第三季度经济运行分析.docx

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第三季度经济运行分析

2010年第三季度经济运行分析

2010-10-28

一、2010年三季度经济运行形势分析

2010年前三季度，面对复杂多变的国内外环境，我国在继续实施应对金融危机一揽子计划的同时，加快推进经济发展方式转变和经济结构调整，经济稳定增长，继续朝着宏观调控的预期方向发展。

1、前三季度GDP增速下滑趋势缓解

2010年前三季度GDP同比增长10.6%，增速比上年同期加快2.5个百分点。

分季度看，一季度GDP同比增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%，增速下滑速度逐季趋缓，预示着我国经济在复苏过程中完成了阶段性筑底。

图1：

2006-2010年我国季度GDP增长率单位：

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数据来源：

国家统计局国研网整理

2010年前三季度国内生产总值268660亿元。

分产业看，第一产业增加值25600亿元，增长4.0%；第二产业增加值129325亿元，增长12.6%；第三产业增加值113735亿元，增长9.5%。

图2：

2008-2010年我国三产业增加值季度增长率单位：

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数据来源：

国家统计局国研网整理

2010年前三季度经济增速减缓，一方面与我国今年以来实行的房地产调控、节能减排、淘汰落后产能等一系列调结构政策措施有关；另一方面，还有基数原因，2009年我国经济增速呈现“前低后高”，与之相对应，今年则呈现“前高后低”。

考虑到2009年四季度基期值较高以及投资增速放缓、出口增速进一步回落等因素影响，2010年四季度经济同比增速将继续回落，全年预计增长达到9.5%左右。

2、前三季度我国物价上行压力加大

在经济增长回稳的同时，物价的进一步上涨开始引发人们对通胀的担忧。

继8月份的居民消费价格指数（CPI）刷新22个月以来历史纪录，9月份CPI继续保持7、8月份的上行态势，且涨幅再创新高。

2010年前三季度，CPI同比上涨2.9%，从环比来看，有6个月的环比为正增长，只有3个月环比为负增长。

其中，9月份CPI同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，涨幅创23个月来新高。

图3：

2008-2010年我国CPI、PPI运行趋势单位：

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数据来源：

国家统计局国研网整理

　分类别看，八大类商品价格五涨三落，其中食品价格上涨6.1%，烟酒及用品类价格上涨1.6%，医疗保健和个人用品类价格上涨2.9%，娱乐教育文化用品及服务价格上涨0.6%，居住类价格上涨4.1%；衣着类价格下降1.1%，家庭设备用品及维修服务价格下降0.3%，交通和通信类价格下降0.3%。

2010年前三季度，我国工业品出厂价格指数（PPI）同比上涨5.5%。

9月份工业品出厂价格指数同比上涨4.3%，环比上涨0.6%。

前三季度，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%。

CPI涨幅虽然在近几个月来连续扩大，但总体上看仍属于温和上涨，仍在可控范围内，并没有出现严重的通胀。

虽然市场此前普遍预期，三季度是CPI的高点，四季度物价上涨的趋势会放缓，但从现在的情况看，尤其是9月份出台的数据看，通胀压力并没有减轻。

四季度CPI仍然存在继续上行的空间，如美元贬值刺激国际大宗商品价格大幅上涨，对国内产生一定的输入性通胀压力；二是劳动力成本、原材料价格上涨会慢慢贯穿至整个产业链。

通胀压力较大局面延续的时间可能将拉长，这也使得货币政策调整的必要性增大。

CPI涨幅继续走高部分解释了央行日前的加息原因：

抑制物价上涨。

10月19日，央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。

政府通过加息释放明确信号，即控制通胀，稳定通胀预期。

3、前3季度进出口增速回落警惕各种不确定因素

2010年以来，我国进出口摆脱衰退困扰，持续复苏。

2010年前3季度，我国进出口总值21486.8亿美元，同比增长37.9%。

其中出口11346.4亿美元，增长34%；进口10140.4亿美元，增长42.4%；贸易顺差为1206亿美元，减少10.5%。

按季度走势来看，进出口总额增幅逐季下降，分别为44.1%、43.1%、37.9%。

从三季度各月度来看，出口增速逐月回落，进口增速也呈现高位回落态势。

9月份当月我国进出口值2731亿美元，同比增长24.7%，环比增长5.6%，刷新今年7月份创下的2622.9亿美元的纪录，再创历史新高。

其中出口1449.9亿美元，增长25.1%，增速分别低于7、8月份的38.1%、34.4%；进口1281.1亿美元，同比增长24.1%，增速比8月35.2%高位回落；当月贸易顺差为168.8亿美元，较上月环比减少15.7%，降至5月份以来的最低点。

图4：

2008-2010年进出口走势图单位：

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数据来源：

国家统计局国研网整理

四季度进出口面临不确定因素。

9月以来，美元大幅贬值，人民币升值步伐加快。

加上日前央行出其不意加息，预计人民币升值还将继续。

在新的汇率变动格局下，出口又将面临新的考验。

我国未来几个月以及明年的出口增速将会下降，但是，只要发达国家经济不是“二次探底”，依然有一定的需求，中国出口规模依然会保持稳定增长。

另一方面，随着近期大宗商品价格的持续上涨，采购价格指数再次反弹，价格因素或将减缓进口增速，从而进一步缩小贸易顺差额。

4、前三季度固定资产投资增幅回落

2010年前三季度，我国固定资产投资同比增速放缓。

前三季度我国全社会固定资产投资192228亿元，同比增长24.0%，而今年一季度、上半年增速分别为25.6%和25%。

其中，前三季度全国城镇固定资产投资165870亿元，同比增长从年初的26.4%下滑到24.5%；农村固定资产投资26358亿元，增长20.5%，增速比上半年的22.1%出现小幅回落。

同时，房地产投资同比增速从今年5月份也开始出现回落趋势，也一定程度上表现出楼市未来适度降温的潜在趋势。

固定资产投资这一历来的经济增长主力的逐季减缓，符合我国今年以来经济结构调整的内在要求。

虽然固定资产投资增速逐季下滑，但是，进入三季度以来，投资增速下滑幅度并不是很大，7、8、9月份投资增幅分别比上月下降0.6%、0.1%和0.3%。

图5：

2008-2010年固定资产投资走势图单位：

%

数据来源：

国家统计局国研网整理

在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长17.7%，略低于上半年17.8%的增幅；第二产业投资增长22.0%，比上半年22.3%的增速出现小幅回落；第三产业投资增长26.7%，比上半年28.4%的增幅出现明显回落。

分地区看，东部地区投资增长21.5%，中部地区投资增长27.1%，西部地区投资增长26.5%。

图6：

2010年我国各地区城镇固定资产投资累计同比增长率单位：

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数据来源：

国家统计局国研网整理

从分项目隶属关系投资增速上看，中央投资同比增速在前三季度整体上明显低于地方项目，这证明中国已经走出在金融危机之时大力依靠固定资产投资来快速扭转经济局面的阶段。

9月份，中央投资增速为10.1%，大幅低于地方25.90%的增速，两者增速差额达到15.8%，比年初14.1%的差距有所加大。

图7：

2008-2010年我国中央与地方投资累计同比增长率单位：

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数据来源：

国家统计局国研网整理

我们认为，虽然四季度通常是固定资产投资的淡季，投资增长中枢也将下移，但全年增长速度能保持在24.5%以上，这也是不低的增长速度。

四季度，投资增速将继续受到房地产调控、节能减排力度加大的进一步打压，但保障性住房建设的加力、区域振兴规划和新兴产业发展的加速实施均将提振投资，四季度投资增速有望保持在20%以上的较高水平。

5、前三季度我国社会消费品零售总额实际增长18.3%加速上扬

在通胀预期的推动下，2010年前三季度消费市场整体呈现加速上扬的态势，社会消费品零售总额名义增速逐月提高，消费者信心指数也摆脱底部区域，接近08年平均水平。

2010年前三季度，社会消费品零售总额111029亿元，同比增速由一季度的17.9%扩大到18.3%，按经营单位所在地分，城镇消费品零售额95987亿元，增长18.7%；乡村消费品零售额15041亿元，增长15.8%。

按消费形态分，餐饮收入12632亿元，增长17.6%；商品零售98397亿元，增长18.4%。

其中，限额以上企业（单位）商品零售额40945亿元，增长29.3%。

图8：

2008-2010年我国社会消费品零售总额走势图单位：

亿元%

数据来源：

国家统计局国研网整理

图9：

2009-2010年我国消费者信心指数走势图

数据来源：

国家统计局国研网整理

2010年前三季度消费的增长主要依靠汽车、家具家电等热点商品的推动——由住房带动的家具、装潢、家电消费增速不减，而汽车消费再次攀升，其中，汽车类增长34.9%，家具类增长38.4%，家用电器和音像器材类增长28.1%。

热点商品消费的大幅攀升主要受政策叠加效应的影响——汽车部分税收优惠政策年底到期，而购房政策更是逐步收紧，包括契税、二套房贷收紧、停止三套房贷和限购令等陆续出台，因此赶在政策实施之前提前完成购买消费是合适的时机。

预计四季度汽车消费较高增长有望继续，但住房消费可能面临调整。

随着“十二五”规划中提出要坚持扩大内需战略，建立扩大消费需求的长效机制，着力保障和改善民生，合理调整收入分配关系。

在居民收入逐步提升、城镇化进城加快，教育、住房、就业等社会保障日益完善等多个积极因素的叠加下，抑制消费的因素将逐渐消除，居民最终消费的潜力会由此获得极大的释放。

但由于四季度经济处于下行区间，消费者的信心和预期都存在不稳定性，四季度增长在预计在18%左右。

6、前三季度我国规模以上工业同比增长16.3%

2010年前三季度我国工业生产较快增长，企业效益大幅提高。

前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长16.3%，增速比上年同期加快7.6个百分点。

分季度看，各季增速持续下滑，一季度增长19.6%，二季度增长15.9%，三季度增长13.5%。

图10：

2008-2010年我国工业增加值走势图单位：

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数据来源：

国研网统计局

前三季度，分登记注册类型看，国有及国有控股企业增长15.1%，集体企业增长9.4%，股份制企业增长17.3%，外商及港澳台商投资企业增长15.8%。

分轻重工业看，重工业增长17.5%，轻工业增长13.6%。

分行业看，39个大类行业中38个行业实现同比增长。

分地区看，东部地区增长15.6%，中部地区增长18.9%，西部地区增长15.6%。

工业产销衔接状况良好，前三季度工业产品销售率为97.8%，比上年同期提高0.4个百分点。

而从月度看，始于二季度的去库存使我国工业生产自4月份开始出现较明显的下降，工业增加值同比增速从3月份18.1%的高点下降至7月份13.4%的低点。

进入三季度以来，月度增速下降幅度缩小，其中8月份出现了回升，而9月份再度下滑，这主要是因为8、9月份为了节能减排，各地加大了限产的力度，从而影响生产。

进入四季度，节能减排各项措施强度将有所减弱，工业增速将保持稳定增长态势，预计将达到14%左右。

7、前三季度货币信贷继续保持快速增长四季度适度增长

2010年前三季度，货币信贷继续保持快速增长，金融体系运行平稳。

图11：

2008-2010年我国货币供应量单位：

亿元

数据来源：

国家统计局国研网整理

2010年9月末，广义货币（M2）余额69.64万亿元,同比增长19.0%，增幅比上月和上年末分别低0.2和8.7个百分点；狭义货币（M1）余额24.38万亿元，同比增长20.9%，增幅比上月和上年末分别低1.0和11.5个百分点；流通中货币（M0）余额4.19万亿元，同比增长13.8%。

前三季度净投放现金3610亿元，同比多投放1041亿元。

图12：

2008-2010年我国存贷款同比增速走势图单位：

亿元%

数据来源：

国家统计局国研网整理

图13：

2008-2010年我国月度新增贷款量单位：

亿元

数据来源：

国家统计局国研网整理

2010年9月末，我国本外币贷款余额49.11万亿元，同比增长18.7%，前三季度本外币贷款增加6.54万亿元，同比少增2.80万亿元。

人民币贷款余额46.28万亿元，同比增长18.5%，比上月和上年末分别低0.1和13.2个百分点。

前三季度人民币贷款增加6.30万亿元，同比少增2.36万亿元。

分部门看：

住户贷款增加2.36万亿元，其中，短期贷款增加7667亿元，中长期贷款增加1.60万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加3.94万亿元，其中，短期贷款增加1.01万亿元，中长期贷款增加3.63万亿元，票据融资减少8098亿元。

9月份人民币贷款增加5955亿元，同比多增788亿元。

图14：

2008-2010年我国外汇储备及美国国债量单位：

亿元

数据来源：

国家统计局国研网整理

2010年9月末，国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%。

2010年三季度国家外汇储备增加1940亿美元，与一季度479亿美元的外汇储备增幅以及二季度仅72亿美元的增幅相比有较大幅度增加。

单月看，7月份增加846亿美元，8月份增加89亿美元，9月份则大幅增加了近1005亿美元。

二、当前经济运行主要问题

1、外部经济不确定出口仍有隐忧

进入2010年以来，全球经济和世界贸易稳步进入复苏通道，促使我国出口快速回升并创下新高。

但是，受制于全球主权债务危机及各国财政压力、美国内生经济增长动力乏力、全球不均衡复苏及贸易保护主义影响，全球“二次触底”风险仍存，对我国出口复苏的动力造成影响。

在失业率居高不下、公共债务激增的情况下，全球主要发达经济体的增长前景依然暗淡。

目前，全球主要经济体如美国、欧盟国家及日本等失业率依然处在高位，消费者信心指数并没有完全恢复，因此，无法判断定今年前三季度由于主要经济体补库存所引发的我国出口额激增是否能够得到有效延续。

我国外贸风险除了国际因素以外，在国内则主要体现在人民币汇率升值以及产业结构调整压力两个方面。

目前人民币兑美元汇率已开始呈现震荡向上的态势。

从短期走势看，这种扩大波幅的升值模式将加大出口企业在汇率方面面临的不确定性，该影响不仅体现在我国出口总额上，也会对我国出口产品结构甚至贸易方式结构产生缓慢渗透影响，如纺织品等利润率低、议价能力不强的出口行业将产生直接影响。

另外今年国家政府部门频频出台节能减排方面政策措施，如对一些高耗能、高污染产品取消出口退税等政策，该类政策在未来一段时间内仍将延续，将对我国本身低质化的外贸出口产生结构性影响。

总体来看，受世界经济复苏基础脆弱、贸易保护事件频发、人民币升值及出口退税等因素影响，2010年四季度及2011年上半年我国外贸出口压力进一步加大，出口持续回升的势头将呈现放缓迹象，四季度将呈高位回落之势。

2、人民币兑美元升值或将导致热钱流入

6月19日，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

6月下旬以来人民币汇率弹性显著增强。

从央行宣布重启汇改至10月8日，人民币对美元的中间价上涨1445个基点，人民币对美元中间价日均波动幅度约为61个基点，远大于2008年至2010年年中的波动幅度。

在人民币启动升值通道的同时，国际上却是另外一番景象。

日本央行宣布降息至接近零的水平，并将扩大原定5万亿日元的金融资产购置计划；美国联邦储备委员会公布的一份报告称，将继续把联邦公开利率维持在历史低位，并可能在不久推出进一步的宽松货币政策；尽管欧洲央行和英国央行在议息会议上宣布维持各自的基准利率不变，但萎靡的经济形势会促使欧洲央行和英国央行追随日美亦步亦趋。

在这种情况下，中国一旦进入单边加息和单边升值通道，必将使国际资本大量涌入，中国国内的流动性过剩压力将难以承受，并将股票和房地产等资本市场泡沫迅速吹大。

3、CPI环比上扬　通胀风险加大

尽管9月份CPI同比增速为3.6%，仅较8月份上升0.1个百分点。

但新涨价因素从8月份的1.9%上升为2.4%，意味着通胀水平已经超出了温和通胀的范围，全年通胀水平或将超过3%的预期目标。

近期由美元贬值所引发的新一轮大宗产品价格如石油、粮食和其他有色金属价格将实现较快增长，对我国形成输入型价格上涨压力；与此同时，国内食品价格的进一步走高以及由收入分配改革所导致的劳动力成本的快速上涨，国内资源价格改革所导致的生产资料价格上涨等因素的共同作用下，形成了成本推动、需求拉动和输入型三种类型的通胀同时出现，较高的通胀预期已经成为常态，出现以通胀预期自我强化为核心的新型通货膨胀。

三、宏观调控政策取向：

管理通胀预期

当前经济系统已经形成了“经济增长稳定、物价上涨压力”的格局，管理通胀将成短期内决策部门的主要目标。

9月29日，中国人民银行召开第三季度货币政策委员会例会。

令人关注的是，与此前一直强调“保增长、调结构、防通胀”的次序不同，本次货币政策委员会将“防通胀”提到了首位，而且认为“任务依然艰巨”。

该提法直接印证了当前短期宏观调控的重点已经由“保增长”向“防通胀”倾斜，货币政策将进入适度宽松阶段。

一旦当月CPI涨幅再度超过预期，达到4%甚至更高，不排除央行今年底明年初再度祭出加息“利器”。

同时，由于国际“热钱”以及国内居民存款活期化等影响，当前市场流动性仍然较为充沛。

如有必要，未来央行有可能继续动用公开市场操作、存款准备金率等数量型货币政策工具。

但是，需要注意的是，当前的物价上涨压力并非来自需求过热，而是输入型通胀、需求型通胀和成本拉动通胀三者共同作用的结果，并且，需求因素所导致的物价上涨贡献度最小。

同时考虑到未来一两个季度我国还可能出现经济增速的下滑。

这意味着未来一段时间宏观调控基调仍将延续，即继续沿着保增长、调结构和管理通胀预期三者展开，同时进一步增强灵活性和前瞻性，避免出现“超调”或其他负面影响。

其他调控政策则将延续“有保有压”的态势。

如房地产调控、清理地方融资平台等政策影响将继续显现。

节能减排工作的推进，可能导致未来几个月重工业增速继续回落。

同时财政政策基调仍然相对积极，如保障性住房建设、西部大开发以及战略性新兴产业的推进，均将给经济增长带来正面拉动效应。