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B、贴现法：

实际利率＝名义利息/（借款额－名义利息）

＝8/（100－8）＝8.7％（＞名义利率8％）

C、定期等额偿还法：

实际利率＝名义利息/（借款额÷

2）

＝8/（100÷

2）＝16％（＞名义利率8％）

（≈2倍名义利率8％）

【例】华北电脑公司发行面值为1000元，票面年利率为10％，期限为10年，每年年末付息的债券。

在公司决定发行债券时，认为10％的利率是合理的。

如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。

现按以下三种情分别讨论。

（1）资金市场上的利率保持不变，华北电脑公司的债券利率为10％仍然合理，则可采用等价发行。

债券的发行价格为：

1000×

（P/F，10％，lO）+1000×

lO％×

（P/A，10％，10）

=1000×

0.3855+100×

6.1446≈1000（元）

2）资金市场上的利率有较大幅度的上升，达到

15％，则应采用折价发行。

发行价格为：

1000×

（P/F，15％，10）+1000×

10％×

（P/A，15％，10）

0.2472+100×

5.0188≈749（元）

（3）资金市场上的利率有较大幅度的下降，达到5％，则应采用溢价发行。

（P/F，5%，10）+1000×

（P/A，5％，10）

0.6139+100×

7.7217≈1386（元）

某公司欲从银行取得一笔长期借款500万元，筹资费率0.2%，年利率10%，期限5年，每年结息一次，到期一次还本。

所得税率为25%，则该笔银行借款的成本为：

上例中若不考虑筹资费率，则该笔银行借款的成本为：

某公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税率33%，则：

=3.35%

如不考虑借款手续费，则

KL=i（1-T）=5%（1-33%）=3.35%

当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业的筹资额应扣除补偿性余额，则借款的实际利率和资本成本率将会上升。

例上例，如银行要求补偿性余额为20%，则：

【例】某公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为500万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费率为6%，所得税率为25%，债券按面值等价发行。

则该笔债券的成本为：

若上例债券按溢价100元发行，则该笔债券的成本为：

若折价50元发行，则该笔债券的成本为：

某酒店发行面额400万元的10年期债券，票面利率10％，发行费用率为5％，该酒店所得税税率为33％，计算该债券的资金成本率。

债券资金成本率

=400×

（1－33％）

400×

（1－5％）

＝7.06％

【例】某公司发行优先股总面额为200万元，总价为220万元，筹资费率为6%，每年支付12%的股利，则该优先股的成本为：

例：

某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，则：

Kc=1.2/（12-2）=12%

某旅游景区发行普通股共计3000万元，预计第一年股利率为15％，以后每年增长1％，筹资费用率为4％，计算该普通股的成本率。

普通股成本率

3000×

15％＋1％

＝3000×

（1－4％）

＝16.63％

【例】某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，筹资费率5%。

预计第一年分派现金股利每股1.80元，以后每年股利增长5%，其资金成本为：

•例：

承上例，该公司本年预计留存收益为300万元。

其资金成本为

某旅游企业帐面反应的长期资金共计1000万元，其中长期借款为600万，应付长期债券为200万元，普通股150万元，保留盈余50万元，其成本分别为6.09％、7.06％、16.63％、16％。

综合资金成本率

=6.09％×

（600／1000）＋7.06％×

（200／1000）＋16.63％×

（150／1000）＋16％×

（50／1000）

＝8.38％

某公司目前和追加筹资后的资本结构资料表单位：

万元

目前资本结构

追加筹资后的资本结构

金额

比例

增发普通股

增加长期债务

发行优先股

1000

7500

8500

0.12

0.88

1.00

9000

10000

0.10

0.90

2500

0.25

0.75

1500

0.15

90

1300

270

150

当息税前利润为1600万元时，假定公司所得税税率为40%

•某公司预计追加筹资后的每股利润测算表单位：

项目

增发

普通股

发行

优先股

息税前利润

减：

长期债务利息

所得税前利润

所得税（40%）

所得税后利润

优先股股利

普通股可分配利润

普通股股数（万股）

普通股每股利润（元）

1600

1510

604

906

0.70

1330

532

798

0.80

756

0.76

•息税前利润究竟为多少时，采用那种筹资方式有利？

•可以通过测算息税前利润无差别点判断：

1）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为：

=870万元

即息税前利润为870万元时，增发普通股和增加长期债务的每股利润相等。

每股利润为多少？

0.36元

•2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为：

=1173（万元）

即息税前利润为1173万元时，增发普通股和发行优先股的每股利润相等。

•每股利润为多少？

0.50元

在息税前利润不同时如何选择增资方式？

EBIT—EPS分析图

根据公式及上例的计算，可方便判断出：

当息税前利润﹥870万元时，增加长期债务筹资有利；

当息税前利润﹤870万元时，增发普通股筹资有利；

当息税前利润﹥1173万元时，增发优先股筹资比增发普通股筹资有利。

例】某公司原来的资本结构如下表所示。

普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元／股，预计以后每年增加股利5％。

该企业所得税税率假设为25%，假设发行的各种证券均无筹资费。

资本结构

筹资方式

金额

债券（年利率10%）

普通股（每股面值1元，发行价格10元，共800万股）

8000

合计

16000

该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。

甲方案：

增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元／股。

乙方案：

发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。

丙方案：

发行股票363.6万股，普通股市价增至11元／股,预计普通股股利不变。

A.计算计划年初综合资本成本。

各种资金的比重和资本成本分别为：

计划年初综合资本成本为：

B．计算甲方案的综合资本成本。

甲方案增资后的资本结构

原债券（年利率10%）

新债券（年利率12%）

普通股（800万股，每股市价8元）

8000

4000

8000

20000

各种资本的比重和资本成本分别为：

甲方案的综合资本成本为：

C．计算乙方案的综合资本成本

乙方案增资后的资本结构：

普通股（1000万股，发行价10元）

各种资本的比重分别为50％，50％；

资本成本分别为7.5％，15％。

乙方案综合资本成本为：

D．计算丙方案的综合资本成本。

丙方案增资后的资本结构：

普通股（800万股+363.6万股，市价11元）

12000

各种资本的比重分别为40％，60％；

各种资本的资本成本分别为：

Kb=7.5%

丙方案的综合资本成本为：

从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资本成本最低，所以应选用乙方案，即该企业应保持原来的资本结构，50%为负债资金，50%为自有资金。

某旅游饭店共有资金100万，其中债券30万，优先股10万，普通股40万，留存收益20万，各种资金的成本分别为6％、12％、15.5％、15％。

求加权平均资金成本。

6％×

30％＋12％×

10％＋15.5％×

40％＋15％×

20％

＝12.2％

【例】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产20万元。

建设期为1年，建设期资本化利息为15万元，全部计入固定资产原值。

流动资金投资合计为20万元。

根据上述资料可计算该项目有关指标如下：

（1）固定资产原值=200+15=215（万元）

（2）建设投资=200+20=220（万元）

（3）原始投资=220+20=240（万元）

（4）项目投资总额=240+15=255（万元）

【例】某旅游企业购置一套娱乐设施，买价40000元,安装调试费2000元，第一年初垫支流动资金3000元，按直线法计提折旧，预计使用年限5年，预计报废净残值4000元。

该设施投入使用后每年带来营业收入30000元，第一年付现成本l0000元，随后每年递增10％，假设所得税率为25％.

求：

该设施投资的现金流量。

年折旧额=原始价值-预计净残值

预计使用年限

=42000-4000

5

=7600（元）

该旅游企业各年营业现金流量、现金流量计算表如下表

第1年

第2年

第3年

第4年

第5年

营业收人

（1）

付现成本

（2）

非付现成本（折旧）（3）

税前利润

（4）=

（1）-

（2）-（3）

所得税（

5）=（4）×

25%

净利润

（6）=（4）-（5）

30000

10000

7600

12400

3100

9300

11000

11400

2850

8550

12100

10300

2575

7725

13310

9090

2272.5

6817.5

14641

7759

1939.75

5819.25

营业现金净流量

（7）=

（1）-

（2）-（5）

=（6）+（3）

16900

16100

15325

14417.5

13419.25

【例】三商集团进行一项固定资产投资，在建设起点一次投入2000万元，无建设期，该项目的生产经营期为10年，该固定资产报废时预计残值为200万元。

生产经营期每年预计获得税后利润470万元。

固定资产按直线法计提折旧。

求：

计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。

项目计算期＝建设期＋生产经营＝0＋10＝10（年）

固定资产年折旧额＝（2000－200）/10＝180（万元）

NCF0=-2000（万元）

NCF1-9＝470＋180＝650（万元）NCF10＝650＋200＝850（万元）

【例】东商企业投资新建一个分厂，投资均为贷款，固定资产总投资500万元，建设期为2年，第一年年初投入300万元，第一年应计贷款利息30万元；

第二年年初投入200万元，第二年应计贷款利息55万元，建设期利息均计入固定资产成本。

第二年年末投入流动资产92万元，该项目的生产经营期为10年，预计期满报废时有残值收入45万元。

生产经营期各年实现的税后利润分别为21万元、23万元、38万元、45万元、50万元、59万元、62万元、54万元、40万元、24万元。

项目计算期＝建设期＋生产经营期＝2＋10＝12（年）

固定资产原值＝（300＋200）＋（30＋55＝585（万元）

固定资产年折旧额＝（585－45）/10＝54（万元）

NCF0=-300（万元）

NCF1=-200（万元）

NCF2=-92（万元）

NCF3=21＋54＝75（万元）

NCF4=23＋54＝77（万元）

NCF5=38＋54＝92（万元）

NCF6=45＋54＝99（万元）

NCF7=50＋54＝104（万元）

NCF8=59＋54＝113（万元）

NCF9=62＋54＝116（万元）

NCF10=54＋54＝108（万元）

NCF11=40＋54＝94（万元）

NCF12=24＋54＋45＋92＝215（万元）

【例】华商公司购置一台现代化设备，价值530万元，建设期一年，第一年未投入流动资产80万元。

该项目生产经营期为10年，固定资产按直线法计提折旧，期末有残值为30万元。

预计投产后，公司前5年每年发生600万元的营业收入，并发生付现成本400万元；

后5年每年发生900万元的营业收入，并发生付现成本600万元。

所得税率为40％。

项目计算期＝建设期＋生产经营期＝1＋10＝11（年）

年折旧额=（530-30）/10=50（万元）

第2～6年年净利润=[600-（400+50）]×

（1-40%）=90（万元）

第7～11年年净利润=[900-（600+50）]×

（1-40%）=150（万元）

NCF0=－530（万元）

NCF1=－80（万元）

NCF2-6=90+50=140（万元）

NCF6-10=150+50=200（万元）

NCF11=200+30+80=310（万元）

解法二：

生产经营期前5年每年应交所得税＝[600－（400＋50）]×

40％＝60（万元）

生产经营期后5年每年应交所得税＝[900－（600＋50）]×

40％＝100（万元）

NCF0=－530（万元）

NCF2-6=600－400－60＝140（万元）

NCF7-10=900－600－100＝200（万元）

NCF11=200＋30＋80＝310（万元）

【例】某企业打算变卖一套尚可使用6年的旧设备，另行购置一套新设备来替换它。

取得新设备的投资额为24万元，旧设备的变价收入为10万元，到第6年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。

使用新设备可使企业在6年内每年增加营业收入7万元，并增加经营成本3万元。

设备采用直线法计提折旧。

新旧设备的更换不会妨碍企业的正常经营，企业所得税率为25％。

计算该更新设备项目计算期内

各年的差量净现金流量（△NCFt）。

解：

建设期差量净现金流量

（1）△NCF0＝－24－（－10）＝－14（万元）

（2）经营期差量净现金流量

经营期差量净现金流量可按以下简算公式计算：

△NCF1-6＝（7-3）×

（1－25%）＋

×

25%＝3.58（万元）＝3.58（万元）

例子：

项目A和项目B的净现金流分别如下表，

分别计算其投资回收期。

　　年份01234

　　项目A净现金流-2,0001,000800600200

　　累计净现金流-2,000-1,000-200400600

　　项目B净现金流-2,0002006008001,200

　　累计净现金流-2,000-1,800-1,200-400800

　由公式可知：

　　A项目的回收期为：

2+200/600=2.33年

B项目的回收期为：

3+400/1,200=3.33年

例】东方公司准备购建一项固定资产，需投资

1100万元，按直线法计提折旧，生产经营期为10年，期末有固定资产残值100万元。

预计投产后每年税后利润为100万元。

假定企业期望投资回收期为6年。

要求：

计算该方案的投资回收期，并分析该方案的可行性。

年折旧额=（1100-100）/10=100（万元）

NCF0=-1100（万元）

NCF1～9=100+100=200（万元）

NCF10=200+100=300（万元）

投资回收期（PP）＝原始投资额÷

年现金净流量

＝1100÷

200＝5.5（年）

因为该方案的投资回收期为5.5年小于企业期望回收期6年，所以该投资方案可行。

【例】神州企业有A、B两个投资方案，它们的具体资料见下表。

该企业期望的投资回收期为4.5年。

计算A、B两个投资方案的投资回收期，评价A、B方案的可行性。

年份

A方案现金净流量（NCF）

B方案现金净流量（NCF）

－600

－700

1

180

2

100

230

3

200

240

4

300

5

460

420

6

320

350

7

290

310

投资项目累计现金净流量单位：

A方案

B方案

现金净流量（NCF）

累计现金净流量

－520

－500

－290

－300

－50

250

670

780

1020

1070

从表中可知:

A方案的投资回收期（PP）为4年；

B方案在表中无法直接找到累计现金净流量为零，但累计净现金流量从第三年到第四年时由负转正，可知投资回收期在第3年至第4年之间。

按下面方法计算：

B方案投资回收期（PP）＝3＋50÷

300＝3.17（年）

由于A、B两个方案的投资回收期分别为4年和3.17年，都小于该企业期望的投资回收期4.5年，因此两个方案都可行。

又由于B方案的投资回收期较短，所以应选择B方案。

【例】商科企业有一个投资方案，投资总额为100万元，当年投产当年开始盈利，生产经营期为8年，每年预测利润见表5-1，该企业希望达到的期望报酬率为8％。

计算该投资方案的平均投资利润率，并分析该方案的可行性。

预测利润表

年份

85000

107000

110000

133000

165000

136000

114000

8

960000

该方案平均报酬率为12％，大于该企业的期望报酬率8％，所以该方案可行。

【例】华夏公司购入设备一台，价值400万元，按直线法提折旧，项目计算期为5年，期末无残值。

假定贴现率为10%，预计投产后每年可获得税后利润分别为200万元、230万元、300万元、340万元、400万元。

计算该方案的净现值，评价方案的可行性。

固定资产年折旧额=400/5=80（万元）

NCF0=-400（万元）NCF1=200+80=280（万元）

NCF2=230+80=310（万元）NCF3=300+80=380（万元）

NCF4=340+80=420（万元）NCF5=400+80=480（万元

NPV

=[280（P/F，10%，1）+310（P/F，10%，2）+380

（P/F,10%,3）+420（P/F,10%,4）+480（P/F,10%,5）]－400

=[280×

0.9091+310×

0.8264+380×

0.7513+420×

0.6830+480×

0.6209]－400

=[254.55+256.18+285.49+286.86+298.03]－400

=1381.11－400

=981.11（万元）

由于该方案的净现值为981.11大于零，因此该方案可行。

【例】长城企业进行一项固定资产投资，有A、B、C三个投资项目，假定贴现率为10%，A、B、C方案各年现金净流量见下表。