浅析金融危机下我国能源矿产企业的海外并购-论文正文.doc
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浅析金融危机下我国能源矿产企业的海外并购
浅析金融危机下我国能源矿产企业的海外并购
摘要
海外并购是对外直接投资的一个重要方式，是指一国企业通过取得另一国企业的全部或部分资产（或股份），对其经营管理实施一定的或完全控制的行为。
中国对外直接投资起步较晚，在早期（上世纪80年代），投资方式以新建为主，海外工程承包和劳务输出为投资的主要形式。
进入上世纪90年代，中国对外直接投资迅速发展，而海外并购也逐渐成为中国企业对外投资的重要方式。
2007年爆发了自第二次世界大战以来全球最大的金融危机，造成了全球范围内的资产价格重估。
发达国家资产价格泡沫己经被充分挤压，从而提供了难得的投资机遇。
与此同时，中国这个新经济体在此次金融危机中爆发出惊人的实力，在政府大力提倡的“走出去”战略中积极行动。
因此，金融危机的爆发，为我国这个对外投资主体提供了崭新的机遇和挑战。
如何认清全球金融危机等外部因素带来的挑战，充分把握危机提供的机遇，需要中国的对外投资战略做出一系列的重大调整。
本文在全球金融危机发生的背景下，基于国际与国内能源矿产企业海外并购数量上、金额上的变化，阐述中国企业海外并购的动机及特点，通过对一些现实案例的分析，得出可贵的经验及教训。
最后，总结出中国的能源矿产企业在海外并购的过程中面临的难易点，展望未来。
关键词：
金融危机；能源矿产企业；海外并购；中铝；力拓
AnalyzetheOverseasM&AofChineseEnergyMineralsEnterprisesintheGlobalFinancialCrisis
ABSTRACT
OverseasM&AisanimportantwayofFDIwhichmeansthatanenterpriseisabletomanageorfullcontrolanotheronethroughacquiringallorpartofitsasserts（orshares）.FDIinChinastartedlate，andintheearly80soflastcentury），themainformofinvestmentisnewlybuilt，overseasprojectcontractingandlaborserviceexport.Whenitcameinto90soflastcentury，FDIinChinadevelopedrapidlyandM&AgraduallybecameanimportantwayofFDI.
ThefinancialcrisisoriginatingfromAmericansub-crimecrisis，whichtookpartinthesummer，2007，isthoughttobethemostseriousoneafterWWII.Thecrisisrevaluestheglobalassertsobviously.Toagreatextend，thebubbleinindustrializedeconomicshasbust，andassetspriceinothereconomicshasbeenadjustedandgivesgoldenchancesofinvestment.Meanwhile，ChinathisneweconomyhasanamazingburstofstrengthwithpositiveactionscomplyingwiththestrategyofGo-outappealingbytheChinesegovernment.Asaresult，theburstoftheglobalfinancialcrisisgivesusspan-newopportunitiesandchallenges.ThereisaseriesofsignificantadjustmentstrategiesChinashouldtakeinhowtorecognizetheexternalfactorsofchallengesandtakefullcontroloftheopportunities.
ThisarticleanalysesthemotivesandcharacteristicsofM&Abyinternationalanddomesticenergymineralsenterprisesbasingonthechangeofquantityandamountofcharge，alsoobtainsvaluableexperiencesandlessonsthroughtheanalysisofseveralactualcases.Atlast，thearticlemakesconclusionofdifficultiesandopportunitiesforChineseenergymineralscorporationsintheprocessofoverseasM&Aandlooksintothefuture.
Keywords：
financialcrisis，energymineralenterprise，overseasM&A，CHINALCO，RioTinto
目录
绪论 1
1金融危机前后的跨国并购 2
1.1全球跨国并购 2
1.1.1金融危机爆发之前全球跨国并购 2
1.1.2金融危机爆发之后全球跨国并购 2
1.2中国跨国并购 3
2中国能源矿产企业的海外并购 8
2.1中国能源矿产企业海外并购的动机 8
2.1.1寻求资源 8
2.1.2寻求效率 8
2.1.3寻求战略资产 9
2.1.4取得资源定价权 9
2.2金融危机中中国能源矿产企业海外并购的特点 10
2.2.1收购金额大 10
2.2.2央企成为并购主力 10
2.2.3现金出资继续占据主导地位 11
2.2.4收购方式呈现多样化 11
3中国能源矿产企业海外并购的经验教训 12
3.1失败的教训 12
3.1.1涉及核心产业受阻政府审查 12
3.1.2忽视工会力量导致运营成本失控 13
3.1.3估值失准导致并购溢价过高 14
3.2中国能源矿产企业海外并购成功经验 14
3.2.1采取多种投资方式 14
3.2.2多方参与并购行为 14
3.2.3尽职调查基础上合理估值 15
3.2.4并购过程中注意各方利益平衡 15
3.2.5选择低估值目标公司 15
4中国企业海外并购的难易点及展望 20
4.1海外并购的难点 20
4.1.1产业相对集中度差别大 20
4.1.2并购风险加大 21
4.2海外并购的有利条件 22
4.2.1目标公司所在国政策取向利好海外并购 22
4.2.2并购贷款的推出为海外并购拓宽融资渠道 23
4.3中国矿产能源业的展望 25
参考文献 27
V
绪论
世界经济受金融危机影响前景黯淡，市场需求减少。
此次危机已经造成了全球范围内的资产价格重估，海外并购作为绕开贸易壁垒的国际投资形式，被一些中国企业所采用。
同时，发达国家资产价格泡沫被充分挤压，从而提供了难得的投资良机。
2008年以来尽管全球并购市场交易清淡，但中国企业海外并购依然活跃，矿产企业成为主要并购对象，从并购的进程观察，近几年的海外并购成功案例和失败案例均占一定比例，从中总结经验教训，以利今后并购活动已成当务之急。
在中国政府大力提倡“走出去”的战略目标指导下，越来越多的中央企业通过海外并购谋求境外扩张机会。
2005年6月中国海洋石油公司宣布以185亿美元要约收购美国尤尼科石油公司；2008年，中国铝业通过并购成为全球第二大铁矿石供应商—力拓矿业集团最大的单一股东；同年，中钢集团对澳大利亚中西部铁矿石公司发出总价值约12亿澳元的敌意收购要约；2009年，中国五矿有色金属公司完成收购OZ矿业公司位于西澳大利亚州、塔斯马尼亚州以及昆士兰州的五座矿山，及其他勘探和开发资产。
文章以金融危机爆发为时点，分别介绍了中国矿产企业金融危机前后海外并购的实践情况，通过对几件具有代表性的国企并购案例进行分析，对其进行梳理，总结中国企业海外并购的成败得失。
同时，对中国企业海外并购的客观环境作分析，包括中国企业海外并购的难点与有利条件，最后提出金融危机背景下中国能源矿产企业海外并购的对策，总结全文。
最后，对本文所指的“能源矿产业”进行概念界定，指主营业务涉及石油与金属类矿产的企业。
1金融危机前后的跨国并购
1.1全球跨国并购
经济周期是影响企业发展的宏观背景。
一般规律是经济繁荣时，产品供不应求。
扩大规模，提升产量，成为企业发展规划的首选，国际并购市场一片繁忙。
经济萧条时，受到需求锐减的影响，收缩规模，维持现金流，成为企业渡过危机的首选，企业扩张的脚步放缓，已经提上日程的并购计划可能被搁置。
1.1.1金融危机爆发之前全球跨国并购
在2007年美国爆发次贷危机前，跨国并购呈现出一片繁荣之态，资源的稀缺性促使了全球企业为了实现战略目标加大了对外直接投资的力度，以美国为首的并购大国不断书写着一桩又一桩天价的并购案。
2006年全球外国直接投资流入量达到13060亿美元，增长38%，接近2000年创造的14110亿美元的历史记录，反映出世界很多地区强劲的经济表现。
发达国家的跨国公司仍是外国直接投资的最主要来源，它们占了全球外资流出量的84%。
跨国并购活动的增长支撑了当时全球外国直接投资的上升。
2006年，跨国并购交易不仅在金额上提高了23%，达8800亿美元，而且在数量上提高14%，达6974笔，有显著增加，接近2000年达到的上一个并购高峰。
更高的股票市值，不断提高的公司盈利和有利的融资条件驱动了这一增长。
与1990年后期的并购热潮不同，此轮增长中并购交易绝大多数由现金和借贷支付，而非通过换股实现。
2006年创下多达172笔巨额交易（即，金额达10亿美元以上的交易）的纪录，它们约占跨国并购交易总额的2/3。
来自发展中国家的公司越来越多地参与到此类交易中，2006年最大一笔发展中国家达成的交易是巴西淡水河谷公司以170亿美元收购加拿大的Inco公司。
1]
1.1.2金融危机爆发之后全球跨国并购
2003—2008年，受全球经济持续快速发展的拉动，矿产品需求旺盛，矿产品价格不断攀升，矿产勘查投人连创新高，矿山企业利润不断提高，矿业高速发展。
但是，2008年下半年，由美国次贷危机诱发的全球性金融危机不断扩散和加深，对全球经济发展带来巨大冲击，引起全球经济衰退。
这是自上世纪20—30年代经济大萧条以来最严重的衰退。
金融危机对我国矿业带来了巨大的影响，2008年下半年以来，受到不断扩散和蔓延的国际金融危机的影响，矿产资源形势出现新的变化趋势：
矿产品需求增势减缓、矿产品价格急剧下跌、矿业融资难度加大。
由房地产泡沫引发的美国次贷危机及其转变造成的金融危机，首先对房地产市场产生影响，房地产投资大幅缩减，由此而引发了钢铁、水泥、玻璃以及铜、铝等矿物原材料需求减少，资源消耗密集型产业萎缩，矿产品需求减缓。
其次，由于需求减缓、价格下跌、企业利润降低甚至亏损，导致大量矿业企业关闭矿山或减产。
再次，大幅裁减人员。
受全球经济下滑及金属需求下降影响，全球矿业巨头力拓矿业集团决定2009年裁减1.4万名员工，裁员比例达12.5％。
巴西最大的铁矿石企业淡水河谷公司已裁员1300人，其在全球共有6.2万员工。
必和必拓公司宣布裁员6000人，占其全球10.1万名员工的6％。
澳大利亚CBH矿业公司裁员37％。
加拿大最大的矿业公司泰克康明科（TeckComincoLtd）宣布将在全球裁员1400人，即其13％的员工。
美国铝业公司裁员1.5万人并关闭工厂，约占目前所有员工和合同工总数的14.5％。
《当前矿产资源形势及未来走势》，国土资源部官网，2010.4.22，
最后，受金融危机影响，2008年全球并购市场交易清淡，目标公司股价下滑，市值大幅缩水导致全球被取消的并购案高达1194宗。
汤森路透发布的《全球并购市场2008年第四季度回顾报告》显示，全球并购交易额结束了5年来的持续增长，2008年同比下降了29.6%，只有2.9万亿美元，在金融危机最为严重的第四季度全球宣布的并购额仅为0.56万亿美元，环比下降34.6%，与去年同期相比降低37.1%。
2]
1.2中国跨国并购
根据商务部公布的《2006年度中国对外直接投资统计公报》，2006年，中国对外直接投资流向矿产能源业85.4亿美元，在各行业中排名第一，占当年全部对外投资流量的40.4%，主要是石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业的投资。
同时，矿产能源业的海外投资存量为179亿美元，在全部投资存量中占19.8%。
表1-1中国对外直接投资中矿产能源业所占比重
2003
2004
2005
2006
矿产能源业流量
13.8
18
16.75
85.4
总流量
28.5
55
122.6
211.6
占百分比
48.4%
32.7%
13.7%
40.4%
矿产能源业存量
59
59.5
86.5
179
总存量
332
488
572
906.3
占百分比
17.8%
13.3%
15.1%
19.8%
数据来源：
根据商务部统计公报整理
2007年全年中国企业海外并购37起，同比增长117.6％。
2008年中国企业海外并购交易额为784亿美元，同比增长51.1%，占区内市场份额26.9%。
资料来源：
《09海外并购规模中国仅次德国》，香港文汇报，2009.3.27
2009年，中国企业共完成38起海外并购交易，同比增长26.7%；其中披露价格的30起并购事件总金额达到160.99亿美元。
以中石化、中石油、中国五矿等为代表的大型国企在海外并购交易中担当了主力角色，其交易量占海外并购交易完成总数的近六成，交易金额则占海外并购交易总额的九成多。
2010截至5月24日，中国海外并购总额达284亿美元，高于上年同期的58亿美元。
这是汤森路透2000年开始发布这一数据以来的最高水平，可能创下历史纪录。
今年4月份，中国石油化工股份有限公司（ChinaPetroleum&ChemicalCo.,简称：
中国石化）同意以逾46亿美元收购加拿大油砂公司SyncrudeCanadaLtd.的股权。
中国海洋石油有限公司（CNOOCLtd.,简称：
中国海洋石油）今年3月份同意支付31亿美元，与阿根廷能源公司BridasEnergyHoldings组建股权各占一半的合资公司。
可见，中国能源和矿业企业“走出去”跨国并购已经产生了一定成效，中国企业活跃的海外并购活动，已成为近三年来中国经济增长独步全球的真实写照。
表1-2中国跨国并购比较
跨国并购比较，1990-2006并购交易（百万美元）
1990-2000（年度平均）
2004
2005
2006
中国
280
1125
5279
14904
新加坡
703
11638
6106
14216
美国
27756
110022
147551
171288
东亚
3014
5207
16834
24178
亚洲和太平洋
5531
20604
53601
79789
发展中国家
8954
37925
82426
122941
世界
117889
380598
716302
880457
资料来源：
《联合国贸发会议世界投资报告2007》，www.unctad.org/wir
根据联合国贸发会议发布的2007年世界投资报告披露，中国三大石油公司中海外产量已经占据相当比例。
其中，中石油2005年的海外业务已经扩张到14个国家，其11.196亿桶年产量中的16.8%，即1.88亿桶来自海外项目；中石化的海外触脚也伸到6个国家，其3.166亿桶年产量中的15.4%，即0.489亿桶来自海外，而中海油2.11亿桶年产量中的21.8%，即0.461亿桶来自海外。
《联合国贸发会议世界投资报告2007》，第117页
在矿业领域，成功和不成功的案例都有。
常被引用的两个成功项目是宝钢在澳大利亚投资的铁矿石资源以及中国国际信托投资公司的铝矿投资。
而不成功的例子，常被提起的是1993年首钢收购秘鲁铁矿一例，尽管当时国际价格稳定增长，但是该收购仍几乎产生了亏损。
目前，国内多家大型钢铁企业都在在海外拥有铁矿项目权益，宝钢集团拥有巴西铁四角铁矿项目和澳大利亚帕拉伯杜铁矿项目的部分权益；鞍钢集团拥有西澳洲库里亚诺赛铁矿项目的部分权益；首钢总公司收购了秘鲁年产700万吨的马科纳铁项目。
武钢集团在澳大利亚年产1200万吨铁矿石的威拉拉项目中拥有10%的权益。
表1-3是笔者不完全统计的自2002年至今的28起我国矿产能源企业的海外并购案，其中不包括近期有收购意向，但结果还未明确结果的并购事件。
表1-3中国2002-2009矿产能源业海外并购案一览表（按交易金额由大到小排列）
金额（百万
美元）
并购机构
并购目标
目标行业
目标国家
（地区）
年份
19，500
中铝
力拓部分股权（增资失败）
矿业
澳大利亚
2009
19，439
中海油
尤尼科
石油天然气
美国
2005
14，050
中铝
力拓英国上市公司12%股权
矿业
英国
2008
7，502
中石化
AddaxPetroleum
石油天然气
瑞士
2009
5，000
中国五矿
诺兰达
矿业
加拿大
2004
4，300
中海油
AwilcoOffshoreASA
石油天然气
挪威
2008
3，918
中石油
哈萨克斯坦石油公司
石油天然气
加拿大
2005
3，500
中石化
乌德穆尔特石油公司
石油天然气
俄罗斯
2006
3，000
兖州煤业
FelixResources
矿业
澳大利亚
2008
2，500
中海油田
海上钻井公司100%股权
石油天然气
挪威
2008
2，268
中海油
海洋石油资产
石油天然气
尼日利亚
2006
1，910
中信资源
JSC
石油天然气
哈萨克斯坦
2006
1，420
安第斯石油
石油资产
石油天然气
厄瓜多尔
2005
1，230
中海油
中石化
英国天然气哈萨克斯坦里海北部项目1/12的权益
石油天然气
英国
2003
1，206
中国五矿
OZMineralsLtc.部分资产
矿业
澳大利亚
2009
1，000
中石油
SingaporePetroleumCo.
石油天然气
新加坡
2008
1，000
中国五矿
44个小项目
矿业
厄瓜多尔
2006
614
中石化
北里海项目产量分成
石油天然气
哈萨克斯坦
2003
614
中海油
北里海项目产量分成
石油天然气
哈萨克斯坦
2003
586
中海油
瑞普索公司印尼资产
石油天然气
印尼
2002
545
中石化
SKIncheon石油
石油天然气
韩国
2004
493
紫金矿业
Indophil全部已发行股份
矿业
澳大利亚
2009
456
中化集团
Soco100%股权
石油天然气
也门
2008
续表1.3
385
中石化
重油管道公司
石油天然气
厄瓜多尔
2006
348
中海油
西北大陆架天然气项目
石油天然气
澳大利亚
2002
262
中石油
Devon能源印尼资产
石油天然气
印尼
2002
240
武钢集团
ConsolidatedThompso公司19.9%的股权
矿业
加拿大
2009
216
中石油
戴文能源集团印尼资产
石油天然气
印尼
2002
82
中石油
赫斯印尼控股公司
石油天然气
印尼
2003
资料来源：
笔者根据2002年—2009年德意志银行报告《中国的海外投资》等资料整理所得
2009年3月9日王岐山副总理表态，希望海外并购慎重从事。
2009年3月16日，商务部公布了《境外投资管理办法》，下放境外投资核准权限，省级商务主管部门可核准85%的海外投资事项和1亿美元以下的能源、矿产类项目。
商务部保留了对少数重大、敏感的境外投资的核准权。
2中国能源矿产企业的海外并购
2.1中国能源矿产企业海外并购的动机
尽管通常的海外投资理论对矿产能源业也同样适用，但这一行业的海外投资有三个明显的特殊性。
其一，大多数矿产能源业海外项目投资大，风险高，周期长，因此参与的跨国公司需要具备相当强的资本实力和风险管理能力；其二，与其他行业相比，矿产能源业会面临更多更深的环境和社会冲击问题，跨国公司必须谨慎应对；第三，一些资源产品，特别是石油和天然气，被视为对国家具有重大战略意义，因此，超越纯经济因素的考虑，常常会影响最终的投资决策。
在矿产能源业中，笔者认为，跨境投资活动的动机主要可以分为四类：
寻求资源，寻求效率，寻求战略资产和取得资源定价权。
2.1.1寻求资源
寻求自然资源动机通常主导着企业向上游发展，如勘探、开发和采掘。
具体而言，跨国公司可能出于两种考虑赴海外寻求自然资源：
（1）满足自身下游业务需求，如炼油业务
过去，这一考虑主导着石油生产商的海外扩张，但由于石油天然气行业的国有化运动的发展，以及能源商品交易机制的完善，这一因素对能源企业的重要性有所下降。
但在一些矿产品中，这一因素仍然起着主导作用。
比如中国钢铁企业赴海外收购铁矿石资产。
（2）保证母国能源和矿业资源产品的供应安全
《世界投资报告2006》评论道，中国自2000年起推动的“走出去”战略，在推动海外投资方面，是最见成效的政策之一。
《联合国贸发会议世界投资报告2006》，第209-210页
2.1.2寻求效率
这一动机通常与矿产品初加工和生产投资有关，跨国企业通常不同国家之间的生产成本差异获取利益。
有时，这一动机也会与寻求市场的动机相结合，特别是当产品运输困难或成本高昂的时候。
中国铝业在沙特投资设立电解铝企业，就是看中了当地奇低的电价，利用成本差异。
而全球最大的铁矿石供应商巴西淡水河谷公司近来连续分别与德国蒂森克虏伯集团、中国宝钢、日本JFE和韩国DONGKUK达成合作协议，在巴西设立钢铁企业。
在这
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