中级财务管理深度精讲讲义第5讲筹资管理下1.docx

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中级财务管理深度精讲讲义第5讲筹资管理下1

第五章 筹资管理（下）

【考点一】资金需要量预测（掌握）

筹资预测方法

要点阐释

因素分析法

因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。

这种方法计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。

因素分析法的计算公式如下：

资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1+预测期销售增长率）×（1-预测期资金周转速度增长率）

销售百分比法

销售百分比法，将反映生产经营规模的销售因素与反映资金占用的资产因素联接起来，根据销售与资产之间的数量比例关系，来预计企业的外部筹资需要量。

销售百分比法首先假设某些资产与销售额存在稳定的百分比关系，根据销售与资产的比例关系预计资产额，根据资产额预计相应的负债和所有者权益，进而确定筹资需求量。

当非敏感性资产增加额为0时，外部融资需求量=增加的敏感性资产-增加的敏感性负债-增加的留存收益

即：

外部融资需求量=A1×ΔS/S1-B1×ΔS/S1-P2×E2×S2

或：

外部融资需求量=ΔS×A1/S1-ΔS×B1/S1-P2×E2×S2

式中：

A1为随销售而变化的基期敏感性资产；B1为随销售而变化的基期敏感性负债；S1为基期销售额；S2为预测期销售额；ΔS为销售变动额；P2为预测期营业净利率；E2为预测期利润留存率；ΔS/S1为预测期销售增长率；A1/S1为基期敏感性资产与基期销售额的关系百分比；B1/S1为基期敏感性负债与基期销售额的关系百分比。

【提示】需要注意的是，如果非敏感性资产增加，则外部筹资需要量也相应增加

资金习性预测法

1.根据资金占用总额与产销量的关系预测

设产销量为自变量X，资金占用为因变量Y，它们之间关系可用下式表示：

Ｙ=a+bX

式中：

a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。

可见，只要求出a和b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况

2.采用逐项分析法预测

这种方式是根据各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）和各经营性流动负债资金来源项目（如应付账款）同产销量之间的关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后将资金占用项目与资金来源项目的差额汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。

如：

各资金占用项目合计=

+

，各资金来源项目合计=

+

资金需要量=

-

+

-

）X

a、b、c、d可以按照高低点法来计算

【相关链接】高低点法：

b=（最高收入期资金占用量-最低收入期资金占用量）/（最高销售收入-最低销售收入）=

Y/

X

a=最高收入期资金占用量-b×最高销售收入

或=最低收入期资金占用量-b×最低销售收入

计算c、d方式相同

进行资金习性分析，把资金划分为变动资金和不变资金两部分，从数量上掌握了资金同销售量之间的规律性，对准确地预测资金需要量有很大帮助。

实际上，销售百分比法是资金习性分析法的具体运用

【考点二】资本成本（熟练掌握）

资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求。

企业所筹得的资本付诸使用以后，只有投资项目的投资报酬率高于资本成本率，才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效益。

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

（二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

（三）影响资本成本的因素

1.总体经济环境

一个国家或地区的总体经济环境状况，表现在国民经济发展水平、预期的通货膨胀等方面，这些都会对企业筹资的资本成本产生影响。

2.资本市场条件

如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其成本水平就比较高。

3.企业经营状况和融资状况

企业的经营风险和财务风险共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大。

4.企业对筹资规模和时限的需求

企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。

当然，融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，一般说来，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。

（四）个别资本成本的计算

1.银行借款资本成本

Kb=年利率×（1-所得税税率）/（1-手续费率）×100%=i×（1-T）／（1-f）×100%

式中：

Kb：

银行借款资本成本率；i：

银行借款年利率；f：

筹资费用率；T：

所得税税率。

考虑货币时间价值，长期借款还可以用贴现模式计算资本成本率，即根据：

M（1-f）=

（1-T）/（1+Kb）t+M/（1+Kb）n

按插值法计算，即可求得银行借款资本成本率Kb。

2.公司债券资本成本

Kb=年利息×（1-所得税税率）／[债券筹资总额×（1-手续费率）]×100%

=I×（1-T）／[L（1-f）]×100%

式中：

L：

公司债券筹资总额；I：

公司债券年利息。

考虑货币时间价值，公司债券还可以用贴现模式计算资本成本率，即根据：

P0（1-f）=

（1-T）/（1+Kb）t+M/（1+Kb）n

按插值法计算，即可求得公司债券资本成本率Kb。

3.优先股的资本成本率

优先股的资本成本主要是向优先股股东支付各期股利。

对于固定股息率优先股而言，如果各期股利是相等的，优先股的资本成本率按一般模式计算为：

Ks=D/[Pn×（1−f）]

式中：

Ks：

优先股资本成本率；D：

优先股年固定股息；Pn：

优先股发行价格；f：

筹资费用率。

4.普通股资本成本

（1）股利增长模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。

假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。

目前股票市场价格为P0，则普通股资本成本率为：

Ks=D0（1+g）/[P0（1-f）]+g=D1/[P0（1-f）]+g

（2）资本资产定价模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。

假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数为β，则普通股资本成本率为：

Ks=Rs=Rf+β（Rm-Rf）

5.留存收益资本成本率

留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。

（五）平均资本成本的计算

平均资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映着企业资本成本整体水平的高低。

计算公式为：

Kw=

式中：

Kw：

平均资本成本；Kj：

第j种个别资本成本；Wj：

第j种个别资本在全部资本中的比重。

平均资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题。

通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

以目标价值为基础计算资本权重，能体现决策的相关性。

（六）边际资本成本的计算

边际资本成本是企业追加筹资的成本。

企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。

然而，企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资金的成本，即边际资本成本。

边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

【例题·计算题】甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款1000万元，年利率为6%，所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为4000万元，公司计划在2016年追加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为2%，发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹资费用率为3%，公司普通股β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为9%，公司适用的所得税税率为25%，假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。

要求：

（1）计算甲公司长期银行借款的资本成本；

（2）计算发行债券的资本成本（不用考虑货币时间价值）；

（3）计算甲公司发行优先股的资本成本；

（4）利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本；

（5）计算加权平均资本成本。

（2016年）

【答案】

（1）借款资本成本=6%×（1-25%）=4.5%

（2）债券资本成本=6.86%×（1-25%）/（1-2%）=5.25%

（3）优先股资本成本=7.76%/（1-3%）=8%

（4）留存收益资本成本=4%+2×（9%-4%）=14%

（5）加权平均资本成本=1000/10000×4.5%+4000/10000×14%+2000/10000×5.25%+3000/10000×8%=9.5%。

【考点三】杠杆效应（熟练掌握）

财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。

杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。

种类

经营杠杆

财务杠杆

总杠杆

杠杆的含义

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应

财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。

只要在企业的筹资中有固定性资本成本，就会存在财务杠杆效应

总杠杆，是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就会存在总杠杆效应

杠杆的计量

经营杠杆系数

财务杠杆系数

总杠杆系数

计量的风向

经营杠杆系数是计量经营风险的手段和工具

经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险

财务杠杆系数是计量财务风险的手段和工具

财务风险指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险

经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。

总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示

定义公式

DOL=

DFL=

DFL=

简化计算公式

DOL=

=

式中：

F0为基期固定性经营成本；M0为基期边际贡献；

EBIT0为基期息税前利润

DFL=

式中：

I0为基期债务利息；EBIT0为基期息税前利润

如果企业既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股，则财务杠杆系数的计算公式为：

DFL=

Dp为基期优先股股利

DTL=

式中：

M0为基期边际贡献；F0为基期固定性经营成本；I0为基期债务利息；DP为基期优先股股利

杠杆效应

1.如果F0=0，则DOL=1，表示不存在经营杠杆效应，但依然存在经营风险

2.如果F0大于0，则DOL大于1，表示存在经营杠杆的放大效应

1.如果I0=0同时Dp=0，则DFL=1，表示不存在财务杠杆效应

2.如果I0大于0，或Dp大于0，则DFL大于1，表示存在财务杠杆的放大效应

1.如果F0=0，I0=0，Dp=0，则DTL=1，表示不存在总杠杆效应

2.如果F0、Dp和I0不同时等于0，则DTL大于1，表示存在总杠杆的放大效应

影响因素

影响企业经营杠杆的主要因素有：

企业成本结构中的固定成本比重、销售量、销售价格、单位产品变动成本和固定成本。

其中：

销售量和销售价格与经营杠杆反方向变动；单位产品变动成本和固定成本与经营杠杆同方向变动

影响财务杠杆的因素包括：

企业资本结构中债务资金比重；普通股盈余水平，所得税税率水平。

其中，普通股盈余水平又受息税前利润、固定性资本成本（利息）高低的影响。

债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然

凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素均会影响总杠杆

控制途径

企业一般可以通过增加销售量、提高单价、降低单位产品变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险

企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响

通过降低总成本构成中固定经营成本所占的比重以使经营杠杆系数下降，降低经营风险，或通过降低固定资本成本以使财务杠杆系数下降，降低财务风险等控制总风险

三者关系

总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数

在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长

注意

杠杆系数简化计算公式中的有关数据为基期数，但计算结果表示预测期的杠杆系数

【相关链接1】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬（即息税前利润）不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。

但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。

【相关链接2】一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

【相关链接3】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。

【相关链接4】总杠杆效应的意义在于：

第一，能够说明产销业务量变动对普通股每股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

【例题·计算题】乙公司是一家服装企业，只生产销售某种品牌的西服。

2016年度固定成本总额为20000万元，单位变动成本为0.4万元，单位售价为0.8万元，销售量为100000套，乙公司2016年度发生的利息费用为4000万元。

要求：

（1）计算2016年度的息税前利润。

（2）以2016年为基数。

计算下列指标：

①经营杠杆系数；

②财务杠杆系数；

③总杠杆系数。

（2017年第Ⅰ套）

【答案】

（1）2016年度的息税前利润=（0.8-0.4）×100000-20000=20000（万元）

（按照习惯性表述，固定成本总额是指经营性固定成本总额，不含利息费用）。

（2）①经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润=（0.8-0.4）×100000/20000=2

②财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息费用）=20000/（20000-4000）=1.25

③总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=2×1.25=2.5。