中国科技型中小型企业融资创新研究.docx
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中国科技型中小型企业融资创新研究
中国科技型中小型企业融资创新研究
第1章绪论
1.1研究背景
我国正处于转变产业结构，经济体制转型的重要节点。
新兴科技产业的崛起将会起到关键性作用，如何通过培养一大批掌握国际一流技术的企业，达到抢占全球经济制高点的目的。
首先就要打破新兴科技型企业融资难的困境，这就要求国家建立起与科技型新兴中小企业配套的金融创新体系，打破当前以大型金融机构为主导的，制约中小型企业发展的融资瓶颈。
只有把科技和融资、直接融资和间接融资结合起来，中国的科技型产业才能迅速崛起，多层次的市场资本体系才能逐步成型。
科技型企业由于其在技术上的创新性,以及市场上的稀缺性和难预测性,通常难以筹集资金。
1.2研究目的及意义
1.2.1研究目的
中小科技企业对于我国经济的发展有着重要的意义。
本文拟在基于风险投资，企业融资等多角度下通过对经济型技术公司发展的案例总结出融资的规律，分析科技型中小企业融资难的原因，为科技投融资平台建设和科技型中小企业融资提供建议。
解决的中小科技企业的问题也是解决得了许多就业问题，解决了中国的经济问题等一系列的问题，使得中国整个的经济可以得到良好的发展。
1.2.2研究意义
中小企业作为我国市场经济中最具活力和生命力的民营企业，在创业阶段、方法、手段和组织建制等方面上都不正规，企业的组织结构、管理机制等就会表现出先天的不足，尤其是财务管理观念和财务管理系统的滞后。
为了让中小科技企业在国民经济中的分量得到充分的发挥，我们就要分析中小科技企业存在的问题，而财务管理是核心，我们应该先找到财务管理存在的问题，解决了财务管理存在的问题，其他的问题就容易解决了。
1.3国内外研究现状
1.3.1国外研究现状
资金是经济发展的一个决定性因素，是企业的血液，资金的数量、结构等状况直接制约着各类企业的运行和能否可持续发展。
中小企业规模较小，难以获得银行和其他金融机构的支持是世界各国中小企业发展过程中普遍面临的问题。
20世纪30年代初，英国议员麦克米伦（Macmi1lan）在向英国国会提供关于中小企业问题的调查报告中提出了著名的“麦克米伦缺口”（Macmi11anGaP）。
报告认为，中小企业在发展过程中存在着资金缺口，对资本和债务的需求高于金融体系愿意提供的数额。
Macmi1lan发现，在英国金融制度中，中小企业与金融市场之间横亘着一条难以逾越的鸿沟.当企业需要的外源性资本的规模低于25万英镑（约合400万英镑现值）时，很难在资本市场上融到资。
1.3.2国内研究现状
安迪樊（2011）在他的书《融资奔向中国创业板》中认为虽然通过创业板解决融资问题的企业数量和科技型中小型企业的总数量比仍然是杯水车薪，但是它在心理上为中小型企业主们带来了一丝曙光，这种精神上的鼓励是不容小觑的。
他认为未来能否成功转型，关键取决于金融创新。
在其金融体制深化改革视域下企业融资管理对策探讨一文中，对于如何解决中小科技企业融资难问题，李洁（2012）认为逐步扩大汇率的灵活性．推进汇率的市场化从而吸收海外资本也可能对解决问题起到推动性作用。
企业的自身能力欠缺也是融资难问题的核心所在，因此企业必须提升自己的专业核心竞争力。
吴超鹏（2011）通过外部性理论，信息不对称理论和代理成本，的探讨了知识产权保护薄弱的国家（以中国高科技企业的理论与实证证据为依托），他认为如果想要进一步发展高科技产业，促进科技创新型中小型企业发展，必须建立知识产权保护并形成完善的企业财务融资理论。
鉴于目前中国知识产权体制正在不断完善，这种评价体系相信不久将会运用在实际中。
浙江稠州商业银行的季俊（2012）就银行资本与科技企业的融资对接问题进行了完整的分析，他的结论是银行应该紧随政府的引导基金，与风险投资公司合作，风险共担，与担保机构等非银行金融机构联手以塑造新型的银行合作模式。
这种模式在中国的一些地方已经推行并取得了不错的效果，是金融创新的实例。
1.4研究内容及方法
我国的中小企业是一个特殊的群体。
由于长期以来形成的生产资料所有制思维定式和重点扶持国有大中型企业观念的影响，中小企业在我国经济发展中一直受到“歧视”。
虽然，目前各国政府特别在金融危机深度发展的今天，通过各种方试扶持和保护中小企业，促进其发展，提高其市场竞争力。
我国不仅出台了《中小企业促进法》，深圳证券交易所还于2004年中小企业板，更是在2009年下半年推出了创业板，彰显了国家对中小企业发展的充分重视。
但歧视依然存在，中小企业融资依然困难重重。
本文以科技型中小企业作为立足点和视角，通过对科技型中小企业生存现状、发展轨迹规律、融资特点等自身特点的分析研究；国际国内经济和金融环境及对科技型中小企业的发展的影响分析研究；国家在金融、证券、税收、创新基金等扶持发展的政策研究；不同融资方法的特点和要求等的分析研究；一些科技型中小企业发展案例的分析研究等，为科技型中小企业在不同发展阶段、不同经济和政策时期，提供一些行之有效的融资方法、机制创新或融资方法组合，从而为作为国家经济发展重要组成部分的中小企业的发展作出一点相应的贡献。
第2章中小科技型企业融资现状概述
2.1科技类企业特点概述
科技企业首先需要一个有序的竞争环境。
美国硅谷创业型科技企业如：
Oracle,Microsoft,Apple,Facebook。
这些在今日仍然牢牢占据着互联网和软件硬件行业龙头企业，无不见证了硅谷的兴起，经历了许多的起起伏伏。
他们成功的故事揭示出，灵活的小公司能够比官僚主义的大公司更高效的获得技术突破，从而抢占市场，和硅谷的整体技术和融资环境有着不可分割的联系。
硅谷之所以存在，是因为IBM，施乐等公司无法充分利用自己的研究成果。
而因特尔、微软、苹果、Adobe、甲骨文等作为创业公司，就能够乘虚而入。
而当他们成长为官僚化的大公司时，Palm、Google等新一代暴发户同样有机可乘。
所以说一个市场上的大型企业的可怕之处不在于他的技术市场的垄断地位，而在于如果它能够扼杀或吸收创意型的小公司，那么这种行为造成的后果将是破坏整个“生态系统”的。
只有在逐渐创建了这样的宏观外部条件的基础上，我国的科技企业才有可能蓬勃发展。
科技型创新企业具有高风险高收益特质，因此在调查和评估方面要十分谨慎而且对投资者的眼光有很强的考验性。
新型高科技产业可以从以下方面去理解：
2.1.1广泛存在
创新不一定需要被限定于技术创新更包括如服务创新、管理创新、方法创新、工艺创新，而不仅仅是专利和发明，因为这些都属于广泛的自主创新的范畴，也是第三产业崛起的重要途径。
这类创新更多的具有实用性而非理论性，这些可以带来直接收益的发明创造，需要受到其应有的重视。
2.1.2复合性
随着行业分工日益的细化，没有跨媒介，跨学科的融合很难产生创新的点子。
如科技型农业、物联网、文化创意产业等都是统筹综效，综合发展的创新例子。
2.1.3突破性
如新能源产业，电信产业和IT产业作为最有可能成为引领世界的突破性技术的集中领域，以后的生活将围绕着网络经济展开，因此信息技术等在发展前景上具有良好的条件。
也处于国家整体发展的关键领域。
2.1.4变革性
科技发展速度迅速，要想保持领先必须要一刻不停的自我革新，否则就将被时代所淘汰、被后起之秀所取代。
面对日新月异行业，企业的经营模式也要具有一定的前瞻性储备和适当的弹性，以给自己留有回旋的余地。
根据以上体现出来的创新企业特点，融资对于投资方和筹资方出现了一下困难。
首先信息不对称的情况普遍存在。
科技行业瞬息万变，而且不同的产业特点又千差万别，根据这些企业的迅速变革性。
其次，选择决策难，成长周期长，不仅需要激励机制更需要完善的约束体制保证投资方利益。
第三点，需要专业咨询机构评估，才能调查清楚具体行业情况，成本巨大。
最主要的是风险得不到有效的控制，这些中小型科技企业往往抗风险能力在最需要筹资的阶段非常弱，单靠金融机构或单个金融产品很难承担全部风险，虽然信贷政策已经放宽，国家也一再强调扶持中小型企业但是银行一直有所顾忌。
2.2创业风险投资项目阶段理论
BergerandUdell从信息经济学的角度出发持有这样的观点，企业随着所处于生命周期的不同时段，将会体现出不同的风险特征并且表现出不同的竞争力。
在还处于劣势情况下信息不对称的初创企业，往往依靠自身内源融资、天使投资人以及一定情况下银行等提供的的抵押和信贷。
当企业长成了，其依靠中介的权益融资（创业资本）和债务融资（商业银行）。
最后，如果企业能够存活并继续成长，则公开权益和债务市场大门将向其敞开。
高科技企业的发展和众多其他中小型企业的发展是一样的，再融资上同样具有阶段性特点，而且这些特点根据企业处在生命周期的不同阶段而有较大差别。
通常情况下高科技企业的普遍认可的生命周期，为种子期（Seedstage）、初创期（Star-upstage）、成长期（Grow-upstage）、扩张期（Expansionstage）、成熟期（Mezzaninestage）。
2.2.1种子期
种子期是高科技项目仍然处于设想阶段，要想转化为直接经济利益的成果，还需要科技人员的进一步研究和完善。
科技人员的劳力和智力是这一阶段中的最主要的投资，因此投资资金的所需量较少，仅为初创期的5%-10%。
而由于这一阶段的科技成果未完全成型，市场前景不明朗，且尚未产生稳定收益，所以风险十分之大。
基于这个特点，在这个阶段，创业者的自有资金、亲朋好友、天使投资资金、财政资金、政府创业引导基金这样的途径，是资金的主要来源。
2.2.2初创期
初创期是研究成果已经成型，需要向经济利益转化的阶段。
这一阶段企业凭个人能力很难解决资金问题。
而且此时企业并没有固定资产也没有实现了规模效应的产品，银行出于审慎性要求在这一阶段一般不会贷款给企业，也不能进行抵押或质押。
公众在此时也存在着信息不对称，不甚了解企业前景的情况，通过传统的公开资本市场融资此时也不太可能。
所以企业资金来源只能依靠商业性创业投资基金、政府直接购买、引入政府财政投入等政策性资助。
2.2.3成长期
这个阶段高科技企业的产品逐渐得到市场的接受，而且拥有的专利在市场上较为稀缺呈竞争对手少的高速成长态势。
和传统企业不同的是高科技企业只有保持强劲的科技创新能力，才能不被对手迅速超越，因此在R&D上必须始终保持较大投入。
此时企业发展前景逐渐明朗，盈利模式日渐稳定，有可见的预期回报。
融资企业的渠道逐渐扩宽，除了创投资本的持续进入外，对高科技企业熟悉的银行也逐渐进入，另外企业还可以到小盘股市场或创业股市场进行进一步融资。
2.2.4扩张期
相比其他阶段，这个阶段企业对于长期资金的需求根据研发投入比，少于大量的流动资金的需要。
从风险投资角度，此时企业的商誉，运营直接获利和抵押能力等一系列的综合实力都提高了，从而增强了企业的抗风险能力。
在这一期间融资相对于前几个阶段较为容易，既可以得到银行大规模的信贷资金支持，又可以到主板市场进行公共市场IPO融资。
2.2.5成熟期
这一阶段企业的产品得到了广泛的认可，占有了一定的市场份额，技术、财务、市场风险已经降到较低的程度。
企业生产规模扩大，技术、管理日趋规范成熟，销售和利润大大增加，有了充分稳定的现金流和盈利。
如果企业没有新一轮的创新活动，除了日常经营外应该有大量资金盈余。
至于有存在必然有衰败的问题，企业的衰退期没有融资的具体需求，企业可能由于经营不善而被收购，分解，或清算，这里不做重点讨论。
通过分析高科技企业在生命的不同阶段的特征，和不同金融体系中投资主体对于风险的偏好，所以在企业创办的前期充分利用自有资金和渠道或者寻找天使投资人和创业资本是一项明智的选择，随着企业的实力日趋加强即可通过整合多种融资渠道达到自己的目标。
“2011年中国创业风险投资机构投资重心进一步后移，对成长（扩张期）项目投资占比高达48.3%，对种子期和初创期投资占比仅为32.4%，创历史新低，尤其是对种子期的投资项目占比低至9.7%，投资全额仅占4.3%。
项目平均退出时间为3.85年，明显小于2010年的4，37年。
可见，伴随着中国创业风险投资业的快速扩容，大量资本集中于后期项目中，行业发展急需正本清源”。
表1：
第3章中小科技创新型企业融资存在问题及原因
3.1中国科技金融创新遇到了两大瓶颈限制
3.1.1政策限制
政策方面限制在一定程度上那个阻碍了科技金融创新。
如关于国有资产的报纸增值要求以及对管理者的考核评价体质使得不少风险投资机构正在进行“无风险投资”“短平快投资”，在一定程度上限制了政府引导基金运营磨时的创新和引导作用的生效；《商业银行法》的某些限制也束缚了银行在科技贷款方面的创新。
3.1.2金融生态较差限制
金融生态也束缚了科技金融创新。
如中国目前尚无风险贷款（VentureDebt）行业，主要原因是中国创业风险投资发展滞后，VC投资PE化和信誉机制不畅通。
3.2中国科技金融创新致力于解决的三大问题
3.2.1信息不对称问题
为解决信息不对称问题，银行、创投、担保和政府等主体之间开展了合作与互动。
政府通过构建投资融资平台，着力解决解决科技型中小企业与银行和创投等机构之间的信息不对称，在知识产权质押贷款方面，政府也在项目筛选方面提供信息服务，科技银行的五方联动更是剑指信息不对称。
3.2.2风险收益结构不合理问题
风险收益结构的不合理是阻碍金融（服务）机构（特别是银行）向科技型中小企业提供融资最重要的因素，为解决这一问题，“统借统还”贷款模式通过政府和政策性担保公司的介入,降低了银行提供贷款的风险，改善了风险收益结构；科技支行则通过与担保机构和创投机构之间的联动，降低风险，增加收益，改善风险结构收益。
3.2.3公共投入引导社会资金方面的问题
由于政府公共资源的有限性以及配置目标的约束性，公共投入如何引导社会资金也是科技金融创新需要着力解决的问题。
为解决这一问题，一些政府引导基金尝试完全市场化的运营方式，实施同股同权，解除投资地域方面的限制；一些高新区政府设立风险准备金，引导银行和担保机构加大投资，一些地方政府设立奖励资金，鼓励企业上市融资，利用外部资金、外地资金到外国资金。
3.3中小科技创新型企业融资存在的原因分析
中小科技企业的融资难的原因，根本在于我国资本市场不够完善，金融体制尚未完全建立，中小型创新企业受到的制约在下面几个方面得到了集中的体现。
3.3.1金融服务的种类不够多样
相较于美国纳斯达克市场337家区域银行中，98家招股说明书终身名主要服务于中小企业，131家小型金融机构专门服务于初创企业和个人。
我国的资本市场形成了以大型金融机构主导的金融体系，这制约了新兴创新企业的发展，原因是这些机构以普遍大众的金融服务为主，对有针对性的、灵活多样的科技企业的支持不足。
如果整个资本市场被大型机构占有那么中小微企业将很难有获得融资的机会。
况且，目前市场上仅有的中小型金融机构也都以逐渐壮大为己任，把获得大客户放在首要位置上，连小额贷款公司也出现了这种趋势。
3.3.2金融服务专业性不强
导致整个金融体系向创新性高科技中小型企业渗透能力不够。
目前，一方面市场上整体上已经体现出资本过剩经济过热的情况，与此同时投资的结构性矛盾却也十分明显，大型国有企业、传统制造业、传统房地产企业获得了大量的应该用来支持高科技型企业发展的融资资金。
资金总量所在领域过于集中。
另一方面创新型科技企业急需的股权、债务资本供给仍然十分短缺。
金融技术发展仍然处于比较滞后的水平，都出现了先进的金融技术推广力度还不够，缺乏服务于新兴产业的具体办法。
对于新兴产业和创新型企业提供金融服务，风险定价，风险监控，信息不对称的成熟解决方案，客户管理等方面都将遇到更多的困难
3.3.3金融技术发展仍然处于比较滞后的水平
金融技术发展都出现了先进金融技术推广力度不够，缺乏服务在新兴产业的具体办法。
对于新兴产业和创新型企业提供金融服务，风险定价，风险监控，信息不对称的成熟解决方案，客户管理方面都将遇到更多技术问题。
没有先进金融技术，就不可能顺利进行资金配置。
这些能力的培养才刚刚开始，一些来自第一线的创新金融实践没有及时得到监管部门的批准，由于与过时的政策产生冲突。
3.3.4各类金融机构之间相对分离
各类金融机构之间相对分离，尚未形成综合治理，统合综效。
从企业萌芽，一直到成长为行业独当一面的企业集团，因为其新兴性，带来的是一套崭新的金融服务要求。
因此构建一整套互相联系、协同的共赢的金融服务显得尤为重要。
有限的财政资源，管理和治理方面分庭而治，银行，保险，投资，贷款和其他空间尚待挖掘业务合作机会，因此金融系统，各子系统之间的协同效应还有待建立。
第4章构建科技创新企业金融创新体系的对策和建议
中国目前的金融市场体系，金融体机构系，金融工具系统，金融服务体系，以及财政部门之间的协同作用，将很难达到为创新性科技产业的发展提供全面，有效和高效的金融支持。
优化金融生态环境，应包括三个主要内涵：
首先是金融机构和精力投入到系统的产品组合，特别是中小企业，创新型金融机构要足够的资源丰富，其次是必须有足够的实力和活力的创新和发展，以适应不同类型成长阶段的业务需求，提供多样化的金融工具和产品，同时代表最先进的市场经济中最活跃的经济形态，即资本市场可以在这个系统中发挥核心作用，产生枢纽，杠杆，带动效应。
要培育和发展科技产业，我们必须深化金融体制改革和创新，科学和技术，引导金融资源，加快创业型企业多个维度配置，并在此基础上，带动更多的资源的向科技型新兴产业集聚。
4.1 以发展创业板和风险投资为重点
加强直接金融体系建设，使得科技型创业型企业能够吸收民间公开市场上的资本。
创业板市场的推出，让众多中小企业的创富者看到了希望，直接推动科学家把实验室搬到企业、民间资金积极参与创新的热情，正在形成创业者个体，创业中小初创企业，吸收创投资金，创业板上市“四位一体”的创业和投融资链条。
另外，借鉴于美国纳斯达克的成功经验和全世界前后开办过的近百个创业板所积累的沉痛教训，我国创业板采取了比主板更严苛的全天候全方位监管。
随着我经济总体向好，根据二八原理，20%少数人掌握着巨额财富。
在政策层面，可以考虑为天使投资基金或个人投资机构的形成提供保护优待措施。
4.2 以发展细分的中小新型金融机构为重点
全面建立健全金融体系，整体多样性发展。
科技创业型企业的金融服务需求迫切，要求高度异质化，这和我国现存的金融机构系统中普遍存在的同质化非常不符合。
4.3发展非标准化产品，丰富金融产品线
在美国，硅谷银行的中小企业初创阶段，从过去的服务是商业银行业务的禁区，逐渐成为一种低风险高收益的业务，近年来，中国的一些商业银行也推出了“首次公开发售前购股权”等产品或服务的投资贷款，其中，创新是一个重要的工具，为客户取得贷款股票认购期权，在提供信贷限额及信贷服务有关的服务时，通常需要获得客户端购买股份股本认股权证。
在实践中，在2009年推出，杭州小企业债券信托基金，中信证券的产品设计上使用的“风险分层”和“次级债认购”等金融风险匹配技术的中小企业集合票据。
4.4 以解决专业性服务及信息资源的有效利用等问题为重点
以解决类似知识产权评估、定价、交易等特殊项目的专业性服务以及信息资源的有效利用等问题为重点建立高效，专业的金融中介服务体系，解决投融资桥接的问题。
知识产权质押贷款申请过程，在实践中很难。
银行贷款难，以大量专业性科学性的判断，以及对产业理解不明的问题是最为突出的，特别是估值风险和法律风险这两方面也成为了阻碍。
评级机构需要专业的评估，知识产权质押的概念有一个准确的把握。
目前评级机构开始建立“信贷员、指导员、评估人、担保人”四位一体知识产权质押评估模式。
金融中介机构，孵化器等也更进一步设立。
一些商业银行还开发了技术类似于硅谷银行的银行中心服务，推荐可靠的项目投资，提供合作，以达到进一步以银行贷款这种方式来提高信贷质量和风险防范，同时提供了一个新的通道来实现的企业，银行，风险投资的多赢。
4.5以政府引导基金、产业投资基金发展为重点
政府的财政资源和市场四轮驱动配置为科技型创新产业提供更有效支持。
我们应该着眼于利用以市场为基础的激励机制和约束机制，政府资金的杠杆引导作用。
政府充分的履行职能，按照以市场为导向的方法，筛选优秀的专业机构按照与国际接轨的管理产业基金办法进行管理，严格审核机制和监控手段，这样才能保证政府资金投资的质量和效率。
通过近几年的实践可知，政府引导基金，产业基金呈现较快的发展势头。
据初步统计，从去年开始，国家，省的产业基金超过40只。
对早期成长阶段的重大投资或战略性新兴产业，小企业和微型企业，主要投资产业基金，政府基金应该发挥引导、带动作用。
同时，该基金经营业绩考核也应该和其他类型的基金采取的标准不同。
此外，根据不同行业，不同领域的产业集群，企业集群化发展的趋势，量身定制更专业的产业基金，以促进不同的行业发展，科技型创新产业在不同地区协同累积效应的发展。
4.6 注重金融资源和要素的整合
全力支持金融系统中各个子系统，分系统的统筹综效，整合协作。
一个部门的单个元素，个别政策不能从根本上解决科技公司的融资问题。
要做到政府，产业界，学术界，科研，金融，“五方联系”，强调金融创新和科技型创业产业相结合，强调金融创新资源的整合，不仅包括各类金融机构的合作，也包括股权质押贷款，科技贷款，创业投资基金，行业的兼并和收购基金等众多金融渠道和服务。
甚至可以考虑围绕“产业链”，为行业搭建投融资服务链。
在实践中，深圳，中关村，四川当地的商业银行，保荐人，信托，风险投资机构，信用担保机构和保险公司建立了金融技术创新联盟，为企业提供综合金融解决方案。
中国工商中国银行推出“创业板服务方案”，其目的是为了实现信贷和资本市场提供所涉及的主体从开始增长，上市及其他阶段的协同服务。
4.7 以金融生态软环境为重点
当然，由于新兴产业发展的特殊性，面临着更大的风险，淡化工业园区的地理空间概念是明智的选择，以金融创新，金融服务体系为基础，而金融创新，金融服务需要更灵活和更全面的风险控制体系，实现金融创新和金融的稳定，从而促进新兴产业集群的形成。
传统的工业园区服务更侧重于基础设施，政策支持等方面。
我们应该不再遵循一个简单的，高科技园区成立前二十年前采取的做法，应该注重运用市场化的筛选。
结语
借鉴国外经验，科技产业的发展从来都结合了金融创新。
而我国的金融创新在深度广度，质量、数量的各个方面都还有较长的路要走。
解决融资难问题需要多层次，多途径统筹。
这需要全社会齐心合力建立一个充分发展的金融创新体系，创造更多样化的社会经济环境，为中小科技企业的发展提供一个宽松的融资环境。
以金融创新促进科技型企业创新的能力的提高是中国科技金融创新的核心目标。
中国的科技金融创新，不管是政府引导基金还是科技银行，不管是知识产权质押带宽还是科技保险，不管是高新区投融资服务平台还是小企业集合票据，其目标都是通过金融创新（新型金融机构、新型金融产品、新型金融模式）便利科技型中小企业的融资，改善科技型中小型企业的公司治理，促进科技企业创新能力的提高。
注释与参考文献
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thegoodthebadandtheugly.MarshallResearchPaperSeriesworkingpaper.2009
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