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股票市场散户投资心理策略分析精品论文

股票市场散户投资心理策略分析

摘要：

通过自制问卷以及访谈法，对江苏省徐州市34名散户投资者进行调查，运用心理学的研究方法探索散户在股票市场上的心理状态与投资技巧，判断股票市场中散户投资者的投资策略是投资、投机还是赌博。

调查研究结果发现：

散户投资者投资策略中赌博的因素偏重，并非只是投资或投机的范畴，很少有科学的投机策略，然而其策略却对总体盈亏状况并未有显著的影响。

最后在讨论的基础上提出一些心理因素分析以及有关宏观调控的看法。

关键词：

公平赌博；风险溢价；投资心理；股票散户

1问题的提出

随着中国改革开放的进一步深化以及经济市场化的进行，中国经济呈现一片欣欣向荣之势，国力与日俱增，作为中国经济晴雨表的中国股市吸引了众多的参与者，大家都想通过股市分享经济发展的成果，在这种情况下广大投资者尤其是散户投资者在股票市场中的获利方式和获利状况就是人们所关注的重点。

从目前实际情况来看，众多中小投资者尤其是散户投资者要在股票市场上获利是甚难的，有人指出股票市场投机成风，垃圾股常常遭爆炒，其比价效应严重扭曲整个市场的股价秩序，从而导致平均市盈率长期居高不下。

因此，入市资金无法进行价值投资，只能靠博取差价获得博弈收益。

散户投资者怀着共同的财富梦想来到股市，却很难有所收获。

一些老股民常常感叹股市让人琢磨不透：

政策利好公之于市，股指反而下滑；反之，政策利空出台了，股指反而调头向上。

个股的分红方案、重组消息等利好出笼，股价应声落地；个股亏损公告、重大诉讼事项公布了，股价却调头向上，一去不回头，捉摸不定，很难有所收获,并且感觉股票市场受到了庄家的操控[1]。

我国股票市场正式运行迄今不过二十年，而在历史上也未有大的股灾发生，这样较之成熟的英美市场，我国股票市场的参与者尤其是众多散户投资者的经济理性思维就不够高，而且受到少数媒体不正当宣传的影响，致使很多人都期待着一夜暴富。

此外我们还警醒的发现当前中国所处的环境与美国1929年股灾之时有很多的类似点，如：

一是同样经历了较长时间的经济快速发展时期；二是同样存在着内外不均衡的问题；三是同样经历了资产泡沫的问题[2]。

故而在这种大背景下，我们更有必要了解作为股市主体的散户投资者的投资方式和投资心理是什么？

这就是本次调查研究的主要目的，要通过本次调查研究来探讨作为众多投资者中的主要组成部分———散户的投资心理，研究他们在变幻莫测的股票市场中用什么样的心态进行股票操作。

2方法本次

调查问卷的制定重点在于界定散户市场行为的心理动机是属于投资、投机还是赌博，问卷的着眼点在于散户投资者的投资期限、投资方式、公平赌博、风险溢价以及一些相关问题等总共17道题构成了一个自制量表。

被调查者为在证券大厅随机选取的34名散户股民，其中男性被调查者23名，女性被调查者11名，平均年龄41岁，在填写调查表的基础上进行交谈，然后进行综合分析研究。

在问卷中要体现出投资、投机、赌博三个维度的界定。

投资和投机的界定可以运用一些常见的指标，如：

两者行为期限的长短以及两者行为利益的着眼点[3],在此问卷中主要是由5-8题加以阐释。

投机和赌博通过公平赌博的方式加以区别:

在经济中的投机并不同于平常认为的带有贬义的投机，它来自英语单词speculation，意为“在不掌握事物的具体事实和细节的情况下思考和讨论事情的原因和结果”，可以说是在一定的思考和讨论中，在不确定的情况下获取收益，而往往在承担风险的同时需求风险的溢价；而赌博是指爱好的就是风险本身，指望的是在小概率事件上中大彩的运气。

因此，投机是要求得到风险升水的风险承担，而赌博是一种基于风险爱好，指望运气而不要求风险升水的风险承担行为。

正因如此有人[4]提出了公平赌博的方式：

一个更清楚地区分赌博和投机的方法是利用公平赌局来解释。

假如给你两种选择，A是你可以稳拿100元，B是给你100元作赌注，要你进入这样一个猜硬币正反面的赌局，即猜对再奖励100元，猜错罚100元。

硬币出现正反面的机会均等，即概率都为50%。

你会选择哪一种情况呢？

B中的赌局就是公平赌局，即预期回报率的风险升水为零的赌局。

在B赌局下，预期回报为200×0.5+0×0.5=100元，而该赌局以回报波动方差表示的风险为0.5*（200-100）×（200-100）+0.5*（0-100）×（0-100）=10000。

显然，A中的100元是无风险的回报，则在B赌局下的风险升水为零，该赌局为公平赌局。

投机和赌博的区别在于，在一个公平赌局面前，投机者是风险规避者，承担风险要求风险升水。

如果风险升水为零，所承担的风险得不到预期回报上的补偿，因而会拒绝接收公平赌局，而赌博者不要求风险升水，对风险中立甚至是风险爱好者，因而会接受公平赌局。

如果将游戏规则稍作改变，将猜对的奖励提升至120元，而猜错仍罚100元，或者猜对的概率为60%，而猜错的概率只有40%，则该“赌局”就可能被投机者接受，因为该局的预期回报成为110元或120元，因而有了10元或20元的风险升水，所承担的风险就得到了一定程度的补偿。

显然，在这里，赌博和投机的界限是清楚的，拒绝公平赌局，选择A的是投机行为，接受公平赌局B的就是赌博行为。

基于此理论，问卷的第9，11，14题为本次考察的核心，通过这三道题来观察被调查者的投资策略是属于赌博还是投机，此三道题的选择中所承担的风险不同，选项数量不同，互相佐证，作为一个因素来考察被调查者。

之所以将这三道题的题号分开，其目的在于通过干扰项使得被调查者不会因为上一题的选择而影响到下一题。

剩下的问卷题目中，第1-4题以及13题为基本信息问询题；第12题考察被调查者在股票市场中的心态；而第10题以及15-17题考察被调查者的投资策略的一个维度。

由此构成了一个17道题组成的调查问卷。

3结果与分析

3.1投资与投机

根据投资年限以及获利方式可以看出，被调查者只有很少一部分投资者持有一只股票会超过一年（17.6%），有32.4%的被调查者表示所持股票不受年限限制，通过进一步访谈表明他们持有股票的时限与收入多少有关，收入越低者持有股票时间越短，因此可以看出，有一半的被调查者持有股票属于短期持有；从获利方式来看，绝大多数被调查者（91.2%）表示以价差获利为主要方式，此外还各有2.9%的被调查者将新股利得和St股重组作为主要获利方式，而将红利收入作为主要获利方式的人在本次调查人群中一个人都没有（有2.9%的被调查者未填答）。

而在认为最可靠的获利方式中，也有50%的被调查者选择了利差获利，26.5%的被调查者认为购买新股是最可靠的获利方式，11.8%的被调查者选择了St股重组，14.7%被调查者选择了红利收入（有5.9%的被调查者复选，2.9%的被调查者未选），由此可见，虽然与现实略有差异，但是大多数人还是更看好价差收入、购买新股以及寄希望于St股重组，从投资与投机的角度来看，更多的人是属于用投机的策略进行操作。

3.2投机与赌博

根据此理论基础在问卷中所涉及的三个问题（第9题、第11题、第14题）中，所得的结论来看在第9题的公平赌局中只有32.4%的被调查者选择拒绝赌局接受固定收益，属于投机倾向，剩下67.6%的被调查者选择了具有赌博倾向的2，3，4选项，而且最具有赌博性（即方差最大）的4选项有26.5%的被调查者选择，为选择的人数最多（3选项方差第二大，有23.5%的被调查者选择，2选项方差较小，有17.6%的被调查者选择）可见人们更追求有着高收益可能性的投资方案，而较低看重风险，即使没有风险溢价也无所谓。

而另一方面，存在风险溢价的第11题，仍然有29.4%的被调查者选择1选项，可见不追求风险的人，即使有一定的溢价也并不会追寻，这就更进一步说明了在前一题中赌博心理的表达，他们看重的并非风险溢价，而只是风险本身，这也就符合在前述中所提到的赌博心理,而且也印证了人在投资选择中是过度自信的[5]；另一方面在作为对比的第14题中，只选1的只剩20.1%的被调查者，第14题与第11题仅有的区别是将10%的收益变成了3%，其他同比例变化，在这种情况下人们更偏好赌博，这也说明在确定收益较小时人们更偏向于赌博。

3.3投机方式与盈亏状况

将盈亏状况（第4题）赋值为盈

（1）亏

（2）（即选项1，2，3均赋值为1，选项4，5，6均赋值为2），投资方式第9，11，14题赋值为投机

（1）、赌博

（2）（即选项1赋值为1，选项2，3，4赋值为2）。

通过spss计算可以看出，投资方式之间有显著相关，说明人们在不同情境下投资方式具有很好的一致性。

而投资方式与赢利状况的相关极低，最多不过0.1，相由此可见投机方式对于赢利与否的影响很小，其理论依据应该在于虽然赌博风险加大了，但是期望改变不大，所以有盈有亏，总体来讲并不是说赌博式投资方式一定会亏损，但是针对到个人上却不能把握究竟是盈还是亏。

由此看出拥有赌博心态与否与微观个人是否赢利之间关联很小，但是我们不能因此而对于赌博投资心态呈肯定态度，在最后的结论中将有所论述。

4讨论

本次调查研究在于通过公平赌博和风险溢价的方法来探索散户投资者投机策略，然而在编制调查问卷和交谈的时候为了能将问题考虑的更完善，故而还加上了许多别的问题，从而还得出了一些其他结论，也可以用来佐证为什么说散户投资者更倾向于赌博式的投资策略。

首先，从赢利状况上来说，有58.8%的被调查者是属于亏损的甚至都有亏损50%以上的，而赢利50%以上的被调查者则非常少，仅有11.8%。

可见俗话说的一赚两平七亏虽说有一定的夸张，但还是有一定道理的。

可以说正是这种普遍亏损的状况与广泛存在的赌博式投资方式相辅相成，亏得越多越想翻本，越想急于翻本越冒风险，只考虑到可能带来的收入，并不考虑可能带来的损失，实际承担的风险与心理感受到的风险不对等，因此又会促成继续的亏损。

其次，从散户挑选股票所看重的因素来看，最看重的因素是业绩、国家财政政策、宏观经济政策，这还是比较理性的投资理念。

但是正如一些市场研究者所言，中国股市非比寻常，正是中国股市的非理性将一堆老散户们从理性变成了不理性，正因如此一些被调查者表示他们更看重市场消息与直觉，靠短期波动赚取差价，而另一些被调查者也表示他们更依靠购买新股赚钱或者依靠St股重组赚取暴利，真可谓是被市场折磨疯狂的一些人了。

再次，提到新股，由于之前数年得新股必暴利，从而使得很多股民认为新股就是暴利的，知其然而不知其所以然，从未想过它为什么会如此容易赢利，根据问卷显示（第15题）绝大部分被调查者都不知道一个新股上市为其包装的证券公司；也就是说随便一家证券公司或投资银行为一家公司做上市操作均可圈很大一笔钱，而作为散户投资者却只能跟风投入，在一定概率下获得一笔收入，然而最近一段时间有很多新股破发，其中不乏业绩优良的股票，也让一部分散户投资者感受到新股也不是万能的，也开始考虑其中的风险性，然而由于有着比普通股票更好的收入机会使得新股依旧为很多人所青睐。

最后，看一下散户和庄家的关系。

几乎所有的股评都有将散户与庄家对立开的倾向，而在本次调查中发现在所有被调查者当中共有24人选择了：

大盘由庄家操控，散户只能获得很低利润，这说明众多散户认为他们与庄家之间确实存在不平等的地位。

在这种心理背景下，散户投机者为了追寻高利润而冒更高的风险也就比较正常了，毕竟股票市场在大部分情况下还是一个零和市场，如果说庄家及大机构投资者是代表着一种理性，有着更合理的投资方式，更完美的收益曲线，那么作为散户投资者自然就会亏损而抹平庄家的利润。

5结论

可以说关于投机和赌博的问题，在几年前就有人提出了，但是从现在的结果来看，通过了公平赌博和风险溢价的调查测试，这次的调查揭示出大部分散户投资者采用的是赌博式的投资方式，而且其投资状况与其赢利状况的相关程度并不大，正因如此赌博式的投资方式所造成的隐患也就未能浮在水面上。

对于整个股票市场来说赌博之风盛行只会导致整个市场的不稳定，价格严重偏离价值，从而又将继续影响人们的评判标准，从而形成一个恶性循环。

为什么会有较多的人采用赌博式的投资方法呢？

结合实际和文献研究我认为有以下几点：

（1）中国证券市场的发展历程较短，散户投资者经济观念基础不牢。

投资者的投资理念及投资心理尚未形成比较成熟的风格,我们现在的状况与美国几十年前的情况应当有所相同，故而十分适用当时的理论，其中根据卡尼曼的前景理论：

人们厌恶的不是风险而是损失[6]，同理人们追求的不是期望而是收益,正是因为这样，所以人们会更看重所获得的回报而并不是结合各种因素考虑期望。

实际上结合当时现场访谈来看，大部分人并不了解期望的含义，只是在追求高的收益。

（2）没有经历过大的股灾，缺少投资风险意识。

在国外股票市场比较发达的地方均出现过比较严重的股灾，如南海公司泡沫、美国1929股灾等，而中国股票市场在这二十年中并未产生大的股灾，故而人们的风险意识不够，也是造成人们投资策略冒进的一个因素。

（3）都希望能够迅速致富。

人们之所以进入股票市场，自然是想能够有所收获，而媒体的许多报道让众多散户期待着能够天天碰上涨停的股票，迅速发家致富，在这种心态下，人们采用相当冒进的投资策略也是可以理解的了。

（4）过度自信与迷恋小概率事件。

人们往往容易高估发生在自己身上的小概率事件的发生概率，对未来事件有不切实际的乐观主义。

发现人们期望好事情发生在自己身上的概率高于发生在别人身上的概率，甚至对于纯粹的随机事件有不切实际的乐观义。

在这种心态的影响下人们往往会更相信自己赌一把能够成功的可能性，故而采用赌博式的投资方式。

（5）认知偏差。

这里我们所要提到的锚定效应与选择性回忆，人们在作出决策时往往受过去发生过的事件的影响。

而人们回忆的时候又往往会忽略掉对自己影响不大的事件。

如：

一股民听小道消息说某某股票要涨，果然没多久它就涨了，于是他再次作出决策时就会对小道消息比较信服，而对于曾经的很多并没有应验的小道消息就会从记忆中去除掉，由此就会对一些概率很低的事件作出较高的估计，从而也造成了赌博式的投资方式。

从宏观调控角度考虑或许我们可以参照卡托纳制定的“消费者情感指数”：

通过衡量一个特定社会中消费者的态度、期望以及乐观或悲观的态度来预测消费者短期行为的指标。

如在1969年美国消费者的个人收入总量并未下降，但消费者的态度已经显著的趋于恶化，从而成功的预测出1970年美国经济的衰退。

我们希望也可以建立出一个通过考察投资者投资策略的指数来判断股票市场泡沫存在多少的情况，从而能够更好的作出监管和预警。

在中国改革开放三十多年，股票市场运行将近二十年的今天，为了使证券二级市场能够更加完善的发展，我们应当改变这个不够健康的循环圈，在两个状态下寻求改变：

要么普及投资与投机理念强化投资风险意识；要么加大监管力度，打击股票市场操盘行为，如建立类似于消费者情感指数（CSI）那样通过评估、调查编制一个投资者投资指数，对人们的投资心态、投资技巧进行预期，当指标超标时进行干预，双管齐下，使得人们的投资理念能够更加科学，社会更加稳定和谐。

参考文献:

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首都经济贸易大学出版社，2007.

[4][美]滋维·博迪，亚历克斯·凯恩，艾伦J.马库斯.投资学[M].陈收，杨艳，译.北京：

机械工业出版社.

[5]DeBondtW,ThalerRH.FinancialDecisionMakinginMarketsandFirms:

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[14]李相栋.心理认知偏差———中小散户亏损的起源[J].金融经济，2006，

（2）.