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精品推荐医药行业分析报告

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2016年1月

目录

一、健康中国，寻找行业增量

1、人口老龄化释放药品刚性需求

2、医药行业增速进入8%-10%区间

二、2016：

行业政策方向明确

1、药品价格呈下降趋势

2、分级诊疗，医疗资源下沉

3、药品审评审批改革，鼓励研发创新

4、医疗服务民营化、资产证券化

5、2016年政策展望

三、未来重点投资方向

1、政策红利释放，民营医疗医疗迎来大发展

2、老龄化催生养老产业万亿市场

3、关注转型、创新类公司

（1）案例一：

Illumina公司，引领基因测序行业发展

（2）案例二：

ANIP，向新特药转型的小市值创新公司

四、相关公司

1、迪安诊断

2、华海药业

3、荣之联

4、尚荣医疗

健康中国，寻找行业增量。

由于人口结构的老龄化、环境污染，中国的疾病谱正在发生改变，肿瘤、高血压、脑血管疾病发病率不断上升，而消化系统、呼吸系统疾病发病率不断下降，我们认为未来肿瘤、心脑血管药物收入增速较保持快速增长，这些领域释放大量的药品刚性需求，未来医药行业增长确定性较强。

医药行业增速进入8%-10%区间。

2015年1-9月医药行业收入增速为9.03%，利润增速为13.64%，收入增速和利润增速较前几年有所放缓，但利润增速开始快于收入增速，主要原因：

一是医保控费、药品招标降价，医药行业整体收入放缓；二是医药企业加强内部经营管理、控制费用增长，利润增速快于收入增速。

我们认为随着未来招标降价、医保控费的延续，未来医药行业的收入增速将维持在8%-10%区间。

2016年，行业政策方向明确。

未来政策方向沿着：

1）医疗服务市场化改革：

实施医疗市场放开、医药分开，打破医疗市场垄断；2）构建分级诊疗体系：

推动医疗服务体系向一个立体的多层级协同服务的方向发展，强化基础医疗市场在三级医疗系统中的作用；3）确立药品价格二元定价模式，加强药品招标、医保控费对药品价格的引导和监督。

展望医药行业未来发展方向，代表新技术、新商业模式、细分行业趋势向好的行业未来投资机会仍将大于传统行业。

随着医药行业收入、利润增速放缓，传统制药工业企业未来增长放缓，而引领技术发展、创新商业模式、积极外延式扩张的公司，是未来重点的投资方向。

一、健康中国，寻找行业增量

十三五期间政府推进健康中国建设，预期将加快医疗领域体制机制改革，增加财政投入，逐步建立一个惠及13亿人的医疗服务体系。

受益于政策红利的不断释放，医疗市场运营效率的提升，医药行业未来将保持稳定增长。

1、人口老龄化释放药品刚性需求

由于人口结构的老龄化、环境污染，中国的疾病谱正在发生改变，肿瘤、高血压、脑血管疾病发病率不断上升，而消化系统、呼吸系统疾病发病率不断下降，我们认为未来肿瘤、心脑血管药物收入增速较保持快速增长，这些领域释放大量的药品刚性需求，未来医药行业增长确定性较强。

2、医药行业增速进入8%-10%区间

2015年1-9月医药行业收入增速为9.03%，利润增速为13.64%，收入增速和利润增速较前几年有所放缓，但利润增速开始快于收入增速，主要原因：

一是医保控费、药品招标降价，医药行业整体收入放缓；二是医药企业加强内部经营管理、控制费用增长，利润增速快于收入增速。

我们认为随着未来招标降价、医保控费的延续，未来医药行业的收入增速将维持在8%-10%区间。

二、2016：

行业政策方向明确

1、药品价格呈下降趋势

2015年5月4日七部委制定《推进药品价格改革的意见》，未来药品价格改革的方向将由行政降药价转为药品招标和医保控费来调整价格。

对于医保部门而言，先行制定医保目录和医保支付价能对药品的使用目录和最高支付价格进行规制。

医保收支压力将成为中国医改未来重要的考虑因素，药品作为医保支出主要构成将是重中之重，提高效率的同时达到医保控费目标。

从全国来看，目前医保基金的收支结余压力较大，医保基金支出增速快于收入增速，结余率呈现下降趋势，如上海2014年结余率为57%，连续三年下降，我们认为随着医保结余率的下降，部分省市通过实施医保支付制度改革加大对医保基金支出的控制。

从卫计委发布药品招标政策后，各省开始推进药品招标进程，从已经公布招标方案的省份看，湖南、浙江、安徽等省药品招标政策较严，药品价格被进一步压低，而上海、吉林等招标政策降价幅度较温和。

我们认为，前几年受制于药品招标政策延后，新产品没有进入招标的创新类产品，未来随着招标的全面实施和完成，这些产品未来有望实现放量。

2、分级诊疗，医疗资源下沉

2015年国务院办公厅发布《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，要求2015年所有公立医院改革试点城市和综合医改试点省份都要开展分级诊疗试点，到2017年分级诊疗政策体系逐步完善，到2020年分级诊疗服务能力全面提升。

未来一、二、三级医院的力量对比将发生巨大的变化。

而且，分级诊疗在改变诊疗模式的同时，也必然影响到以医院为主要消费市场的医药产品市场格局。

基层药物市场扩容：

随着分级诊疗的推进，医疗资源的下沉，基药市场借机扩容，庞大的多发病、慢性病群体将成为基层医疗机构的主力军，预计基本药物的整体市场份额将会迎来一轮较大幅度的扩容。

医疗信息化提速：

根据试点工作目标，2017年远程医疗服务覆盖试点地区50%以上的县，发展基于互联网的医疗卫生服务，发挥互联网、大数据等信息技术手段在分级诊疗中的作用，医疗信息化建设将提速。

第三方诊断外包服务市场：

分级诊疗若要真正落地，离不开基层服务体系的优化，随着患者向基层医院转移，由于人员、设备、财力的限制，基层机构很难开展全面的医疗检测服务，诊断外包服务能够大大提高基层医疗机构检测服务的数量和质量，快速弥补诊断能力差距，是基层开展诊疗服务最佳的选择模式。

3、药品审评审批改革，鼓励研发创新

长期以来，中国药品注册存在大量低水平药品重复申报、审评周期长、行业数据造假严重，这些问题一直制约中国创新药物的发展。

从15年开始关于药品审评审批的新政频出，今年4月以来，几乎每月都有多项药审改革新政出台。

监管层面或意在通过加强药品审评审批环节的监管，消除临床数据造假、大量低水平药品注册申请积压等问题。

CDE未来将更多的审批资源放在创新药，今年11月发布《关于解决药品注册申请积压实行优先审评审批的意见（征求意见稿）》中，明确了为加强药品注册管理，加快具有临床价值的新药和临床急需仿制药的研发上市，解决药品注册申请积压的矛盾，将加快创新药、临床急需药品（治疗艾滋病、恶性肿瘤、重大传染病、罕见病等疾病及尚无有效治疗手段疾病的新药注册申请，儿童药等）的优先审评审判机制。

未来创新类、临床急需类药品审批加速，拥有这些产品的制药企业将获得加快发展。

4、医疗服务民营化、资产证券化

在政策红利不断释放以及多元化办医的背景下，由社会资本主导下的公立医院改制、兼并收购以及新建扩张，医疗机构存量的结构性扩张和运营效率提升将会加速，将有效破除医疗服务行业现有的发展瓶颈，行业迎来快速增长。

中国的医疗服务市场容量巨大，发展前景广阔，吸引着包括上市公司在内的投资者。

随着政策红利不断释放以及资本市场对医院的吸引力，医院资产将加速证券化，资本市场为医院资产理顺产权关系，也有利于医院自身的扩张和升级。

这种证券化的过程也为资本市场及实业带来了良好的投资机遇，二级市场可以通过纳入医院资产提升自身估值水平。

从A股上市公司市值数据来看，目前上市公司医疗服务市值不足1000亿元人民币，对应A股生物医药板块近市值来说，比例不足4%；对比美股中医疗服务设施及服务类公司的市值来看，美股中医疗服务设施及服务类公司市值约为6000亿美元，对应医药生物板块总市值比例超过了13%。

随着政策放开、行业兼并重组加快，未来将有更多的公司切入医疗服务市场。

5、2016年政策展望

2015年药品招标7号文、70号文的发布，各省大面积推进药品招投标，然而作为最大支付方及另一定价方的医保支付标准，却迟迟未见正式文件出台，我们认为医保支付标准是2016年医药改革的核心内容，医保与招标将成为未来中国药品定价的两个维度。

另外16年也要重点关注养老政策细则、药品审评审判改革、网售处方药政策的推进等。

三、未来重点投资方向

1、政策红利释放，民营医疗医疗迎来大发展

中国医疗服务市场容量巨大，发展前景广阔，上市公司通过并购或新建积极进入医疗服务行业。

社会资本与医院的产权关系、医院的盈利属性等决定了社会资本涉足医院的盈利模式。

针对营利性医院，因能投资分红，多采取投后管理提高医院运营效率和盈利能力获得投资回报。

针对不能投资分红的非营利医院，社会资本大多基于供应链、医院管理及特许经营的方式盈利。

2、老龄化催生养老产业万亿市场

中国正面临全球最严峻的老龄化挑战，2020年我国老龄化率将达到17%，老龄人口将达2.4亿。

庞大的老龄人口基础和加速发展的老龄化催生了养老产业的发展。

预计到2020年，我国城镇老人消费潜力达9.5万亿，农村老人消费潜力达2.0万亿，我国老年人消费总潜力将达到11.5万亿元，占GDP比重13.5%。

而目前养老产业相关规模只有4万亿，因此“十三五”期间将保持快速增长，年均复合增速预计将达17.2%左右。

未来政策将逐步完善社会养老服务体系，推进医养结合，促进养老服务信息化。

随着养老产业的发展，国家将鼓励民营养老院的发展，并且一些医院可以获得许可后开办养老分院，利好养老地产、民营养老院、民营医院等领域。

另外庞大的老年消费群体和政府加大扶持鼓励发展，利好家庭诊疗设备、慢性病药物、康复保健设备、养老服务O2O、养老休闲娱乐等领域。

3、关注转型、创新类公司

2008年全球金融危机，美国纳斯达克生物创新类公司在经历短期调整、震荡后，重新走出向上趋势，具有创新能力的龙头公司股价不断创出历史新高。

2010年后多种新技术的发展推动了生物技术产业的高速成长，国内相关新技术的研发进程几乎与国外处于同一起跑线，创新能力成为医药生物上市公司核心竞争力。

（1）案例一：

Illumina公司，引领基因测序行业发展

近几年基因测序市场飞速发展，尤其是二代测序技术高通量，高准确率，低成本等优点让其得到更广泛的应用。

基因测序市场从2007年的794.1万美元增长到2013年的45亿美元，复合增长率为33.5%，预计未来几年依旧会保持快速增长，2018年将达到117亿美元，复合增长率为21.1%。

Illumina在完成收购Solexa后，在基因测序领域就一直保持领先地位，占有基因测序市场71%的市场份额，2015年初，Illumina发布了4款最新的测序仪器，公司在基因测序领域取得成功，主要由于很强的技术创新能力和资本运作能力。

（2）案例二：

ANIP，向新特药转型的小市值创新公司

ANIP成立之初，主要提供合同药品生产服务，2009年新管理层上任后，通过自研和收购新品种，向高端仿制药和新特药转型。

ANIP主要产品市场占有率高，属市场畅销品种，而且还可以提价，展现出一定的定价权。

其新近购买的高毛利产品，销售情况也很好。

公司不断增加研发投入，未来有大量新药投入市场，为公司未来的发展奠定了坚实基础。

ANIP从代工生产药品，通过正确的收购逐渐蜕变往特种仿制药公司转变，其商业模式得到极大优化，收入快速增长。

四、相关公司

展望行业未来发展方向，在国家加快经济转型，调结构、去产能的背景下，代表新技术、新商业模式、细分行业趋势向好的行业未来投资机会仍将大于传统行业。

随着医药行业收入、利润增速放缓，传统制药工业企业未来增长放缓，而引领技术发展、创新商业模式、积极外延式扩张的公司，是未来重点的投资方向。

投资建议方面重点推荐：

1）受益于分级诊疗，医疗资源下沉，第三方诊断外包行业龙头企业迪安诊断；

2）受益于药品审评审批改革，药品创新能力较强的华海药业；

3）个性化医疗是未来发展的方向，看好和基因测序行业龙头华大基因有合作，拥有较强基因分析和储存能力的荣之联；

4）受益于医疗服务市场放开，有外延式扩张的尚荣医疗。

1、迪安诊断

1）受益于分级诊疗、基层对诊断外包服务的需求，未来第三方诊断外包服务行业将保持40%的增速，公司是我国第三方诊断外包服务行业龙头，将受益于行业的快速增长；

2）15年收购博圣生物切入母婴检验细分市场，受益于二胎放开，母婴检验市场未来空间广阔，公司未来战略是通过外延式扩张加快对垂直细分领域的布局；

3）公司拥有较强的医院销售网络优势、诊断技术优势，未来加快大健康产业布局。

2、华海药业

1）公司具有国内较强的药物研发能力和药品销售能力，公司是目前拿到美国FDA药品注册批件最多的国内制药企业，目前处于研发阶段以及申报阶段的新药较多，这些品种将确保公司未来收入增长；

2）公司拥有较好的原料药基础，未来加快原料药与制剂一体化，在价格方面较同类企业有更强的竞争优势；

3）3）公司在美国建立了完善的销售网络，销售网络覆盖美国90%以上的药品销售终端，未来公司将借助美国销售公司平台，将更多的国内制剂引入美国市场，市场空间广阔。

3、荣之联

1）公司在北斗数据民用和个性化医疗两大战略方向占据了领先优势且未来将加快推进，大数据应用布局最优、前景极为广阔；

2）北斗已进入第三阶段（全球组网）发展元年，在“政策支持+技术进步”双重推动下，北斗民用推广将蓄势待发，公司估值空间有望全面打开；

3）个性化医疗是医疗行业发展不可逆的趋势，“基因诊疗技术+互联网大数据”是个性化医疗的两大基石。

基因测序行业持续井喷，催生了基因大数据存储和分析的巨大市场。

荣之联作为A股市场中唯一的基因+大数据标的，看好公司在这一领域的发展。

4、尚荣医疗

1）公司经过多年的发展，已经在医建领域积累了较强的竞争优势，围绕医建的产业链资源丰富；

2）受益于公立医院改革、分级诊疗，公司加快对医疗服务市场的布局，采取“投资+融资+建设”，创新买方信贷模式，看好公司在医疗服务领域的发展；

3）公司未来战略规划是将公司建成以医建为主导，构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资四大产业平台的国内大型综合医疗服务提供商，未来将加大这四个产业平台的外延式收购。