宁德时代深度分析：基于竞争战略与产业集群视角.pdf

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证券研究报告报告日期：

证券研究报告报告日期：

2018年年5月月29日日分析师：

王磊分析师：

王磊S0680518030001分析师：

孟兴亚分析师：

孟兴亚S0680518030005联系人：

吴星煜联系人：

吴星煜宁德时代深度分析宁德时代深度分析基于竞争战略与产业集群视角基于竞争战略与产业集群视角全文框架全文框架序：

全球锂电龙头登陆资本市场序：

全球锂电龙头登陆资本市场一、与一、与ATL一脉相承，厚积薄发一脉相承，厚积薄发二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固三、对外：

产业集群竞争，顺势而为三、对外：

产业集群竞争，顺势而为四、财务分析：

毛利率四、财务分析：

毛利率19年望企稳，持续高额研发投入年望企稳，持续高额研发投入五、五、CATL产业链公司一览产业链公司一览六、投资策略：

重格局、重趋势六、投资策略：

重格局、重趋势1CATL上市发行要素上市发行要素资料来源：

wind，国盛证券研究所2PART00公司介绍公司介绍全球动力锂电龙头，地位难以撼动全球动力锂电龙头，地位难以撼动序序3序序全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序序.1三大产品线：

动力电池三大产品线：

动力电池、储能电池储能电池、NCM前驱体前驱体，构成循环产业闭环构成循环产业闭环主营三大产品：

1）动力电池系统动力电池系统（包括电芯、模组及电池包，产品以方形电池为主，应用涵盖乘用车、客车以及专用车）2）储能系统储能系统（电芯、模组、电箱和电池柜，产品以方形电池为主，应用涵盖风、光等新能源配套储能）3）锂电池材料锂电池材料（提取废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属，再生产NCM前驱体）图：

CATL产品所处产业链环节资料来源：

公司公告，国盛证券研究所4序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序序.1.1三大产品线：

动力电池三大产品线：

动力电池、储能电池储能电池、NCM前驱体前驱体，构成循环产业闭环构成循环产业闭环1）动力电池系统动力电池系统包含电芯、模组、电池包三类产品，由江苏、福建两大生产基地生产，收入占比逾80%。

2）储能系统储能系统包含电芯、模组、电箱和电池柜四类产品，青海基地生产，收入占比近年缩小，不足1%。

3）锂电池材料锂电池材料回收、处理+制造、出售NCM前驱体，广东邦普负责（CATL持股66.72%），收入占比伴随上游金属涨价不断上涨，占比超10%。

表：

CATL主要产品2014-2018Q1收入及占比（百万）资料来源：

公司公告，国盛证券研究所5序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序序.1.2三大产品线：

动力电池三大产品线：

动力电池、储能电池储能电池、NCM前驱体前驱体，构成循环产业闭环构成循环产业闭环子公司广东邦普广东邦普（CATL持股66.72%）对回收废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯提纯、合合成等工艺成等工艺，生产出三元前驱体三元前驱体等.进而进行自用与外售，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用，也构建了公司主营锂电材料-动力电池-储能电池业务相互循环的产业闭环。

图：

CATL形成主要产品的循环闭环资料来源：

公司公告，国盛证券研究所6序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序序.2动力电池动力电池出货量超越松下和比亚迪出货量超越松下和比亚迪，跃居全球首位跃居全球首位2015-2017年，宁德时代动力电池销量分别为2.19/6.8/11.84GWh，三年位居全球前三甲，并在并在17年跃居年跃居全球首位全球首位。

2.196.8123.1211%76%244%0%50%100%150%200%250%300%024681012142015201620172018Q1销量增速表：

2016-2018Q1全球动力电池出货排名图：

CATL动力电池2015-2018Q1出货量（GWH）及增速资料来源：

公司公告，国盛证券研究所资料来源：

GGII，国盛证券研究所7序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序序.2出货量超越松下和比亚迪出货量超越松下和比亚迪，跃居全球首位跃居全球首位基于规模与品牌效应的双重提升，CATL的持续崛起使国内动力电池领域“一超多强”的格局愈发明显，其其“一超”地位难以撼动“一超”地位难以撼动。

2018年年1-4月，月，CATL动力电池国内装机市占率超动力电池国内装机市占率超40%。

资料来源：

GGII，国盛证券研究所资料来源：

GGII，国盛证券研究所8序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序序.3覆盖国内主流车企覆盖国内主流车企，进军国际一线品牌进军国际一线品牌作为国内最优秀的动力电池厂商，CATL已经覆盖国内主流车企，在2017年乘用车前十类销售车型中（A00-B级），A00销售第销售第1位的北汽位的北汽EC系列系列、A级销售第级销售第2位的吉利帝豪位的吉利帝豪E、SUV级销售第级销售第1位的北位的北汽汽EU系列都由系列都由CATL提供动力电池提供动力电池。

表：

2017国内电动乘用车销量前十及配套电池厂一览资料来源：

GGII，乘联会，国盛证券研究所9序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序、全球动力电池龙头，超一流地位难以撼动序序.3覆盖国内主流车企覆盖国内主流车企，进军国际一线品牌进军国际一线品牌在商用车领域，前10名的厂商中，公司为公司为7家厂商提供动力电池，排名前家厂商提供动力电池，排名前2的宇通和金龙都将的宇通和金龙都将CATL作为核心供作为核心供应商应商。

在海外厂商中，CATL接连进入宝马、大众宝马、大众全球供应链，近期又与本田本田共同开发动力电池表：

2017国内电动商用车销量前十及配套电池厂一览资料来源：

GGII，中汽协，国盛证券研究所10PART01崛起原因崛起原因与与ATL一脉相承，厚积薄发一脉相承，厚积薄发111一、一、与与ATL一脉相承，厚积薄发一脉相承，厚积薄发1.1承于承于ATL，高屋建瓴，高屋建瓴公司成立于2011年12月，由ATL的动力电池部门分拆而出，彼时宝马在国内寻找电池供应商直接推动了公司直接推动了公司的成立的成立，双方于2012年针对之诺1E展开合作。

公司动力电池业务承接的首个项目即为国际顶级车企的项目，为公司打造了高的起点基础高的起点基础。

图：

CATL成长重要节点事件资料来源：

公司官网，国盛证券研究所12一、一、与与ATL一脉相承，厚积薄发一脉相承，厚积薄发1.1.1创新是底层基因，一脉相承创新是底层基因，一脉相承ATL技术底蕴深厚技术底蕴深厚，创新是底层基因创新是底层基因：

ATL成立于1999年，创始人之一便是创始人之一便是CATL实控人曾毓群实控人曾毓群。

创业初期，ATL为寻求与日本企业的差异化竞争，成为当时首先将聚合物软包电池技术将聚合物软包电池技术产业化的先驱。

2007年又成为iPhone的四大电芯供应商之一的四大电芯供应商之一，进入成长快车道。

截止2016年，ATL已连续五年位居全球聚合物电芯出货量第一。

创新创新是ATL创业之初寻得突破的起点，也是ATL后期成长为国际巨头的关键，而这又成为宁德时代的而这又成为宁德时代的传承传承（是公司一直强调的核心理念是公司一直强调的核心理念）。

图：

ATL成长重要节点事件资料来源：

ATL网站，国盛证券研究所13一、一、与与ATL一脉相承，厚积薄发一脉相承，厚积薄发1.1.2严苛的客户是公司成长助力器严苛的客户是公司成长助力器苛刻的客户往往成为企业的成长助力器苛刻的客户往往成为企业的成长助力器，苹果助力管理体系优化苹果助力管理体系优化，与宝马合作实现体系再次升级与宝马合作实现体系再次升级：

宁德时代与国际顶级车企宝马的合作实现了该体系的再次升级，为公司后期在动力电池市场开疆拓土奠定基础。

汽车级管理体系汽车级管理体系要求远高于普通的工业体系，乘用车高技术、高品质、大批量、低成本等综合特点对供应商要求极高。

相比国内普遍以客车市场起家的动力电池企业，公司一开始便站在了国内厂商难以企及的高度。

图：

汽车级V-Model研发体系资料来源：

e-works,国盛证券研究所14一、一、与与ATL一脉相承，厚积薄发一脉相承，厚积薄发1.2员工持股，人才为先员工持股，人才为先公司实际控制人为曾毓群，通过瑞庭投资持有29.23%股权，与持有5.73%的李平为一致行动人。

2015年12月引入员工持股平台，持有公司共计持有公司共计9.9%股权股权，覆盖公司135名核心骨干人员，绑定了核心技术与管理人才。

在子公司股权结构上，青海时代青海时代、时代锂动力少数股东股权均为国开发展基金以名股实债方式持有时代锂动力少数股东股权均为国开发展基金以名股实债方式持有，时代上汽为与上汽的合资公司。

图：

CATL股权结构（上市前）资料来源：

公司公告，国盛证券研究所15一、一、与与ATL一脉相承，厚积薄发一脉相承，厚积薄发1.3乘风而起，厚积薄发乘风而起，厚积薄发国内新能源汽车从2015年开始高速发展，公司亦从2015年开始进入增长快通道。

借助大势，乘风而起，营收从2014年的8.67亿增长至2017年的199.97亿，扣非净利润从2014年的0.13增长至2017年的23.76亿。

储能业务目前尚处于导入期，收入体量规模较小。

7.1549.81139.76166.575.916.1124.71557.93%160.90%34.40%01234560501001502002502014201520162017储能系统锂电池材料动力电池系统营收YOY资料来源：

公司公告，国盛证券研究所0.549.3128.5238.780.138.8027.8623.766619.47%216.61%-14.74%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%0510152025303540452014201520162017净利润（亿元）扣非净利润（亿元）扣非净利润YOY图：

CATL2014-2017营业收入（亿）及增速图：

CATL2014-2017净利润/扣非净利润（亿）及增速资料来源：

公司公告，国盛证券研究所16PART02核心竞争优势核心竞争优势对内：

差异化决胜，一超格局稳固对内：

差异化决胜，一超格局稳固217二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固2.1差异化为现阶段动力电池行业决胜关键差异化为现阶段动力电池行业决胜关键产品差异化是现阶段动力电池行业决胜点，差异化战略优于成本领先战略。

产品差异化是现阶段动力电池行业决胜点，差异化战略优于成本领先战略。

动力电池性能与消费者需求契合度低，动力电池是车型产品差异化核心之一优质车企与技术领先电池企业深度绑定，以避免在同类产品竞争中处于弱势技术领先电池企业销售收入高，采购规模大，议价能力强，降低采购成本高收入与利润可支撑技术领先企业持续的研发投入与设备投资，进而保持技术优势，形成正向反馈成本与成本与技术双技术双重领先重领先技术领先，技术领先，产品差异产品差异化化与优质车与优质车企深度绑企深度绑定定销售收入销售收入高，市场高，市场份额领先份额领先议价能力议价能力强，采购强，采购成本低成本低支撑持续支撑持续的研发投的研发投入与设备入与设备投资投资时间性能新能源汽车技术性能轨道需求性能轨道性能与需求契合度低，动力电池是车型动力电池是车型差异化核心因素之一差异化核心因素之一18二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固2.2成本领先导向的企业差异化导向转型难度极大成本领先导向的企业差异化导向转型难度极大差异化竞争战略需与公司价值链体系、价值观理念相匹配，受公司发展路径影响极大。

差异化竞争战略需与公司价值链体系、价值观理念相匹配，受公司发展路径影响极大。

公司组织能力随时间推移发生变化：

公司组织能力随时间推移发生变化：

1）发展初期：

依赖于资源资源，尤其人力资源，个别关键人员变动影响极大2）发展前中期：

以研发采购生产销售为主的流程逐步固化，价值链价值链体系开始发挥作用3）发展中后期：

以价值观价值观作为整体统筹，价值观影响投资决策等关键资源配置环节价值链体系及价值观受领导人的眼界格局影响极大领导人的眼界格局影响极大，在公司发展过程中，自上而下的管理层均只有与此理念相符才能从基层脱颖而出，从而形成一致的价值观与文化；与此同时相应的成本结构也相相应的成本结构也相应固定应固定。

因此，以成本领先导向的企业想转型以差异化导向十分艰难。

依赖于资源依赖于价值链时间组织能力公司规模依赖于价值观19二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固2.3规模效应显著，一超格局难以撼动规模效应显著，一超格局难以撼动差异化战略需以创新为价值观导向：

创新是差异化战略需以创新为价值观导向：

创新是ATL创业之初寻得突破的起点，也是创业之初寻得突破的起点，也是ATL后期成长为国际巨头后期成长为国际巨头的关键，宁德时代与的关键，宁德时代与ATL一脉相承，创新是公司的底层基因。

一脉相承，创新是公司的底层基因。

图：

宁德时代价值观理念与ATL一脉相承资料来源：

公司网站，国盛证券研究所20二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固2.3规模效应显著，一超格局难以撼动规模效应显著，一超格局难以撼动差异化战略需构建以领先技术领先技术、高产品品质高产品品质、定制化服务定制化服务为导向的价值链体系：

宁德时代在研发上配备顶级研发团队，保持巨额研发投入；在生产环节对设备工艺、材料形成高度掌控；在营销环节对客户需求进行快速的定制化响应。

研发研发生产生产营销营销顶尖的研发人才与庞大的研发团队前瞻技术研判与产品开发巨额研发投入，深入基础学科研究，掌握从纳米级别材料、工艺到电芯、模组、电池管理系统及电池包开发等全产业链核心技术在材料环节形成主导地位，以自主研发的专利和技术与供应商合作，开发生产定制化材料在工程中心主导下与国产设备厂商开发定制化设备和工艺高度智能制造生产线针对客户需求快速响应，进行产品定制化设计与研发21二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固2.3规模效应显著，一超格局难以撼动规模效应显著，一超格局难以撼动顶尖研发团队顶尖研发团队，累计超三十亿研发投入累计超三十亿研发投入，技术实力国内遥遥领先：

技术实力国内遥遥领先：

目前公司拥有研发技术人员3425名，其中博士119名、硕士850名，并包括2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划及创新人才。

顶尖的研发团队及巨额的研发投入夯实公司在国内的技术领先地位。

2.8111.3416.321.353.303.340.711.162.330.360.510.85024681012141618201520162017宁德时代国轩高科342510441114177656066490628032851605001000150020002500300035004000201520162017宁德时代国轩高科图：

CATL与可比公司研发投入对比（亿）图：

CATL与可比公司研发人员对比（个）资料来源：

公司公告，国盛证券研究所资料来源：

公司公告，国盛证券研究所22二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固二、对内：

差异化决胜，一超格局稳固2.3规模效应显著，一超格局难以撼动规模效应显著，一超格局难以撼动高额研发投入保持公司的技术的绝对领先地位以及对材料、工艺的深度掌控，与优质车企广泛的深度绑定形成的巨大销售规模，在摊薄研发费用的同时，提升产业链环节议价能力，采购成本普遍比行业平均低采购成本普遍比行业平均低10-20%以以上上。

在规模效应明显的动力电池行业在规模效应明显的动力电池行业，公司已实现技术与成本的双重领先公司已实现技术与成本的双重领先。

上游资源：

控股北美锂业涉足碳酸锂；与嘉能可上游资源：

控股北美锂业涉足碳酸锂；与嘉能可签订钴产品长协签订钴产品长协正极：

控股子公司邦普生产前驱体，由正极厂商正极：

控股子公司邦普生产前驱体，由正极厂商代加工代加工隔膜：

采购基膜由璞泰来代加工涂覆隔膜：

采购基膜由璞泰来代加工涂覆电解液：

掌握核心配方，由电解液厂加工电解液：

掌握核心配方，由电解液厂加工23PART03核心竞争优势核心竞争优势对外：

产业集群竞争，顺势而为对外：

产业集群竞争，顺势而为324三、产业集群竞争，顺势而为三、产业集群竞争，顺势而为3.1锂电池产业处于渐进性创新阶段锂电池产业处于渐进性创新阶段欧美曾是锂电池的基础研究先驱，日本于1991年率先实现锂电池的产业化，韩国与中国均于1999年左右开始起步。

目前欧美已经基本出局，日本开始显现颓势，中韩快速崛起目前欧美已经基本出局，日本开始显现颓势，中韩快速崛起。

锂电池主导设计范式从日本实现大规模产业化已经确定，技术进入渐进式创新阶段，竞争焦点从产品差异逐步过渡到差异化与低成本并重差异化与低成本并重。

而通过渐进式的工艺创新形成成本优势一直是中日韩的优势所在，欧美更善于产品创新。

时间或技术投入重大创新频度产品创新工艺创新范式前主导设计范式出现成熟阶段竞争焦点：

竞争焦点：

产品功能、产品功能、性能性能竞争焦点：

产品差异竞争焦点：

产品差异竞争焦点：

低成本竞争焦点：

低成本锂电池产业所处阶段25三、产业集群竞争，顺势而为三、产业集群竞争，顺势而为3.2锂电产业史启示：

国家产业竞争力根植于产业集群锂电产业史启示：

国家产业竞争力根植于产业集群欧美在长期以来并不重视锂电池产业，而更重视燃料电池的研发，因此一直缺乏相应的产业基础。

2008年之后，受美国能源部及欧盟政策对动力锂电池产业转向，欧美曾掀起投资热潮，数十家跨国公司与上百家创业型企业进入锂电产业。

近年，当时组建的公司或破产、或解体、或终止研发投入，标志着欧美锂电产业已基本出局。

欧美锂电产业败在缺乏产业集群导致的成本劣势以及核心技术人才匮乏缺乏产业集群导致的成本劣势以及核心技术人才匮乏，而这与其国家价值观导向高附加与其国家价值观导向高附加值环节紧密相关值环节紧密相关。

类似产业变化发生在液晶显示屏、光伏等多个产业领域，美国长期将制造业外包形成的美国长期将制造业外包形成的制造业空心化削弱了产业基础制造业空心化削弱了产业基础。

2000-2007年，氢能和燃料电池研发处于高峰阶段2008年开始，能源部对动力锂电池进行扶持，掀起投资热潮2013年，A123破产，标志美国锂电基本出局26三、产业集群竞争，顺势而为三、产业集群竞争，顺势而为3.2锂电产业史启示：

国家产业竞争力根植于产业集群锂电产业史启示：

国家产业竞争力根植于产业集群日本作为锂电产业化先驱，在1991-2005年期间曾享受长期垄断利润。

从2005年开始，韩国通过技术跟随和价格竞争逐步蚕食日本的中端市场。

近年来，日本锂电产业颓势已现。

除了松下与特斯拉深度绑定尚具有较强全球竞争力以外，日本已经丧失了原先在锂电产业的强大地位。

率先实现锂电池产业化的索尼将锂电池业务部门剥离率先实现锂电池产业化的索尼将锂电池业务部门剥离，而日产也转而而日产也转而采购采购LG化学化学，并将并将AESC股权出售股权出售。

日本问题在于相关产业虽然技术处于领先地位但往往成本较高往往成本较高，由于供应链体系较为封闭，在竞争焦点逐步由差异化转向低成本过程中，日本企业往往逐步收缩至剩余的高附加值环节。

1991年，索尼率先实现锂电池的产业化2005年开始，中端市场逐步被韩国企业蚕食2016年，索尼出售锂电池业务部门。

2017年，AESC被日产出售27三、产业集群竞争，顺势而为三、产业集群竞争，顺势而为3.2锂电产业史启示：

国家产业竞争力根植于产业集群锂电产业史启示：

国家产业竞争力根植于产业集群韩国与中国锂电产业均差不多起步于1999年左右。

韩国通过向日本紧密的技术跟随，逐步缩小技术差距。

韩国相关产业较弱，但三星、三星、LG及早地进行全球化采购降低原材料成本，在中高端市场上及早地进行全球化采购降低原材料成本，在中高端市场上逐步蚕食日本份额逐步蚕食日本份额。

中国由于前期紧跟美国技术路线，走了较大的弯路。

但已形成完整的相关产业，结合有利的需求条件快速崛起。

韩国通过全球采购体系全球采购体系规避了相关产业劣势。

中国虽然前期走了技术弯路，但已构建了完整而富有竞争力的产业集群，并培养了大批高级技术人才，结合有利的需求条件正快速崛起。

28三、产业集群竞争，顺势而为三、产业集群竞争，顺势而为3.3CATL的全球竞争优势根植于中国的产业集群的全球竞争优势根植于中国的产业集群相关产业形成的外部效应扩溢对产业的竞争力提升形成正向激励以人力资本为主的高级生产要素极为关键。

该高级生产要素又依赖于国内产业状况需求特征影响极大，需求标准严苛，将会迫使本国企业不断推动技术与产品创新以差异化而非成本领先的竞争战略将促使产业的技术升级，促进产业革新企业战略、结构和同业竞争需求条件相关及支持产业生产要素国际企业的角力，是国家产业集群间的竞争。

一国产业竞争力根植于其产业集群，同时又与生产要素及需国际企业的角力，是国家产业集群间的竞争。

一国产业竞争力根植于其产业集群，同时又与生产要素及需求条件息息相关，相互作用反馈。

中国强大的产业基础为宁德时代奠定全球竞争优势。

求条件息息相关，相互作用反馈。

中国强大的产业基础为宁德时代奠定全球竞争优势。

29三、产业集群竞争，顺势而为三、产业集群竞争，顺势而为3.3宁德时代的全球竞争优势根植于中国的产业集群宁德时代的全球竞争优势根植于中国的产业集群宁德时代已进入国际顶级车企供应链体系，日韩竞争对手电池业务部门（包含消费、动力、储能）盈利不佳。

宁德时代已进入国际顶级车企供应链体系，日韩竞争对手电池业务部门（包含消费、动力、储能）盈利不佳。

电池供应商电池供应商配套车企及车型配套车企及车型LG通用，雷诺，现代，沃尔沃，起亚，smart，克莱斯勒，保时捷，福特松下松下福特，丰田（Prius），奥迪（A6，A8，Q5），日产、本田，斯巴鲁，三星三星宝马，奔驰，奥迪（e-tron），保时捷宁德时代宁德时代宝马、大众、奔驰、捷豹路虎、本田2202236127102785307140353430620-43261300-25-438-952-96-1200-1000-800-600-400-2000200050010001500200025003000350040004500201220132014201520162017LG营收（百万美元）三星营收（百万美元）资料来源：

Bloomberg，国盛证券研究所30PART04财务分析财务分析毛利率预计毛利率预计19年企稳回升，年企稳回升，高额研发引领行业发展高额研发引领行业发展431四、财务分析四、财务分析4.1导入爆发期后，收入导入爆发期后，收入、业绩增速趋于理性、业绩增速趋于理性国内新能源汽车从2015年开始高速发展，公司亦从2015年开始进入增长快通道。

2018年Q1由于1）2017年同期受补贴政策调整影响，基数过低；2）2018上半年过渡期政策催生“抢装”的原因，增速极高，但对全年指引意义不大。

8.6757.03148.79199.9737.120.00558%161%34%155.20%0.001.002.003.004.005.006.0005010015020025020142015201620172018Q1收入（亿元）增速6619.5%216.6%-14.7%308.1%-1000.0%0.0%1000.0%2000.0%3000.0%4000.0%5000.0%6000.0%7000.0%05101520253035404520142015201620172018Q1归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）扣非净利润增速图：

CATL2014-2017营业收入（亿）及增速图：

CATL2014-2017净利润/扣非净利润（亿）及增速资料来源：

公司公告，国盛证券研究所资料来源：

公司公告，国盛证券研究所32四、财务分析四、财务分析4.2中游降价导致毛利率下滑，预计中游降价导致毛利率下滑，预计19年企稳回升年企稳回升CATL电池