无锡雪浪定价分析报告.docx
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无锡雪浪定价分析报告
无锡雪浪定价分析报告
1.行业分析（10分）：
行业概况（5分）；行业发展前景（5分）。
行业基本概况
进入21世纪，全球环保产业开始进入快速发展阶段，逐渐成为支撑产业经济效益增长的重要力量，并正在成为许多国家革新和调整产业结构的重要目标和关键。
随着中国经济的持续快速发展，城市进程和工业化进程的不断增加，环境污染日益严重，国家对环保的重视程度也越来越高。
“十五”期间，由于国家加大了环保基础设施的建设投资，有力拉动了相关产业的市场需求，环保产业总体规模迅速扩大，产业领域不断拓展，产业结构逐步调整，产业水平明显提升。
在发展循环经济的要求下，从2007年开始，环保支出科目被正式纳入国家财政预算，政府对环保工作提出了新思路、新对策，受益于此，中国环保行业继续高速增长，且增速进一步提高。
成为国家十分重视的“朝阳产业”。
多数大城市里的空气含有许多取暖、运输和工厂生产带来的污染物。
这些污染物威胁着数千万市民的健康，导致许多人失去了生命。
有毒气体主要为一氧化碳，二氧化硫，二氧化氮和可吸入颗粒。
并且，空气中的有有毒气体，会形成对人体有害的物质，例如酸雨，
全国城市空气质量总量良好，比上年有所提高，但部分城市污染仍较重；全国酸雨分布区域保持稳定，但酸雨污染仍较重。
监测的494个市（县）中，出现酸雨的市（县）249个，占50.40%；酸雨发生频率在25.00%以上的160个，占32.40%；酸雨发生频率在75.00%以上的54个，占11.00%。
在国家工业化的进程中工业固体废弃物也在逐年增加。
2010年，全国工业固体废物产生量为240,943.50万吨，比上年增加18.10%；排放量为498.20万吨，比上年减少29.90%；综合利用（含利用往年贮存量）、贮存量、处置量分别为161,772.00万吨、23,918.30万吨、57,263.80万吨，分别占产生量的67.10%、9.90%、23.80%。
2010年全国工业固体废物产生及处理情况如下表：
工业固废产生量居高不下，消极堆存不仅占用大量土地，造成人力物力的，而且许多工业废渣含有易溶于水的物质，通过淋溶污染土壤和水体。
粉状业废物，随风飞扬，污染大气，有的还散发臭气和毒气。
有的废物甚至淤塞，污染水系，影响生物生长，危害人身健康。
烟气净化行业是个广义的范畴，下游行业因能源结构、生产过程不同，产生的烟气所含污染物种类成分也各有差异，烟气净化因此被赋予了不同的内容。
从烟气污染物种类看，烟气净化包括脱硫、脱硝、除尘、去除二噁英；从行业应用看，烟气净化包括火力发电、钢铁冶金、垃圾焚烧及其他行业。
从发展历程看，我国烟气净化是从火电厂脱硫开始的，火电厂作为主要用煤大户，是二氧化硫来源的“主要贡献者”，因此火电行业二氧化硫排放控制政策启动最早。
1998年以前，我国大气污染防治强制减排政策尚未大规模出台，脱硫技术研究仅停留在少数科研所进行，1998年国务院发布《国务院关于酸雨控制区和二氧化硫污染控制区有关问题的答复》，脱硫市场开始启动，部分脱硫公司采用引入国外技术，进口国外设备，负责土建和安装模式，业务得到迅猛发展。
经过多年的发展，火电脱硫行业已趋于稳定并进入成熟发展期。
钢铁行业是火电行业之外二氧化硫污染的重要行业,钢铁行业产生的二氧化硫主要由烧结球团烟气产生，但因钢铁行业二氧化硫排放控制起步较晚，钢铁烧结脱硫行业尚处在初步发展期，工业和信息化部已经发布《钢铁行业烧结烟气脱硫实施方案》，钢铁行业脱硫规划正式启动，“十二五”期间，钢铁烧结脱硫行业将成为我国非火电脱硫市场的重点。
垃圾焚烧领域烟气净化是近些年随着垃圾焚烧发电行业的发展而兴起的，由于垃圾污染的滞后性强，垃圾污染所造成的影响容易被忽略，导致垃圾焚烧烟气净化行业的发展滞后于其它环保行业。
近年来，随着人们环保意识增强，垃圾焚烧产生的大气污染物、颗粒物、酸性气体、重金属和有机污染物，特别是毒性物质二噁英，引起了广泛关注，经过垃圾处理产业界积极努力，通过提高设施运行水平、建立行业标准、主动接受社会监督，形成了行业自律的风气，此外，国家有关垃圾焚烧产业规划及技术指导政策亦不断出台，如在2011年4月国务院批转的住建部、环保部等16个部门《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见》中，就明确提出“垃圾焚烧设施运营单位要足额使用石灰、活性炭等辅助材料，去除烟气中的酸性物质、重金属离子、二噁英等污染物，保证达标排放。
新建生活垃圾焚烧设施，应安装排放自动监测系统和超标报警装置”，行业自律风气的形成及国家政策意见的规范指引为垃圾焚烧烟气净化行业长远健康发展提供了良好的基础。
工业灰渣处理包括了对灰渣的收集、运送、储存、无害化处理及综合利用，灰渣作为工业生产中产生的固体废物，因对环境的影响表现为迟缓性和曲折性，相比大气污染，人们对固废污染不会有那么直观的感受，整个社会对固废处理的重视程度不够。
长期以来，我国灰渣处理行业停留在对灰渣简单的收集和输送领域，以实现无害化为主，技术含量低，市场竞争激烈，资源化利用少，与欧美发达国家存在很大的差距。
随着中国经济持续快速增长，能源资源紧缺压力不断加大，对经济社会发展的瓶颈制约日益突出。
大力发展资源再生及综合利用，将是解决中国资源短缺问题的有效途径，也是发展循环经济、建立节约型社会的必然选择。
在此背景下，我国灰渣处理行业将改变以往简单收集和输送的现状，行业重点将进一步向灰渣的综合利用市场转移。
行业发展前景
烟气净化与灰渣处理系统设备主要应用于垃圾焚烧发电、钢铁冶金行业，下游行业的需求决定了烟气净化与灰渣处理行业的市场规模。
（1）垃圾焚烧发电领域
1垃圾处理问题日益突出
城市生活垃圾是城市化发展的产物，随着经济的发展和城镇化进程的加快，我国城市生活垃圾产量不断增长。
2000年至2009年，我国城市生活垃圾清运量年增长率为4.9%，截至2009年底，我国的垃圾清运总量已达1.57亿吨4，日清运量超过43万吨。
目前全世界垃圾年均增长速度为8.42%，而中国垃圾增长率达到10%以上5。
城市生活垃圾产生量逐年增加，垃圾处理能力缺口日益增大，我国未经处理的城市生活垃圾累积堆存量至2007年底已超过70亿吨，侵占土地面积约80多万亩，近年来又以平均每年4.8%的速度持续增长，全国600多座城市除县城外，已有三分之二的大中城市陷入垃圾的包围之中，且有四分之一的城市已没有合适场所堆放垃圾。
“垃圾围城”的形势越来越严峻，垃圾处理问题日渐成为政府部门高度关注的环境和民生问题。
2我国生活垃圾处理现状
目前，国内外广泛采用的城市生活垃圾处理方式主要有卫生填埋、高温堆肥和焚烧等。
这三种主要垃圾处理方式各有优缺点，需要根据土地资源稀缺情况垃圾处理量、处理要求、经济发展状况、居民偏好等多方面因素来确定。
由于填埋处理需要消耗大量的土地资源，同时对大气、水、土壤二次污染严重，目前已经为西方发达国家所摒弃。
相比之下，垃圾焚烧处理则具有处理量大、减容性好、无害化彻底的优点，垃圾焚烧过程产生的热量用来发电还可以实现垃圾能源化，因此已是世界各发达国家普遍采用的一种垃圾处理方式。
如日本目前已有90%以上的垃圾采用焚烧法处理，瑞士垃圾焚烧的比例高达80%，美国达40%，德国和法国约占40%，英国占10%，加拿大占6%，新加坡甚至达到100%。
由于我国早年对垃圾填埋占用土地资源带来的危害认识不足，造成目前我国绝大部分生活垃圾仍采用填埋方式处理的现状。
我国生活垃圾产生量的迅速膨胀和有限的土地资源，决定了填埋不能长期作为主要的垃圾处理方式，特别是土地资源紧张、经济发达的东部沿海地区。
2000年以来，垃圾焚烧处理“无害化，减量化和资源化”的优点日益受到政府和业界的关注国家陆续发布了一系列鼓励垃圾焚烧产业发展的政策，使焚烧处理逐渐成为趋势。
在政府宏观政策导向及产业政策的推动下，生活垃圾填埋处理方式占比不断下降，焚烧处理率逐年上升。
根据历年的《城市建设统计年报》显示，我国垃圾焚烧厂的数量及平均处理规模逐年增加，焚烧处理设施在垃圾无害化处理设施中的比例也在增加。
随着新《生活垃圾焚烧污染控制标准》的颁布，烟气污染物排放限值标准将呈现与美国、欧盟标准靠拢的趋势，生活垃圾焚烧烟气污染物排放标准的提高，对烟气净化与灰渣处理的技术和工艺将会不断提高，对新建项目烟气净化与灰渣处理设备的投入在不断增加的同时，对现有生活垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理设备的技术改造也将带来一定的市场需求。
根据2010年《中国统计年鉴》数据，我国2009年已有生活垃圾焚烧厂93座，按照每座焚烧厂建设一套脱硝设施，则需要建设93套烟气脱硝设施，根据现有行业经验数据（500-1,000万/套）测算，仅此新增脱销设备一项，国内存量垃圾焚烧发电厂需增加设备投资4.65-9.3亿元。
（2）钢铁冶金领域
钢铁冶金行业污染问题严重
随着我国钢铁工业的发展，钢铁行业也成为继电力行业之后的又一大污染性行业。
污染物排放量居高不下，严重制约钢铁工业的可持续发展。
钢铁行业典型污染物如下图：
根据环境保护部环境规划院《国家“十二五”环保产业预测及政策分析》，目前全国有90平方米以上烧结机约200台，“十二五”期间新建约100套烧结烟气脱硫装置，形成二氧化硫减排能力35万吨/年，需投资约100亿元。
（3）其他行业烟气净化与灰渣处理市场情况
①烟气净化设备市场需求情况
随着国家环保政策及节能减排要求的逐步提高，单一污染物控制逐渐发展为多污染物控制，有色、建材、石化、化工等行业也将逐步纳入环保规划，根据环境保护部环境规划院《国家“十二五”环保产业预测及政策分析》，“十二五”期间，对非金属矿物制品业、化工、有色金属冶炼、石油加工和炼焦业等行业的二氧化硫排放进行控制，需投资约100亿元。
②灰渣处理设备市场需求情况
灰渣综合利用类设备将受益于我国建设资源节约型、环境友好型社会的经济发展战略。
由于各行业产生的灰渣等废弃物种类、数量、成分各异，我国对固废处理的环保政策要求也千差万别。
总体而言，固废处理行业政策目标是实现“资源化、无害化、减量化”，我国目前以“无害化”为主，从欧美发达国家看，实现资源化将是固废处理行业发展的趋势。
本公司冷压球团技术作为实现固废资源化再生利用的重要手段之一，其针对我国资源的日渐贫化和冶金工业矿需求量增加的现状，在实现合理利用有限矿产资源的同时，能达到粉尘和废渣资源化目的，能广泛应用于冶金行业，存在广阔的市场发展前景。
2.公司现状与发展前景分析（25分）：
公司的行业地位（5分）；产品分析（5分）；募集资金投向（5分）；财务分析（10分）。
无锡雪浪环境科技
行业地位：
公司主要处于烟气净化与灰渣处理系统设备的研发、生产、系统集成、销售及服务，为客户提供“废气、固废处理”的系统解决方案。
近年来，包括本公司在内的国内少数企业，在自主研发与引进消化吸收的基础上，掌握了烟气净化与灰渣处理的核心技术，基本实现了国产设备对进口设备的替代，具备依靠自有技术进行工程建设与设备配套的能力，逐步打破国外先进企业垄断的市场局势。
截至2011年12月31日，公司待执行合同金额5.13亿元，公司具有明显的竞争优势和较强的市场竞争力，处于行业领先地位。
产品分析：
公司主要产品为烟气净化与灰渣处理系统设备。
烟气净化是指采取除尘、脱酸、除二噁英等工艺和措施，使排放烟气中的粉尘、二氧化碳、碳氧化物等污染物含量达到国家标准要求；灰渣处理是指对火电、垃圾焚烧、钢铁冶金、建材化石及其它下游领域的灰渣进行收集、运送、储存、无害化处理及综合利用。
这两部分系统设备会广泛应用于垃圾焚烧、钢铁冶金、火电、建材化石、有色金属和化工等领域。
一般来说，客户购买烟气净化设备的同时必须配备灰渣处理设备，公司通过这两部分系统设备，能为顾客提供烟气净化与灰渣处理一体化服务。
这两部分系统设备均是垃圾焚烧发电厂和钢铁冶炼企业为消除生产过程中的有害污染物对环境造成污染而必须安装的后处理装置，属于生产环节中紧密相关的重要组成部分。
募集资金投向：
序号
项目名称
投资额（万元）
1
年产20套烟气净化与灰渣处理系统项目
16351
2
研发中心项目
3486
合计
19837
财务分析（财务优势、资产趋势、负债状况）
1.财务优势：
公司总资产、净资产与净利润逐年增加，表明公司的运营资本有了可靠的保障，能有较多的资金进行公司的营运，同时公司的盈利情况较好，有资金进行平时运作。
公司每股收益达到0.86元，盈利能力较强。
2.资产趋势：
募集资金到位后，公司总资产增加，生产规模及市场的扩大也会相应的增加。
公司将从分利用资金，对募集资金投向的项目工程加快建设力度，加强研发与创新能力，为公司创造更多的利益。
3.负债状况：
二级市场分析（40分）
沪市、深市最近15个交易日与最近30个交易日的平均市盈率（5分）；
沪市最近15天的市盈率为13.62深市最近15天的市盈率为25.43
沪市最近30天的市盈率为14.92深市最近30天的市盈率为29.96
本行业上市公司的数量与名称、近日平均市盈率（15分）；
选取环境保护行业17家上市公司市盈率：
公司名称
市盈率
公司名称
市盈率
桑德环境
51.64
兴蓉投资
20.49
国电清新
72.35
万邦达
107.13
东江环保
36.23
中原环保
46.71
碧水源
64.55
天立环保
64.20
中点环保
32.91
永清环保
107.43
维尔利
41.7
铁汉生态
66.65
巴安水务
213.85
天壕节能
77.25
蒙草抗旱
457.70
首创股份
77.64
创业环保
54.80
环境保护板块共有19支股票，*ST大地、长青集团（停牌）没有市盈率，所以选取另外17支计算出行业平均市盈率为83.85，可见环保行业的市盈率高出沪市将近4倍，高出深市将近3倍，高市盈率体现出环保行业良好的发展前景。
可比上市公司（本行业流通股本相当、盈利能力接近）分析（15分）；
选取东江环保、永清环保、国电清新三支股票进行分析。
东江环保主营业务：
废物处理业务,市政废物处理业务,增值性配套服务。
永清环保主营业务：
高污染、高耗能工业企业提供烟气排放综合解决方案。
国电清新主营业务：
煤电厂烟气脱硫装置的建造和运营。
公司名称
每股收益时间
东江环保
永清环保
国电清新
2012-12-31
1.8800
0.4000
2.7656
2011-12-31
1.6200
0.2800
3.7491
2010-12-31
1.2400
0.8300
4.0652
东江环保
┌─────────┬──────┬───────────┬──────┐
│网上发行日期│2012-04-17│上市日期│2012-04-26│
├─────────┼──────┴───────────┴──────┤
│发行方式│网下询价发行,上网定价发行│
├─────────┼──────┬───────────┬──────┤
│发行总额（万）│2500│发行价格│43│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│发行费用（万）│6277│发行总值（万）│107500│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│面值│1│募集资金净额（万）│101223│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│上市首日开盘价│39.9│上市首日收盘价│41.45│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│发行前每股收益│--│发行后每股收益│--│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│发行前每股净资产│7.54│发行后每股净资产│13.02│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│网上定价中签率（%）│7.8226│网下配售中签率（%）│25│
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│每股摊薄市盈率│33.1│每股加权市盈率（%）│27.6│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│上市公布日│2012-04-25│招股公布日│2012-04-06│
├─────────┼──────┴───────────┴──────┤
│上市首日换手率（%）│28.26│
├─────────┼─────────────────────────┤
永清环保
┌─────────┬──────┬───────────┬──────┐
│网上发行日期│2011-02-25│上市日期│2011-03-08│
├─────────┼──────┴───────────┴──────┤
│发行方式│上网定价发行,网下询价发行│
├─────────┼──────┬───────────┬──────┤
│发行总额（万）│1670│发行价格│40│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│发行费用（万）│5447│发行总值（万）│66800│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│面值│1│募集资金净额（万）│61353│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│上市首日开盘价│48│上市首日收盘价│48.6│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│发行前每股收益│--│发行后每股收益│--│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│发行前每股净资产│2.26│发行后每股净资产│10.88│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│网上定价中签率（%）│0.7275│网下配售中签率（%）│11.5789│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│每股摊薄市盈率│81.63│每股加权市盈率（%）│61.54│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│上市公布日│2011-03-07│招股公布日│2011-02-17│
├─────────┼──────┴───────────┴──────┤
│上市首日换手率（%）│84.58│
├─────────┼─────────────────────────┤
国电清新
┌─────────┬──────┬───────────┬──────┐
│网上发行日期│2011-04-11│上市日期│2011-04-22│
├─────────┼──────┴───────────┴──────┤
│发行方式│网下询价发行,上网定价发行│
├─────────┼──────┬───────────┬──────┤
│发行总额（万）│3800│发行价格│45│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│发行费用（万）│11951│发行总值（万）│171000│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│面值│1│募集资金净额（万）│159049│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│上市首日开盘价│40│上市首日收盘价│41.27│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│发行前每股收益│--│发行后每股收益│--│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│发行前每股净资产│3.33│发行后每股净资产│13.22│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│网上定价中签率（%）│2.1001│网下配售中签率（%）│50│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│每股摊薄市盈率│104.65│每股加权市盈率（%）│61.64│
├─────────┼──────┼───────────┼──────┤
│上市公布日│2011-04-21│招股公布日│2011-03-30│
├─────────┼──────┴───────────┴──────┤
│上市首日换手率（%）│20.66│
├─────────┼─────────────────────────┤
政策效应显现,投资持续增加。
节能环保行业财政预算在政府相关政策下不断增加。
12年全年累计财政预算支出2932.00亿元,同比增长11.00%;13年1月投资170.34亿元,同比涨幅100.7%;13年4月投资累计630.38亿元,同比增长28.64%。
政策利好兑现,行动计划频繁出台,大气污染防治行业将加速发展。
五月份,环保部发布《水泥工业污染物防治技术政策》（以下简称《政策》）等4个指导性文件。
水泥行业是大气污染物排放的主要行业,《政策》要求排放指标将大幅降低一半左右,同时除尘指标也得到强调;《政策》建议钢铁烧结烟气全面实现脱硫;《政策》鼓励废水在工业流程中循环利用,对含重金属成分的废水单独处理;此外,《政策》的发布还可能使工业危废治理行业、重金属治理行业与环保监测设备行业等收益。
环保板块五月以来跑赢大盘22.1%。
继之前受大盘影响的普跌后五月节能环保板块指数如我们之前预测的开始回升,平均市盈率由四月末的33.33上涨到37.41。
其中废气板块由于之前的超跌、《政策》发布与北方雾霾的再现,本月涨幅最高,达到32%。
五月,《水泥工业污染物防治技术政策》的发布,预示着政府对大气污染控制与治理方面的决心。
发行时间内二级市场大盘及本板块走势预测（5分）。
端午小长假后，大盘在本周四出现跳空低开。
沪指直接跌破2200点，在最低探至2126点后才有所企稳。
周五在网络、电子以及医药生物等板块个股上涨的带动下终于止住了自节前开始的惯性下滑。
最终，沪指以2162点结束了本周的交易，深成指则以8479点收盘。
而与主板相对应的创业板指数却并没有受到大盘下跌的拖累，出现了连续两天的上涨行情。
从大盘近期的表现来看，沪指此前在进入2300点上方后，股指上攻力度开始出现不足，沪市在5月29日和30日连续两天收出小十字星，随后股指开始了连续的向下破位。
沪市在这阶段出现两度三连阴走势，而深成指则出现了五连阴加三连阴的K线组合，导致周K线上，沪指连续两周收阴，而深成指则出现连续三周收阴。
从均线系统上来看，沪指5日均线在上一个交易周向下连续穿越30日、60日和120日均线后，本周当中，向下穿越开口继续扩大。
由于短期出现加速下跌，指数在本周出现了脱离均线系统的态势。
由于连续下探，沪指30日、60日
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