币贬值在短期内能增加价格竞争优势，但长期内不利于竞争力的提高和相关产业的发展。

因此，仅通过汇率变动是不合理的。

而在固定汇率制下，迫使相关产业采取措施降低成本、提高技术水平。

因此，从长期来看，固定汇率制的调节成本较低。

2023/12/31,12,

（2）自发性：

即指对经济的自发调节性,固定汇率支持者的反驳：

A、导致汇率变动的因素很多，不一定能按照国际收支所需的方向调整；B、国际收支受很多因素的影响，汇率只能通过价格因素影响国际收支；C、汇率对国际收支的调整需要国内政策的支持。

2023/12/31,13,（3）微调性,固定汇率支持者的反驳：

1、能避免许多无谓的调整，尤其是货币性干扰所造成的调整2、在资金流动对汇率形成具有决定性影响时，浮动汇率的无谓调整对经济的冲击非常大,2023/12/31,14,（4）稳定性,固定汇率支持者的反驳：

A浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机（羊群效应）；B汇率变动具有高度的不确定性。

固定汇率制下的投机具有稳定性；固定汇率能起到“名义驻锚”的作用；,2023/12/31,15,羊群效应（bandwagoneffect）,金融市场的“羊群效应”的主要表现：

追涨杀跌“羊群效应”的主要原因：

心理预期在金融市场的重要作用以及人们的从众心理。

凯恩斯曾将投机性市场的运作比作是一场选美比赛IMF指出：

在金融危机中，对冲基金在市场上扮演了“领头羊”的角色中国证监会首席顾问粱定邦先生在资本市场前瞻一书中所指出：

“羊群效应成了市场的常态。

反过来又进一步加大了市场的波动性，从而形成了一个难以打破的恶性循环。

”,2023/12/31,16,2实现内外均衡的政策利益问题,

（1）政策自主性浮动汇率支持者：

A、货币政策独立，让汇率自发调节外部平衡，而货币、财政政策则主要用来实现经济的内部均衡；B、可以隔绝国外的通货膨胀，而固定汇率制则不能（原因：

P=EP*）固定汇率支持者：

汇率政策不可能完全实现外部均衡；汇率的调整必须有相应的其他国内政策的配合才能发挥效力；浮动汇率制不可能真正隔绝外国通货膨胀对本国的影响，因为汇率的波动会通过货币工资机制等多种途径对国内物价产生影响；,2023/12/31,17,

（2）政策纪律性,浮动汇率支持者：

浮动汇率可防止汇率政策的滥用，因为汇率不由政府控制，而由市场供求决定；（思考：

为什么？

）固定汇率支持者：

固定汇率可防止对货币政策的滥用。

（思考：

为什么？

）（3）政策效力的放大性浮动汇率支持者：

货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大（因为汇率的调整增强了原有政策的效果）固定汇率支持者：

固定汇率制会通过执行政策始终一致而影响人们的心理预期，从而收到政策执行的额外的效果。

2023/12/31,18,3对国际经济关系的影响,

（1）对国际贸易、投资等活动的影响支持浮动汇率者：

浮动汇率推动经济自由化，从而促进国际经济交往；远期交易等方式可以规避汇率浮动带来的风险。

支持固定汇率者：

规避风险的成本高；许多经济活动是无法规避汇率风险的，如跨国的长期投资和实物投资，同时发展中国家由于金融市场不发达，缺乏规避风险的工具。

2023/12/31,19,

（2）对通货膨胀国际传播的影响浮动汇率制的支持者认为浮动汇制有利于隔绝通货膨胀的国际传递；而固定汇率制的支持者认为浮动汇率制下同样存在通货膨胀的传递问题，而且这一传递具有不对称性。

在固定汇率制下通货膨胀的国际传递机制：

若国外物价上涨，则国内物价相对便宜，导致出口增加，进口减少，本国货币有升值压力。

为维护固定汇率，央行必须在市场上买入外汇，抛出本币，结果国内货币供应量上升，物价上涨。

在浮动汇率制下通货膨胀的国际传递机制：

本币贬值，进口成本上升，物价上升（思考：

什么情况下会导致物价上涨及其传递机制？

）,2023/12/31,20,（3）对国际间政策协调的影响,一般的看法：

浮动汇制由于缺乏关于汇率约束的协议，各国将本国国内经济目标放在首位，易于利用汇率的自由波动而推行“以邻为壑”的政策，会造成国际经济秩序的混乱。

浮动汇率制的解释：

任何一种汇率制度都有不可能完全解决这一问题；另外，浮动汇率制下汇率的大幅度波动往往也会引起各国的关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策协调。

2023/12/31,21,小结：

固定汇率制：

优点：

内在稳定机制：

由于政府有稳定汇率的承诺，当汇率波动有可能超过上下限时，投资者预期政府将干预外汇市场，并改变买卖行为，所从事的外汇投机交易有助于市场汇率的稳定；减少不确定性：

由于汇率稳定，使国际贸易和投资在能够预见的环境中进行，从而减少风险降低成本；自我约束机制：

自我抑制通货膨胀以稳定汇率。

缺点：

汇率变动缺乏弹性，通过汇率政策调节国际收支的能力有限；削弱了货币政策的有效性和独立性，当资本流动规模日益扩大时尤为明显；经济发展的不同步性增加了管理的难度；易引发破坏性投机冲击导致货币危机。

2023/12/31,22,浮动汇率制优点：

调节国际收支的能力增强；货币政策的有效性增强；减少国际储备的流失；可避免汇率在短时间内大起大落，缓解汇率波动对经济的冲击。

缺点：

加大了国际贸易和投资的不确定性加大了国际金融市场的动荡和风险,2023/12/31,23,发展方向：

汇率制度的选择是个复杂的问题，固定汇率和浮动汇率都各有优缺点，最好是完善或将两者优点结合起来。

因而研究就向两个方向发展：

一个方向是研究什么条件下固定（浮动）汇率制度更合理最适度货币区理论；一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率和浮动汇率制度的优点产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度设计。

2023/12/31,24,二、影响一国汇率制度选择的主要因素,1、本国经济的结构性特征2、特定的政策目的3、地区性经济合作情况4、国际国内经济条件的制约,2023/12/31,25,1.本国经济的结构性特征经济规模小，金融市场发育不完全（长期固定）经济开放度高，政策相似性高（长期固定）人均GDP低，进出口价格弹性低（长期固定）贸易集中度高，生产要素流动性高（中期固定）贸易产品多样化程度低，通胀率相近（中期固定）金融市场一体化程度低，资本流动受限制（中期固定）通胀率低，国际储备充足（短期固定）,2023/12/31,26,2.特定的政策目的控制国内的通货膨胀：

固定汇率防止国外通货膨胀的传播：

浮动汇率出口导向战略：

固定汇率进口替代；浮动汇率,2023/12/31,27,3.地区经济合作情况两国经济关系密切（固定汇率）4.国际国内经济条件的制约国际资本流动性非常大，且本国与国外联系紧密时国外的压力害怕浮动,2023/12/31,28,三、其他汇率制度简介,1、爬行钉住制2、（广义的）汇率目标区：

将汇率浮动限制在一定区域内（如中心汇率的上下各10）的汇率制度。

不同于管理浮动汇率制：

第一、目标区中，当局在一定时期内对汇率波动制定出比较确定的区间限制；第二、当局在必要时利用货币政策等措施将汇率变动限制在目标区内。

与爬行钉住制不同：

目标区下汇率允许变动的范围更大。

2023/12/31,29,3、货币局：

指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。

2023/12/31,30,香港的联系汇率制

（一）,所谓香港联系汇率制度，是指将香港本地的货币与某种特定的外币相挂钩，按照固定的汇率进行纸币的发行与回收的一种货币制度。

以美元作为港币发行的基础和依据，并使二者保持固定的汇率，是香港联系汇率制度的两个基本要点。

但是，在香港的公开外汇市场上，港币的汇率却是自由浮动的香港联系汇率制建立的背景：

政治应急,2023/12/31,31,香港的联系汇率制

（二）,十多年来，香港联系汇率制度受到多次的挑战。

其间，经历了1987年的全球性股灾、1990年的海湾战争，1991年国际商业银行倒闭、1992年欧洲汇率机制风暴、1995年墨西哥货币危机以及1997年下半年以来的东南亚金融危机但联系汇率制也有其自身的缺陷：

1、使香港的利率和货币供应受制于美国的利率政策和货币政策；2、被认为是香港高通胀和实际上的负利率并存的原因；3、无法通过汇率的手段来调节国际收支等。

2023/12/31,32,四、不同汇率制度下政策相对有效性的分析,BP,Y,0,i,i*,IS,以资金完全流动为例,LM,2023/12/31,33,前提假定,1、总供给曲线水平（即产出完全由总需求水平确定，名义汇率与实际汇率之间不存在区别）2、购买力平价成立3、不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立,2023/12/31,34,固定汇率制下的财政政策分析,Y,0,i,i*,IS,IS,LM,LM,BP,作用机制：

财政政策扩张利率上升资金流入外汇储备增加，货币供给量增加LM右移,2023/12/31,35,固定汇率制下的货币政策分析,Y,0,i,i*,IS,IS,LM,LM,BP,作用机制：

货币政策扩张利率下降资金流出外汇储备减少，货币供给量减少LM左移,2023/12/31,36,结论：

固定汇率制度下财政政策相对有效，货币政策相对无效,2023/12/31,37,浮动汇率制下的财政政策分析,Y,0,i,i*,IS,IS,LM,LM,BP,作用机制：

财政政策扩张利率上升资金流入本币升值收入减少IS左移,2023/12/31,38,浮动汇率制下的货币政策分析,Y,0,i,i*,IS,IS,LM,LM,BP,作用机制：

货币政策扩张利率下降资金流出本币贬值出口增加，收入增加IS右移,2023/12/31,39,结论：

浮动汇率制度下财政政策相对无效，货币政策相对有效,2023/12/31,40,蒙代尔弗莱明模型中的财政政策、货币政策效应比较,2023/12/31,41,蒙代尔弗莱明模型的一个应用：

三元悖论,“三元悖论”（MundellianTrilemma或ImpossibleTrinity）,稳定的汇率制度,独立的货币政策,资金的完全流动,2023/12/31,42,如果将资金的完全流动、稳定的汇率制度、独立的货币政策作为三个独立的目标，那么经济当局只能选择其中的两个目标，而必然放弃另外一个目标。

2023/12/31,43,第二节外汇管制及其效率分析,广义的外汇管制：

包括汇率制度选择、外汇直接管制和外汇市场干预三类。

狭义的外汇管制：

特指国家对外汇的直接管制，即国家通过法律、法令、条例等形式，对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本国货币与外国货币的兑换方式及兑换比价所进行的限制,2023/12/31,44,外汇管制的原因,短期冲击因素：

包括实际性冲击、货币性冲击、投机型冲击宏观经济因素微观经济因素,2023/12/31,45,外汇管制的历史演变,产生于第一次世界大战时期；主要原因是由于当时各帝国主义国家为备战；二战时期有了进一步发展，战后初期管制进一步严格；主要原因仍为战争以及经济危机；五十年代以来，西方各国管制有所放松；欧美发达国家宣扬贸易自由化。

目前世界上大部分国家仍实行程度不同的外汇管制,2023/12/31,46,外汇管制的基本因素,1）外汇管制机构由中央银行行使外汇管制权力由财政部行使外汇管制权力设置或指定外汇管理专门机构2）外汇管制对象物即外汇。

包括外币现钞、铸币，外币存款，外币有价证券及各种票据；黄金管制等。

人居民、非居民；自然人、法人。

2023/12/31,47,外汇管制的方法与内容,1）外汇管制的方法外汇行政管制：

即由政府授权管汇机构垄断外汇买卖，控制外汇资产，限制资本输出入等。

外汇数量管制：

即政府通过管汇机构对外汇收支实行数量调节和控制。

外汇成本管制：

也称外汇汇率管制或外汇价格管制。

即调整干预汇率。

2023/12/31,48,2）外汇管制的内容贸易外汇收支管制：

进出口方面，宗旨为“奖出限入”。

出口方面：

行政管制出口许可证，信用证，结汇等；数量管制外汇分成制，外汇转移证等。

成本管制差别优惠汇率，优惠信贷，出口补贴，减免税等。

进口方面：

行政管制进口许可证，审批购汇手续等；数量管制进口配额制等；成本管制复汇率，征收外汇购买税或提高进口商品关税及附加税，进口存款预交制等。

2023/12/31,49,非贸易外汇收支管制收入管制：

强制结汇，发放外汇券等；支出管制：

进口许可证制，征收外汇购买税，限制各种利润、利息、股息和红利以及个人外汇的汇出，限制外汇购买时间等。

资本输出入管制对资本流动进行控制。

不同之处：

发展中国家：

多采取鼓励资本流入，限制资本流出政策。

发达国家：

多采取鼓励资本流出，限制资本流入政策。

对汇率的管制制定官方汇率建立外汇平准基金对黄金、现钞输出入的管制黄金专卖本币现钞出入境管理,2023/12/31,50,我国的外汇管制,1）我国的外汇管制机构：

国家外汇管理局及其分支机构。

2）我国外汇管制的对象、方法及内容：

人：

自然人、法人；居民、非居民。

物：

外汇买卖、外汇收支、外汇借贷、资本流动、国际结算、人民币汇率等。

间接管制为主、逐渐放宽限制、资本项目为主。

2023/12/31,51,关于人民币自由兑换,实现人民币自由兑换是我国外汇管理体制改革目标。

人民币自由兑换步骤

（1）实现人民币经常项目有条件可兑换（1994年）；

（2）实现人民币经常项目可兑换（1996年）;（3）实现人民币资本与金融项目可兑换。

2023/12/31,52,对资本与金融项目人民币兑换限制的原因,我国1996年就实现人民币经常项目可兑换，但至今人民币资本与金融项目的兑换仍然要受到限制。

其最主要的原因是为了限制与规避资本与金融项目可兑换可能带来的金融风险，包括：

（1）国际游资的投机冲击；

（2）资本外逃和货币替代；（3）经济内外部平衡冲突加剧。

2023/12/31,53,资本账户开放的前提,健康的财政货币政策贸易自由化与经常账户的开放适当的汇率安排国内金融自由化和金融监管体系的有效建立国内企业改革相对充足的外汇储备有效的国际金融监管合作和危机救援机制的改革,2023/12/31,54,第三节外汇市场干预及其效率分析,2023/12/31,55,一、干预外汇市场的目的,总的来说，干预是因为外汇市场在自发运行中出现的市场失灵问题，即市场自发确定的汇率往往不能正确反映内外均衡目标同时实现的要求，不能引导资源的合理配置。

具体来说，干预目的包括：

（一）防止汇率在短期内过度波动

（二）避免汇率水平在中长期内失调（三）进行政策搭配的需要（四）其他目的,2023/12/31,56,二、干预外汇市场的类型

（一）直接干预与间接干预

（二）冲销式干预和非冲销式干预（三）单边干预和联合干预（四）熨平每日波动型干预、砥柱中流型或逆向型干预、非官方钉住型干预三、外汇市场干预的工具和手段外汇储备货币市场工具利率,2023/12/31,57,四、外汇市场干预的效力分析,政府在外汇市场的干预是通过两个途径发挥效力的：

一是通过交易改变各种资产的数量和组成比例，从而对资产市场上确定的汇率产生影响，可称之为资产调整效应；二是通过干预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及可能采取的措施，通过影响预期来影响汇率，可称之为信号效应。

主要讨论外汇市场干预的资产调整效应（对各种资产之间相互替代性的不同假定，会导致干预效应的不同结论）,2023/12/31,58,1、运用货币模型进行的分析,根据弹性货币模型：

Lne=（LnY*LnY）+（Lni-Lni*）+（LnMs-LnMs*）非冲销性干预：

贬值政府卖出外汇买进本币本国Ms下降本币升值冲销性干预：

贬值政府卖出外汇买进本币，同时在债券市场购买债券投入本币Ms不变汇率不变结论：

冲销式干预无效,2023/12/31,59,2、运用资产组合模型进行的分析,MM：

货币供给增加MM左移BB：

债券供给增加BB右移FF：

外币资产供给增加FF左移,2023/12/31,60,非冲销式干预对汇率的影响,非冲销式干预：

贬值政府卖出外汇买进本币外汇供给增加FF左移本币供给减少MM右移干预的效果：

有效。

本币升值，利率上升。

但以紧缩国内经济基础为代价,2023/12/31,61,冲销式干预对汇率的影响,冲销式干预：

贬值政府卖出外汇买进本币，买进本国债券外汇供给增加FF左移本币供给不变MM不变本国债券供给降低BB左移干预的效果：

有一定效果。

本币升值，利率下降。

2023/12/31,62,干预的资产组合调整有效性,