浅谈我国开放式基金规避赎回困惑的对策和建议文档格式.docx

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摘要　我国开放式基金出现的“赎回困惑”在成为证券市场不稳定的一个重要因素本文从政府、基金管理公司等角度出发提出了我国规避开放式基金赎回风险的对策和建议

　　关键词　政府；

基金管理；

规避风险

　　证券投资基金是一种间接的证券投资方式基金管理公司通过发行基金单位集中投资者的资金由基金托管人（具有资格的银行）托管由基金管理人管理和运用资金从事股票、债券等金融工具投资然后分享收益共担投资风险根据基金单位是否可增加或赎回可分为开放式基金和封闭式基金开放式基金不上市交易基金规模不固定基金单位可随时向投资者出售和赎回目前在银行柜台上买卖的都是开放式基金交易价格根据基金净值成交

　　从理论上说开放式基金相对于封闭式基金的一个重要的优越机制就是开放式基金赋予了投资者按基金净值买卖基金的权力通过申购赎回产生的“优胜劣汰”机制从本质上促进了基金业整体的健康发展从而也从根本上对整个证券市场起了重要的稳定作用然而在我国投资者的申购赎回行为却并没有表现为“优胜劣汰”机制在整体基金净值上升的时候发生大面积赎回投资者为了不失去获利的机会而争相赎回由于其规模巨大这样就必然加剧证券市场的波动性和风险性在具体各基金上绩效更好的基金面临的赎回压力更大投资者的交易行为反而促进了“劣（庸）胜优汰”很可能会给基金经理的进取精神以及开放式基金的竞争机制的发挥带来负面影响这样就会从根本上影响开放式基金的健康发展背离了开放式基金设立的本质基金经理为避免赎回而普遍缺乏动力提高基金收益率采取雷同的投资风格保持相近收益率水平出现了“劣币驱逐良币”的现象同时当基金遭遇大规模不可预见的赎回时基金必须保留大量现金来应付赎回甚至不得不在低价位卖出基金资产造成基金净值的损失基金大规模的赎回已经成为证券市场不稳定的一个重要因素因此务必引起政府、基金管理公司的高度关注在进行投资时应有的放矢地消除这些认知偏差

　　一、从政府角度来规避开放式基金“赎回困惑”

（一）发展开放式基金需要立法先行

　　我国已有的关于投资基金的法规、规章主要有《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式基金试点办法》以及正在修订的《中华人民共和国投资基金法》而这些已颁布或拟颁布的法律、法规存在立法层次不够、效力有限、有待进一步改进等问题国外基金业立法史证明确立信托法律制度是基金业立法的基础和前提我国的开放式基金将主要是契约型基金其运行依赖于完善的信托制度而我国尚无《信托法》因此当务之急是要推出一部自己的信托法

（二）要建立适宜的基金监管机制

　　对于我国这种资本市场基础比较薄弱的国家来说建立一个良好的监管机制对于开放式基金的健康发展尤为重要中国正处于市场转型时期基金业在我国还很不成熟道德风险发生的可能性要大于基金业比较成熟的国家在这种情况下加强政府对基金业务的监管当然是十分必要的但由于我国政府监管当局在监管方面经验的缺乏以及单一的政府监管可能带来的种种弊端引入行业自律机制是必不可少的

　　（三）尽快完善我国证券市场

　　我国目前证券市场发育尚不完善已有的证券品种的结构和期限尚不完全符合开放式基金运作的需要例如国债和企业债只有部分在证券交易所挂牌交易其余需通过指定银行兑付开放式基金的另一个局限就是其并不便捷的交易方式开放式基金的申购和赎回是在场外市场进行的这与场内市场交易的封闭式基金或债券股票等相比交易方式无疑更为繁琐和不方便投资者要想购买不同的开放式基金必须去不同的银行开户

　　因此完善证券品种及相应的流通体制是发展开放式基金的前提条件通过引入风险对冲工具等金融创新来化解我国开放式基金的赎回风险此外还可在股指期货发展的基础上进一步发展其他金融期货和期权等衍生金融工具这将进一步为开放式基金赎回风险的防范提供更灵活的选择

　　（四）要加强基金经理的培训和投资者的教育

　　一方面开放式基金按投资者要求随时赎回的特点对基金经理的专业技能提出了更高的要求；

另一方面开放式基金的规模将远远大于以往的封闭式基金所以要注重对基金经理的培训（包括职业技能的培训和职业道德的教育）另外投资者成熟与否是开放式基金是否能取得成功的关键我国投资者队伍目前还不很成熟投资的经验水平尚待提高中长线的投资理念还未能深入人心对开放式基金的风险可能会认识不足有些投资者甚至可能把开放式基金当作又一个市场炒作品种应在全社会正确宣传开放式基金帮助投资者树立开放式基金的长期投资理念开放式基金是与股票不同的一种投资工具其收益不在于获取短期的收益率而主要是长期的积累（五）政府给予政策面的扶持

　　从政策面上应给予基金业一定的扶持从境外市场情况看政府给基金也包括税收优惠在内的各种扶持政策很大程度上推动了基金业的发展在我国当前的市场条件下很多制度安排都没有到位也缺乏让广大投资者接受和认识基金的有效手段同时高昂的交易成本也影响到开放式基金的发行与我国证券市场上现有的投资品种债券、封闭式基金、股票等相比开放式基金的各项费用显得既高又多费用的高居不下已经引起了投资者普遍的关注因此应积极研究基金税收、销售费用安排等问题给予基金发展一定的优惠政策进而在全社会推广理财文化使基金产品成为家庭理财的主要工具之一进而加速储蓄向资本市场的流动推动基金规模扩大和资本市场的发展

　　二、从基金管理者角度来规避开放式基金赎回风险

（一）基金管理公司为应付赎回需要保持足够的流动性资产

　　基金应预留出足够的现金应付赎回根据开放式基金的流动性风险可以建立自己的百分比控制标准并在市场变动的情况下随之调整既不会因为资金预留过多造成浪费也不会因为预留现金过少而不能满足赎回的要求当发生巨额赎回时（巨额赎回是指开放式基金单个开放日净赎回申请超过基金总份额的10％）基金管理人当日办理的赎回份额不得低于基金总份额的10％对其余赎回申请可以延期办理《证券投资基金运作管理办法》同时规定开放式基金应当保持不低于基金资产净值5％的现金或者到期日在一年以内的政府债券以备支付基金份额持有人的赎回款项因此在我国《证券投资基金法》没有对开放式基金融资作出规定的情况下基金管理公司必须持有足够的流动性资产以应付外部效应可能产生的“巨额赎回”以维护基金的信誉

（二）如果某次赎回量超过预留现金时基金经理可采用的应对策略

　　基金应该对持有人进行清单管理即基金管理人根据持有人资金来源、持有动机、对证券市场的敏感程度、对利率的敏感程度等因素加以分类对要发生的赎回量进行预测发生巨额赎回时的应对策略包括通过分析基金持有人的登记信息如果发生巨额赎回的期限和原因是可预测的则应首先考虑安排相应期限结构的流动性资产在该赎回日到来之前加大预留现金的量这时可以接受该赎回日的全部赎回申请；

如果发生的巨额赎回的期限或原因是没有预测到的则可以按照《试点办法》第三十条的规定只接受部分赎回要求由于发生巨额赎回对于开放式基金的信誉影响很大基金经理应首先考虑降低风险而任何抵押融资都会增加开放式基金的资产组合的风险

　　（三）构造合理的资产结构使资产在国债和股票之间得到合理的分配

　　售出股票的方法是如果基金经理需要卖出股票他们总希望出售股票时不至于引起较大的价格波动笔者建议基金经理采用卖出指数化股票组合的方法即卖出全部股票组合中的每种或部分种类股票的一部分这样既实现了流动性的目的也可使交易的隐蔽性得到提高卖出股票的原则是通过分析股票的流动性风险指标和流动性比例指标卖出风险指标小而流动性比例高的股票由于开放式基金资产配置中主要是股票和债券开放式基金必须根据盈利性、流动性和安全性的需要在货币市场上融资以应对投资者赎回资金及大量现金分红造成的现金压力避免被迫抛售股票而造成的损失同时基金管理人还可以在资本市场低位时以持有的债券资产作抵押从货币市场融入资金进行再投资提高基金盈利

　　（四）丰富基金品种

　　我国基金品种较少如果能多发展货币市场基金、保本基金等低风险品种则既能满足这部分投资者规避风险的需要又能吸引储蓄资金通过基金入市进而推动证券市场的发展应提倡多推出系列基金又称“伞状基金”因为赎回和转换费用较低投资者可以在一个基金公司内部进行资金的转移

　　（五）提高赎回成本抑制赎回

　　可以通过以下几个途径来实施1.赎回基金的费率随赎回份额的增加而提高投资者可以选择一次性赎回并付出较高费用或分次赎回但付出较多的时间和精力2.可规定单只基金每次赎回不超过其拥有份额的25％3.T+N的清算制度领取股票或期货市场较大的值投资者提出赎回申请到清算交割有一段时间（3天或5天）的资金冻结这样一方面会提高投资者的资金成本（赎回成本）抑制赎回；

另一方面也能降低基金的流动性给基金管理者缓冲的机会4.认购基金时可不收手续费赎回则收费认购可随时进行而每周只接受一次赎回申请5.当基金管理公司认为变卖资产会严重损害持有人利益或出售基金的任何资产不能按正常价格进行时（低于正常价）可向监管部门提出申请对赎回征收惩罚性手续费这样做可以提高赎回成本抑制赎回降低流动性避免挤赎危机但是应该注意赎回是开放式基金的优于封闭式基金的主要特点过分提高成本不利于基金的发展

　　（六）构造开放式基金品牌

　　当前相当一部分基金投资者赎回基金是出于对后市信心不足希望通过赎回基金规避风险对基金公司来说要构造开放式基金品牌可以进～步树立基金投资者的信心用实际的基金业绩来吸引投资者以博时基金公司的博时价值成长基金为例这只基金净值在2003年上半年名列第一在4月中旬实现了超过20％的涨幅当时的赎回压力巨大但其良好的业绩却为博时公司发行第二只开放式基金——博时裕富指数基金作出了最好的销售保证