管理会计学第8章 投资决策.ppt

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管理会计学管理会计学（第五版）第第88章章投资决策投资决策n8.18.1投资决策基础投资决策基础n8.28.2投资决策指标投资决策指标n8.38.3几种典型的长期投资决策几种典型的长期投资决策n8.48.4投资决策的扩展投资决策的扩展学习目标学习目标n掌握进行投资决策分析所必需的基本知掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。

标准。

n理解正确估计现金流量是影响投资决策理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。

准确性的关键。

n了解并灵活运用几种典型的长期投资决了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。

策方法。

8.18.1投资决策基础投资决策基础是是指的是货币经指的是货币经过一定时间的投资与过一定时间的投资与再投资后，所增加的再投资后，所增加的价值。

价值。

货币时间价值货币时间价值一定量的货币资金在不同的时点上一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。

年初的具有不同的价值。

年初的ll万元，到年终万元，到年终其价值要高于其价值要高于11万元。

万元。

例如，甲企业拟购买一台设备，采例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为用现付方式，其价款为4040万元；如延期万元；如延期至至55年后付款，则价款为年后付款，则价款为5252万元。

设企业万元。

设企业55年期存款年利率为年期存款年利率为1010，试问现付同延，试问现付同延期付款比较，哪个有利期付款比较，哪个有利?

假定该企业目前已筹集到假定该企业目前已筹集到4040万元万元资金，暂不付款，存入银行，按单利资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为计算，五年后的本利和为4040万元万元（1+10（1+1055年年）6060万元，同万元，同5252万万元比较，企业尚可得到元比较，企业尚可得到88万元万元（60（60万元万元-52-52万元万元）的利益。

的利益。

可见，延期付款可见，延期付款5252万元，比现万元，比现付付4040万元，更为有利。

这就说明，万元，更为有利。

这就说明，今年年初的今年年初的4040万元，五年以后价值万元，五年以后价值就提高到就提高到6060万元了。

万元了。

可见可见,资金在周转使用中由于时资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金生产经营中带来的增值额，称为资金的时间价值。

的时间价值。

资金在周转使用中为什么会产生资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢时间价值呢?

任何资金使用者把资金投入生产任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增创造新价值，都会带来利润，实现增值。

周转使用的时间越长，所获得的值。

周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。

利润越多，实现的增值额越大。

所以资金时间价值的实质，是资金所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。

资金由资金使周转使用后的增值额。

资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。

资金的增值额。

（11）时间价值产生于生产流通领域，）时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域将更多的资金或资源投入生产流通领域而不是消费领域。

而不是消费领域。

学习中应注意的问题学习中应注意的问题（22）时间价值产生于资金运动之中，）时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。

时间和数量。

（33）时间价值的大小取决于资金周）时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。

施加速资金周转，提高资金使用效率。

预备知识预备知识单利与复利单利与复利终值、现值、利息率、计息期终值、现值、利息率、计息期复利终值复利终值复利终值系数复利终值系数,查阅复利终值系数表查阅复利终值系数表（本书附录一本书附录一）利民工厂有一笔利民工厂有一笔123600123600元的资金，元的资金，准备存入银行，希望在准备存入银行，希望在77年后利用这笔款年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的项的本利和购买一套生产设备，当时的银行存款利率为复利银行存款利率为复利1010，该设备的预，该设备的预计价格为计价格为240000240000元。

元。

要求：

试用数据说明要求：

试用数据说明77年后利民工年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。

厂能否用这笔款项的本利和购买设备。

n123600（110%）71236001.949240896.40（元）（元）n240896.40元元240000元元n因此可以用这笔款项的本利和来购买设备。

因此可以用这笔款项的本利和来购买设备。

复利现值复利现值由由:

变型变型,得得:

复利现值系数复利现值系数,查阅复利现值系数表查阅复利现值系数表（本书附录二本书附录二）普通年金普通年金终值终值q年金：

在一定时期内，系列的、年金：

在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。

等额的收款或付款。

q年金的种类年金的种类n普通普通年金年金（后付年金后付年金）n现付年金现付年金n延期年金延期年金n永续年金永续年金n普通年金。

普通年金是在每期期末收付的普通年金。

普通年金是在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。

年金，所以又叫后付年金。

普通年金的终值指的是自第一次支付到普通年金的终值指的是自第一次支付到最后一次支付时，全部支付额按复利计算最后一次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利和。

的最终本利和。

普通年金终值图普通年金终值图年金终值系数年金终值系数,查阅年金终值系数表查阅年金终值系数表（本书附录三本书附录三）普通年金普通年金现值现值普通年金的现值指的是为在将来若干普通年金的现值指的是为在将来若干期内的每期末支取相同的金额，按复利计期内的每期末支取相同的金额，按复利计算，现在所需要的本金数。

算，现在所需要的本金数。

普通年金现值图普通年金现值图年金现值系数年金现值系数,查阅年金现值系数表查阅年金现值系数表（本书附录四本书附录四）某某企企业业计计划划租租用用一一设设备备，租租期期为为66年年，合合同同规规定定每每年年年年末末支支付付租租金金10001000元元，年年利利率率为为5%5%，试试计计算算66年年租租金金的的现现值是多少？

值是多少？

已知：

已知：

A=1000A=1000；i=5%i=5%；n=6n=6，求：

，求：

P=A（P/AP=A（P/A，ii，n）n）=1000=10005.076=50765.076=5076（元）（元）递延年金递延年金递递延延年年金金是是指指在在最最初初若若干干期期没没有有收收付付款款项项的的情情况况下下，随随后后若若干干期期等额的系列收付款项。

等额的系列收付款项。

延期年金现值图延期年金现值图递延年金现值计算的乘法算式：

递延年金现值计算的乘法算式：

递延年金现值计算的减法算式：

递延年金现值计算的减法算式：

RDRD项目于项目于20012001年动工，年动工，由于施工延期由于施工延期55年，年，于于20062006年年初投产，年年初投产，从投产之日起每年得到收益从投产之日起每年得到收益4000040000元。

元。

按每年利率按每年利率6%6%计算，计算，则则1010年收益在年收益在20012001年年初的现值为：

年年初的现值为：

55年前发行的一种第年前发行的一种第2020年末一次还本年末一次还本100100元的债券，债券票面利率为元的债券，债券票面利率为66，每年年末付一次利息，第每年年末付一次利息，第55次利息次利息刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为的债券，票面利率为88。

要求：

计算这种旧式债券目前的市价要求：

计算这种旧式债券目前的市价应为多少应为多少?

这里这里i=8i=8，n=20n=205=15（5=15（年年）A=100A=1006%=6（6%=6（元元）则目前该债券的市价：

则目前该债券的市价：

P=6P=68.559+1008.559+1000.3150.315=82.85（=82.85（元元）【例例】某企业有一笔某企业有一笔55年后到期的借年后到期的借款，数额为款，数额为20002000万元，为此设置偿债基万元，为此设置偿债基金，年复利率为金，年复利率为10%10%，到期一次还清借款。

，到期一次还清借款。

则每年年末应存入的金额应为？

则每年年末应存入的金额应为？

【例例】CC公司现在借入公司现在借入20002000万元，约万元，约定在定在88年内按年利率年内按年利率12%12%均匀偿还。

则每均匀偿还。

则每年应还本付息的金额为？

年应还本付息的金额为？

nA=S/（S/A,i,n）=2000/（S/A,10%,5）=2000/6.105=327.60（万万元元）nA=P/（P/A,i,n）=2000/（P/A,12%,8）=2000/4.967=402.66（万万元元）在项目投资中，在项目投资中，“现金现金”是一个广义的是一个广义的概念，它不仅包括货概念，它不仅包括货币资金，也包含现金币资金，也包含现金等价物及与项目相关等价物及与项目相关的非货币资源的变现的非货币资源的变现价值。

价值。

现金流量现金流量现金流量的概念现金流量的概念现金流量指的是在投资活动过程中，由现金流量指的是在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或现金于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。

收入增加的数量。

是是指指能能够够使使投投资资方方案案现现实实货货币币资资金金减减少少或或需需要要动动用用现现金金的的项项目目，包包括括：

建建设设投投资资、流流动动资资产产投投资资、经经营营成成本本、各各项项税税款款、其其他他现现金金流流出出等等。

建建设设投投资资包包括括建建设设期期间间的的全全部部投投资资，如如固固定定资资产产投投资资、无无形形资资产产投投资资、土土地地使使用用权权投投资资、开开办办费费投资等。

投资等。

现金现金流出量流出量是是指指能能够够使使投投资资方方案案现现实实货货币币资资金金增增加加的的项项目目，包包括括：

营营业业收收入入、回回收收的的固固定定资资产产余余值值、回回收收的的流流动动资资金金及其他现金流入等。

及其他现金流入等。

现金现金流入量流入量是指在项目计算期内由是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。

资决策评价指标的重要依据。

现金现金净流量净流量现金流量的计算现金流量的计算由于一个项目从准备投资到项由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项期及终止期三个阶段，因此投资项目现金流量包括：

目现金流量包括：

n投资现金流量投资现金流量n营业现金流量营业现金流量n项目终止现金流量项目终止现金流量由于交纳所得税也是企业的由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。

影响考虑进去。

包包括括投投资资在在固固定定资资产产上上的的资资金金和和投投资资在在流流动动资资产产上上的的资资金金两部分。

两部分。

投资投资现金流量现金流量投投资资在在流流动动资资产产上上的的资资金金一一般般假假设设当当项项目目结结束束时时将将全全部部收收回回。

这这部部分分现现金金流流量量由由于于在在会会计计上上一一般般不不涉涉及及企企业业的的损益，因此不受所得税的影响。

损益，因此不受所得税的影响。

投投资资在在固固定定资资产产上上的的资资金金有有时时是是以以企企业业原原有有旧旧设设备备进进行行投投资资,在在计计算算投投资资现现金金流流量量时时，一一般般以以设设备备的的变变现现价价值值作作为为其其现现金金流流出出量量的的（但但是是该该设设备备的的变变现现价价值值通通常常并并不不与与其其折折余价值相等）。

余价值相等）。

另另外外还还必必须须注注意意将将这这个个投投资资项项目目作作为为一一个个独独立立的的方方案案进进行行考考虑虑，即即假假设设企企业业如如果果将将该该设设备备出出售售可可能能得得到到的的收收入入（设设备备的的变变现现价价值值），以以及及企企业业由由此此而而可可能能将将支支付付或或减减免免的的所得税，即：

所得税，即：

投资现金流量投资现金流量=投资在流动资产上的资金投资在流动资产上的资金+设备的变现价值设备的变现价值-（设备的变现价值（设备的变现价值-折余价值）折余价值）税率税率从从净净现现金金流流量量的的角角度度考考虑虑，交交纳纳所所得得税税是是企企业业的的一一项项现现金金流流出出，因因此此这这里里的的损损益益指指的的是是税税后后净净损损益益，即即税税前前利利润润减减所所得得税税，或税后收入减税后成本。

或税后收入减税后成本。

营业营业现金流量现金流量折折旧旧作作为为一一项项成成本本，在在计计算算税税后后净净损损益益时时是是包包括括在在成成本本当当中中的的，但但是是由由于于它它不不需需要要支支付付现现金金，因因此此需需要要将将它它当当作作一一项项现现金流入看待。

金流入看待。

营业现金流量可用公式表示如下：

营业现金流量可用公式表示如下：

营业现金流量营业现金流量=税后净损益税后净损益+折旧折旧=税前利润（税前利润（1-1-税率）税率）+折旧折旧=（收入（收入-总成本）（总成本）（1-1-税率）税率）+折旧折旧=（收入（收入-付现成本付现成本-折旧）（折旧）（1-1-税率）税率）+折旧折旧=收入收入（1-（1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-1-税率）税率）-折旧（折旧（1-1-税率）税率）+折旧折旧=收入（收入（1-1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-1-税率）税率）+折旧折旧税率税率n应注意的是应注意的是:

上式中的上式中的“折旧折旧”应包应包含含固定资产折旧、无形资产摊销、固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等。

长期待摊费用摊销等。

包包括括固固定定资资产产的的残残值值收收入入和和收收回回原原投投入入的的流动资金。

流动资金。

终止终止现金流量现金流量在在投投资资决决策策中中，一一般般假假设设当当项项目目终终止止时时，将将项项目目初初期期投投入入在在流流动动资资产产上上的的资资金金全全部部收收回回。

这这部部分分收收回回的的资资金金由由于于不不涉涉及及利利润润的的增增减减，因因此此也也不不受受所所得得税税的影响。

的影响。

固定资产的残值收入如果与预定的固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上就不固定资产残值相同，那么在会计上就不涉及利润的增减，所以也不受所得税的涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。

但是在实际工作中，最终的残值影响。

但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，不能或减少，因此在计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。

忽视这部分的影响。

项目终止现金流量项目终止现金流量=实际固定资产残值收入实际固定资产残值收入原投入的流动资金原投入的流动资金（实际残值收入（实际残值收入-预定残值）预定残值）税率税率某项目需投资某项目需投资12001200万元用于构建固万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动定资产，另外在第一年初一次投入流动资金资金300300万元，项目寿命万元，项目寿命55年，直线法计年，直线法计提折旧，提折旧，55年后设备残值年后设备残值200200万元，每年万元，每年预计付现成本预计付现成本300300万元，可实现销售收入万元，可实现销售收入800800万元，项目结束时可全部收回垫支的万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为流动资金，所得税率为40%40%。

则，每年的折旧额则，每年的折旧额=（1200-2001200-200）/5=200/5=200万元万元n销售收入销售收入800800n减：

付现成本减：

付现成本300300n减：

折旧减：

折旧200200n税前净利税前净利300300n减：

所得税减：

所得税120120n税后净利税后净利180180n营业现金流量营业现金流量380380（108+200108+200）012345固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量营业现金流量380380380380380固定资产残值固定资产残值收回流动资金收回流动资金200300现金流量合计现金流量合计-1500380380380380880思考：

思考：

为什么用现金流量指标，而不是为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？

利润指标作为投资决策的指标？

某企业正在考虑生产一某企业正在考虑生产一种新产品种新产品,为此需购置一套价为此需购置一套价值值4040万元的新设备万元的新设备,设备安装设备安装费用为费用为1010万元万元,并一次性支付并一次性支付44年期的厂房租赁费年期的厂房租赁费4040万元。

万元。

该设备使用期该设备使用期44年年,会计上的会计上的预计残值为零预计残值为零,按按44年平均计年平均计提折旧。

提折旧。

例例8-2例例8-2但该设备但该设备44年后可收回残值预计为年后可收回残值预计为55万万元。

此外元。

此外,配套投入的流动资金为配套投入的流动资金为1010万元。

万元。

该企业所得税税率为该企业所得税税率为40%40%。

在不考虑所得。

在不考虑所得税的情况下税的情况下,各年末净营业现金收入见表各年末净营业现金收入见表8-18-1。

例例8-2根据上述资料计算该项目各期的现金根据上述资料计算该项目各期的现金流量。

流量。

（1）

（1）投资现金流量。

投资现金流量。

（2）

（2）营业现金流量。

营业现金流量。

例例8-2因此，各年营业现金流量为因此，各年营业现金流量为:

例例8-2（3）（3）项目终止现金流量。

项目终止现金流量。

因此，项目各期预期现金流量如表因此，项目各期预期现金流量如表8-28-2所示。

所示。

例例8-2资金成本指的资金成本指的是企业筹集和使用是企业筹集和使用资金必须支付的各资金必须支付的各种费用，包括种费用，包括:

用资用资费用和筹资费用两费用和筹资费用两个部分。

个部分。

资本成本资本成本n用资费用，是指企业在使用资金中而用资费用，是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其金额支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容。

正比，它是资金成本的主要内容。

n筹资费用，是指企业在筹集资金中而筹资费用，是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数额多少及时间长短无关。

用资金的数额多少及时间长短无关。

个别资本成本个别资本成本nK资本成本资本成本nD用资费用用资费用nP筹资数额筹资数额nf筹资费用筹资费用nF筹资费用率筹资费用率资本成本计算的通用公式资本成本计算的通用公式资本成本计算的通用公式资本成本计算的通用公式n长期借款成本长期借款成本nKl长期借款成本长期借款成本nIl长期借款年利息长期借款年利息nT企业所得税税率企业所得税税率nL长期借款本金长期借款本金nFl长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率nRl借款年利率借款年利率利息可以抵税利息可以抵税所以，负债的所以，负债的资本成本资本成本总是低于股票的总是低于股票的资本成本资本成本n债券成本债券成本nKb债券成本债券成本nIb债券年利息债券年利息nT企业所得税税率企业所得税税率nB债券发行额债券发行额nFb债券筹资费用率债券筹资费用率n优先股成本优先股成本nKKpp优先股成本优先股成本nDDpp优先股年股利优先股年股利nPPpp优先股筹资额优先股筹资额nFFpp优先股筹资费用率优先股筹资费用率n普通股成本普通股成本nKKcc普通股成本普通股成本nDDcc普通股基年股利普通股基年股利nPPcc普通股筹资额普通股筹资额nFFcc普通股筹资费用率普通股筹资费用率nGG股利年增长比率股利年增长比率n留用利润成本留用利润成本nKKrr保留盈余资本成本保留盈余资本成本nDDcc预期年股利额预期年股利额nPPcc保留盈余筹资额保留盈余筹资额nGG普通股年增长率普通股年增长率综合资本成本综合资本成本qKKww综合资本成本综合资本成本qKKjj第第jj种个别资本成本种个别资本成本qWWjj第第jj种个别资本的权数种个别资本的权数权数的确定：

权数的确定：

q帐面价值权数帐面价值权数q市场价值权数市场价值权数q目标价值权数目标价值权数某公司资金总量为某公司资金总量为10001000万元，其中长期借款万元，其中长期借款200200万元，年息万元，年息2020万元，手续万元，手续费忽略不计；企业发行总费忽略不计；企业发行总面额为面额为100100万元的万元的33年期债年期债券，票面利率为券，票面利率为12%12%，由，由于票面利率高于市场利率，于票面利率高于市场利率，故该批债券溢价故该批债券溢价10%10%出售，出售，发行费率为发行费率为5%5%；例例8-3例例8-3此外公司普通股此外公司普通股500500万元，预计第万元，预计第一年的股利率为一年的股利率为15%15%，以后每年增长，以后每年增长1%1%，筹资费用率为，筹资费用率为2%2%；优先股；优先股150150万元，万元，股利率固定为股利率固定为20%20%，筹资费用率也是，筹资费用率也是2%2%；公司未分配利润总额为；公司未分配利润总额为5050万元。

该万元。

该公司所得税率为公司所得税率为40%40%。

如何确定个别资本成本和综合资如何确定个别资本成本和综合资本成本？

本成本？

例例8-3

（1）长期借款资本成本。

（2）长期债券资本成本。

（3）普通股资本成本。

（4）优先股资本成本。

（5）保留盈余资本成本。

（6）综合资本成本。

例例8-38.28.2投资决策指标投资决策指标即没有考虑时即没有考虑时间价值因素的间价值因素的决策决策指标指标,主要有主要有:

n投资回收期投资回收期n投资报酬率投资报酬率静态投资静态投资决策指标决策指标投资回收期（投资回收期（PP）PP）投资回收期指的是自投资方案实投资回收期指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间，金流入量等于累计现金流出量的时间，即满足公式：

即满足公式：

例例8-48-4时间（年）时间（年）01234方案方案A：

净收益：

净收益500500净现金流量净现金流量（10000）55005500方案方案B：

净收益：

净收益1000100010001000净现金流量净现金流量（10000）3500350035003500方案方案C：

净收益：

净收益2000200015001500净现金流量净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，有关数据如下：

有三个投资机会，有关数据如下：

例例8-4投