行业竞争力、技术竞争力、团队竞争力;而KKR收购的原则主要有四个:
目标公司必须有好的现金流特征,即现金流必须稳定,至少是可以预测的;目标公司必须有在3~5年的时间里大幅度降低债务水平从而提高股权价值的显而易见的潜力;目标公司有一位好的CEO或者至少有这样一位人选;收购建议必须被目标公司的董事会接受,必须说服经理们入股。
在决定投资前,投资经理们都会做全面详细的尽职调查,将企业的基本情况<包括历史和现在)了如指掌,这个过程都会有一个严格的调查程序,但是最终做决定的并不一定都靠调查的数据结果,“投资先投人”这句经典的口头禅体现了企业领导者和企业团队的重要性,要看行业,看商业模式,看基础产品等,还要看企业的领导者与该企业从事的主要业务是否匹配。
<三)、投资和管理。
私募股权投资基金主要分为创业类投资和并购类投资两大类。
创业投资基金投资于企业的初创期和成长期,而企业成长期又分为种子期、导入期、成长期。
企业所处的不同阶段的投资特点均有不同,种子期的风险投资风险较大,主要为了研发新产品和新技术;大多数的风险投资者投资于导入期、成长期和扩张期的企业。
通过创业企业由小到大的成长过程,风险投资者可以获得数倍的收益。
并购类的投资基金要求对目标企业拥有绝对的控股权。
目标企业一般处于成熟期,遭遇制约发展的瓶颈问题,PE投资专家通过自身的知识、经验、交际和管理人员的挑选,对企业的财务进行重组或是企业重组,优化治理结构,提升盈利能力,使企业改变不利的局面,重新获得发展的动力。
并购类基金的操作比创业类基金的操作程序复杂,难度较高,要求更高的投资艺术。
由于私募股权投资具有高风险性,因此不管是创业类还是并购类都应该有意识的对风险进行评估、控制。
如在投资期间对股份及时进行调整、签订对赌协议等。
另外,大多数投资基金会采取管理层持股和员工持股计划,使所有权和管理权统一,提高员工的工作积极性,也是很好的促进公司发展的策略。
<四)、退出。
私募股权投资的方式有三种:
第一、境内外资本市场公开上市。
IPO通常被认为是最理想的退出方式,但是由于我国对上市公司的审批比较严格,再加上我国资本市场层次单一,因此,在我国资本市场上市的退出渠道并不畅通。
造成了在境外注册,在境外上市的“红绸模式”的产生。
第二、股权转让。
股权转让在美国占有比较重要的地位,尤其在股市行情不好时。
美国私募股权投资退出方式中,股权转让比例达38%。
而在我国上市交易渠道不畅通的情况下,股权转让更是占有很大的比重,2008年,我国股权转让方式退出的工程有58个,占总体的75.32%,比2007年增长尽22个百分点。
股权转让方式中占有主要地位的是原股东回购,管理层收购和转让给第三方。
如图所示,这三种转让方式占到了80%左右。
原股东回购是指企业以一定的程序和价格,将私募股权基金所持有的股份购回进而实现退出投资的方式。
管理层收购是指将股权转让给企业的管理层实现退出投资的方式,在西方,通常是采用杠杆式收购的方法,即收购的资金来源于银行贷款,收购后利用目标企业的盈利和产生的现金流来支付贷款。
转让给第三方中的第三方通常是新的投资者或者大公司。
一般是从事早期阶段的投资者在企业发展到一定阶段后将所持有的股份出售给后续的投资者,或者是出售给大公司帮助大公司实现战略扩张。
第三,清算。
当企业经营不善,问题无法解决时,就会进入清算程序,虽然清算是大家都不愿意看到的结果,但当企业陷入困境无法改变时,如果进行清算后企业的资产比继续经营价值更高,说明企业就没有继续经营的必要。
<五)、分配。
在合伙制下,普通合伙人的收益最高,他们负责进行投资决策,因此每年要提取基金的1.5%~2.5%作为管理费,如果达到最低预期收益率,他们就可以提取全部利润的20%~30%。
这些报酬都是基金管理人投资的动力。
<注:
数据来源于2008年中国风险投资行业调研报告)
三、私募股权基金的发展前景以及当前面临的问题。
<一)发展私募股权投资基金的意义。
1.PE是内涵型资本,有助于提升我国企业的整体素质。
由于长期处于计划经济体制下,我国企业运作模式和治理结构都带有计划经济色彩,竞争力差。
PE的加盟可以为企业注入新鲜的血液,使我国企业向更高层次发展。
<1)、PE的加盟可以为企业提供全方位的服务。
PE决定投资以后,会参与经营决策。
帮助企业完善公司治理结构,搭建基础管理平台,网罗经营、技术、管理人才,引进专利技术或工程,甚至为所投企业的第二轮、第三轮融资起桥梁作用。
因此,PE不但解决了资金瓶颈问题,更使企业受到了现代企业运行机制的洗礼。
<2)、资本的逐利性决定了资本将从劣质行业和企业退出,并流向收益水平较高的行业。
基金运作的好坏与管理人的利益息息相关,所投资的目标企业都是经过风险投资家经过严格的程序化筛选而获得。
这些得到私募股权基金青睐的企业大多是市场潜力大、高成长的优秀企业。
因此,优秀的企业获得资本支持并迅速发展壮大,促进了优胜劣汰。
<3)、私募基金还促进了产业结构的优化升级。
我国企业规模小而分散,专业化水平低,自主创新能力不足,根本无法在国际市场的激烈竞争中脱颖而出,同时,中小企业在融资方面天生处于弱势地位,银行的“嫌贫爱富”造成了中小企业融资难的困境,严重制约着中小企业的发展。
结合我国近几年的实践经验,私募股权基金恰恰是中小企业扩张、业务重组和产业整合的一条理想通道。
我国正处于工业化中期,是产业和企业大规模重组的时期,也是培育世界领先企业提升国际竞争力的关键时期,资金需求旺盛。
私募股权基金的发展可以为产业结构升级、实现企业迅速扩张、打造国际企业起到巨大的推动作用。
2.有助于推动高科技产业的发展。
高科技产业的发展蕴含着巨大的风险,常常使投资者们望而却步。
高科技产业的发展需要创业投资和创业板市场的扶持。
以我国太阳能行业为例,截至2007年7月31日,中国有10家太阳能企业在海外市场上市,IPO融资总额高达19.77亿美元,平均单笔IPO融资额为1.977亿美元;10家企业市值总额已达178.65亿美元,平均每家企业市值为17.865亿美元,平均每家企业市盈率为49.47倍。
这些辉煌的成绩背后离不开PE的扶持。
PE投资高风险、高收益的特点恰好适合高科技企业的特点,我国要发展高科技产业,提升自主创新能力,需要创业投资这样的投资工具。
3.有助于我国资本市场的多层次发展。
我国资本市场发展严重不平衡,直接融资市场的发展落后于间接融资的发展,债券市场的发展滞后于股票市场的发展。
2006年,我国直接融资和间接融资的比例是18:
82,也就是说,如果企业资金来源有82%来自银行的间接融资,那么,只有18%来自直接融资。
相反,在发达国家,直接融资的比例却高达70%,我国资本市场目前处于发展的初级阶段,不仅市场的规模较小,而且,市场结构严重不合理,这与我国的经济发展水平完全不相匹配。
我国不仅是世界上储蓄率最高的国家之一,也是资本市场效率最低的国家之一。
这种现状导致了大量资金滞留于银行、股市和房地产市场,不仅使大量闲散资金的作用得不到应有的发挥,而且容易形成泡沫,增加了金融市场的风险,为我国经济社会的健康、稳定发展带来了隐患。
私募股权基金的发展不仅能有效拓宽融资渠道,满足不同投资者的需求,而且它的发展壮大有助于形成银行市场、公墓资本市场和股权投资市场三者的均衡,发展PE正是构建多层次资本市场不可忽略的环节。
4.有效解决经济发展过程中流动性过剩问题。
近几年我国经济社会的发展,积累了大量的财富。
众所周知,我国是世界上储蓄率最高的国家之一。
面对积存在银行的大量资金、外汇储备的快速增长、巨额民营资本的无序流动以及股市和房地产市场的非理性繁荣等一系列难题,我们常常寝食难安。
而解决这些问题的关键,在于找到一个统筹各种金融资源的“阀门”,而这个“阀门”就是私募股权基金。
中国人民银行原副行长吴晓灵说过:
中国不缺乏有战略眼光的企业家,不缺乏有冒险精神的投资人,也不缺乏有效利用的各种资源。
中国缺乏组合各种要素的金融工具,而私募股权基金就是其中之一。
中国资本市场并不缺乏构成99摄氏度的金融要素,只是缺乏让水沸腾的那1摄氏度,而这1摄氏度就是私募股权基金。
<二)私募基金在我国的发展前景。
1.经济高速增长,国家重视私募基金的发展。
首先,近几年来中国的经济处于持续、高速增长的阶段,改革开放以来,我国GDP总量不断攀升。
1978年,我国GDP总量为3624亿元人民币,到2006年,GDP总量突破20万亿,是1978年的13.3倍。
在这28年中,我国GDP年均增长9.7%。
中国经济的高速增长表明经济发展蕴含着巨大的投资空间,同时,也蕴含着巨大的投资机会,投资中国成为当前最热门的话题。
其次,我国的投资氛围在不断改善。
在党中央的正确的领导下,我们坚持可持续发展的战略构想,资本市场的建设前所未有的摆在国家经济建设的核心环节。
相关法律法规、制度、体系不断完善,国家级产权交易市场如天津产权交易中心、技术产业交易中心等的建设也在不断完善,一系列的措施使投资环境得到优化,为PE的投资和退出创造的有利条件。
最后,此前较早进入中国的私募投资案例的“暴利”也使更多人开始关注PE。
2.我国私募股权基金本地化能力高。
PE投资重在实地调查,与企业进行深入的沟通,对企业的现状进行详细的调查。
目前,大量资金实力雄厚的海外PE纷纷进入我国市场,但是他们要想在我国市场获得成功,必须要有一个本土化的过程,作为海外的基金合伙人,要他们真正理解我国市场的商业环境需要一个很长的过程。
而我国的本土PE对中国特殊国情、企业情况和人际关系的把握是国外PE无法超越的。
他们要想进入我国市场必须借助于我国的人才或者与我国的PE合作,这为我国本地的私募股权基金的发展提供了机会,因此,我们应该在与外资PE合作的过程中学习借鉴国外的先进技术和管理经验,使我国私募股权基金快速发展壮大起来,以应对国际化的竞争。
<三)当前面临的问题。
风险投资机构对我国推进创投发展存在的困难的选择比例:
存在困难
缺乏
多层次
资本市场
政策
不明朗
缺乏
风险投资法律规范
缺乏
好工程
创业投资人员素质低
企业
管理水平
机构家数
17
13
9
8
6
3
比例<%)
73.91
56.52
39.13
34.78
26.09
13.04
<注:
数据来源于风险投资退出渠道选择与地方产权交易市场改革——基于浙江的实证分析)
1.专业人才稀缺。
私募股权基金强调提供增值服务,这些增值服务需要投资决策者拥有较高的专业知识和技术、财务分析能力。
我国PE尚处于发展的初级阶段,从事PE投资的人才相对稀缺。
2005年以来我国市场无论从基金募集总量还是企业获得融资的资金量来说,都有一个强劲的增长。
专业人才需求量的增加与我国PE人才稀缺的现状相矛盾。
2.有关私募股权投资的立法尚未完善。
目前,我国私募股权基金的基本监管框架包括2003年颁布的《外商投资创业投资企业管理暂行办法》、2005年颁布的《创业投资企业管理暂行办法》和2006年新修改的《企业合伙法》三部法律法规,这三部法律法规针对的是创业类的私募股权基金,对于并购类的私募股权基金还没有相关的政策和法规,但是,在企业加速兼并收购的现阶段,并购类的私募股权投资将占有很大比重,如不尽快尽快完善针对并购类私募投资的法律法规,容易产生追逐利益而导致的道德风险。
3.PE是柄“双刃剑”。
当PE大张旗鼓成为投资明星的同时,也有人说它是“蝗虫”,是“门口的野蛮人”,因为PE毕竟是追逐利益的资本家,它并没有那么高尚,因此,在PE受到追捧的同时,我们不得不提防它所带的负面影响:
第一,PE投资人总是会提出苛刻的条件。
如刻意压低被收购的股权价值,与目标企业经理层签署所谓对赌协议等,这些条件增加了企业被贱卖的风险,往往给企业带来不小的压力。
在最近几年,国家叫停了一些外资并购工程,尽管相关部门并未详细说明叫停的原因,但外界猜测均与企业估值有关,外资企业使我国企业的贱卖是我们坚决不能允许的。
第二,PE投资时一般是渐进式投资,即先注入部分投资,待企业发展前景明朗后再追加投资,但是如果发现情况不容乐观,就会马上停止投资。
PE虽是中长期投资,但是它终有一天会离企业而去,将股权转让给第三方。
这种退出有时也会给企业造成负面的影响。
4.退出渠道不畅通。
退出渠道是私募资本运行的基础,是其盈利能力的关键保障。
我国资本市场的单一性导致目前退出渠道不畅通,是制约私募股权基金发展的