PVC行业供需展望分析报告.docx
《PVC行业供需展望分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《PVC行业供需展望分析报告.docx（21页珍藏版）》请在冰点文库上搜索。
PVC行业供需展望分析报告
（此文档为word格式，可任意修改编辑！
）
正文目录
供给调整叠加环保新常态，PVC产能去化继续推进4
电石法是PVC生产主流工艺4
近年来PVC行业供给侧改革去产能成效显著5
环保新常态加大供给端的不确定性7
地产后周期、基建接棒、农业加码，PVC需求将持续8
下游需求分散，与房地产/基建产业链相关度高。
8
商品房销售旺盛，PVC作为后周期需求将持续9
基建新投入将为PVC下一程需求助力10
农业板块将成为“十三五”期间需求新亮点11
景气维持高位，价格长期向好，企业盈利可期12
需求偏紧，产能收缩，PVC高景气有望持续，价格长期向好12
“煤电一体化”将进一步增强相关企业成本优势16
煤头PVC价差继续扩大，企业盈利持续改善17
相关建议与主要公司分析18
风险提示22
图目录
图1：
PVC工艺路线4
图2：
PVC行业集中度不断提升6
图3：
PVC行业装置运行情况6
图4：
近年国内PVC产能（万吨）及增长率7
图5：
近年PVC表观消费量及增速8
图6：
五大合成树脂产量逐年增长（万吨）9
图7：
PVC产终端主要用途9
图8：
全国商品房销售面积及增速（万平方米）10
图9：
全国基础设施建设投资额及增速（亿元）11
图10：
中国与以色列水肥利用率对比12
图11：
世界喷灌微灌面积12
图12：
近年PVC产量及增速13
图13：
近年PVC表观消费量及增速13
图14：
近年PVC进口量及增速14
图15：
近年PVC出口量及增速14
图16：
PVC开工率持续提升15
图17：
2016全年开工率均高于历史同期，2017年有望继续提升15
图18：
乙烯价格（美元/吨）随景气度升高持续提升16
图19：
上下游一体的电石化PVC具备良好的循环特性17
图20：
PVC价格走势（元/吨）18
表目录
表1：
当前国内电石法PVC为主，且开工率高5
表2：
近年环保督查对PVC行业的影响8
表3：
重点公司盈利预测、估值及投资评级18
表4：
新疆天业盈利预测与估值20
表5：
鸿达兴业盈利预测与估值21
表6：
中泰化学盈利预测与估值22
2015年末价格触底后，PVC在2016年价格一路上涨，全年最大涨幅高达76%（以华东PVC为例），达到5年新高。
2017开年，PVC价格有所回调，预期整个一季度会保持窄幅整理，而到二季度，随着需求旺季到来，在环保督查“全覆盖”和国家管控趋严的背景下，PVC或迎来新一轮价格上涨。
供给调整叠加环保新常态，PVC产能去化继续推进
电石法是PVC生产主流工艺
PVC合成路线主要为电石法和乙烯法。
PVC是由氯乙烯单体聚合成的，目前氯乙烯单体生产主要包括两种原料路线，即以石油乙烯为原材料的乙烯氧氯化法，以及由乙炔和氯化氢合成法，分别被称为石油路线和电石路线。
石油路线在西欧、北美、中东等地区广泛使用，需要耗用大量石油，而我国石油、乙烯资源较少，石油价格受到国际油价波动的影响，石油路线生产PVC的成本逐年升高，我国煤炭资源远比石油资源丰富，所以电石路线生产PVC相对石油路线生产PVC具有一定的成本优势。
图1：
PVC工艺路线
国内电石法为主流，产能占比近九成。
电石路线生产PVC与石油路线相比，前者在生产过程中会产生电石渣浆副产品，该产品可以作为发电烟气的脱硫剂，剩余部分可以再加工后用于生产水泥或回收再利用，节约电石路线PVC的生产成本。
在大规模和联合生产的条件下，电石法PVC生产工艺可以实现三废的有效处理再利用，并可以建立产业链循环经济体系，节约成本并创造新的利润增长点。
因此，在煤炭、电力等资源丰富的西部地区发展清洁工艺、循环经济的电石法PVC成为国内PVC行业的首选。
目前，主流的PVC生产工艺为电石法，产量占比不断上升，已从2014年的80%上升到2016年的近90%。
电石法有明显的成本优势，开工率高。
下表为截至2017年1月，国内拥有40万吨/年及以上PVC产能的厂家一览表（其中河北金牛的60万吨产能已于16年永久停车退出市场）。
根据我们的调研情况，2016年12月，除部分正常检修，国内PVC主流厂家基本都处于高负荷运作状态。
表1：
当前国内电石法PVC为主，且开工率高（以拥有产能在40万吨/年以上企业为例）
近年来PVC行业供给侧改革去产能成效显著
国内PVC小产能停业关停并转是大趋势，行业集中度不断提升，国内PVC行业集中度偏低，产业结构不合理，有数量众多的规模小、平均产能小的企业。
由于生产PVC所需要的投资规模较大，固定成本比例较高，规模效益明显，只有大规模企业才能享受降低的边际成本。
而小规模企业则生产粗放、生产集约化程度低、抗风险能力弱，在行业产能过剩、原料成本压力和环保压力下，小产能企业逐渐退出行业是大势所趋。
从集中度的数据来看，CR10从2012年的31%提高到2016年的40%，而CR20也从2012年的47%提高到2016年的58%，集中趋势明显。
而从装置运行的状况来看，永久停车/长期停车/减产运行装置的比例已达到23%（以历史PVC装置产能为基数）。
图2：
PVC行业集中度不断提升
图3：
PVC行业装置运行情况
近年来PVC供给端持续去化。
2013年下半年开始，PVC行业表观消费量的增速大幅下滑，行业景气度变差，产品价格快速下降，企业盈利能力变差。
部分区位条件差、原料配套能力弱、单套装置规模低的装置逐步地开始退出。
据中国氯碱工业协会统计，2014年首次出现退出产能大于新增产能的情况，当年新增产能66万吨，退出产能153万吨，净增产能-87万吨。
2015年是PVC正式迈入去产能时代的一年。
2015年新增的PVC装置产能已投入运行厂家屈指可数；同时，2015年在供给侧改革结合市场低迷压力下，淘汰的PVC装置产能共计142万吨，包括河南新乡神马5万吨、河南昊华宇航老厂10万吨、湖南株洲化工30万吨、上海氯碱35万吨及格林艾普10万吨装置等。
到2016年，原有的小、散、落后PVC产能已消化大半，然而随之而来的价格暴涨却让本处于濒死边缘的小厂家看到一线生机。
企业的趋利性给进一步实现产能去化带来难度，国家产业政策配合环保督查力度的加大势在必行。
图4：
近年国内PVC产能（万吨）及增长率
环保新常态加大供给端的不确定性
环保督察“全覆盖”将更严，适时杀“回马枪”。
环保督察，作为党中央、国务院关于推进生态文明建设和环境保护工作的重大安排，是2016年环保工作的一大亮点。
在先后两批中央环境保护督察组对15个省（市、区）进行巡视后，2017年将继续完成其余省（市、区）的环境保护督察任务，实现中央环保督察全覆盖，并将适时组织开展督察“回头看”。
在此背景下，落后的PVC、电石生产企业将加速被淘汰，其他在产企业的产能也会在督查过程中被有所限制。
表2：
近年环保督查对PVC行业的影响
地产后周期、基建接棒、农业加码，PVC需求将持续
下游需求分散，与房地产/基建产业链相关度高。
PVC是五大通用树脂中产量最大的产品，广泛应用于包装材料、人造革、塑料制品等软制品和异型材、管材、板材等硬制品。
聚氯乙烯树脂在生产和使用上比传统建筑材料节能，是国家重点推荐使用的化学建材。
图5：
近年PVC表观消费量及增速
图6：
五大合成树脂产量逐年增长（万吨）
从PVC消费结构看来，房地产/基建产业链是其重要的下游需求来源。
目前PVC消费结构中有约60%和房地产/基建产业链相关，包括管材、型材、地板革等。
此外，农业、鞋、人造革、电线电缆也是其重要的下游消费领域。
图7：
PVC产终端主要用途
商品房销售旺盛，PVC作为后周期需求将持续
PVC是房地产产业链中偏后端的产品，一般当固定资产投资回升后，对应的PVC管材和型材的需求将在6-12个月有所体现。
2016年下半年的PVC价格暴涨也一定程度上来源于房地产产业对PVC的需求量较去年同期有一定幅度的回升。
2016年，全年全国房地产开发投资102581亿，比上年名义增长6.9%，其中住宅投资增长6.4%。
房屋新开工面积166928万平方米，比上年增长8.1%，其中住宅新开工面积增长8.7%。
全国商品房销售面积157349万平方米，增长22.5%，其中住宅销售面积增长22.4%。
全国商品房销售额117627亿元，增长34.8%，其中住宅销售额增长36.1%。
随着商品房销售的大幅增长，依赖房地产的中上游周期类大宗化工品势必有所回暖，PVC作为后周期品需求将持续提振。
图8：
全国商品房销售面积及增速（万平方米）
基建新投入将为PVC下一程需求助力
未来一段时间内PVC需求将更多的来自于基建项目。
2017年是落实国家“十三五”规划的关键之年，规划中的大量项目将有望获得批复并加速落地实施，这将带动固定资产投资进一步增长。
据中国社会科学院发布的《经济蓝皮书》预测，2017年全社会固定资产投资将达67.1万亿元，名义增长8.9%，实际增长8.7%。
其中，基建将继续成为稳定投资乃至稳定增长的主要力量，我们认为，2017年基建投资增速将保持在20%左右的水平，整体规模预计在16万亿元左右。
图9：
全国基础设施建设投资额及增速（亿元）
农业板块将成为“十三五”期间需求新亮点
农业问题是国家最关注的问题，国家也连续多年出台的“一号文件”都与“三农”相关。
尤其是近几年来，政策层面对高效农业、节水增效大力推进，尤其是在西北等一些干旱地区，大力推进滴管设施设备；此外，随着城市居民生活水平的提升，对高品质蔬菜、水果等经济作物的需求也在不断提升，国内水肥一体化装置的应用也在快速的增长。
最终都会反映到，对农用滴管设施设备的需求上来。
目前农业板块在PVC需求结构种的总需求量还很低，我们预计总量只占到8%左右，主要体现在一些塑料管件和薄膜上，我们预计到十三五末，农业板块在PVC需求结构中的占比将达到15%以上。
图10：
中国与以色列水肥利用率对比
图11：
世界喷灌微灌面积
景气维持高位，价格长期向好，企业盈利可期
需求偏紧，产能收缩，PVC高景气有望持续，价格长期向好
PVC表观消费逐年上升，下游需求稳固。
PVC是五大聚合树脂之一，近年来需求持续快速上升，2015年国内PVC表观消费量持续稳增，2002年至2016年平均复合增长率高达7.9%，实现了从560万吨/年到1623万吨/年的跨越式发展。
图12：
近年PVC产量及增速
图13：
近年PVC表观消费量及增速
图14：
近年PVC进口量及增速
图15：
近年PVC出口量及增速
开工率继续提升，行业维持高景气度。
从年度数据来看，PVC行业开工率近年来持续提升。
从月度数据来看，2016全年各月份PVC行业开工率均高于历史同期。
这是由于：
1）2016年国内产能持续去化；2）2016年产品价格上涨凶猛，企业开工积极性大增，开工率继续回升。
国内目前PVC总产能约2500万吨，但是其中还在正常运行的仅约2040万吨，2016年实际开工率已达到85%。
行业煤头装置目前开工负荷较高，如果国内基础设施及房地产投资有所增加，将有望推动PVC价格上涨继续上涨，进而带动PVC开工率持续向上。
图16：
PVC开工率持续提升
图17：
2016全年开工率均高于历史同期，2017年有望继续提升
我们预计2017年这种高景气度将得以延续，从今年前2月达到76.5%、71.6%的历史同期新高可见一斑，2017全年实际开工率有望保持在高位。
判断依据主要有：
1）乙烯产业景气度升高，乙烯产品价格高位，乙烯法的成本远高于电石法，目前乙烯法的装置开工负荷都在较低的水平；2）西部地区，在目前的价格下，没有上游电石资源配套的企业仍不能盈利，还将继续退出。
我们预计2017年实际产能在2000万吨左右。
图18：
乙烯价格（美元/吨）随景气度升高持续提升
需求端方面，我们认为随着基建项目陆续投放，其他领域尤其是农用板块需求提升带动下，预计国内的需求量增速将能够达到4%，此外，考虑到电石法较乙烯法的成本优势明显，2016年的净出口量已回升到2014年水平，预计2017年需求增速会在5%-8%，实际开工率将维持在85%-90%的高位。
“煤电一体化”将进一步增强相关企业成本优势
根据《氯碱行业准入条件》、《电石准入条件》等相关文件，当前的产业政策明确鼓励电石生产和氯碱企业配套建设，生产地向资源地集中，引导氯碱企业在产业布局上进行合理分布，因此建设大型“煤—电—电石—PVC—电石渣水泥”一体化装置已成为电石法PVC发展的典型模式。
在此背景下，当前电石PVC企业致力于在两大方面进行技术改进以进一步降低成本：
1、降低综合能耗，减少直接成本。
电石法PVC工艺和乙烯法相比最突出的缺点就是高能耗。
每生产1吨PVC耗电3000kWH及1.5吨电石（电石耗电3500kWH/吨），综合计算每生产1吨PVC约耗电7000~8000kWH。
因此，低电价是电石法PVC工艺降成本的核心所在，通过自建电厂形成“煤—电—电石—PVC—电石渣水泥”一体化将可能降低综合能耗，减少直接成本。
2、副产物和废弃物的综合处理、回收利用。
1）合汞触媒：
生产电石法PVC将产生含汞触媒废液，对环境影响较大，需要使用特殊的中和处理，对企业带来较大的直接成本。
2）电石渣：
电石制备乙炔时产生大量的电石渣（每产1吨PVC将产生电石渣约1.7吨），也是环境难题，目前主要采用堆放填埋的方式处理，对环境压力极大。
因此具备上下游一体化综合优势的企业将有更强的成本优势。
上游来看，“煤－电－电石－PVC—电石渣水泥”能大量降低原料和交易成本，形成成本优势；从下游来看，副产及废弃物的综合利用可以变废为宝，形成直接经济利益，例如电石渣、废渣、炉渣可以做水泥；盐泥进行压滤脱水后，将盐泥滤饼（渣）安全填埋或对其进行综合利用；氯乙烯废气通过变压吸附装置回升利用。
图19：
上下游一体的电石化PVC具备良好的循环特性
煤头PVC价差继续扩大，企业盈利持续改善
2016年一二季度电石价格较低，同期PVC价格也较低，PVC企业生产利润基本位于近几年的均值附近。
随着2016年下半年PVC价格的快速摸高，“PVC-电石-盐酸”价差也持续上升，利润达到了近几年的最大值，几乎达到均值的2.5倍。
到16年年底，大部分满负荷生产的大企业均实现盈利。
到2017年初，PVC价格有所回调，主要是季节因素配合先前大涨时库存有所积压所致。
我们认为，随着行业迎来旺季，“煤电一体化”部分企业综合成本进一步下降，相关厂家的盈利状况将有望继续改善。
图20：
PVC价格走势（元/吨）
相关建议与主要公司分析
PVC行业供需持续改善，我们判断其在2017年将继续维持高景气度，相关企业料将受益，盈利大幅向好。
推荐：
1）具备一体化成本优势的龙头PVC企业中泰化学、鸿达兴业；2）特种PVC龙头新疆天业，公司塑料节水及灌溉业务大概率将受益农业滴灌进程快速推进。
表3：
重点公司盈利预测、估值及投资评级
新疆天业：
全面进军特种PVC市场，引领塑料节水技术革新
国内特种PVC行业龙头企业。
公司主营业务包括塑料制品、塑料节水器材、电石、包装材料、公路运输、贸易等。
目前，公司发行股份购买资产并募集配套资金已经完成，天伟化工合并公司报表核算。
经公司财务部门初步测算，预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润区间为4.70亿元至5.10亿元，较上年同期（法定披露数据）相比将增长1000％-1200%，较追溯调整后的上年同期相比增长90-120%。
我们看好公司长期表现，主要逻辑包括如下几点：
2017年特种PVC价格中枢有望提升，全年盈利能力将持续。
天伟化工包含年产20万吨特种PVC装置、年产15万吨烧碱装置、年产70万吨电石装置和2×330MW热电机组资产。
2016年糊树脂价格持续上涨至8000元以上，进入三季度后糊树脂、PVC价格均有小幅回落，但随着进入八月份PVC旺季来临后价格又有回升，近期PVC价格虽有回落，但糊树脂价格依然坚挺，我们认为2017年PVC、糊树脂整体价格中枢将较2016年要高，整体来看今年全年盈利能力将有进一步的提升，为公司提供较强的业绩安全边际。
集团业务丰富，优质资产注入预期强。
公司母公司天业集团为大型化工国有企业，集团拥有除传统PVC外的诸多优质资产，还包括20万吨1,4-丁二醇、25万吨乙二醇以及铁路物流资产等，且目前盈利情况良好。
集团在公司利润亏损时向公司注入特种PVC优质资产，实现扭亏为盈，因此我们认为在国企改革的大背景下，集团的持续资产证券化预期强烈，未来集团将其他优质资产持续置入的可能性很大。
天业节水将受益政策红利，为新疆天业带来新的业绩增长点。
“十三五”规划再次将节水农业设定为发展目标，计划2020年新增6250万亩高效节水灌溉面积。
预计政策红利使得节水行业未来5年内产生625亿营收，行业高增长期出现。
面对发展契机，公司业务优势明显：
足量产能保证增长需求满足；自主研发能力实现产品成本与配套服务兼具优势；做强本地市场，保证市场份额。
公司长期注重技术研发，研发的“天业大田膜下滴灌技术”获国家科技进步二等奖。
在行业增长的背景下，公司业务有望借力十三五发展迎接高增长。
风险因素：
1、宏观经济下滑导致化工产品需求下降；2、国家节水灌溉工程推进程度不达预期。
盈利预测、估值及投资评级。
我们认为公司基本面良好、执行力强，考虑到：
1）天伟化工在16年由参股子公司变为全资子公司，利润并表核算；2）公司已形成以氯碱化工和节水器材双主业的绿色循环经济发展模式，资产规模、盈利能力大幅提升；3）16年内PVC等产品大幅提价超预期，我们上调公司2016/2017/18年EPS预测为0.72/1.02/1.20元（原预测为0.65/0.78/0.89），维持目标价19.49元，维持“买入”评级。
表4：
新疆天业盈利预测与估值
国内PVC行业龙头企业。
公司是国内PVC行业龙头企业，公司主营业务包括PVC、烧碱、纯碱、片碱、电石和PVC制品等新材料。
公司近些年积极布局稀土、环保等相关产业。
同时，公司副产的电石渣等产品通过研发实践，将在土壤改良行业大有作为，目前土壤改良剂产品已开始推广。
氯碱、PVC产业链一体化优势凸显，持续盈利。
公司通过产业链整合，上下游产品衔接，目前已形成“电力—电石—PVC—PVC—稀土助剂、环保产品—PVC制品”一体化循环产业链。
公司是PVC行业的全国龙头，同时，公司还通过非公开发行将推进PVC在新领域的应用。
预计项目建成后，公司将拥有年产1,250套100m2单层PVC生态屋以及500万张PVC建筑模板的生产能力，预计年净利1.63亿元。
我们认为公司所经营的氯碱、PVC业务在上游端已经具备较好的成本优势，持续向下游深加工、差异化延伸将极大提高产品毛利，业绩将大幅提升。
农业环保持续推进，土壤修复成效良好。
2015年公司以全资子公司西部环保为平台提供土壤修复解决方案，已成为国内大规模量产土壤修复剂企业。
目前，公司在西部地区流转承包土地、推广盐碱土地修复已经初步探索出土壤修复产业的PPP模式；同时还与柬埔寨、美国公司签订协议进行产品出口，推广土壤修复业务。
同时，公司将通过募资在全国建设30个营销网点，项目预期年销售土壤调理剂80万吨；流转和承包荒地、盐碱退化和酸性土地19万亩用于建设土壤修复示范基地，项目预计年净利3.47亿元。
我们认为公司将持续推动土壤调理剂业务，为公司创造新的利润增长点。
收购塑交所，完善氯碱产业链。
公司已经完成对塑交所的收购，交易对手承诺2016/17/18年净利润分别为1、1.5和2个亿。
公司将以塑交所为平台，为行业内小微企业提供包括现货电子交易、物流配送和供应链金融在内的综合供应链管理服务。
我们认为公司收购塑交所，并借助其在氯碱行业的影响力，将有助于建立完善产业链，形成“环保、新材料、互联网+”的完整产业体系，增强公司综合竞争能力。
风险提示：
PVC价格下行；土壤修复市场开拓进程低于预期。
盈利预测及投资评级：
根据公司的16年业绩预告，我们调整公司2016/17/18年EPS预测分别为0.35/0.50/0.60元（原预测为0.39/0.50/0.60），维持“买入”评级。
表5：
鸿达兴业盈利预测与估值
国内PVC行业龙头企业。
公司主营业务包括PVC、烧碱、粘胶纤维、棉纱、电石等产品，产品广泛应用于纺织、建材、国防等行业。
其中PVC产能全国领先，达到150万吨，此外还拥有烧碱产能110万吨/年，粘胶短纤产能40万吨/年。
业绩预告大幅上调，看好17年盈利。
公司17年1月发布公告，将16年业绩预告由之前的115,000万元~125,000万元大幅上调至175,000~190,000万元，预计比15年同期上升22,697.14%~24,651.19%，盈利大超市场预期。
业绩上修主要原因是16年Q4主营产品PVC、粘胶和纱线价格均大幅上涨，而成本变化较小，导致盈利能力大幅提升。
粘胶短纤维持高景气，公司扩张产能料将受益：
2015年，中泰化学主营业务增加了粘胶纤维、纱线的生产和销售，产能分别为32万吨与65万吨，与产能150万吨的PVC，产能110万吨的烧碱以及产能128万吨的电石共同构成了中泰化学的主营产业，产能优质，且弹性较大。
公司建立了氯碱、电石、热电、粘胶纤维、纺纱配套的一体化生产体系，再加上主营产品的规模效应，突出了中泰化学的特色与优势。
加之前期通过并购新疆富利达、金富纱业扩张粘胶产能达至40万吨，增资天泰纤维产能达55万吨（含天泰新建10万吨），公司料将继续受益于产品价格上涨。
公司加快完善循环经济产业链与并购重组。
中泰化学近来一方面在着力建设上下游产能匹配的循环经济产业链，充分挖掘整合优势，降低产品成本以及原料供应风险，提高产品质量，成为国内氯碱行业少数拥有完整一体化产业链的优势企业。
另一方面大力实施跨界合作，包括建立纺织铁路运输通道和木浆、PVC重进重出国际货运班列，降本增效成效显著。
同时有序推进金富纱业纺纱项目建设，并重组新疆圣雄能源股份有限公司，为公司掌控氯碱产业发展的优势资源奠定了坚实基础，以实现低成本与绿色生产。
公司自给60万吨电石产能，进一步降低成本。
电石是电石法生产PVC的主要原料，占总成本高达65%。
新疆中泰化学托克逊能化有限公司60万吨/年电石、配套60万千瓦动力站项目正稳步实施，其中60万吨电石和动力站项目一号30万千万机组均已投产/并网发电。
公司将因此获得更加充足的电石以生产PVC，同时降低用电能耗成本，以此进一步扩大电石生产环节的利润，强化一体化优势。
表6：
中泰化学盈利预测与估值
风险提示
1）地产及基础设施建设增加放缓。
2）农用PVC材料推广低于预期。
升级会员 