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江西省高等教育自学考试工商企业管理专业本科毕业论文
负债经营模式研究
——上海航空公司
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目录
一、负债经营的概述 1
（一）负债经营的概念 1
（二）负债经营的作用 1
1、负债经营对企业的有益作用 1
2、负债经营对企业的不利作用 3
（三）负债经营研究的意义 4
二、上海航空公司负债经营模式分析 4
（一）上航负债经营模式分析 4
（二）上航失败的原因 6
1、企业经营利润率小于负债利息率 6
2、负债规模偏高 6
3、负债结构存在严重问题 6
4、盲目扩张 6
三、企业负债经营的建议 7
（一）企业经营利润率大于负债利息率 7
（二）确定合理的负债规模 7
1、合理的范畴 7
2、明确负债的结构 9
3、选择合适的融资方式 9
（三）合理的还债 10
四、总结 11
五、参考文献 12
负债经营模式研究
——上海航空公司
【摘要】随着我国市场经济逐步建立以及资本市场不断完善，企业的自主权不断地提高，企业的筹资方式和途径不断增加，负债成为企业资金的一种主要来源。
企业通过举债方式获得资金来满足生产经营需要是现代企业一种效的经营方式，负债经营对现代企业经营来说是一把“双刃剑”,可以提高企业的市场竞争能力,扩大生产规模,使企业获得财务杠杆利益。
同时,也增加了企业的财务风险，因此,企业必须从自身环境的综合分析出发进行全局考虑,树立正确的负债经营观,把握好时机,确定和选择企业的最佳负债规模和结构,充分运用财务杠杆效应,选择适当的融资渠道,不断促进企业持续健康的发展。
本文从上海航空公司失败的负债经营模式上，来分析其利弊及失败的原因和相应的建议。
【关键词】负债 风险科学管理建议
在当今的市场经济大背景下，不论国有企业，还是其他方面的企业，在发展机遇扑面而来的时候，都要拥有一定数量的资金，或者说，要拥有较为流畅的现金流，才能满足发展对资金状况的需求，这些都是企业在实施相应投资行为时所梦寐以求的。
资金是企业生存和发展的重要条件，作为发展之中的企业，资金的
争取方式无非采取外部融资吸纳为主、内部盈利转增为辅的原则。
同时也面临怎样确保借贷资金安全使用的问题。
应该说在现代市场经济条件下，负债经营是企业迅速壮大发展的重要不可缺少的途径，企业须正确面对与使用负债经营，特别
是在当前金融危机背景下更需如此。
一、负债经营的概述
（一）负债经营的概念
负债经营是指企业以已有的自有资金作为基础，为了维系企业的正常营运、扩大经营规模、开创新事业等，产生财务需求，发生现金流量不足，通过银行借款，商业信用和发行债券等形式吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业资产不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹资的经营方式。
（二）负债经营的作用
1、有益作用
12
（1）负债经营能有效地降低企业的综合资金成本
这种效应主要体现在两个方面：
一方面，对于资本市场的投资者来说，债权性投资的收益率固定，能到期收回本金，其风险比股权性投资小，相应地所要求的报酬率也低。
对于企业来说，负债筹资历的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。
另一方面，负债经营可以从“减税效应”中获益。
由于负债筹资的利息支出是税前支付，使企业能获得减少交纳所得税的好处，而实际负担的债务利息一般都低于其向投资者支付的股息。
在这两方面因素影响下，在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的综合资金成本。
（2）负债经营有利于企业控制权的保持
在企业面临新的筹资决策时，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对于企业的控制权。
在负债经营的情况下，债权
人无权参与企业的经营决策，因此不会影响企业所有者对企业的控制权。
（3）负债经营可以起到节税的作用
因为按现行制度规定，负债利息要计入财务费用，并且在所得税前扣除，故可产生节税作用，使企业少纳所得税，从而增加权益资本收益。
利息费用越高，节税额越大，使负债经营的企业同全部采用自有资金进行经营的企业相比，成本费用加大，利润减少，应纳所得税额随之减少，从而减少上缴的所得税额，降低企业的税负
（4）可以提高企业在资金上使用上的责任心和压力
由于负债经营有还本付息的外部压力，这就使投资者以经济的观点来看待投资项目注重投资的经济效益评价，克服追求贪大喜功和非生产项目的建设，也促使经营者不断改善经营管理，以缩小投资的风险，使之能自觉地把钱用在点子上。
（5）可以让企业在通货膨胀中受益
在各国通货膨胀普遍存在的今天，货币贬值现象一直存在。
在通货膨胀环境中，货币贬值、物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素，这样使企业获得货币贬值的好处。
（6）负债经营具有财务杠杆的作用
财务杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。
也就是指在企业运用负债
筹资方式（如银行借款、发行债券）时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。
由于债权人只能按固定利率获得利息，不论企业利润多少，债务利息固定不变，若企业运用资金产生的投资报酬率高于负债利率，负债所获得的收益在支付利息后，剩余净收益全部归企业所有者，从而提高企业自有资金的投资报酬率。
2、负债经营对企业的不利作用
（1）负债经营增加了再投资风险
企业过度负债，导致债务负担过大。
企业债务到期，若不能按期足额的还本付息，就会影响到企业的信誉。
若是信誉好的企业，可以很容易地举新债还旧债;但是信誉不好的企业，金融机构或其他企业就不愿再给此企业提供资金，再筹资能力也就降低了。
（2）无力偿付债务的风险
对于负债筹资，企业负有到期偿还本金的法定责任。
如果企业负债进行的投资项目不能获得预期的收益率，或企业整体的生产经营和财务状况恶化，企业短期资金动作不当等，这些因素不仅会造成上述的权益资本收益大幅下降，而且会使企业面临无力偿债的风险。
其结果不仅导致企业资金紧张，而且影响企业信誉，严重的还可能给企业带来灭顶之灾。
（3）可能引起股东和债权人之间的代理冲突
债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。
从企业投资的角度看，包括投资的判断和决策、投资运作和管理。
而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。
因为如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，而股东获得的回报却不是一次性的，而是一个细水长流的过程。
从理论上讲投资判断和决策风险是绝对风险，一旦出现决策上的失误，企业会马上陷入自己设置的债务陷阱之中，在正常的情况下，绝对风险是可以避免的，固有的风险就是投资回收期给企业带来得的风险。
（4）“财务杠杆效应”的负面影响
企业在经营势头良好，投入的资本收益率大于资金成本率时，负债经营能给企业带来额外收益，但是，当企业经营一旦走下坡路，由于固定额度的利息负担，在企业资本收益率下降时，权益资本的收益率将会以更快的速度下降，这无疑是
为企业的困境局面火上浇油。
（5）负债经营可导致股票市场下跌
负债经营所产生的财务风险还会影响到股票的市场价格，当负债率超过允许范围，负债比率越高，股票风险越大，其价格必然会受影响而大跌。
（三）负债经营研究的意义
负债经营是现代企业普遍采用的一种经营方式,是企业用已有的自有资金为基础,为了维系企业的正常营运、扩大经营规模、开创事业等产生的财务需求。
现代企业的规模化发展，使得负债经营在企业中被广泛的使用。
负债经营可以提高企业的市场竞争能力，扩大生产规模，使企业得到财务杠杆效益，获得节税效应，减少货币贬值损失，降低综合资金成本，但负债经营也增加了企业的财务风险。
应正确把握负债的量与度，确定企业的最低资金成本及加强对营运资金的管理等措施以规避财务风险。
在竞争激烈的市场经济条件下，负债经营已成为现代企业的显著特征。
因而企业正确的掌握和认识，以及合理的运用负债经营就显得尤为重要了。
二、上海航空公司负债经营模式分析
上海航空公司于1985年12月登记注册，其中上海市财政投资占73.89%。
2000年11月，上海航空有限公司整体变更设立股份有限公司，注册资本为52100万元。
公司所发行的A股于2002年10月11日在上海证券交易所上市交易。
经营范围主要有：
国内、国际和地区航空客、货、邮运输及代理：
行业相关资料、设备及技术的进口业务；民用航空器及设备、车辆的维修；国内、国际和地区地面、水上客、货运输代理；民用航空人员培训，旅游服务，宾馆业务，航空食品，旅游品的开发和代理。
2006年出现经营性亏损。
2007年度公司营业收入为123亿元，与上年同期相比增加22.82%，但经济效益下滑，亏损5亿元。
2008年度，公司亏损12.49亿元，净资产总额为142亿元，负债总资产达到138亿元，负债率高达97%，2008年12月31日，公司现金流为11亿元，短期贷款加上长期贷款总额达到75亿元，其中短期贷款为49亿元，面临巨大还贷压力。
2009年9月30号，公司亏损1.34亿元。
2010年2月完成退市摘牌。
（一）上航负债经营模式分析
上海航空公司一直以负债经营模式为主，据财务报表显示其经营的几年当中，负债率一直高达90%左右。
这除了反映航空业独有的飞机租赁经营特点外，也说明公司在初创时期规模比较小，只有靠地方政府信用举债经营。
经本人整理，绘制如下表格：
表一 2006——2009部分财务数据
项目
2009-9
2008-12
2007-12
2006-12
资产总额
160629
1421228
1303790
1119854.28
负债总额
1495147
1382498
1139717
910490.31
流动负债总额
101387
974787.9
774895.4
548440.90
长期负债
481502
407670
364686.4
362049.41
所有者权益
110818
38729.86
1641072.4
201821.50
资产负债比率
93.101
97.2749
0.87
0.81
流动比率
0.3453
0.2753
0.3769
0.4458
速动比率
0.3154
0.2429
0.3454
0.3516
表二
长期负债的构成
报告期
2009-9
2008-12
2007-12
2006-12
长期负债
358608.92
253132.47
264493.22
290363.66
长期应付款
103488.87
15088.57
100193.28
71685.76
专项应付款
1449.00
1449.00
长期负债合计
481502.28
407670.04
364686.49
362049.41
以上几年经营的具体状况为：
2006年出现经营性亏损。
2007年度公司营业收入为123亿元，与上年同期相比增加22.82%，但经济效益下滑，亏损5亿元。
2008年度，公司亏损12.49亿元，净资产总额为142亿元，负债总资产达到138
亿元，负债率高达97%，2008年12月31日，公司现金流为11亿元，短期贷款
加上长期贷款总额达到75亿元，其中短期贷款为49亿元，面临巨大还贷压力。
2009年9月30号，公司亏损1.34亿元。
表三
盈利能力分析
报告期
2009—9
2009—6
2009—3
2008—12
2008—9
经营净利率
—1.479
—1.6788
0.963
—9.3415
—4.068
资产利润率
—1.5916
—0.3991
0.1882
—9.8857
—3.5673
资产净利率
—0.8849
—0.6053
0.1798
—9.1687
—3.0086
净利润率
—1.479
—1.6708
0.963
—9.3415
—4.068
从表三上我们可以看出，上航盈利能力呈负增长态势，长期处于亏损状态，这对企业来说，无疑是致命性的打击。
甚至在当时，上海航空股份有限公司
（600591.SH）退市已经有了时间表，或在2010年2月完成退市摘牌。
（二）上航失败的原因
1 、企业经营利润率小于负债利息率
油价持续增高、上海市场竞争激烈，平均票价低于其他主要城市，这些都造成经营成本太高。
由于经营利润率小于负债利息率，而导致连年的亏损。
2、负债规模偏高
从表一可以看出上海航空公司前几年的负债率都在90%左右，而我们上面也提到，对于一般企业，普遍认为资产负债率30%为安全，40%较合适，突破50%，资金周转将出现困难，债权人也将考虑不再增加贷款。
所以说，上海航空公司已经面巨大的财务风险。
同时，上海航空公司的各项指标也严重偏离国际普遍认为的最佳值，比如流动比率和速动比率，世界普遍认为比较合适的值分别为 2:
1和1:
1，而上海航空公司前几年的最高流动比率和速动比率也不过是0.4458和0.3516，说明企业的偿债能力存在严重隐患，尤其是短期偿债能力。
3 、负债结构存在严重问题
上面说到上海航空公司的偿债能力出现了问题，尤以短期偿债能力最为严重，究其原因，我们不难看出，在表一中上海航空公司的负债总额中，流动负债所占比例极高，但与此同时，从表三不难得出，企业的经营的状况并不理想，利润有较大的波动，不能提供比较稳定的现金流；而且上海航空公司的长期资产所占比重较大，不宜过多借入短期债务；最后，从企业的规模来看，也不应该让流动负债占如此之大的比重，因为短期债务对企业要求较高，相对风险较大。
4、盲目扩张
盲目扩充机队规模、扩大航线网络，占到了市场，但却丢失了利润。
例如
06年上航引进了3架新飞机，使上航机队增扩为48架，但是经济效益却亏损。
此时，企业在有如此之高的负债的情况下，应该充分提高资金的使用率，把精力集中在增加资金的流转速度上，以缓解巨大的债务压力，同时才可以考虑适当的进行扩张。
三、企业负债经营的建议
上海航空公司在偿债能力指标严重偏离公认指标时，选择的不是积极改善，在债务越背越重的同时，企业的盈利能力虽有所改善，但总体却不是盈利状态，根本无法偿还大量债务。
所以，此时应及时变通，停止进一步扩大规模，选择投资少，见效快，收益高的项目，尽可能的提升利润，及时偿还到期的短期债务，以免给企业商誉带来不良影响。
上海航空公司还应合理的优化负债结构，适量的减少短期负债，增加长期负债，努力寻找适合自身的负债规模与结构。
当然负债后如何合理的用债，和债务即将到期时如何合理的还债，也是不容忽视的问题。
（一）企业经营利润率大于负债利息率
利息率是必须要考虑的一个问题。
进行负债经营，企业不单单要把本金还了，还要支付一定的利息作为资金的使用费。
因此，就要求借来的钱能够生钱，把钱借出的债权人也是抱着钱生钱的心理才把钱借出。
生出来的钱一定不能少于债权人的期望值，即企业的经营利润率不能小于负债利息率，只有这样企业才不会亏钱。
显然，仅仅是不低于是不够的，否则企业何必大费周折把钱借过来了只是为他人做嫁衣，这不是白忙了一场吗。
所以，只有在经营利润率大于负债利息率才能进行负债经营。
（二）确定合理的负债规模
1、合理的范畴
“借鸡下蛋”，无疑是件占便宜的事情，同样，负债经营只要取得较好的经济效益，对于债务人来说是件“无本取利”的好事。
然而，负债也要有一个“度”的问题，也就是负债规模。
负债过多，超过了生产经营活动的实际需要，就出现浪费资金的问题，加大了债务成本，并对还债造成不利的影响。
借债过少，不能满足生产经营活动的需要，就会影响生产经营活动的正常进行，有可能引起生产经营的中断，窒息企业的发展，并对还债造成负面影响。
所以，企业在举债的同
时还要注意以下几个问题。
（1）企业的负债规模取决于所有者与债权人的认同程度
负债规模通常是用资产负债率指标来表示的，其计算式为：
资产负债率=负债总额／资产总额*100%，资产负债率的大小与企业经营的安全程度直接相关。
一般来讲，在正杠杆率的情况下，企业负债越多，利润越大，资本利润率越高。
这种结构对所有者来讲是理想的，因为企业用别人的钱经营，而增加了所有者的权益，但对债权人来讲，企业的资产负债率越高，债权人承担的贷款风险就越大，因此要设法收回自己的贷款，使贷款风险降低。
在这种情况下，不仅不利于企业争取贷款，而且有可能使企业资金周转出现困难，影响企业经营安全。
因此负债规模是受到限制的，这要取决于所有者与债权人的认同程度。
对于一般企业，普遍认为资产负债率30%为安全，40%较合适，突破50%，资金周转将出现困难，债权人也将考虑不再增加贷款。
（2）必须考虑企业的偿债能力
企业的偿债能力用偿债能力指标表示，常用的短期偿债能力指标有：
流动比率，即流动资产与流动负债的比率，该比率越高，表明企业周转资金越充裕，支付能力越强。
流动比率是测定企业偿债能力的代表性指标，世界公认的标准为
2:
1。
速动比率，即速动资产与流动负债的比率，一般标准为1:
1。
应收账款周转率。
一般来讲，应收账款周转率越高越好，周转速度越快，说明资金流动性好，质量高，同时坏账损失发生的可能性小。
存货周转率。
存货周转率也是以高为好，表明周转速度加快，可以提高全部流动资金的质量，降低呆滞存货的损失。
（3）预计负债比率的高低还应考虑的情况
销售收入的情况，销售收入增长幅度较高的企业，其负债比例可以高些。
经济周期波动情况，一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业应该尽可能压缩负债甚至采用“零负债”策略；而在经济复苏、繁荣阶段，企业可以适当增加负债，迅速发展。
行业竞争情况。
商品流通企业因主要是为了增加存货而筹资，而存货的周转期较短、变现能力强，所以其负债水平可以相对高些；而对于那些需要大量科研费用、产品试制周期特别长的企业，如果过多地利用债务资金显然是不适当的。
产品的市场寿命周期情况。
如果某种产品处于其市场寿命周期中的成长期，且预计投资收益好，应适当提高负债比率，充分
利用财务杠杆效益，以尽快形成规模经济，提高企业的经济效益；反之，如果该产品处于其市场寿命周期中衰退期，销售量急剧下降，此时，无论产品的预计投资收益如何，都应减少负债，缩减生产经营规模，防止经营风险和财务风险的发生。
2、明确负债的结构
（1）考虑借入资金的期限结构
在企业负债总额一定的情况下，究竞安排多少流动负债、多少长期负债，才能使企业负债结构合理，则需从以下几个方面来考虑：
①销售状况，如果企业销售稳定增长，就可以提供稳定的现金流量，便于及时偿还到期债务；反之，如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大，则大量借入短期债务就要承担较大风险。
②资产结构。
长期资产比重较大的企业应少利用短期负债，多利用长期负债或者发行股票筹资；反之，流动资产所占比重较大的，则可以更多地利用流动负债进行筹资。
③企业规模。
经营规模对企业负债结构有重要影响，在金融市场发达的国家，大企业的流动负债较少，因为大企业还可以采用发行债券等方式，在资本市场上以较低的成本筹集到长期资金，所以利用流动负债较少。
④利率状况。
当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债；反之，则会促使企业较多地利用流动负债，以便于降低资金成本。
（2）要考虑借入资金的来源结构
随着资本市场的放开，企业的举债方式已由单一的向银行借款，发展到多渠道筹资，企业可根据借款的多少、使用时间的长短、可承担利率的大小，分别选择向银行借款、或发行债券、或向资金市场拆借，还可以引进外资。
3、选择合适的融资方式
企业融资的方式由过去的单一方式发展到可多渠道筹集资金。
筹资方式主要有：
（1）向银行借款，这仍然是企业融资的主要渠道，也是企业的首选。
但由于国家政策的限制和贷款额度的制约，所以贷款有一定难度和限度。
（2）商业信用，这是当今市场经济较为发达的国家普遍采用的一种筹集融资方式，成本低，使用灵活，在交易活动中，可以背书转让，在资金紧张急需现款时，可以在银行贴现取款。
（3）发行企业债券，向企业内部发行债券时，可以把职工紧紧团结起来，但筹集到的资金十分有限；向社会公开募集，虽然可以筹集到数额较大的资金，但资金成本高，风险大。
（4）向资金市场拆借，通过金融机构组织对某些企业的闲散资金通过资金市场集中起来，然后再借给那些短期内急需资金的企业。
这种渠道得到的资金，一般使用时间不长而且成本较高。
（5）引进外资，即从国外引进资金，但需要考虑汇率风险。
企业应根据实际情况确定举债的规模、使用时间的长短及可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。
（三）合理的还债
天下没有免费的午餐，拖欠的债务最终还是要还的，除了及其特殊情况除外
（如破产），没有不还的债。
然而，还债的时间性很强，如若不按约定时间还债，不仅给债权人带来重大经济损失，而且也会给债务人带来无形资产的重大损失。
拖欠债务，或有钱也不还债，给债权人带来的损失是多方面的：
或影响债权人资本的正常运转；或影响债权人生产经营活动的正常进行，如无钱购买生产资料而引起生产中断；或影响债权人拖欠其他债权人的债，从而连锁形成恶性债务链，甚至引发经济危机，如此等等。
因此，借款必须按约定时间及时还债。
其实，债务人拖欠债权人的债，自己也要付出高昂的代价，首先表现为丧失的信誉，成为“不讲信誉”的人，严重损害了自己在市场竞争中的形象。
并受到广泛的舆论批评，使其难以立足市场；其次，表现为由失去信誉而断送了再借债的机会，也失去了扩大生产经营规模的机会，使债务人处于十分尴尬的境地；最后，表现为因失去信誉而使自己的债权难以收回，使其生产经营活动陷入瘫痪之中。
由此可见，合理还债对于债权人和债务人双方都是十分重要的。
负债经营既是一项财务策略，又是一种经营战略，适度的负债经营有利于企业财富最大化目标的实现。
要搞好负债生产经营，需要现代企业的管理者具有现代经营的风险意识，必须注重加强和改进财务工作和分析，学会运用商品经济规
律和市场运行规律，又要求准确把握负债经营的度，对负债经营的合理性、适度性有一个清醒的认识，对自身环境进行综合分析，从而确定企业最佳的负债经营策略。
正确地理解负债生产经营，才能使负债经营给企业带来良好的收益，使企业拓宽经营之路，从而保证企业在市场经济竞争中立于不败之地。
四、总结
总之，负债经营对于企业来说犹如“带刺的玫瑰”，企业财务管理面临的问题焦点是如何得到“玫瑰的芳香”，而不是被扎。
负债经营对于公司经营的好处主要体现在增加公司收益，较快提高每股收益水平和增加资本结构的弹性。
而负债经营对于公司经营不利方面主要体现在具有财务风险，偿债风险等。
如何发挥负债经营的优势，减少负债经营风险，对企业来说是至关重要的难题。
从一般理论出发，适度的负债经营有利于股东财富最大化目标的实现，是一种积极而进取的经营风格。
但负债经营比例究竟应该多高，这是最佳资本结构确定中的关键问题，也是一个没有普遍使用模式的难题，最终实现企业核裂变式的快速发展。
但企业又该如何把握住负债经营的比例，企业必须从自身环境的综合分析出发，进行全盘考虑。
公司企业只有科学，客观，全面的对负债经营有一个系
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