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2010-3-20
展望我国私募基金发展前景
依据全球私募基金的发展经验，我国私募基金正迎来一个辉煌发展期，主要表现在良好的金融市场环境、旺盛的投资市场需求以及较为充足的人才储备、行业经验等。
但同时，当前我国私募基金也急待政策制度的进一步明朗化，以尽早走上阳光大道，发挥更大的价值创造力。
私募基金的投资空间广阔
我国金融市场不断发展，股票市场、期货市场、债券市场、货币市场的规模不断扩大。
市值不断增加，流动性不断提高，同时金融衍生品市场即将推出。
随着证券市场的发展，交易制度不断创新，发展衍生品市场是历史必然。
从全球共同基金的发展看，各国对共同基金使用杠杆工具和投资衍生品市场都有严格的限制，共同基金很少参与衍生品交易。
目前，我国对证券投资基金投资权证市场有严格的限制，估计未来对共同基金进行融资融券业务、参与卖空交易和投资衍生品都将有更为严格的规定。
目前，我国现货市场已经推出权证产品，融资融券制度刚刚开始实施，金融衍生品交易所已经筹备。
融券卖空以及投资衍生产品，显然不适合散户操作，主要由各种专业和机构投资者组成。
其中，共同基金作为机构投资者的主力不可能成为衍生品市场的主要投资者，私募基金将成为我国未来杠杆工具和金融衍生产品的主要投资者之一。
基金可以买入和持有在股权分置改革中发行的权证。
但一只基金在任何交易日买入权证的总金额，不得超过上一交易日基金资产净值的千分之五；一只基金持有的全部权证，市值不得超过基金资产净值的百分之三；同一基金管理人管理的全部基金持有的同一权证，不得超过该权证的百分之十。
随着我国金融市场的不断发展，相关制度的不断完善，新产品不断出现，市场规模不断扩大，流动性不断增强，可供私募基金的投资空间日益扩展，私募基金在市场中的重要性将不断提高。
私募基金需求旺盛
海外私募基金的投资者主要包括以下几类：
个人投资者、捐赠基金（endowments）、基金会（foundations）、养老基金和企业投资者。
据统计资料分析表明，个人投资者仍是私募基金的主要投资群体，私募基金超过80％的资产来自个人投资者。
目前，我国私募基金的潜在投资人群体在迅速成长，其资产规模也在迅速增长。
截至2006年上半年，我国居民人民币储蓄存款余额超过15.5万亿元。
其中大约80％的资产掌握在20％的人手中。
根据我国某经济发达地区某国有银行的调查，在该行存款超过5万元的居民，其存款占该行所有居民存款的80％，存款超过100万元的居民，其存款占该行所有居民存款的11％。
如果按照这一比例，考虑到我国地区间经济发展的不平衡因素，以及我国家庭通常以不同家庭成员的名义，在多家银行开立银行帐户等因素，全国存款规模超过100万元的家庭，其储蓄存款总额将超过1万亿元。
富有个人占有规模如此庞大的现金类资产，其投资需求将成为我国私募基金发展提供充足的资金供给。
而且，随着我国经济的快
速发展，富有个人资产规模将进一步迅速扩大，私募基金的发展潜力巨大。
另外，我国企业经营中的闲置资金数量庞大，也是私募基金的有效资金供给源。
我国私募基金监管面对的问题和应对方略
目前我国有明确法律地位的私募基金主要包括券商集合资产管理计划和有价证券集合信托计划。
其基本的监管框架是，依据从事私募基金业务的机构，由其主管部门负责监管。
其监管思路与共同基金的监管思路非常相似，将所有投资者纳入私募基金的投资者范畴，同时也纳入监管者试图通过监管政策保护的投资者范畴。
因此，在制定具体的监管政策时，很大程度上仍从保护公众投资者的角度出发，与共同基金监管同质化。
但是，根据全球私募基金发展的经验，私募基金的监管主要是通过禁止私募基金募集没有自我保护能力的小投资者的资金，从而保护普通投资者的利益。
因此，有专家学者提出，私募基金监管的重点应放在对投资者的自我保护能力进行区分，仅允许私募基金为那部分具有相当经济实力和自我保护能力的投资者提供投资理财服务。
目前我国民间私募基金协议双方是典型的委托理财关系，而我国目前对这种委托理财业务是否合法一直没有明确的规定。
因此，该理财方式和理财协议的合法性一直处于灰色地带。
合作双方在此合作关系中都面临一定风险，如果对方违约，任何一方都很难通过法律手段保护自己的权益。
例如，如果委托人到期不按照协议向投资管理人支付投资咨询费或投资收益分成，投资管理人可以采取的措施非常有限。
另外，如果投资管理人从事为他人锁仓、拉抬，以及其他不正当投资行为造成损失，委托人也很难了解其中内幕，追索投资损失。
实际操作中，采用这种方式的委托双方通常有一定的私人关系，对对方个人有一定了解和信任。
因此这种合作方式是建立在相互了解和信任基础上签订的“君子协定”很难大面积推广和发展。
由此，业内人士大力呼吁，目前急需解决民间委托理财关系的合法性问题。
只有明确了民间委托理财关系的合法性，民间私募基金当前普遍采用的这种方式才可能有长期发展的前景。
综上，业内权威专家指出，我国私募基金的监管方向重点在于把握以下原则：
第一，明确私募基金在我国金融市场的合法性及其地位，既不能一律封杀，也不能放任自流；第二，明确私募基金的特色和优势，通过政策鼓励和发展它的特色和优势，促进我国证券市场的投资者结构优化；第三，明确对私募基金的监管重点和方向，避免使私募基金与共同基金趋同。
2006年以来，我国私募基金的“阳光化”进程大大提速，经过多方努力，我国已具备设立私募基金的法律依据，私募基金政策框架初露端倪，中国人民银行副行长吴晓灵明确表示：
“目前我国私募基金的设立在法律上已经没有障碍”，下一步的工作重点多集中在监管实施细则的制定及执行力的贯彻上。
相信不久的将来，私募基金将在我国资本市场上大放异彩，成为中国金融业不容小视的一支主力军，对中国以及全球金融体系产生重要影响力。
资料链接：
国外私募基金的运作机制
目前，国际上开展私募基金的机构很多，包括私人银行、投资银行、资产管理公司和投资顾问公司等，特别是随着国际上金融混业经营的发展，几乎所有的国际知名金融控股公司都从事私募基金管理业务。
私募基金在投资策略和运作机制方面具有以下几个特点：
1、严格限制私募基金的投资者范围。
在美国，对于私募基金的投资者有非常严格的限制：
如以个人名义进行投资，个人投资者必须要有500万美元以上的投资，并且最近2年的个人年均收入至少在20万美元以上；如以家庭名义进行投资，夫妇两人最近两年的年均收入至少在30万美元以上；如以机构名义投资，净资产至少在100万美元以上。
同时，对于私募基金的参与人数，各国法律也有相应的规定。
这些“有资格的投资者”在参与私募基金时因其具有较强的风险识别和风险承受能力，并能积极地、主动地进行自我保护，从而能有效地规避私募基金的风险，这里主要是要求投资者具有风险承受能力。
2、严格私募基金的信息披露和风险揭示。
严格私募基金的信息披露和风险揭示，这是控制私募基金风险的重要手段。
在国外，私募基金一般都是暗箱操作，其投资策略高度保密，不要求它向社会公开披露有关信息。
但是为了保护投资者的利益，控制私募基金的风险，私募基金也有信息披露的要求，如在设立私募基金时，应向投资者充分揭示其存在的风险，基金设立之后，应该定期向投资者披露基金投资组合情况及其资产状况，并定期向监管部门备案，以便投资者与监管部门及时了解其运作情况及风险状况，采取必要的措施以最大限度地控制风险。
3、私募基金一般都运用财务杠杆进行操作。
私募基金的投资目的是获取高额利润，因此，为了突破基金自身资金不足的限制，它们经常大规模地运用财务杠杆，即通过借贷的方式，扩大其资金规模，一般情况下，基金运作的财务杠杆倍数为2-5倍，最高可达20倍以上，在某些情况下，杠杆倍数可能会更高。
4、私募基金一般采取与业绩挂钩的薪酬激励机制，同时还建立了有效的风险承担机制。
国外私募基金通常的做法是私募基金只给管理者一部分固定管理费以维持开支（甚至没有管理费），其收入从年终基金分红中按比例提取（通常是提取5％-25％之间的投资利润作为奖励），这使得投资者与管理者利益紧密地联系在一起。
同时一般还要求私募基金的管理者持有基金3％-5％的股份，一旦发生亏损，这部分将首先被用来支付，以保证管理者与基金利益紧密地结合在一起。
通过这种激励机制，有效地解决了基金发起人和管理人的利益机制问题，成功地激励了基金管理人的积极性。
据统计，1988年至1994年，美国私募基金的年平均收益率高达18.5％，远高于其他类型的投资收益率。
而我国目前按证券法规定的报酬方式，则值得改进。
我国证券法规定，基金管理人当日报酬为上日基金资产净值乘以1.5％乘以1/365，这种分配方式使得基金管理者可以通过在短时间内抬高资产净值获取收益，快到年底分红时，又迅速做低净值，造成净值的大起大落。
5、相对于公募基金而言，私募基金的明显区别是其募集方式不同。
后者是通过非公开的方式向少数投资者募集资金而设立，如美国法律规定它在吸引客户时不得利用任何传播媒体做广告，其参加者多为中产阶级，他们主要是通过在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”或者直接认识某个基金管理者的形式，即主要通过私人关系来参与私募基金的投资。
我国私募基金发展回顾
1993年-1995年：
萌芽阶段，这期间证券公司与大客户逐渐形成了不规范的信托关系；
1996年-1998年：
形成阶段，此期间上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多的咨询顾问公司成为私募基金操盘手；
1999年-2000年：
盲目发展阶段，由于投资管理公司大热，大量证券业的精英跳槽，凭着熟稔的专业知识，过硬的市场营销，一呼百应。
2001年以后：
逐步规范、调整阶段，其操作策略由保本业务向集中投资策略的转变，操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变。
投行的黄昏私募的黎明
来源：
北大商业评论作者：
孙黎童文峰阎大颖发布时间：
2009-2-10
美国次贷危机所引发的全球金融海啸正在重建资本市场的秩序，独立的投资银行不复存在，大量的投行业务被正在崛起的巨型商业银行吸收，基于资产的业务正处于痛苦的“去杠杆化”过程。
投资银行为产业界提供资本血液的功能逐渐被新兴的私募资本所取代，这些新兴的私募资本正为重组全球的产业结构贡献新聚合的金融资本与人力资本，从而在根本上改变全球金融市场的格局。
20世纪末期，投资银行不再固守经纪、承销、财务顾问的佣金，而将主要利润来源转向了赚取买卖差价，通过高杠杆、高风险、短债长投的操作模式来赢取高额利润。
过去十年，中国、中东等国家积累的大量外汇储备，给资本市场提供了充足的廉价资金和流动性。
但2007年8月后，投行的四大业务—贷款、股权融资、债券融资、并购顾问的交易量开始大幅萎缩，对投行而言的好时光已经一去不返，大型的独立投行2008年后终将成为历史。
近年来，拥有强大资金募集和投资能力并且独立运营的私募资本十分活跃，他们的操作包括创业投资、管理层并购、杠杆型并购、或其他特殊基金。
截至2009年初，私募资本占据了全球25%的并购活动、50%的杠杆贷款数量和33%的高收益债券市场。
与传统的投资机构相比，私募资本的运作呈现如下特点：
筹集资金能力提高；并购交易额大幅提高；吸引精英人才加盟，加速社会资本的积累；优化企业的债务结构；保持良好的绩效。
在这次金融海啸中私募运营公司由于没有沾手金融衍生产品，虽然有些杠杠并购的股权价值已经近似于零，但公司本身未伤元气。
有些私募资本甚至趁火打劫，低价收购一些银行的问题资产的基金，以逢低吸纳。
渡过经济衰退的深寒后，私募资本将以更强大的面貌展现于世人面前。
社会经济学家麦肯齐和运营对冲基金的布克斯塔伯有预见性地揭示了这次金融海啸的起因。
麦肯齐认为，例如资本资产定价模型、期权模型这样的数学模型内生地影响了金融市场的演化进程。
布克斯塔伯认为投资银行的高杠杆不可避免地使金融市场成为一个高度复杂的、紧密耦合的系统，在这一系统中，虽然投资银行可以精心调整以适应环境变化，并在景气时代大赚其钱，但随着成功的模型被不断模仿，系统风险就不断提高，直到失败。
独立投资银行的消亡留下了一片真空地带，也宣告了新时代的来临。
从为产业界提供的各种咨询、融资服务看，私募资本已经远远超过投资银行的服务。
他们对产业界的影响远远不止于被并购的公司，其实也对产业界的其他公司产生深远冲击，这种冲击可以称为“红皇后效应”。
在红皇后效应下，私募资本提高了掠食者的竞争能力，在整体生态环境中，必然逼使其他上市公司（猎物）提高竞争能力，否则就可能被私募资本猎杀。
这种竞争的共同演化与竞赛看似残酷，却是全球无国界竞争中企业提高对环境适应能力的不二法则。
金岩石：
高盛已从投资银行变成全球最大私募
2010年01月29日
国金证券首席经济学家金岩石在第二届中国私募基金年会上表示，高盛已经成为全球最大的私募基金，其每年从投资当中所获得的收益是3000亿美金。
以下为发言全文：
老说新词，很困难，在座我是假设大家都对这个行业有相当的理解，所以我变点新词跟大家讲一讲。
讲一个问题，全球最大的私募基金是哪一家？
每个人脑子里面有应该有一个答案，随便想，现在我告诉你标准答案？
是高盛。
大家看一看高盛的年报，08年三架马车，投资驱动占48%，09年三架马车投资驱动占76.1%，这是什么概念呢？
就是总收入当中有4517亿美金来自于各类投资。
大家把这个比例算一下，你们就知道我们的差距在哪里，现在开始谈论的是中国私募基金进入千亿时代，千亿人民币，这一家公司投资当中所获得的收益是3000亿美金，这是一年的收入，这是全球最大的私募基金。
所以盛世理财，乱世投资，真正的私募是在投资银行。
这样我们解读一下高盛模式，高盛已经把自己从投资银行变成了一个全方位的私募，我们简单讲这是大私募。
大私募玩的什么？
09年当你们看到石油价格跌到34-40美元之间，同时代表行业内的运费指数下降到最高点的7%，在运费价格和石油价格同时暴跌的时候，也许你们都不知道海上飘浮起一个巨大的油田，这个油田就变成了高盛的对冲工具，于是以海上飘浮的油田建立起来的一个巨大的对冲平台，使得高盛在2009年的收益当中超过1500亿的收入，来源于海上的石油和后来的油价暴涨中衍生产品所获得的收入。
我们用这样一个案例来告诉大家，现代金融业创造了一个新的商业模式，而这个商业模式通俗地讲就是我们选择任何一个实体经济作为支点，以货币为杠杆，金融加经营的杠杆率。
大家还记得一句话给我一个支点我能撬动地球—这就是现代金融的定律。
货币创造了一个幻觉，我们用实体经济为支点，为货币为杠杆，金融业经营不同层次的杠杆率，而杠杆率不断的衍生，从第一代对冲基金开始到现在我们发展到一个什么概念呢？
在第一代对冲基金当中杠杆率是十倍，也就是当年索罗斯先生他能够用的最高杠杆率，伴随着对冲基金的发展每一次对冲基金的失败都会推动杠杆率的上升，每一次失败都成了后代人看不明白这个游戏的关键，所以每一次产生更多的追随者，从而把失败变成杠杆率提升，其实就是人类风险能力的提升过程。
但是在这个背景下，我很想让大家理解中国的传统文化，其实有很多金融的道理，我在做的事情就是把老子的《道德经》一个一个字变成现代金融学，金木水火土是中国的易经原理，真正的易经已经失传了，因为易经是天文学，民间的易经五行说让大家来理解金木水火土，如果我们把实体经济的价值理解为金木，虚拟经济的价值就是水火，为什么说财富会蒸发？
每个人想一想蒸发会在什么状态下发生，水碰到了火先产生的泡沫，然后蒸发，蒸发完的水去哪里？
化为尘埃，于是我们的财富有的是金木，可以长期持有。
有的是水火，水火无情你必须面对风险，有的已经或者即将化为尘埃，永竭不复。
水就是货币，所以货币如水，火就是情绪，所以激情如火，看到这一张我们应该理解什么？
投资如赴汤蹈火，因为估值入水中捞月，于是出现有的人玩金木，有的人玩浪花，有的人玩流动性，在投资界事实上真正按比例衡量，无论是索罗斯还是巴菲特比例并不高，中国甚至包括在座也就有人，如果把他的投资业绩从第一年到现在，他们可以非常骄傲地说比索罗斯还要牛，因为拿国金证券背后的永金集团从零开始，现在的总资产是多少，如果用这个比例来计算中国私募投资的技术超过全世界，但是我们必须知道美国也是这样，看一看最牛应该是谁？
不是索罗斯，更不是巴菲特，而是西蒙斯，大奖章基金，是文艺复兴公司管理的，从1989年离开中国之后在中国创立了这个基金，西蒙斯当年回到中国，在清华当了一年的讲师，他是数学家，在文艺复兴招聘启示当中前面有一句话，如果你在华尔街工作过，然后你是学财经，那么你就不要来了，他招的人是什么人呢？
如果知道王宝强演的《暗算》，就是听音者，面试的时候摆一些魔方，65秒钟开始，如果白点没在中间你就离开了。
还有就是蝴蝶效应，你看到亚马逊的河边煽动翅膀，你为什么不去密西西比河捞鱼。
他的回报是达到18%，如果达不到18%就跟你对调，直到你反应能跟上我的机器，如果你实在跟不上就你出局了，这个模型先生创造了华尔街的奇迹，他的回报远远超过索罗斯和巴菲特，他们的管理费是5%，业绩提成是13%，大家应该是历史上最高的管理费和分成比例。
但是大奖章基金为什么我们不知道？
是因为我们这个行业必须面对一个新的财富，我们不可能去挑战如此高的风险，大奖章基金玩的是冲浪，冲浪要控制是的节奏，所有的交易40台模型，最后综合下来的平均交易时间，每笔交易从买入到卖出两分钟不到，这叫高频振荡，说明我们可以挑战市场。
西蒙斯先生当时讲到，市场永远是正确，但是对我不存在，因为正确与否需要时间来验证的，而我只需要两分钟。
我们看到这个
概念的时候，我们应该对应一个长期的投资战略，一个是绝对的长期投资，买了就不卖，一个是短期的投资，买了就想卖。
那么哪个方法更好？
事实上我们因人而异。
所以真正的投资最关键是要认识自己，什么人玩什么游戏？
不要盲目去学别人，他们几个人我们都学不了，因为他们有天赋，索罗斯犯了错误，后背疼，他定义非常简单，只要下单子，只要后背疼就不玩了，这就是天才。
所以我们很多事情都要知道我们自然人的世界和现实的投资市场的确是有很大的差异。
魏建平：
投资的个性（PE＋投行模式）
不管是在上海还是在成都，魏建平可以算是标准的本地创投。
和境外同行相比，魏建平觉得本土创投最大的优势，就在于对当地市场、企业有着深入透彻的了解。
魏建平并不讳言，中国有自己的特殊“国情”，中小企业在创业初期由于没有考虑上市问题，往往存在占用资金、关联交易等历史遗留问题。
而在投资中小企业初期，往往存在“不见兔子不撒鹰”的现象，不肯投入初期费用，外资PE对此往往难以理解或束手无策。
根据中国国情，在具体操作上，魏建平执行的是“投行＋PE”模式。
一旦看好这个项目，就会首先为企业起到财务顾问的作用，为企业理清发展思路，解决历史遗留问题，然后再对其进行投资。
魏建平认为，每家企业都会有问题，不管是国有企业还是民营企业，不过有些是本质问题，有些是非本质问题。
借助自己长期在咨询业工作的背景，他可以充分发挥长处，帮助企业将其内部架构、激励制度等问题理顺。
“做这些咨询都是免费的。
”魏建平笑言。
他相信这种模式可以让创投与企业绑得更近，使创投与企业站在同一个战壕内。
以前在从事咨询业时，魏建平往往对咨询建议最后的执行束手无策，而如今作为小股东的魏建平，可以对企业战略拥有“一票否决权”，并严格监督咨询建议的执行。
“每家企业都有这样那样的问题，但能做上市的企业，相对而言确实都是同行业中的佼佼者。
要知道，全国大概有6000万家企业，而上市的企业不过2000家，这个比例非常之小。
”魏建平说。
不过，他也强调，要做百年老店，必须要规范。
打个比方，有些民营企业可以有好几个公司资产，哪家公司的税收比较低，就尽量把利润往那家公司装。
但如果要上市，就肯定不符合上市标准。
企业必须有明确的主营业务，必须在一个业务平台上有连续3年的赢利业绩等要求。
“这些我们都会去帮助企业规范化。
”
1.创投企业“不差钱”
2000年，因为“创业板”的预期，魏建平投身创投界。
一晃已近9年，终于等到了创业板开闸。
对魏建平来说，创业板开设以后，整个行业面临着发展的大机遇。
他作了如下解释：
第一，中国经济还可以维持相当长时间的高增长。
“你手上有钱，就投的出去。
”魏建平认为，发达国家正因为基础设施、设备已经比较完善，可能会出现“有钱无处投”的状况；而在国内，很多产业都还十分薄弱，有非常大的发展空间。
2008年席卷全球的金融危机，对中国反而是利好。
因为中国是最大的大宗商品消耗国，虽然GDP增长很高，但实际成本也很高；现在价格下来，反而让企业获得了低成本发展机会。
“正如我们所说的阶段性发展机会，在这轮危机中，虽然倒下不少企业，但同时也冒出很多好企业。
原材料价格下降是利好，同时由于优胜劣汰，好企业的市场空间反而会增大很多。
”魏建平对未来的经济发展充满信心。
第二，在整个经济向好的背景下，资本市场自然也是长期看好。
对于创投基金来说，二级市场向好，也就意味着上市发行速度加快，获利空间更大。
第三，资金面宽松。
“创投企业‘不差钱’。
”魏建平笑道，“今年很多人都来找我们，问有没有好的项目。
”总体而言，“创投有钱，有好企业可投，有好的退出环境，从而形成了良性循环，达到多方共赢的目的。
”
在魏建平看来，大家多赢的结果才是他最想要的。
“我们的股东赚钱，我们自己也收获，同时企业获得发展，最让人获得满足感。
”
“投资中航三鑫的时候，因为其是民营企业，固定资产本就不多，有的部分已经在银行做了抵押贷款。
我们投资后，企业的负债率降下来，银行又愿意重新贷款给它，企业很快就盘活了。
到现在，公司的老总都很感谢我，虽然现在我们已经退出企业，但大家依然是朋友。
他遇到问题时，都会找我商量，讨论该怎么办。
”魏建平对此颇为自得，觉得别人来寻求自己的帮助是对自己的认可，正是自己价值的体现。
的确，对于现在的魏建平而言，财富早已不是他追求的目标。
他自己也笑言，很喜欢成都的生活，觉得那里“风景好、气候好，社会和谐，收入虽没有上海高，但幸福指数却比上海人高。
”不仅民风与江浙有区别，商界的风气也是如此。
“江浙的企业会拼命想做大，当然我们喜欢能做大的企业；而成都的企业往往缺乏一些进取精神，但借助天然优势，资源类企业特别多，还有很多军工电子、医药、IT等个性化的企业。
”话说了一圈，他又绕到了企业“个性”上。
三羊资产林少立:
核心行业、优势企业、合理估值
来源：
发布时间：
2009年08月03日
林少立，深圳市三羊资产管理有限公司董事长兼总裁。
林少立喜欢引用孙子兵法里的“善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。
胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。
”来诠释自己对于投资的理解。
“只有遵循价值投资方法和理念可能才是市场的常青树，可能才能立于不败之地。
投资，当然也有很多方法，有人用数量化的方法，有人用主题式的投资，或者趋势的投资都可以成功，但我认为，目前来讲最有优势的还是遵循价值投资的一些理念和策略来做。
所以，我们也制订了一套我们公司（三羊资产）的投资制度和投资策略，以价值投资为核心。
”
十二字投资理念
事实上，“价值投资”是一个概念化的提法，而它本身又必须回答诸如以下的问题：
行业配置如何选择？
投资什么样的企业？
怎样控制安全边际？
如何把握买卖的时机？
那么价值投资的方法如何应用？
林少立将其归结为十二字投资理念——“核心行业、优势企业、合理估值”。
“核心行业指的是可供我们进行长期投资的重点行业。
只有具有持续高增长的行业或景气度出现回升的行业才是核心行业，我们根据行业可持续增长前景或景气度来确定行业配置的重点。
譬如说吧，在过去5年中，股份制银行资产规模和净利润的复合增长率达到20%以上，不仅高于国民经济的
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