水产品期货市场构建可行性研究报告.docx

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水产品期货市场构建可行性研究报告

水产品期货市场构建可行性研究报告

摘要2

第一章引言2

1.1研究背景、目的及意义2

1.2国内外研究现状3

1.3研究内容与方法6

1.4创新与不足之处7

第二章水产品期货市场概述7

2.1水产品期货市场的定义及要素7

2.2建立水产品期货市场的意义8

第三章国内外期货市场运行经验研究12

3.1国内外农产品期货市场运行概况12

3.2国外牲畜期货市场运行概况13

3．3国外水产品期货市场运行情况研究15

第四章中国水产品期货市场构建可行性的实证分析17

4.1因子分析法17

4.2水产品期货上市可行性指标变量选取说明18

4.3样本指标变量描述分析19

4.4因子分析过程20

4.5模型结论分析23

第五章建立XX水产品期货市场的展望23

5.1水产品期货合约设计要点23

5.2建立水产品期货市场所需完善的环节25

小结26

摘要

XX农产品期货市场发展迅速，经过二十多年的发展，现已成为仅次于美国的全球第二大农产品期货市场，其发展完善了农产品市场体系，丰富了农产品流通体制。

XX水产品生产量和出口量均居于世界首位，将期货市场交易机制引入水产品交易，以期货价格指导现货生产，可以使水产品生产者、加工者、出口商有效地把握市场价格动态，达到规避风险，稳定收益的目的。

本文在引入水产品期货市场的概念，论述成功建立水产品期货市场所需具备的七点要素，阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现以及资源配置三大基本功能的重要意义及对国内外农产品期货和水产品期货实践的经验分析基础上，从水产品现货市场规模、产业内因素、期货市场发展水平的角度出发，采用多元统计中的因子分析法，利用SPSS统计软件，并与其他14个主要水产品生产及期货交易较活跃的国家相比较，对中国水产品期货上市的可行性从整体上进行了实证分析，获得各国水产品期货合约上市可行性的综合得分，最终对各国水产品期货合约上市的可行性进行比较排序和分析。

分析结果显示，水产品期货合约上市可行性排名中，美国位列第一，挪威排名第二，中国在15个国家中排名第三，分析结果比较符合客观情况，中国水产品期货上市的前景较明朗。

最后在综合前文分析的基础上，对XX水产品期货市场的建设进行了展望，指出水产品期货合约标的物、交易单位、交割制度等方面的设计要点，同时提出了建设水产品期货市场还需完善的方面，包括完善水产品现货市场，建立统一的水产品质量标准与检验检疫体系，加强水产品流通渠道的建设，加快渔民合作组织的发展和加强教育宣传四个方面。

水产品期货市场的构建，需要汲取期货交易所、专家学者、政府机构、渔业合作组织等的共同智慧，期待在大家的共同努力下，水产品期货合约能够早日上市。

关键词：

中国，水产品，期货，可行性，因子分析

第一章引言

1.1研究背景、目的及意义

1.1.1研究背景

自1990年XX第一次将期货交易机制引入郑州粮食批发市场以来，经过20年的不懈发展，XX期货市场交易规模增长迅速，2010年全年累计成交总额与成交总量分别达到309.116

万亿元和1.335亿手，同比分别增长136.85%及45.24%。

[1]2007年，XX期货市场交易额首次超过全国GDP，达到GDP（24.66万亿元）的166%，交易品种涵盖农产品、金属、能源、化工、金融等五大领域。

农产品期货一直是最活跃最重要的交易品种，在目前23个交易品种中，农产品占13个，从交易规模上看，2010年农产品期货成交总量、成交总额分别占全国期货市场成交总量、成交总额的59.62%和43.17%。

[2]目前XX已成为仅次于美国的全球第二大农产品期货市场，其发展完善了农产品市场体系，促进了商品流通，有效地发挥了规避风险、价格发现及资源配置的市场功能。

2010年XX水产品总产量达到5373万吨，渔业总产值达6751.8亿元[3],由于连续遭受生产资料价格上涨、全球金融危机和冰冻雨雪、地震、台风等多次特大、重大自然灾害和油轮泄漏污染海域等事件的不利影响和巨大冲击，如何保证全国渔业经济在国家支渔惠渔政策支持下，继续保持平稳发展的态势，有效稳定水产品价格，调动广大渔民的生产积极性，稳定供给，促进渔业生产发展，显得尤为重要。

将期货市场交易机制引入水产品交易，以期货价格指导现货生产，可以使水产品生产者、加工者、出口商有效地把握市场价格动态，达到套期保值，规避风险，稳定收益的目的。

1.1.2研究目的

在此重要的农产品期货市场发展机遇期，将期货市场交易机制引入水产品交易。

在借鉴农产品期货市场发展经验的基础上，分析成功建立水产品期货市场的必备要素，阐述水产品期货市场的功能，建立指标体系探索建立水产品期货市场的可行性，探寻出一套符合水产品期货交易自身特征的交易机制，促进水产品市场的健康平稳发展。

1.1.3研究意义

通过总结分析农产品期货市场运行基础与状况研究的基础上，探索出一套符合水产品期货交易自身特征，且切实可行的交易机制，逐步培育发展水产品期货市场，对期货市场理论的发展与实践的指导都具有重要的意义。

1.1.3.1理论意义

农产品期货市场发展迅猛，一直以来受到国内外专家学者的关注，其理论的发展也相对成熟完善。

但国内学者针对建立水产品期货市场的研究尚属空白，国外也鲜有学者关注此领域，将期货市场交易机制引入水产品交易，可在一定程度上丰富期货市场理论以及水产品交易机制理论。

1.1.3.2实践意义

水产品期货市场的建立，对于扩展期货市场交易品种，活跃水产品交易市场，完善水产品价格与流通体系具有深远的实践意义。

一方面，水产品期货市场规避风险、价格发现及资源配置的市场功能的有效发挥，势必使其成为渔业生产经营的“晴雨表”（价格指示器）及“避风港”（风险管理器），使得渔业生产经营在水产品期货市场运行机制的指导下有序平稳向上发展。

另一方面，由于期货市场优异的价格发现功能，大宗基础原材料的国际贸易定价采取“期货价格+升贴水”的点价贸易方式，期货价格成为国际贸易定价的基准，在国际贸易中发挥着重要的作用。

建立本国的水产品期货交易市场，对于增强水产品国际价格形成中的话语权地位，转移国家水产品贸易风险，稳定水产品出口价格，获得最大的出口收益具有积极的意义。

1.2国内外研究现状

国内外学者对于水产品期货市场的研究寥寥无几，大多研究针对已经成功运行一百多年年的农产品期货市场，在对农产品期货市场研究总结的基础上，以期为水产品期货市场的深入研究提供理论依据与借鉴。

1.2.1国外对于农产品期货的研究现状

1848年，芝加哥期货交易所成立，标志着现代意义上的期货市场诞生。

国外对于农产品期货的研究，经过一百六十多年的发展与完善，已经形成了一套成熟的理论体系与市场体系。

研究的内容主要包括农产品期货价格与现货价格之间的关系，农产品期货套期保值的问题，农产品期货市场价格发现功能研究，不同品种农产品期货价格变动相关性研究，期货合约设计和交易所发展的研究等方面。

Working（1948）创立了跨时期商品现货价格与期货价格关系的一般模型，即期货价格等于现货价格加储存成本[4]。

Williams（1987）指出较远交割月份的期货价格往往要低于较近交割月份的价格，市场大多处于现货溢价的状态[5]。

Frechette3和Fackler（1999）[6],Sorensen（2002）[7],Yoon和Brorsen（2002）分别针对美国玉米，小麦及大豆期货进行了实证分析支持这一观点[8]。

套期保值的目的即选取最优的资产组合达到分散风险，达到收益最大化。

Myers和Thompson（1989）根据期货价格的回归模型提出了选择风险最小的最优套期保值方案的四个步骤[9]。

同时很多学者关注跨市场套期保值的效果，Noussinov和Leuthold（1999）对大豆及玉米跨市场复合投资进行了研究，认为跨市场套期保值将比单一市场套期保值获得更大收益，且收益的波动性也会减小[10]。

同样对于国际间期货市场套期保值来说，对汇率、运费、商品价格等进行套期保值，也会获得更稳定的收益（Haigh,Holt,2000）[11]。

农产品期货市场的价格发现功能是指如何在一项特定交易中确立价格，期货价格应包括市场对于现货价格的预期，并能将市场信息迅速传递到市场体系中（Tomek,1979-1980）[12]。

Schroeder和Goodwin（1991）通过研究活牛生猪期货的价格机制，基于格兰杰因果检验发现市场信息最先源于期货市场，其次传递到现货市场[13]。

Yang（2001）等人证实了期货市场在可贮存和不可贮存商品的价格发现过程中起着决定作用[14]。

从1975年至九十年代初期，美国商品期货交易委员会共批准了超过250种期货合约，此外还包括90多种期权合约，然而只有不到三分之一的合约成功运行（Leuthold,1994）[15]。

Gray（1966）认为之所以合约失败，是由于失败的合约只对买方或卖方其中一方有利，占据优势的一方会利用市场力量抵制市场，合约就很难吸引投机者参与，导致失败[16]。

Brorsen和Fofana（2001）延承其研究，运用德尔菲法验证了活跃的现货市场，垂直整合，均匀的买方集中度等都是一个成功运行的农户品期货合约的必备要素[17]。

Meulenberg和Pennings（2002）[18]，Pennings和Egelkraut（2003）[19]从市场学角度讨论了交易所的成败原因，他们认为在一个高度竞争的市场环境中，期货交易所必须依据投资者不断变化的目标、需求和客观情况，设计出在经济、技术上都可行的合约。

1.2.2国内关于农产品期货的研究现状

XX农产品期货市场经过20年的清理整顿和规范发展，不论从理论上还是实践上都有了长足的进步。

国内学者对于农产品期货市场的研究主要集中在农产品期货价格与期货市场功能的实证研究，XX农产品期货市场存在的问题及对策研究，中美农产品期货市场的比较及借鉴，XX农产品期货市场在套期保值中的作用，利用期货市场发展订单农业及服务“三农”的研究和期货交易新品种引进等方面。

上世纪90年代至今，XX农产品期货市场得到迅猛发展，市场主体结构也在不断随之发展，由此形成了以中小散户为主、机构投资者力量严重不足，市场资金以投机为主要目的的主体结构。

郑路,

廖良超（2009）分析了该主体结构所带来的不利影响，对于XX农产品期货市场存在的体系不健全，潜在投资者入市积极性不高，投资主体对风险认知程度不够，农村市场信息闭塞，上市品种不完善，期现市场联系不紧密等问题，提出了优化农产品期货市场主体结构的对策思考[20]。

在国际市场上，农产品的价格基本是由农产品期货市场决定的，而美国芝加哥农产品期货市场（CBOT）拥有世界农产品的绝对定价权，张振（2006）在总结美国CBOT玉米期货市场交易机制成功运作经验的基础上，分析中美玉米期货市场在外部环境和内部制度等方面的差异[21]。

胡振虎（2010）总结出美国农产品现货市场发达，农产品期货合约品种丰富，参与主体广泛，交易环境宽松等特点，指出XX农产品现货市场发育不完善，农产品期货主体资格限制多，农业合作组织发展落滞等不足，提出建立和完善大宗农产品现货与期货市场监督机制，构建现代农村金融制度，完善农业政策性保险，整合支农资金，着力支持农产品期货市场和现货市场体系建设等建议[22]。

农业产业化经营过程中，衍生出来以“公司+农户”为主要形式的订单农业。

郭科（2004）提出XX应利用期货市场为订单农业中的经营主体提供避险“工具”，利用期货市场为订单农业提供真实而权威的预期价格信息以及利用期货市场弥补订单农业内在缺陷[23]。

罗江华,唐方静（2009）提出了“农户+涉农企业+农发行+期货公司”的合作模式，即期货公司与农发行对涉农企业套期保值进行引导与培训，农发行对企业套期保值给予资金的支持，农发行与期货公司对企业套期保值进行严格监管，期货公司为企业提供及时的市场信息与合理的套期保值策略，以此利用农产品期货服务“三农”，促进农业产业化生产[24]。

不少学者对于将期货市场机制引入其他种类农产品交易进行了有益的探讨，饶红浩（2003）通过比较中外生猪市场，计算出XX生猪价格频繁波动给生猪行业带来的效率损失，最后借鉴美国芝加哥商业交易所（CME）的成功经验，对XX生猪期货交割的实物交割和现金结算方式进行了设计[25]。

陶一山（2006）在全面分析生猪现货市场的基础上，对生猪价格的影响因素进行了测定，然后对在XX推出生猪期货品种的合约标的物、合约交割制度进行了研究[26]。

秦涛和潘焕学（2009）在分析了林产品期货特点和功能的基础上，对XX林产品期货市场建立的必要性和可行性进行了分析，最后提出了XX林产品期货市场发展的路径[27]。

1.2.3国外对于水产品期货市场的研究

美国明尼阿波利斯谷物交易所（MEG）分别于1993年7月和1994年11月推出了白对虾及黑虎虾期货合约，但是这两种合约却于2002年1月由于不甚成功的交易历史停止了交易。

Martínez-Garmendia和Anderson追踪了合约的交易情况，发现为了实现套期保值目标的合约空头比多头更关心是否按照合约规定交割等级进行交割，这会给合约的顺利交易带来负面影响。

为了促进合约的顺利交易，MGE先后修改了这两种合约的替代品与标准品之间的升贴水标准[28]。

他们对套期保值活动中以替代品交割、以标准品交割及传统的合约对冲平仓的套利机会做出了分析（1998），得出MGE修改后的替代品与标准品之间的升贴水标准使得以替代品交割方式的获利能力降低，但并未使合约的期货价格的预测功能增强，也未带动白对虾和黑虎虾期货合约的活跃交易。

套期保值的比率不高，完全套期保值又会显著增加风险可能是导致这两种合约交易量低、交易不活跃的原因（1999）[29]。

由于这两种期货合约交易的不频繁，期货价格对现货价格的估计不是无偏的，套期保值效率较低，但这并不意味虾及其它水产品不适合作为期货合约的标的物（2001）[30]。

Maynard,Hancock和Hoagland（2001）利用格兰杰因果检验验证了MEG推出的虾期货价格的主要指标，得出虾期货价格并没有反映出所有可获得的市场信息，也没有充分发挥期货价格发现功能的结论，同时模拟交易也证实了利用虾期货合约作为套期保值工具也不能保证套利获益，虾期现价格之间的相关性也较低，这些都可以归咎于虾期货合约交易的不频繁，导致虾期货市场的价格发现，转移风险功能不能充分发挥[31]。

Sanders和Manfredo（2002）从MEG推出的白对虾合约虽然符合期货市场成功运行要素，但却缺乏流动性、套期保值效率低下等现象入手，指出对于虾产业及虾期货市场的不了解可能是导致白虾合约最终停止交易的原因，并从实践角度探讨了将期货市场引入新的行业，拓展期货合约品种时所需注意的问题[32]。

1.3研究内容与方法

1.3.1研究内容

本文拟在提出水产品期货市场概念的基础上，通过论述成功建立水产品期货市场所必须具备的七点要素入手，阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现及资源配置三大基本市场功能的重要意义，对比借鉴国内外农产品期货市场、美国生猪活牛等鲜活标的物期货市场、美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白对虾及黑虎虾期货合约的经验，运用因子分析法实证论证在XX建立特种水产品期货市场的可行性及成功建立水产品期货市场所需完善的环节。

本文拟分为以下四个部分：

第一部分，在提出水产品期货市场概念的基础上，结合水产品自身及其市场特点，论述成功建立一个期货市场所需具备的要素。

阐述发挥水产品期货市场规避风险、价格发现及资源配置三大基本市场功能对于水产品生产经营活动的意义。

第二部分通过搜集到的数据和文献，分析国内外农产品期货市场、美国生猪活牛等鲜活标的物期货市场及美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白对虾及黑虎虾期货合约，借鉴其成功经验，吸取其失败教训。

第三部分利用因子分析法实证检验在XX建立特种水产品期货市场的可行性。

第四部分为展望和小结。

主要涉及水产品期货合约设计要点和成功建立水产品期货市场所需完善的环节，同时提出研究尚存在的不足，并为未来水产品期货市场的研究提供可能的方向或者思路。

1.3.2研究方法

（1）实证分析与规范分析。

本文的研究对象是水产品期货市场，一方面采用因子分析法对XX特种水产品期货上市可能性进行实证分析，同时对如何构建中国水产品期货市场进行规范分析。

（2）归纳与比较分析法。

本文采取归纳与对比的方法分析国内外农产品期货市场、美国生猪活牛等鲜活标的物期货合约及美国明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白对虾及黑虎虾期货合约，为水产品期货市场的研究提供借鉴。

（3）因子分析法。

本研究采取因子分析法建立指标体系，通过15个样本国因子得分和排序的结果比较，实证检验在XX建立特种水产品期货市场的可行性，这将有助于对XX特种水产品期货市场的建立进行全面系统的研究。

1.4创新与不足之处

1.4.1论文的研究创新点

国内对于水产品期货市场构建可行性方面的研究尚属空白。

本文在提出水产品期货市场概念、成功建立必备要素、建立意义的基础上，通过对比分析活体交易期货合约的经验，运用因子分析法建立指标体系，更加客观科学清晰的从整体上实证论证在XX建立特种水产品期货市场的可行性。

1.4.2论文的不足之处

本文在运用因子分析方法建立评价水产品期货合约上市可行性指标的过程中，由于15个样本国关于水产品生产、加工、贮存，水产品产业发展水平及期货7市场发展水平等方面的数据难以收集完整或难以量化分析，因此只能在有限的范围内运用能收集到的数据建立指标体系，某些指标的确定亦只能利用现有数据采取其它计算方法变通处理。

此外，由于在本论文写作期间，国际网站相关数据只更新至2008年，某些指标数据公布不连续不完整，且公布数据统计口径不一致，所以本文只选用2008年一年的数据，没有采用几年的平均值，难免得到的分析结果略有偏颇。

在以后的研究中，如有条件更加深入丰富和发展本文相关的研究内容，将力求使指标体系更加完整科学，分析更加全面客观，对策与建议更加合理和实际。

第二章水产品期货市场概述

2.1水产品期货市场的定义及要素

2.1.1水产品期货市场的定义

期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动，是一种高度组织化的交易方式，期货交易的对象是标准化的期货合约，是由期货交易所统一制定的，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约[33]。

水产品期货市场，顾名思义就是交易以特定种类水产品为对象的标准化期货合约的市场。

2.1.2水产品期货市场的要素

期货市场和现货市场是相互补充、共同发展的，期货交易以现货交易为基础，没有期货交易，现货交易的价格波动风险难以回避；没有现货交易，期货交易就没有了产生的根基。

一个成功的期货市场必须具备以下几点要素,第一，交易的标的物必须合法；第二，要具备健全的现货交易市场；第三，交易的合约须标准化；第四，期货市场信息须公开透明对称可预测；第五，要保证期货市场是公平无垄断无操纵的，第六，合约标的物价格波动明显，第七，期货市场要能够吸引套期保值者入市参与交易。

水产品期货市场的成功建立也必须满足以上几点要素，这些要素的具备也与水产品自身的特点息息相关。

首先养殖水产品生产周期长，也难免被各种疾病的侵扰，又经常遭受台风、赤潮、异常极端气候等自然灾害；近海捕捞及远洋捕捞业受渔业资源分布、修复繁衍等限制，除需承担海上作业的风险外，还必须遵循相关海洋法公约与专属经济区等法律法规。

其次，水产品既不是生活必需品，又有众多的替代品，而且难于保活保鲜，因而具有较大的需求价格弹性，特别是高档水产品的价格弹性更大。

基于以上水产品供给与需求两方面因素的综合影响，水产品价格会始终处于波动状态，满足了合约标的物价格波动需明显这一要素。

最后在水产品现货市场逐步健全完善的基础上，挑选合法、具备可操作性的水产品种类，通过规范科学的程序建立健全水产品期货市场自身交易机制，如标准化合约、保证金交易、交割结算制度的制定，营造公开透明对称的市场信息环境，保证公平无垄断无操纵的市场运行，自然就会吸引套期保值者、套利者、投机者入市参与交易。

2.2建立水产品期货市场的意义

规避风险、价格发现以及资源配置是期货市场的三大基本功能，建立水产品期货市场的目的，即期望其发挥三大基本功能，使渔业生产经营在水产品期货市场运行机制的指导下有序平稳向上发展。

2.2.1水产品期货市场对于水产品生产经营者规避风险的意义

水产品期货市场规避风险的功能是指水产品生产经营者可以借助套期保值方式，通过同时在现货和期货市场上进行反相交易，从而在现货市场和期货市场之间建立一种盈亏相抵机制，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，实现锁定风险、稳定收益的目的。

通过套期保值来实现规避风险的功能，主要是基于同种商品的期货价格和现货价格变动趋势相同，随着期货合约到期和交割日的来临，两者呈现趋同性以及生产经营者可通过套期保值将风险转移给期货投机者、套利者的基本原理。

水产品生产经营者可以通过在期货市场进行套期保值来规避原料与产品的价格波动风险。

对应的套期保值可分为两种，一种是用来回避未来某种水产品价格上涨的风险，称为买入套期保值，适用于水产品加工商、批发商等；另一种是用来回避未来某种水产品价格下跌的风险，称为卖出套期保值，适用于水产品养殖、捕捞等供应方。

本文将通过以下案例具体分析这两种情况下的套期保值操作[34]。

（1）水产品加工商买入套期保值规避原料成本上涨

案例A：

7月份，某地对虾现货均价为25,000元·吨-1，当地某水产品加工企业根据供求关系分析，认为未来对虾价格将上涨，为了回避购进加工原料对虾价格上涨的风险，所以决定进行买入套期保值，该企业以26,000元·吨-1的期货价格买入10手（假设每手1吨

）11月份交割的对虾合约进行套期保值。

到了10月，现货市场对虾均价已涨至29,000元·吨-1，此时期货价格亦已涨至30,000元·吨-1，该企业按此价格买入10吨对虾同时卖出期货合约平仓。

套期保值操作与结果见表1（不考虑手续费）。

10项目

现货市场

期货市场

7月

对虾均价为25,000元·吨-1

以26,000元·吨-1价格买入10手6月份到期的对虾期货合约

10月

对虾均价涨至29,000元·吨-1，养殖基地以该价格买入10

吨

以30,000元·吨-1的价格将10手7月份到期的对虾期货合约平仓

售价上涨4,000元·吨-1，共亏损40,000元

期货市场每吨盈利4,000元，共盈盈亏

利40,000元

期货市场盈利40,000元，现货市场亏损40,000元，完全冲抵

在该案例中，期货市场与现货市场的盈亏相抵，实现完全套期保值。

通过套期保值，该加工企业对虾的实际买入价为29,000-4,000=25,000元·吨-1，这与7月份的买入价相同，说明该企业通过套期保值锁定了买入价，规避了价格上涨的风险。

（2）水产品养殖基地、捕捞企业等供给方卖出套期保值规避销售利润风险

案例B：

5月份，某地对虾现货均价为30,000元·吨-1，当地某养殖基地当季产量为10吨，因担心对虾集中上市后，销售价格可能会下跌，该养殖基地决定进行套期保值交易。

当日卖出10手（假设每手1吨）9月份交割的对虾合约进行套期保值，成交价格为29,000元·吨-1。

到了8月，随着对虾的大量上市，价格开始大幅下滑，现货价格跌至26,000元·吨-1，期货价格也跌至25,000元·吨-1，该养殖基地按此现货价格卖出10吨对虾同时买入期货合约平仓。

11在该案例中，期货市场与现货市场的盈亏相抵，实现完全套期保值。

通过套期保值，该养殖基地的对虾的实际售价为26

000+4

000=30

000元·吨-1，这与3月份的售价相同，说明该养殖基地通过套期保值锁定了售价，规避了价格下跌的风险。

2.2.2水产品期货市场对于水产品