财务分析报告江苏雅克科技.docx
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财务分析报告江苏雅克科技
江苏雅克科技股份有限公司
财务分析报告
（中级财务管理第一次作业）
二O一三年五月
目录
一、公司简介1
二、行业分析2
2.1行业基本状况2
2.2行业五力分析2
三、公司财务数据分析5
3.1基础数据5
3.2偿债能力分析6
3.3营运能力分析7
3.4盈利能力分析8
3.5发展能力分析9
3.6市价比率分析10
3.7杜邦分析11
四、相关结论和建议12
一、公司简介
江苏雅克科技股份有限公司（证券代码：
002409）前身为江苏雅克化工有限公司，成立于1997年10月29日，2007年12月13日经公司创立大会批准，变更为江苏雅克科技股份有限公司，2010年5月25日在中小板成功上市，2013年5月公司流动市值为8亿元左右。
公司主营业务为磷酸酯阻燃剂、聚氨酯催化剂、有机硅泡沫稳定剂的研发和生产，现已具有80000吨系列产品的生产能力，是全球著名的磷酸酯阻燃剂生产企业。
全球最大的阻燃剂综合制造商美国雅宝公司，将以色列化工集团、我国江苏的雅克科技、浙江万盛化工有限公司作为其在有机磷系阻燃剂领域内主要的三个竞争对手，反映出雅克科技突出的国际市场地位。
公司组织形式为民营企业，注册资本16632万元，注册地址为江苏省无锡宜兴经济开发区荆溪北路，法人代表沈琦，前三大股东沈琦、沈馥、沈锡强的持股比例累计达66.17%，公司拥有响水雅克、滨海雅克、上海雅克和荷兰先科四个全资子公司。
公司收入主要由阻燃类产品销售、锡盐类产品销售、硅油及胺类产片销售构成，其中阻燃类产品的利润占比达79.61%；公司产品平均毛利率为17.13%；内销利润占比71.66%，出口利润占比28.34%。
公司多年来与国内多所著名高校和研究院保持长期紧密的合作，与北京理工大学合作成立的“无锡市雅克阻燃材料工程技术研究中心”，经中国阻燃学会、中国塑料加工协会考核验收批准成立的“中国阻燃学会阻燃剂、阻燃材料检测和应用研究中心”和“中国塑协阻燃材料检测应用研究中心”致力于提高公司的研发创新能力、拓展新的应用领域，以科技研发带动企业发展。
二、行业分析
2.1行业基本状况
江苏雅克科技股份有限公司主营磷酸酯阻燃剂、聚氨酯催化剂、有机硅泡沫稳定剂的研发和生产，属于石油化工行业下的阻燃剂行业。
阻燃剂是一种阻止材料被引燃及抑制火焰传播的橡塑助剂，也是材料的一种改性添加剂，主要适用于有阻燃需求的塑料，延迟或防止塑料尤其是高分子类塑料的燃烧。
自20世纪50年代初至今的60多年间，特别是自20世纪80年代初至今的约30年间，阻燃剂（FR）及阻燃高分子材料在减少火灾引起的生命财产损失方面发挥了重要的作用。
当前，全球FR的总用量在各类塑料助剂中仅次于增塑剂而居第二位。
据《2013-2017年中国阻燃剂行业产销需求与投资预测分析报告》显示，2010年全球阻燃剂总消费量达到230万吨，到2014年有望达到262万吨，2010-2014年将保持约3.5%的年均增速。
从销售额来看，2010年全球阻燃剂销售额达到50亿美元，2014年有望达到61亿美元，2010-2014年将保持约5.5%的年均增速。
近几年来，中国阻燃剂生产量的年平均增长率估计可达15%-20%，远远高于全球3%-4%的水平。
阻燃剂行业是法规推动型产业，也是全球竞争性产业，因此，国内外相关法律法规的相继出台和逐步完善，影响着整个阻燃行业的格局，为具有资源优势、规模经济优势和研发优势的企业提供发展的机会。
我国“十二五”规划把阻燃材料纳入重点发展产业，并且组建了绿色阻燃剂产业技术创新战略联盟，为阻燃材料行业的发展提供了政策性的平台。
但是，我国阻燃剂无论是在品种上还是在数量上都与发达国家存在差距，开发前景广阔，应该提高开发创新能力，推动阻燃剂工业朝着环保化、低毒化、高效化、多功能化的方向发展。
2.2行业五力分析
2.2.1行业新进入者威胁
随着中国合成材料工业的发展和应用领域的不断拓展，阻燃剂在化学建材，电子电器，交通运输、航天航空、日用家具、室内装饰、衣食住行等各个领域中具有广阔的市场前景，自2002年开始国内阻燃剂消费量急剧上升，引起众多企业投资阻燃剂产品的研发生产。
但阻燃剂行业具有较高的进入壁垒，具体来讲：
1、技术壁垒。
随着我国国民经济快速增长，环保和安全生产的要求越来越严格，加上行业竞争日趋全球化，阻燃剂技术成为进入阻燃剂行业最关键的要素。
阻燃剂生厂商若没有充足的技术储备、优秀的人才队伍、先进的工艺流程和持续的研发能力，是没有市场竞争力的。
因此，差别化的竞争优势、持续的研发能力和技术创新能力构成潜在竞争者进入本行业的最大壁垒。
2、安全生产运输壁垒。
部分阻燃剂原材料是高危险性的易燃易爆品，其运输、仓储、生产过程对安全要求极为严格，新进企业必须取得相关部门颁发的生产运输方面的许可证。
另外，专业人员必须经过专业培训才能上岗作业。
因此，安全管理和质量管理方面的制度、资质和经验也构成了潜在竞争者进入本行业的壁垒。
3、法律法规的壁垒。
随着环保、健康和安全生产要求的进步一提高，特别是欧盟REACH法案的推广应用，国内阻燃剂出口企业必须按照规定的要求和程序进行注册、评估，这大大提高了产品的生产成本和新进入企业生产的条件，构成潜在竞争者进入本行业的壁垒。
2.2.2供应商的议价能力
阻燃剂按组分的不同可分无机盐类阻燃剂、有机阻燃剂和有机、无机混合阻燃剂三种。
无机阻燃剂的主要组分是无机物，应用产品主要有氢氧化铝、氢氧化镁、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化铵、硼酸等，有机阻燃剂的主要组分为有机物，主要的产品有卤系、磷酸酯、卤代磷酸酯等。
由于这些材料的用途广且生产商多为大型的采矿和化工企业，阻燃剂生产商的采购量占其产量的比例低，因此供应商的议价能力比较高。
2.2.3购买商的议价能力
阻燃剂作为一种橡塑助剂，或者说材料改性添加剂，下游塑料、橡胶等合成材料的发展为阻燃剂带来长久的市场需求。
目前，“以塑代钢”正在成为人类社会生产和消费的一种趋势，我国塑钢比只有30:
70，还远远低于发达国家如美国70:
30和世界50:
50的平均水平，市场总需求量将保持10%以上的年增长率。
有机磷系阻燃剂的两个优势应用领域在聚氨酯和工程塑料，两种合成材料未来空间都很大。
特别是2005年以来中国提出建筑节能规划，要求建筑外墙以聚氨酯硬泡的阻燃板材替代传统墙保温材料，该规划的实施将为阻燃剂特别是聚氨酯类有机磷系阻燃剂提供宽广的市场。
下游行业的发展为阻燃剂带来长久需求，但由于下游企业管理较完善，其谈判能力普遍较强，因此阻燃剂行业购买商的议价能力一般。
2.2.4替代产品的威胁
从理论上讲，三大类阻燃剂各自的应用范围非常广泛，在某些领域可以相互替代。
但因三大类阻燃剂特性存在明显差别，在长期的使用中已形成各自的优势领域。
目前阻燃剂行业和下游应用龙头企业对市场的引导作用以及消费地的相关法律法规等诸多因素也会影响到阻燃剂品种的选择，因此不同类型阻燃剂之间的替代需要技术进步和较长时间的市场培养，替代产品的威胁较小。
2.2.5同业竞争者的竞争强度
目前，国际阻燃剂三大生产商美国雅宝公司（Albemarle）、美国科聚亚公司（Chemtura）、以色列化工集团工业品业务部（ICLIndustrialProducts）均为上市公司，阻燃剂业务是主营业务的一部分。
他们通过自身积累和收购兼并等方式，丰富完善业务链，现已基本涵盖三大类阻燃剂品种，成为阻燃剂综合制造商。
我国阻燃剂法规体系、标准尚在完善之中，阻燃剂市场的发展刚刚起步，国内阻燃剂厂商产能较小，大多仅从事一类阻燃剂业务，与国际上阻燃剂跨国公司缺乏全方位的竞争力。
其中，有机卤系生产商主要产品为溴系阻燃剂，集中在我国溴资源丰富的山东地区。
无机系阻燃剂生产商数量多，但规模较大的企业多为采矿企业，拥有铝矿、镁矿资源。
有机卤系代表企业有寿光卫东化工有限公司、山东兄弟科技股份有限公司，无机阻燃系代表企业有中国铝业山东分公司、锡矿山闪星锑业有限责任公司，有机磷系代表企业有江苏雅克科技股份有限公司、浙江万盛化工有限公司、天津市联瑞化工有限公司等，但国内的阻燃剂生产企业普遍规模较小、技术不精，同业间的竞争强度较低。
综上分析可知，阻燃剂行业新进入者的威胁较小，供应商的议价能力较强、购买商的议价能力一般，替代产品的威胁较小，同业竞争者的竞争强度较低，整体来讲，行业的盈利能力较高，发展前景较好。
三、公司财务数据分析
3.1基础数据
雅克科技上市以来按期即使报送财务报表，近五年来主要的财务数据如下所示：
报告日期
2012/12/31
2011/12/31
2010/12/31
2009/12/31
2008/12/31
基本每股收益（元）
0.5
0.66
0.67
0.86
0.58
每股净资产（元）
--
10.19
9.77
2.69
2.08
每股经营活动产生的现金流量净额（元）
--
0.8
-0.31
1.2
0.7
主营业务收入（万元）
105,375
100,526
89,264
57,065
52,100
主营业务利润（万元）
17,413
15,030
14,608
12,239
9,370
营业利润（万元）
9,911
8,348
8,013
8,369
5,909
投资收益（万元）
--
--
--
0
0
营业外收支净额（万元）
171
236
94
129
-153
利润总额（万元）
10,082
8,584
8,107
8,497
5,756
净利润（万元）
8,312
7,267
6,691
7,162
4,756
净利润（扣除非经常性损益后）（万元）
8,166
7,070
6,605
7,058
4,886
经营活动产生的现金流量净额（万元）
5,687
8,876
-3,480
9,921
5,761
现金及现金等价物净增加额（万元）
-1,634
-2,959
63,830
428
2,100
总资产（万元）
131,002
129,736
122,086
37,231
30,257
流动资产（万元）
99,164
99,984
99,352
19,914
19,947
总负债（万元）
11,671
16,734
13,756
14,937
13,058
流动负债（万元）
11,671
16,734
13,756
14,937
13,058
股东权益不含少数股东权益（万元）
119,331
113,002
108,330
22,295
17,198
净资产收益率加权（%）
7.17
6.56
9.3
37.59
32.01
公司的主营业务收入呈明显上升趋势，2012年度达到105375万元，五年平均增幅20.8%，反映出公司较好的销售增长情况。
公司利润呈波动增长趋势，2010年小幅度低落后回归增长态势，2012年度达到8312万元，五年平均净利润增长率为16.75%。
雅克科技公司注册资本为16632万元，公司成立以来规模不断扩张，特别是2010年成功上市后公司总资产扩大了将近2.5倍，至2012年末，公司的总资产达到131002万元；相对于资产的迅速扩张，雅克科技的负债总额处于稳定水平，近五年来2011年总负债最高，为16734万元，但2012年即降到11671万元，为五年来最低水平。
3.2偿债能力分析
偿债能力比率是衡量企业债务偿还能力的比率，包括短期偿债能力比率和长期偿债能力比率。
雅克科技主要的偿债能力比率如下所示：
报告期
2012/12/31
2011/12/31
2010/12/31
2009/12/31
2008/12/31
公司
流动比率
8.5
5.97
7.22
1.33
1.53
速动比率
7.45
5.47
6.46
0.87
1.24
现金比率
5.7
4.47
5.35
0.49
0.61
资产负债率（%）
8.91
12.9
11.27
40.12
43.16
产权比率（%）
9.78
14.81
12.7
67
75.93
权益乘数
1.10
1.15
1.13
1.67
1.76
行业
流动比率
2.71
2.91
2.88
1.61
1.45
速动比率
2.15
2.39
2.39
1.23
1.07
权益乘数
2.21
2.19
1.95
2.37
2.27
（1）公司的流动比率和速动比率总体呈现上升趋势，2010年上市前的流动比率和速动比率与行业平均水平相当，上市后流动比率和速动比率迅速上升，且远高于行业水平，这两个比率越高说明公司偿还债务的能力越强，流动负债得到偿还的保障越大。
但是过高的流动比率也并非一定就是好现象，因为流动比率过高，可能是企业滞留在流动资产上的资金过多，未能有效的加以利用，可能会影响公司的盈利能力。
考虑到公司上市前后这两个指标的变动，可以推断公司上市后筹得的资金未得到充分利用。
（2）公司的资产负债率比较低，2012年仅为8.91%，表明2012年雅克科技的资产中只有8.91%来源于举债，远低于2012年行业的平均水平（45.59%）。
这一方面说明企业的资产主要来源于股权融资，资金实力雄厚，偿债能力较强，另一方面也在一定程度上表明公司管理者可能比较保守，利用债权人资本进行经营活动的能力较差，没有充分发挥财务杠杆作用。
（3）公司上市前的权益乘数在1.7左右，上市后维持在1.15左右，一直低于行业水平。
作为一种常用的财务杠杆比例，权益乘数一直处于低水平，一方面说明雅克科技资本主要来源于股权融资，负债相对较少，因而具有较高的清偿能力，另一方面将对公司的权益净利率带来不利影响，增加权益净利率的风险，影响公司的盈利能力。
3.3营运能力分析
营运能力比率是衡量企业资产管理效率的财务比率，常见的有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率等。
雅克科技主要的营运能力比率如下所示：
报告期
2012/12/31
2011/12/31
2010/12/31
2009/12/31
2008/12/31
公司
应收账款周转率（次）
7.56
8.63
12.06
10.93
9.53
存货周转率（次）
8.47
8.97
8.53
8.37
12.26
流动资产周转率（次）
1.06
1.01
1.5
2.86
3.07
总资产周转率（次）
0.81
0.8
1.12
1.69
2.11
行业
应收账款周转率（次）
327.92
202.46
96.25
71.81
428.19
存货周转率（次）
7.52
6.99
7.08
6.41
7.67
总资产周转率（次）
0.74
0.84
0.9
0.85
0.99
（1）公司近五年应收账款周转率波动不大，但一直远远低于行业水平。
从过高的行业平均水平可以看出，公司所在行业可能奉行了比较严格的信用政策，制定的信用标准和信用条件比较苛刻，行业的存货周转率偏低同时也作证了这种现象。
近几年雅克科技的应收账款周转率大约在8-12次之间浮动，2012年平均收账期约为47天，相对于整个行业来说处于较低的水平，相对于整个国内市场来说属于正常水平。
过低的应收账款周转率表明公司回收应收账款的效率低，或者信用政策过于宽松，这样的情况会导致应收账款占用资金数量过多，影响公司资金利用率和资金的正常周转。
（2）存货周转率近四年总体变动不大，略高于行业水平。
存货周转率平均约为9.3次，2012年为8.47次，周转天数约为42天。
相对于整个化工行业来说，雅克科技的存货周转速度相对较快，公司销售能力较强，资产流动性较好，资金利用率较高。
同时也可以看到，公司的存货周转率有下降的趋势，存货的管理水平还有提升的空间。
（3）近五年总资产周转率下降较快，由2008年的2.11次下降到2012年的0.81次，由行业平均水平的两倍下降到行业平均水平。
说明公司对总资产的使用效率呈现下降的趋势，公司规模的扩大并没有带动销售收入的同步增长。
但是也可以发现，公司见两年的总资产周转率趋于稳定，结合公司近两年未进行大额项目投资的状况，可以看出公司的经营战略比较温和，未采用冒进的经营策略。
3.4盈利能力分析
盈利能力比率是衡量企业经营成果的比率，常用指标有销售净利率、总资产净利率、净资产收益率等。
雅克科技主要的盈利能力比率如下所示：
报告期
2012/12/31
2011/12/31
2010/12/31
2009/12/31
2008/12/31
公司
销售净利率（%）
7.89
7.23
7.5
12.55
9.13
总资产净利率（%）
6.34
5.77
8.4
21.22
19.26
净资产收益率（%）
6.97
6.43
6.18
32.12
27.65
主营业务成本率（%）
82.87
84.52
83.03
77.67
81.49
销售毛利率（%）
17.13
15.48
16.97
22.33
18.51
三项费用比重（%）
7.02
6.42
6.93
6.87
6.43
营业利润率（%）
9.41
8.3
8.98
14.67
11.34
行业
销售净利率（%）
5.97
10.27
-191.85
-20.94
-353.92
销售毛利率（%）
19.4
20.22
21.09
20.08
19.32
营业利润率（%）
5.04
-52.32
-4.89
-38.38
-318.13
（1）从销售净利率和营业利润率来看，化工行业近五年的发展势头不好，但2011年和2012年出现回暖迹象。
相对于行业销售净利率大幅震荡的情况，雅克科技的市场表现较好，公司近五年的销售净利率较为稳定，近三年维持在7.5%左右，公司近五年的营业利润率也较为稳定，近三年维持在9%左右，反映出公司较好的盈利能力和市场应变能力。
（2）从销售毛利率来看，雅克科技近五年平均销售毛利率为18.04%，2012年为17.13%，低于行业平均水平。
结合销售净利率的对比情况，可以推断雅克科技的管理体制比较好导致期间费用比较低（公司三项费用比重基本上不到7%），从而实现了较低的毛利率但正常的销售净利率，保证了公司的盈利能力。
3.5发展能力分析
发展能力比率是衡量企业持续发展能力的比率，常见的发展能力比率有营业收入增长率、净利润增长率、资产增长率等。
雅克科技近五年发展能力比率的数据如下所示：
报告期
2012/12/31
2011/12/31
2010/12/31
2009/12/31
2008/12/31
营业收入增长率（%）
4.82
12.62
56.43
9.53
31.17
净利润增长率（%）
14.38
8.62
-6.58
50.59
57.65
股权增长率（%）
5.6
4.31
385.9
29.64
60.17
总资产增长率（%）
0.98
6.27
227.91
23.05
58.15
公司营业收入增长率于2010年达到一个峰值，之后连续回落，至2012年降为4.82%，反映出公司需要树立危机意识，积极开拓市场，以提高销售收入的增长速度。
2010年营业收入增长速度骤增，但净利润增长率反而下降，这可能是因为公司2010年上市带动销售额猛增，但由于上市费用较高，导致净利润的没有出现相应的增长。
公司上市后净利润增长率反弹，到2012年增幅达到14.38%，反映出公司仍有进一步发展的空间。
公司的总资产增长率、股权增长率都在2010年达到近五年的最高点，这主要是因为公司于2010年成功上市，各项指标随之大幅上升。
公司上市后总资产增长率和股权增长率下降，2012年总资产增长率为0.98%，股权增长率为5.6%，反映出公司发展能力和资本累计能力较弱。
3.6市价比率分析
主要的市价比率指标有市盈率、市净率、市销率等，雅克科技及化工行业2012年12月31日此三个指标的数值如下所示：
比率
市盈率
市净率
市销率
公司
30.44
2.04
2.22
行业
32.55
2.39
1.65
行业排名
93/271
115/271
160/271
公司的市盈率、市净率低于行业平均水平，市销率高于行业平均水平，但与行业平均水平的差距都不大，反映出公司在资本市场的表现一般。
3.7杜邦分析
四、相关结论和建议
1、偿债能力分析
雅克科技的债务清偿能力很好。
公司流动比率和速动比率比较高，资产负债比例很低。
这表明公司管理者倾向于保守的投资战略，利用债权人资本进行经营活动的能力较差，对流动资金的使用缺乏效率。
这主要是因为雅克科技是典型的家族式企业，管理者更愿意选择安全的方式积累资本，而不愿意选择风险相对较大的举债方式来筹资和扩大生产。
此外，公司上市后股权资本增大，导致公司总资产迅速增长，但负债额未相应增加，进而导致公司的资产负债率很低。
建议公司管理者提高对流动资金的使用效率，并且在可接受范围内多利用债权人资本进行经营，充分利用财务杠杆作用进行经营。
2、营运能力分析
雅克科技的营运能力一般。
公司的资产周转率相对于整个行业来说处于较低的水平。
这一方面可能是因为雅克科技凭借其在同行业的龙头地位实行低赊销政策，以降低资金损失。
另一方面也表明公司回收应收账款的效率比较低，或者信用政策过于宽松，这样的情况会导致应收账款占用资金数量过多，影响公司资金利用率和资金的正常周转。
建议公司实施相对严格的信用政策，加大对应收账款的管理和催收力度。
公司的总资产周转率较低，说明企业利用其资产进行经营的效率较差，企业应该采取提高销售增长率，以提高总资产利用率。
3、盈利能力分析
雅克科技的营运能力一般。
公司毛利率低于行业水平，说明公司通过销售获取利润的能力不太强。
从大的环境来看，近三年公司所在行业发展势头不太好，但是公司的营业利润率一直能保持为正，说明公司盈利能力比较好，究其原因，是因为公司期间费用较低，从而在一个较低的毛利率下获得相对理想的销售净利率。
建议企业扩大销售规模，增加销售收入，具体可以表现为利用发行债券，向银行借款等方式筹集资本以扩大生产增加产能，并加强产品营销能力。
4、发展能力分析
雅克科技的发展能力较差。
公司于2010年成功上市，上市当年销售额猛增，2011年以来的资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率、股权资本增长率相对2010年都有大幅度的下降，说明公司上市后销售的增长没有适应公司规模扩张的幅度，公司发展乏力，还存在着一定的发展压力。
建议企业通过产品营销、产能扩张、项目投资等途径加快发展的速度。
5、杜邦分析
综合公司杜邦分析图可知，企业的股东权益报酬率较低，主要表现为总资产净利率和权益乘数均比较低，企业可以从销售和资产管理两方面采取措施。
1积极开拓市场，增加营业收入。
公司必须深入调查研究市场目前化工行业的具体情况，了解顾客相关信息情况和季节性或时间性的不同供需关系。
在策略上保证产品质量，加强宣传手段，努力保持并增加企业知名度，提高市场占有率。
2
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