核电行业研究报告.docx
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核电行业研究报告
2018年核电行业研究报告
正文目录
1.国内核电装机容量将保持稳健增长4
1.1.在建项目陆续投产，保障未来6年装机容量稳健增长4
1.2.电量占比仍低，未来具有较大发展空间6
1.3.政策支持+储备项目充足，支撑行业长期稳健发展8
2.维持基荷电源地位，电量将随机组投产平稳释放10
2.1.核电天生具有基荷电源属性10
2.2.国内核能发电量占比仍偏低，在当下核电机组更适合基荷运行10
2.3.基荷电源地位将保障机组维持较高利用水平13
3.电价与成本均稳定，可维持较高盈利能力15
3.1.上网电价政策维持稳定，保障收入平稳增长15
3.2.成本构成较为稳定，盈利能力显著高于其他类型电源16
4.投资建议20
4.1.中国核电20
4.2.浙能电力21
4.3.大唐发电22
风险提示22
图表目录
图1：
2002-2022年国内新增并网机组统计与预测5
图2：
2010-2022年国内核电装机容量统计与预测5
图3：
2015年主要核电国家核能发电占比统计6
图4：
2015-2025年国内核电占比将逐步提高7
图5：
国内核电利用小时数较其他类型电源具有明显优势7
图6：
1990-2015年美国、韩国、法国核电机组负荷变动情况11
图7：
国内在运15台核电机组年利用小时数均值变动趋势13
图8：
2016-2022年国内核能发电量预测14
图9：
中国核电成本构成情况（2015年度）16
图10：
中广核电力成本构成情况（2015年度）16
图11：
“华龙1号”之“能动+非能动”设计示意17
图12：
1980年以来铀价格变动趋势18
图13：
2010-2022年中国核电控股电站装机容量统计与预测20
图14：
2016-2022年中国核电收入预测20
表1：
国内在运核电机组商运时间节点统计4
表2：
国内在建核电机组预计商运时间节点统计5
表3：
近年来国家关于规范核电行业发展出台的部分政策8
表4：
国内目前处于筹备建设中的核电站（包括但不限于此）9
表5：
国内发电机组调序安排11
表6：
核电机组所在省份2015年电力供需情况统计11
表7：
辽宁、福建、海南、广西4省区核电机组近年来利用水平统计12
表8：
辽宁、福建、海南三省抽水蓄能电站配套情况13
表9：
国内核电机组上网电价统计与预测（截至2016年底）15
表10：
2016-2022年国内核能发电量与上网电量预测16
表11：
中广核集团部分核电机组建设成本统计17
表12：
2014-2015年中国核电与中广核电力收入与成本对比18
表13：
国内主流核电、火电、水电等运营商毛利率水平对比19
表14：
国内主流核电、火电、水电等运营商净利率水平对比19
表15：
A股上市公司旗下核电资产统计20
表16：
浙能电力参股核电机组2016-2022电量与收入预测21
表17：
大唐发电参股核电机组2016-2022电量与收入预测22
1.国内核电装机容量将保持稳健增长
1.1.在建项目陆续投产，保障未来6年装机容量稳健增长
我国核电建设在2008-2010年迎来一波高峰，近年来相应机组完工并网，带动核电在运装机容量快速增长。
根据
中国核能行业协会相关统计，2014-2016年间国内共有18台机组投入商业运行，装机容量合计为18.80GW，占2016
年底总装机容量55.9%，近年来核电机组投入商业运营的节奏较之前明显加快。
表1为截至2016年底在运核电机组具体商运时点统计情况：
表1：
国内在运核电机组商运时间节点统计
序号
机组名称
管理业主
所在地
建设起始
商业运行
型号
容量（MW）
1
大亚湾核电厂1号机组
中广核
广东
1987/8/7
1994/2/1
M310
984
2
秦山核电厂1号机组
中核
浙江
1985/3/20
1994/4/1
CP300
310
3
大亚湾核电厂2号机组
中广核
广东
1988/4/7
1994/5/6
M310
984
4
秦山第二核电厂1号机组
中核
浙江
1996/1/2
2002/4/15
CP600
650
5
岭澳核电厂1号机组
中广核
广东
1997/5/15
2002/5/28
M310
990
6
秦山第三核电厂1号机组
中核
浙江
1998/6/8
2002/9/21
CANDU6
728
7
岭澳核电厂2号机组
中广核
广东
1997/11/28
2003/1/8
M310
990
8
秦山第三核电厂2号机组
中核
浙江
1998/9/25
2003/7/24
CANDU6
728
9
秦山第二核电厂2号机组
中核
浙江
1997/4/1
2004/5/3
CP600
650
10
田湾核电厂1号机组
中核
江苏
1999/10/20
2007/5/17
AES-91
1060
11
田湾核电厂2号机组
中核
江苏
2000/9/20
2007/8/16
AES-91
1060
12
岭东核电厂1号机组
中广核
广东
2005/12/15
2010/9/15
CPR1000
1086
13
秦山第二核电厂3号机组
中核
浙江
2006/4/28
2010/10/5
CP600
660
14
岭东核电厂2号机组
中广核
广东
2006/6/15
2011/8/7
CPR1000
1086
15
秦山第二核电厂4号机组
中核
浙江
2007/1/28
2011/12/30
CP600
660
16
宁德核电站1号机组
中广核
福建
2008/2/18
2013/4/15
CPR1000
1089
17
红沿河电站1号机组
中广核
辽宁
2007/8/18
2013/6/6
CPR1000
1118.79
18
阳江核电站1号机组
中广核
广东
2008/12/16
2014/3/25
CPR1000
1086
19
宁德核电站2号机组
中广核
福建
2008/11/12
2014/5/4
CPR1000
1089
20
红沿河电站2号机组
中广核
辽宁
2008/3/28
2014/5/13
CPR1000
1118.79
21
福清核电1号机组
中核
福建
2008/11/21
2014/11/22
CP1000
1089
22
方家山核电1号机组
中核
浙江
2008/12/26
2014/12/15
CP1000
1089
23
方家山核电2号机组
中核
浙江
2009/7/17
2015/2/12
CP1000
1089
24
宁德核电站3号机组
中广核
福建
2010/1/8
2015/3/8
CPR1000
1089
25
阳江核电站2号机组
中广核
广东
2009/6/5
2015/6/5
CPR1000
1086
26
红沿河电站3号机组
中广核
辽宁
2009/3/7
2015/8/16
CPR1000
1118.79
27
福清核电2号机组
中核
福建
2009/6/17
2015/10/16
CP1000
1089
28
昌江核电1号机组
中核
海南
2010/4/25
2015/12/25
CP600
650
29
防城港核电1号机组
中广核
广西
2010/7/30
2016/1/1
CPR1000
1086
30
阳江核电站3号机组
中广核
广东
2010/11/15
2016/1/3
CPR1000
1086
31
宁德核电站4号机组
中广核
福建
2010/9/29
2016/7/21
CPR1000
1089
32
昌江核电2号机组
中核
海南
2010/11/21
2016/8/12
CP600
650
33
红沿河电站4号机组
中广核
辽宁
2009/8/15
2016/9/19
CPR1000
1118.79
34
防城港核电2号机组
中广核
广西
2010/7/30
2016/10/1
CPR1000
1086
35
福清核电3号机组
中核
福建
2010/12/31
2016/10/24
CP1000
1089
合计
33632.16
资料来源：
中国核电招股说明书、中广核电力全球发售书、中国核能行业协会、浙商证券研究所
我们预计2017-2022年，国内每年至少商运2台核电机组，年均投运装机容量为3.68GW，较2005-2013时段大
幅提高。
截至2016年12月底，国内在建核电机组共21台，总容量为24.32GW。
我们认为在建项目将大概率于2023年底之前商运，其中2017、2018年商运容量较大，分别为6.59GW和6.51GW，至2022年底国内在运核电机组总容量将达到56.80GW，为2016年底的1.7倍。
图1、2分别为国内核电机组投产与装机容量变动预测，表2为具体商运节点预测。
图1：
2002-2022年国内新增并网机组统计与预测图2：
2010-2022年国内核电装机容量统计与预测
新增并网机组数量新增装机容量（GW）
860
50
640
430
220
10
00
总装机容量（GW）同比增速
40%
30%
20%
10%
0%
资料来源：
IAEA，浙商证券研究所资料来源：
中国核能行业协会，浙商证券研究所
表2：
国内在建核电机组预计商运时间节点统计
序号
机组名称
业主
所在地
建设起始期
预计商运
型号
容量（MW）
1
阳江核电站4号机组
中广核
广东
2012/11/17
2017/3/30
CPR1000
1086
2
三门核电1号机组
中核
浙江
2008/4/19
2017/4/30
AP1000
1250
3
台山核电1号机组
中广核
广东
2009/11/18
2017/6/30
EPR
1750
4
三门核电2号机组
中核
浙江
2008/12/15
2017/9/30
AP1000
1250
5
海阳核电1号机组
国电投
山东
2009/9/24
2017/9/30
AP1000
1250
6
台山核电2号机组
中广核
广东
2010/4/15
2018/3/30
EPR
1750
7
海阳核电2号机组
国电投
山东
2010/6/20
2018/3/30
AP1000
1250
8
福清核电4号机组
中核
福建
2012/11/17
2018/6/30
CP1000
1089
9
石岛湾高温气冷堆
华能
山东
2012/12/9
2018/9/30
HTGR
211
10
阳江核电站5号机组
中广核
广东
2013/9/18
2018/9/30
ACPR1000
1086
11
田湾核电厂3号机组
中核
江苏
2012/12/27
2018/12/31
WWER1000
1126
12
阳江核电站6号机组
中广核
广东
2013/12/23
2019/3/30
ACPR1000
1086
13
田湾核电厂4号机组
中核
江苏
2013/9/27
2019/6/30
WWER1000
1126
14
红沿河电站5号机组
中广核
大连
2015/3/29
2020/12/30
ACPR1000
1086
15
田湾核电厂5号机组
中核
江苏
2015/12/27
2020/12/30
CPR1000
1118
16
红沿河电站6号机组
中广核
大连
2015/7/24
2021/3/30
ACPR1000
1086
17
福清核电5号机组
中核
福建
2015/5/7
2021/6/30
HPR1000
1150
18
田湾核电厂6号机组
中核
江苏
2016/8/5
2021/9/30
CPR1000
1118
19
福清核电6号机组
中核
福建
2015/12/22
2022/3/31
HPR1000
1150
20
防城港核电3号机组
中广核
广西
2015/12/24
2022/6/30
HTR1000
1150
21
防城港核电4号机组
中广核
广西
2016/12/23
2023/3/30
HTR1000
1150
合计
24318
资料来源：
中国核电招股说明书、中广核电力招股说明书、中国核能行业协会、浙商证券研究所
我们预计，随着在建项目陆续投产，未来6年国内核电装机容量将保持持续增长。
尽管目前市场对于核电的主要
关注点在于每年能够审批多少台机组，但是我们认为，由于核电站建设周期一般在5年以上，故决定核电运营商的装
机容量增长幅度的主要因素还是在建项目的建设情况。
截至2016年底，在建的21台核电机组中，二代核电机组总计
10台，装机容量为11GW；三代及以上核电机组总计11台，装机容量为13.32GW。
目前国内建设二代核电的技术已
相当成熟，电站建设周期基本在5年左右；在建的三代核电项目中，三门、海阳、台山三地的机组均已进入热试阶段，热试完成后便可以装料，我们预计三地的首台机组大概率将于2017年上半年并网发电，而次台机组也将大概率于2017、2018年陆续商运，这6台机组装机容量合计8.5GW，占目前在建三代机组总容量63.81%。
然而，三代核电技术进一步商业化的可靠性仍待验证，严谨考虑有可能致使近年新批核电机组数量不及预期。
我们认为自2016年8月田湾6号机组开工后，国内后续新建核电机组将大概率全部采用三代及以上技术路线，目前国内主流三代技术路线为AP1000与“华龙1号”，其中AP1000全球首堆—三门核电1号机组有望于2017年上半年并网发电，在AP1000首堆并网发电，乃至完成1个燃料循环之后，才能够对AP1000的可靠性有更为客观的评价。
此外“华龙1号”4台示范机组均于2015年批复，其中防城港4号机组于2016年年底开建，如进行批量化建设还需观察
“华龙1号”首堆—福清5号机组的建设进程。
我们认为国家层面出于安全、高效发展核电的考虑，对新建三代核电保持平稳批复节奏是合理的，后续随着三门
1号机组的并网发电及福清5号机组的顺利建设，三代核电技术的可靠性将得到验证。
同时考虑到国内电源结构调整
空间较大，以及核电装机占比仍属低位，国内后续仍将保持每年4-8台机组的开工力度。
1.2.电量占比仍低，未来具有较大发展空间
2014年以来我国核能发电量较之前有了明显增长，但核能发电量占比较其他国家仍然有较大差距。
根据中国核能行业协会统计数据，2016年1-9月，国内核能发电量为1526.47亿kWh，占全国各类电源总发电量的比例仅为3.49%。
根据IAEA统计数据，2015年我国核能发电量仅为3%，如图3，较美国、俄罗斯等主流核电国家20%比例仍有较大差距。
图3：
2015年主要核电国家核能发电占比统计
核能发电占比
100%
80%
60%
40%
20%
法国
乌克兰斯洛伐克匈牙利斯洛文尼亚
比利时亚美尼亚
瑞典芬兰瑞士捷克韩国
保加利亚西班牙美国英国俄罗斯
罗马尼亚加拿大德国墨西哥阿根廷南非巴基斯坦
荷兰印度中国巴西伊朗
日本
0%
资料来源：
IAEA、浙商证券研究所
国内核能发电量占比在2015-2025之间将持续增长，但至2025年核能发电量占比仍低。
根据《电力发展“十三五”
规划》预计，到2020年全社会用电量6.8-7.2万亿千瓦时，年均增长3.6%到4.8%，人均用电量5000千瓦时左右，接
近中等发达国家水平。
此外根据近年来核电机组投运节奏，我们预计核能发电量占比在2015-2025年间将持续增长，
但到2025年核能发电量占比也仅为6.21%。
图4为2015-2025年国内核电占比变动趋势。
图4：
2015-2025年国内核电占比将逐步提高
90,000
80,000
70,000
核电上网电量（亿kWh）其他电源上网电量（亿kWh）核电占比
7%
6%
60,000
5%
50,000
4%
40,000
3%
30,000
20,000
10,000
0
2%
1%
0%
20152016E2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E
资料来源：
浙商证券研究所预测
核电属于优质高效清洁能源，发展核电可促进我国能源结构转型以及改善环境污染情况。
2016年1月5日，国务院发布“十三五”节能减排工作方案通知，要求到2020年，全国万元GDP能耗比2015年下降15%，化学需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放总量较2015年分别下降10%、10%、15%以及15%，发展核电能够有效促进节能减排任务完成。
核能发电相较于火电更加清洁，根据核能行业协会的统计数据，使用核能发电替代火电，每度电相当于减少燃烧标煤318g，可减少833.16g二氧化碳、2.7g二氧化硫及2.35g氮氧化物排放。
核能发电相较于水电、光伏、风电等清洁能源发电具有无间歇性、受自然条件约束少等优点，目前国内近年来核电年利用小时数基本维持在7200h以上，远高于水电、光伏、风电等清洁能源发电水平，是未来我国能源结构调整中替代火电的最为合适的选择。
图5：
国内核电利用小时数较其他类型电源具有明显优势
核电（h）火电（h）风电（h）水电（h）
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
1744
201120122013201420152016E
资料来源：
中国电力企业联合会、浙商证券研究所
长期看，国内核能发电占比有望达到发达国家的15%以上水平，未来每年仍有5.5GW核电机组的建设任务。
目前三代核电寿命周期为60年，我国核电大规模商运的时期为2010年，因此我们预计到2070年国内核电机组新增任务将完成，后续将进入替代市场。
1.3.政策支持+储备项目充足，支撑行业长期稳健发展
受福岛核事故影响，我国核电建设在2011-2014年之间出现了一定程度的放缓，会影响到2019-2022年之间国内核电站的投产节奏。
放眼长期，国家支持核电发展的信心并没有动摇，《核电安全规划（2011-2020年）》、《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》出台、核电上网标杆电价的确定以及国家领导人多次重要场合对于核电的表态，都为今后核电发展清除了障碍。
表3为规范核电行业发展的相关政策。
表3：
近年来国家关于规范核电行业发展出台的部分政策
时间发布部门政策文件主要内容
2016/11/7
发改委、能源局
《电力发展“十三五规划”
（2016-2020）》
《核电保障性消纳管理办法（征求意
“十三五”期间全国核电投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上，2020年装机达到5800万千瓦。
坚持安全发展核电的原则，加大自主核电示范工程建设力度，着力打造核心竞争力，加快推进沿海核电项目建设。
深入开展内陆核电研究论证和前期准备工作，认真做好核电厂址资源保护工作。
电力供求平衡的地区，核电机组应按发电能力满发运行来安
2016/8/10国家能源局
2015/1/15国家能源局
见稿）》
《关于取消新建机组进入商业运营审批有关事项的通知》
排年度计划电量。
在电力过剩地区，应按照上一年当地发电
平均利用小时数的1.5～1.8倍。
简政放权，取消新建机组商业运营审批。
2014/11国务院《能源发展战略行动计划（2014-2020
年）》
2014/8国家能源局、核安全局
积极发展天然气、核电、可再生能源等清洁能源,降低煤炭消费比重,推动能源结构持续优化。
到2020年，核电装机容量
将达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上。
“华龙1号?
总体技术方案专家评审。
2014/3发改委、能源局、环保部
《能源行业加强大气污染防治工作方案》
计划2015年运行核电装机达到40GW、在建18GW，年发电量超过2000亿度；力争2017年底运行核电装机达到50GW、在建30GW，年发电量超过2800亿度。
2013/9国务院《国务院关于印发大气污染防治行动
计划的通知》
2013/8国家发改委《关于加大工作力度确保实现2013
年节能减排目标任务的通知》
2013/6国家发改委《关于完善核电上网电价机制有关问
题的通知》
安全高效发展核电，到2017年，运行核电机组装机容量达
到5000万千瓦。
调整优化能源结构，在确保安全的基础上开工建设核电355万
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