证券市场基础知识第5章.doc
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2010年证券业从业考试辅导 证券市场基础知识
第五章 金融衍生工具
第一节 金融衍生工具概述
一、金融衍生工具的概念和特征
（一）金融衍生工具的概念
定义：
指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数量）变动的派生金融产品。
这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。
作为金融衍生工具基础的变量种类繁多，主要是各类资产价格、价格指数、利率、汇率、费率、通货膨胀率以及信用等级等等，近些年来，某些自然现象（如气温、降雪量、霜冻、飓风）甚至人类行为（如选举、温室气体排放）也逐渐成为金融衍生工具的基础变量。
（二）金融衍生工具的基本特征
1.跨期性
2.杠杆性：
放大效应
3.联动性
4.不确定性和高风险性
二、金融衍生工具的分类
（一）按照产品形态分类
1.独立衍生工具
2.嵌入式衍生工具
（二）按照交易场所分类
1.交易所交易的衍生工具
在有组织的交易所上市交易的衍生工具。
2.OTC交易的衍生工具
分散的，一对一交易的衍生工具。
（三）按照基础工具种类分类
（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类
三、金融衍生工具的产生与发展动因
（一）金融衍生工具产生的最基本原因是避险
（二）20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展
（三）金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因
（四）新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段
第二节 金融远期、期货与互换
一、现货交易、远期交易、期货交易
根据交易合约的签订与实际交割之间的关系，将市场交易的组织形态划分为三类：
（一）现货交易
“一手交钱，一手交货”。
（二）远期交易
远期交易是双方约定在未来某时刻按照现在确定的价格进行交易。
（三）期货交易
期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。
期货交易一般不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。
二、金融远期合约与远期合约市场
金融远期合约是最基础的金融衍生产品。
由于采用了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为灵活。
缺点：
非集中交易同时也带来了搜索困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点。
根据基础资产划分，金融远期合约包括：
（一）股权类资产的远期合约
包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。
（二）债权类资产的远期合约
主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。
（三）远期利率协议
是指按照约定的名义本金，交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议。
（四）远期汇率协议
三、金融期货合约与金融期货市场
（一）金融期货的定义和特征
1.金融期货定义
期货合约则是由交易双方订立的，约定在未来某日按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。
2.与金融现货相比，金融期货的特征具体表现为：
（1）交易对象不同
（2）交易目的不同
（3）交易价格的含义不同
（4）交易方式不同
（5）结算方式不同
3.金融期货与普通远期交易之间的区别：
（1）交易场所和交易组织形式不同
（2）交易的监管制度不同
（3）金融期货交易是标准化交易，远期交易的内容可协商确定
（4）保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同
（二）金融期货的主要交易制度
1.集中交易制度
金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。
期货交易所是期货市场的核心。
2.标准化期货合约和对冲机制
3.保证金及其杠杆作用
4.结算所和无负债结算制度
5.限仓制度
6.大户报告制度
7.每日价格波动限制及断路器规则
（三）金融期货的种类
按照基础工具划分：
外汇期货、利率期货、股权类期货。
1.外汇期货
外汇期货又称货币期货，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。
外汇期货交易产生：
1972年芝加哥商业交易所（CME）所属国际货币市场（IMM）率先推出。
2.利率期货
主要是各类固定收益金融工具，利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。
利率期货产生于1975年10月，美国芝加哥期货交易所（CBOT）。
利率期货品种
3.股权类期货
（四）沪深300股指期货
1.沪深300股指期货合约
选择沪深300指数用为中国金融期货交易所首个股票指数期货标的，主要考虑了以下三个方面：
第一，沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于防范指数操纵行为。
第二，沪深300指数成分股涵盖能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公共事业等10个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡，使得该指数能够较好地对抗行业的周期性波动。
第三，沪深300指数的编制吸收了国际市场成熟的指数编制理念，有利于市场发挥和后续产品创新。
2.股指期货投资者适当性制度
3.交易规则
（五）金融期货的基本功能
1.套期保值功能
（1）套期保值原理
期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同；而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。
若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。
（2）套期保值的基本做法
例5—1：
股指期货空头套期保值。
2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，在仿真交易市场，2010年9月到期（9月17日到期）的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合，为防范在9月l8日之前出现系统性风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。
如果该投资者做空l00张9月到期合约[100000000／（3324×300）≈100]，则到9月17日收盘时：
现货头寸价值＝1亿元×9月17日现货收盘价／3月1日现货报价
期货头寸盈亏＝300元×（9月17日期货结算价－3月1日期货报价）×做空合约张数
在不同指数点位下，头寸变化如表5—5所示。
表5—5 沪深300指数期货套期保值
9月17日沪深300指数
现货头寸价值（元）
期货头寸盈亏（元）
合计（元）
290O
87244284
12720000
99964284
3000
90252707.58
9720000
99972707.58
3100
93261131.17
6720000
99981131.17
3200
96269554.75
3720000
99989554.75
3300
99277978.34
720000
99997978.34
3400
102286401.9
—2280000
100006401.9
3500
105294825.5
—528000O
100014825.5
3600
108303249.1
—8280000
100023249.1
3700
111311672.7
一11280000
100031672.7
由表5—5可知，经空头套期保值后，不论2010年9月沪深300指数如何变化，该投资者的账户总值基本维持不变。
2.价格发现功能
3.投机功能
4.套利功能
四、金融互换交易
第三节 金融期权与期权类金融衍生产品
一、金融期权的定义和特征
（一）金融期权的定义
期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。
期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。
期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。
（二）金融期权的特征
主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。
期权的买方支付期权费，获得权利，没有义务。
期权的卖方取得期权费，只有义务，没有权利。
（三）金融期货与金融期权的区别：
1.基础资产不同。
2.交易者权利与义务的对称性不同。
3.履约保证不同。
4.现金流转不同。
5.盈亏特点不同。
6.套期保值的作用和效果不同。
二、金融期权的分类
（一）根据选择权的性质划分，金融期权可以分为看涨期权和看跌期权。
看涨期权也称认购权，指期权的买方具有在约定期限内（或合约到期日）按协定价格买入一定数量基础金融工具的权利。
看跌期权也称认沽权，指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融工具的权利。
（二）按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。
欧式期权只能在期权到期日执行。
美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。
修正的美式期权又称百慕大期权或大西洋期权，是指可以在期权到期日之前的一系列规定日期执行。
（三）按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。
三、金融期权的基本功能：
套期保值和价格发现
四、权证
权证是基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
权证与交易所交易期权的主要区别在于：
交易所挂牌交易的期权是交易所制定的标准化合约，具有同一基础资产、不同行权价格和行权时间的多个期权形成期权系列进行交易，而权证则是权证发行人发行的合约，发行人作为权利的授予者承担全部责任。
（一）权证的分类
1.按基础资产分类
2.按基础资产的来源分类
3.按持有人权利分类
4.按行权的时间分类
分为：
美式权证、欧式权证、百慕大式权证等类别。
5.按权证的内在价值分类
（二）权证的要素
1.权证类别
2.标的
3.行权价格
4.存续时间
5.行权日期
6.行权结算方式
7.行权比例
（三）权证发行、上市与交易
1.权证的发行
2.权证的上市和交易
五、可转换债券
（一）可转换债券定义、分类和特征
1.定义：
持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券；可转换债券通常是转换成普通股票，当股票价格上涨时，可转换债券的持有人行使转换权比较有利。
因此，可转换债券实质上嵌入了普通股票的看涨期权。
2.分类：
可转换债券、可转换优先股票
3.可转换债券券特征
（1）是附有认股权的债券，兼有公司债券和股票的双重特征
（2）具有双重选择权的特征：
持有人具有是否转换的权利；发行人具有是否赎回的权利。
一方面，投资者可自行选择是否转股，并为此承担转债利率较低的机会成本；另一方面，转债发行人拥有是否实施赎回条款的选择权，并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率。
双重选择权是可转换公司债券最主要的金融特征。
（二）可转换债券的要素
1.有效期限、转换期限
有效期限与一般债券相同，指债券从发行之日起至偿清本息之日止的存续时间。
转换期限是指可转换债券转换为普通股票的起始日至结束日的期间。
可转换公司债的期限最短为1年，最长为6年，自发行之日6个月后可转换为公司股票。
2.票面利率或股息率
可转换债券的票面利率一般低于相同条件下的不可转换公司债券。
3.转换比例、转换价格
转换比例是指一定面额可转换债券可转换成普通股的股数。
转换比例＝可转换债券面值/转换价格
转换价格是指可转换债券转换为每股普通股份所支付的价格。
转换价格＝可转换债券面值/转换比例
4.赎回条款或回售条款。
5.转换价格修正条款
（三）附权证的可分离公司债券
第四节 其他衍生工具简介
一、存托凭证
（一）存托凭证定义
存托凭证（DR）是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。
存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。
存托凭证也称预托凭证，是指在一国（个）证券市场上流通的代表另一国（个）证券市场上流通的证券的证券。
存托凭证是由J.P.摩根首创的。
1927年，J.P.摩根设立了一种美国存托凭证（ADR）。
目前我国也开始酝酿推出中国存托凭证（CDR），即在大陆发行的代表境外或者香港特区证券市场上某一种证券的证券。
（二）美国存托凭证的有关业务机构
1.存券银行
存券银行作为ADR的发行人和ADR的市场中介，为ADR的投资者提供所需的一切服务。
（1）作为ADR的发行人，发行存托凭证。
（2）在ADR交易过程中，存券银行负责ADR的注册和过户。
还要向ADR的持有者派发美元红利或利息。
（3）存券银行为ADR持有者和基础证券发行人提供信息和咨询服务。
2.托管银行
托管银行是由存券银行在基础证券发行国安排的银行，它通常是存券银行在当地的分行、附属行或代理行。
3.中央存托公司
中央存托公司是指美国的证券中央保管和清算机构，负责ADR的保管和清算。
（三）美国存托凭证的种类
1.无担保的ADR
无担保的存托凭证由一家或多家银行根据市场的需求发行，基础证券发行人不参与。
无担保的存托凭证目前已很少应用。
2.有担保的ADR
有担保的存托凭证由基础证券发行人的承销商委托一家存券银行发行。
有担保的ADR分为一、二、三级公开募集ADR和美国144A规则下的私募ADR。
ADR的级别越高，要求越高，对投资者吸引力越大。
（四）存托凭证的优点
1.对发行人的优点
（1）市场容量大、筹资能力强；
（2）避开直接发行股票与债券的法律要求、上市手续简单、发行成本低。
2.对投资者的优点
（1）以美元交易，且通过投资者熟悉的美国清算公司进行清算；
（2）上市交易的ADR须经美国证券与交易委员会注册，有助于保障投资者利益；
（3）上市公司发放股利时，存托凭证投资者能及时获得，而且是以美元支付；
（4）某些机构投资者受投资政策限制，不能投资非美国上市证券，存托凭证可以规避这些限制。
（五）存托凭证在中国的发展
二、资产证券化和证券化产品
（一）资产证券化与证券化产品的定义
资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化以特定的资产池为基础发行证券。
（二）资产证券化的种类与范围
（三）资产证券化的有关当事人
（四）资产证券化流程与结构：
见书中图表
（五）美国次级贷款及相关证券化产品危机
住房抵押贷款大致可以分为五类：
（1）优级贷款。
（2）Alt-A贷款。
（3）次级贷款。
（4）住房权益贷款。
（5）机构担保贷款。
（六）中国资产证券化的发展
1.发行规模大幅增长，种类增多，发起主体增加。
2.机构投资者范围增加。
3.二级市场交易尚不活跃。
三、结构化金融衍生产品
（一）结构化金融衍生产品定义
结构化金融衍生产品是运用金融工程结构化方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。
（二）结构化金融衍生产品类别
1.按联结的基础产品分类，可分为股权联结型产品、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品等种类。
2.按收益保障性分类，可分为收益保证型产品和非收益保证型产品两大类，其中前者又可进一步细分为保本型产品和保证最低收益型产品。
3.按发行方式分类，可分为公开募集的结构化产品与私募结构化产品，前者通常可以在交易所交易。
4.按嵌入式衍生产品分类，可分为基于互换的结构化产品，基于期权的结构化产品。
例5—5：
收益保证型人民币港股挂钩理财产品。
2010年4月，某国有银行发售一款挂钩4只港股[建设银行（0939.HK）、华润置地（1109.HK）、中国国航（0753.HK）、玖龙纸业（2689.HK）]的1年期人民币理财产品。
根据产品合同规定，以2010年4月22日为基准，若l年后（2011年4月18日）上述4只股票价格均高于基准日价格，则该产品支付6%的年收益；若仅有其中3只股票价格高于基准日价格，则该产品支付2.25%的年收益；其他情况下，该产品支付0.36%的年收益。
（三）结构化金融衍生产品的收益与风险（新增）
由于结构化金融衍生产品挂钩的基础资产具有不同的风险特征，嵌入式衍生产品的种类、结构各异，导致结构化产品的收益与风险出现非常大的差异。
同时，由于这类产品结构复杂，难以为普通投资者所掌握，通常监管机构和行业自律组织均要求金融机构在销售时格外当心，防止错误地销售给不具备风险承受能力的客户。
例5—6：
累算远期交易。
某投资者在某私人银行开户，先后存入近200万美元。
银行在电话中向客户推荐的“打折股票”金融衍生产品累算远期交易（FA，ForwardAccumulator）。
该产品要求客户在1年内，每天以合约当日股价79.6%的折扣购买1000股中国铝业股票，两周交割一次。
FA合约在中国铝业股票涨到合约当日股价l03%后中止，但保证向客户按照约定价格最少提供4个星期的股票。
假如股票价格跌破79.6%折扣价时，投资者就必须每天双倍购买中国铝业股票，即2000股。
2007年10月12日通话当日，银行为投资者确定以当天中国铝业股价为依据，其合约行使价为每股l9.5356港元。
就在合约执行几天后，中国铝业股价掉头向下，l年内跌幅高达87%。
到合约最后1个交易日2008年10月10日时，中国铝业的股价仅为3.29港元，远超同期港股跌幅，致使该投资者以每天2000股的速度，在1年里以19.5356港元的价位总共买入了约50万股中国铝业，其资产平均以每天3万多港元的速度蒸发。
当投资者表示凑钱有困难时，该私人银行称可以提供贷款。
2008年10月10日合约结束，投资者向银行贷款375万港元，而此时他账户里的股票、票据市值约500万港元。
然而l0月24日以及27日，港股连续两天大跌，中国铝业股价最低跌到l.9港元，投资者账户股票市值缩水至不够贷款数额，从而被银行强行斩仓偿还贷款。
最后，投资者的千万资产全部消失殆尽，还倒欠银行贷款23万港元。
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