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财务管理

例3-1】金利公司将10000元存入银行，假设年利率为6%，单利计息，则5年后的本利和为多少？

F=10000×（1＋6%×5）=13000（元）

即5年后的本利和为13000元。

【例3-6】某人定期在每年年末存入银行2000元，银行年利率为6%。

则10年后此人可以一次性从银行取出多少款项？

F=2000×（F/A,6%,10）=2000×13.18=26360（元）

即10年后能一次性取出26360元。

例3-11】某人10年期分期付款购房，每年年初支付20000元，设银行利率为10%，则该项分期付款相当于一次支付多少现金？

P=20000×［（P/A，10%，9）+1］=20000×（5.759+1）=135180（元）

即该项分期付款相当于一次支付135180元。

例3-13】金利公司融资租赁一台设备，协议中约定从第5年年初开始，连续6年每年年初支付租金5600元，若年利率为10%，则相当于现在一次性支付多少？

P=A×[（P/A,10%,9）-（P/A,10%,3）]=5600×（5.759-2.487）=18323.2（元）

或P=5600×（P/A,10%,9-3）×（P/F,10%,3）=5600×4.355×0.751=18315.39（元）

【例3-14】某人欲购买某优先股股票，该股票每年每股分发股利1.5元，设市场利率6%，若当前该股票市价为20元，问是否购买？

根据计算公式该股票的的现值为：

例：

某企业于2004年3月1日向银行申请银行承兑汇票贴现，汇票金额为10万元，汇票出票日为2月15日，到期日为7月15日。

经银行审查同意即日起办理贴现，贴现率按月6‰计算。

请问该笔贷款的贴现利息和贴现实付金额分别是多少？

企业实际承担的月利率是多少?

1、贴现天数从2004年3月1日起至7月15日止，为4个月另14天，共计134天。

2、贴现利息=100000×134×（6‰÷30）

=2680（元）

3、贴现实付金额=100000－2680=97320（元）

4、企业实际负担的月利率

=2680/97320×30=6.165‰

134

例：

某企业向银行贷款100万元，一年期，年利率为8％，分别求该项贷款在利随本清法、贴现法、定期等额偿还法下的实际利率？

A、利随本清法：

实际利率＝名义利息／借款额

＝8／100＝8％（＝名义利率8％）

B、贴现法：

实际利率＝名义利息/（借款额－名义利息）

＝8/（100－8）＝8.7％（＞名义利率8％）

C、定期等额偿还法：

实际利率＝名义利息/（借款额÷2）

＝8/（100÷2）＝16％（＞名义利率8％）

（≈2倍名义利率8％）

【例】华北电脑公司发行面值为1000元，票面年利率为10％，期限为10年，每年年末付息的债券。

在公司决定发行债券时，认为10％的利率是合理的。

如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。

现按以下三种情分别讨论。

（1）资金市场上的利率保持不变，华北电脑公司的债券利率为10％仍然合理，则可采用等价发行。

债券的发行价格为：

1000×（P/F，10％，lO）+1000×lO％×（P/A，10％，10）

=1000×0.3855+100×6.1446≈1000（元）

2）资金市场上的利率有较大幅度的上升，达到

15％，则应采用折价发行。

发行价格为：

1000×（P/F，15％，10）+1000×10％×

（P/A，15％，10）

=1000×0.2472+100×5.0188≈749（元）

（3）资金市场上的利率有较大幅度的下降，达到5％，则应采用溢价发行。

发行价格为：

1000×（P/F，5%，10）+1000×10％×

（P/A，5％，10）

=1000×0.6139+100×7.7217≈1386（元）

某公司欲从银行取得一笔长期借款500万元，筹资费率0.2%，年利率10%，期限5年，每年结息一次，到期一次还本。

所得税率为25%，则该笔银行借款的成本为：

上例中若不考虑筹资费率，则该笔银行借款的成本为：

例：

某公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税率33%，则：

=3.35%

如不考虑借款手续费，则

KL=i（1-T）=5%（1-33%）=3.35%

当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业的筹资额应扣除补偿性余额，则借款的实际利率和资本成本率将会上升。

例上例，如银行要求补偿性余额为20%，则：

【例】某公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为500万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费率为6%，所得税率为25%，债券按面值等价发行。

则该笔债券的成本为：

若上例债券按溢价100元发行，则该笔债券的成本为：

若折价50元发行，则该笔债券的成本为：

某酒店发行面额400万元的10年期债券，票面利率10％，发行费用率为5％，该酒店所得税税率为33％，计算该债券的资金成本率。

债券资金成本率

=400×10％×（1－33％）

400×（1－5％）

＝7.06％

【例】某公司发行优先股总面额为200万元，总价为220万元，筹资费率为6%，每年支付12%的股利，则该优先股的成本为：

例：

某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，则：

Kc=1.2/（12-2）=12%

例：

某旅游景区发行普通股共计3000万元，预计第一年股利率为15％，以后每年增长1％，筹资费用率为4％，计算该普通股的成本率。

普通股成本率

3000×15％＋1％

＝3000×（1－4％）

＝16.63％

【例】某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，筹资费率5%。

预计第一年分派现金股利每股1.80元，以后每年股利增长5%，其资金成本为：

•例：

承上例，该公司本年预计留存收益为300万元。

其资金成本为

例：

某旅游企业帐面反应的长期资金共计1000万元，其中长期借款为600万，应付长期债券为200万元，普通股150万元，保留盈余50万元，其成本分别为6.09％、7.06％、16.63％、16％。

综合资金成本率

=6.09％×（600／1000）＋7.06％×（200／1000）＋16.63％×（150／1000）＋16％×（50／1000）

＝8.38％

例：

某公司目前和追加筹资后的资本结构资料表单位：

万元

目前资本结构

追加筹资后的资本结构

金额

比例

增发普通股

增加长期债务

发行优先股

金额

比例

金额

比例

金额

比例

1000

7500

8500

0.12

0.88

1.00

1000

9000

10000

0.10

0.90

1.00

2500

7500

10000

0.25

0.75

1.00

1000

1500

7500

10000

0.10

0.15

0.75

1.00

1000

1300

270

1000

150

1000

当息税前利润为1600万元时，假定公司所得税税率为40%

•某公司预计追加筹资后的每股利润测算表单位：

万元

项目

增发

普通股

增加长期债务

发行

优先股

息税前利润

减：

长期债务利息

所得税前利润

减：

所得税（40%）

所得税后利润

减：

优先股股利

普通股可分配利润

普通股股数（万股）

普通股每股利润（元）

1600

1510

604

906

1300

0.70

1600

270

1330

532

798

1000

0.80

1600

1510

604

906

150

756

1000

0.76

•息税前利润究竟为多少时，采用那种筹资方式有利？

•可以通过测算息税前利润无差别点判断：

1）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为：

=870万元

即息税前利润为870万元时，增发普通股和增加长期债务的每股利润相等。

每股利润为多少？

0.36元

•2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为：

=1173（万元）

即息税前利润为1173万元时，增发普通股和发行优先股的每股利润相等。

•每股利润为多少？

0.50元

在息税前利润不同时如何选择增资方式？

EBIT—EPS分析图

根据公式及上例的计算，可方便判断出：

当息税前利润﹥870万元时，增加长期债务筹资有利；当息税前利润﹤870万元时，增发普通股筹资有利；当息税前利润﹥1173万元时，增发优先股筹资比增发普通股筹资有利。

例】某公司原来的资本结构如下表所示。

普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元／股，预计以后每年增加股利5％。

该企业所得税税率假设为25%，假设发行的各种证券均无筹资费。

资本结构

筹资方式

金额

债券（年利率10%）

普通股（每股面值1元，发行价格10元，共800万股）

8000

合计

16000

该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。

甲方案：

增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元／股。

乙方案：

发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。

丙方案：

发行股票363.6万股，普通股市价增至11元／股,预计普通股股利不变。

A.计算计划年初综合资本成本。

各种资金的比重和资本成本分别为：

计划年初综合资本成本为：

B．计算甲方案的综合资本成本。

甲方案增资后的资本结构

筹资方式

金额

原债券（年利率10%）

新债券（年利率12%）

普通股（800万股，每股市价8元）

8000

4000

8000

合计

20000

各种资本的比重和资本成本分别为：

甲方案的综合资本成本为：

C．计算乙方案的综合资本成本

乙方案增资后的资本结构：

筹资方式

金额

债券（年利率10%）

普通股（1000万股，发行价10元）

10000

合计

20000

各种资本的比重分别为50％，50％；资本成本分别为7.5％，15％。

乙方案综合资本成本为：

D．计算丙方案的综合资本成本。

丙方案增资后的资本结构：

筹资方式

金额

债券（年利率10%）

普通股（800万股+363.6万股，市价11元）

8000

12000

合计

20000

各种资本的比重分别为40％，60％；

各种资本的资本成本分别为：

Kb=7.5%

丙方案的综合资本成本为：

从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资本成本最低，所以应选用乙方案，即该企业应保持原来的资本结构，50%为负债资金，50%为自有资金。

某旅游饭店共有资金100万，其中债券30万，优先股10万，普通股40万，留存收益20万，各种资金的成本分别为6％、12％、15.5％、15％。

求加权平均资金成本。

6％×30％＋12％×10％＋15.5％×40％＋15％×20％

＝12.2％

【例】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产20万元。

建设期为1年，建设期资本化利息为15万元，全部计入固定资产原值。

流动资金投资合计为20万元。

根据上述资料可计算该项目有关指标如下：

（1）固定资产原值=200+15=215（万元）

（2）建设投资=200+20=220（万元）

（3）原始投资=220+20=240（万元）

（4）项目投资总额=240+15=255（万元）

【例】某旅游企业购置一套娱乐设施，买价40000元,安装调试费2000元，第一年初垫支流动资金3000元，按直线法计提折旧，预计使用年限5年，预计报废净残值4000元。

该设施投入使用后每年带来营业收入30000元，第一年付现成本l0000元，随后每年递增10％，假设所得税率为25％.

求：

该设施投资的现金流量。

年折旧额=原始价值-预计净残值

预计使用年限

=42000-4000

=7600（元）

该旅游企业各年营业现金流量、现金流量计算表如下表

项目

第1年

第2年

第3年

第4年

第5年

营业收人

（1）

付现成本

（2）

非付现成本（折旧）（3）

税前利润

（4）=

（1）-

（2）-（3）

所得税（

5）=（4）×25%

净利润

（6）=（4）-（5）

30000

10000

7600

12400

3100

9300

30000

11000

7600

11400

2850

8550

30000

12100

7600

10300

2575

7725

30000

13310

7600

9090

2272.5

6817.5

30000

14641

7600

7759

1939.75

5819.25

营业现金净流量

（7）=

（1）-

（2）-（5）

=（6）+（3）

16900

16100

15325

14417.5

13419.25

【例】三商集团进行一项固定资产投资，在建设起点一次投入2000万元，无建设期，该项目的生产经营期为10年，该固定资产报废时预计残值为200万元。

生产经营期每年预计获得税后利润470万元。

固定资产按直线法计提折旧。

求：

计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。

项目计算期＝建设期＋生产经营＝0＋10＝10（年）

固定资产年折旧额＝（2000－200）/10＝180（万元）

NCF0=-2000（万元）

NCF1-9＝470＋180＝650（万元）NCF10＝650＋200＝850（万元）

【例】东商企业投资新建一个分厂，投资均为贷款，固定资产总投资500万元，建设期为2年，第一年年初投入300万元，第一年应计贷款利息30万元；第二年年初投入200万元，第二年应计贷款利息55万元，建设期利息均计入固定资产成本。

第二年年末投入流动资产92万元，该项目的生产经营期为10年，预计期满报废时有残值收入45万元。

固定资产按直线法计提折旧。

生产经营期各年实现的税后利润分别为21万元、23万元、38万元、45万元、50万元、59万元、62万元、54万元、40万元、24万元。

求：

计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。

项目计算期＝建设期＋生产经营期＝2＋10＝12（年）

固定资产原值＝（300＋200）＋（30＋55＝585（万元）

固定资产年折旧额＝（585－45）/10＝54（万元）

NCF0=-300（万元）

NCF1=-200（万元）

NCF2=-92（万元）

NCF3=21＋54＝75（万元）

NCF4=23＋54＝77（万元）

NCF5=38＋54＝92（万元）

NCF6=45＋54＝99（万元）

NCF7=50＋54＝104（万元）

NCF8=59＋54＝113（万元）

NCF9=62＋54＝116（万元）

NCF10=54＋54＝108（万元）

NCF11=40＋54＝94（万元）

NCF12=24＋54＋45＋92＝215（万元）

【例】华商公司购置一台现代化设备，价值530万元，建设期一年，第一年未投入流动资产80万元。

该项目生产经营期为10年，固定资产按直线法计提折旧，期末有残值为30万元。

预计投产后，公司前5年每年发生600万元的营业收入，并发生付现成本400万元；后5年每年发生900万元的营业收入，并发生付现成本600万元。

所得税率为40％。

求：

计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。

项目计算期＝建设期＋生产经营期＝1＋10＝11（年）

年折旧额=（530-30）/10=50（万元）

第2～6年年净利润=[600-（400+50）]×（1-40%）=90（万元）

第7～11年年净利润=[900-（600+50）]×（1-40%）=150（万元）

NCF0=－530（万元）

NCF1=－80（万元）

NCF2-6=90+50=140（万元）

NCF6-10=150+50=200（万元）

NCF11=200+30+80=310（万元）

解法二：

生产经营期前5年每年应交所得税＝[600－（400＋50）]×40％＝60（万元）

生产经营期后5年每年应交所得税＝[900－（600＋50）]×

40％＝100（万元）

NCF0=－530（万元）

NCF1=－80（万元）

NCF2-6=600－400－60＝140（万元）

NCF7-10=900－600－100＝200（万元）

NCF11=200＋30＋80＝310（万元）

【例】某企业打算变卖一套尚可使用6年的旧设备，另行购置一套新设备来替换它。

取得新设备的投资额为24万元，旧设备的变价收入为10万元，到第6年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。

使用新设备可使企业在6年内每年增加营业收入7万元，并增加经营成本3万元。

设备采用直线法计提折旧。

新旧设备的更换不会妨碍企业的正常经营，企业所得税率为25％。

求：

计算该更新设备项目计算期内

各年的差量净现金流量（△NCFt）。

解：

建设期差量净现金流量

（1）△NCF0＝－24－（－10）＝－14（万元）

（2）经营期差量净现金流量

经营期差量净现金流量可按以下简算公式计算：

△NCF1-6＝（7-3）×（1－25%）＋

×25%＝3.58（万元）＝3.58（万元）

例子：

项目A和项目B的净现金流分别如下表，

分别计算其投资回收期。

　　年份01234

　　项目A净现金流-2,0001,000800600200

　　累计净现金流-2,000-1,000-200400600

　　项目B净现金流-2,0002006008001,200

　　累计净现金流-2,000-1,800-1,200-400800

　由公式可知：

　　A项目的回收期为：

2+200/600=2.33年

B项目的回收期为：

3+400/1,200=3.33年

例】东方公司准备购建一项固定资产，需投资

1100万元，按直线法计提折旧，生产经营期为10年，期末有固定资产残值100万元。

预计投产后每年税后利润为100万元。

假定企业期望投资回收期为6年。

要求：

计算该方案的投资回收期，并分析该方案的可行性。

年折旧额=（1100-100）/10=100（万元）

NCF0=-1100（万元）

NCF1～9=100+100=200（万元）

NCF10=200+100=300（万元）

投资回收期（PP）＝原始投资额÷年现金净流量

＝1100÷200＝5.5（年）

因为该方案的投资回收期为5.5年小于企业期望回收期6年，所以该投资方案可行。

【例】神州企业有A、B两个投资方案，它们的具体资料见下表。

该企业期望的投资回收期为4.5年。

要求：

计算A、B两个投资方案的投资回收期，评价A、B方案的可行性。

年份

A方案现金净流量（NCF）

B方案现金净流量（NCF）

－600

－700

180

100

230

200

240

300

460

420

320

350

290

310

投资项目累计现金净流量单位：

万元

年份

A方案

B方案

现金净流量（NCF）

累计现金净流量

现金净流量（NCF）

累计现金净流量

－600

－700

－600

180

－520

100

－500

230

－290

200

－300

240

－50

300

250

460

420

670

320

780

350

1020

290

1070

310

1330

从表中可知:

A方案的投资回收期（PP）为4年；

B方案在表中无法直接找到累计现金净流量为零，但累计净现金流量从第三年到第四年时由负转正，可知投资回收期在第3年至第4年之间。

按下面方法计算：

B方案投资回收期（PP）＝3＋50÷300＝3.17（年）

由于A、B两个方案的投资回收期分别为4年和3.17年，都小于该企业期望的投资回收期4.5年，因此两个方案都可行。

又由于B方案的投资回收期较短，所以应选择B方案。

【例】商科企业有一个投资方案，投资总额为100万元，当年投产当年开始盈利，生产经营期为8年，每年预测利润见表5-1，该企业希望达到的期望报酬率为8％。

要求：

计算该投资方案的平均投资利润率，并分析该方案的可行性。

预测利润表

年份

金额

85000

107000

110000

133000

165000

136000

114000

110000

合计

960000

该方案平均报酬率为12％，大于该企业的期望报酬率8％，所以该方案可行。

【例】华夏公司购入设备一台，价值400万元，按直线法提折旧，项目计算期为5年，期末无残值。

假定贴现率为10%，预计投产后每年可获得税后利润分别为200万元、230万元、300万元、340万元、400万元。

要求：

计算该方案的净现值，评价方案的可行性。

固定资产年折旧额=400/5=80（万元）

NCF0=-400（万元）NCF1=200+80=280（万元）

NCF2=230+80=310（万元）NCF3=300+80=380（万元）

NCF4=340+80=420（万元）NCF5=400+80=480（万元

NPV

=[280（P/F，10%，1）+310（P/F，10%，2）+380

（P/F,10%,3）+420（P/F,10%,4）+480（P/F,10%,5）]－400

=[280×0.9091+310×0.8264+380×0.7513+420×0.6830+480×0.6209]－400

=[254.55+256.18+285.49+286.86+298.03]－400

=1381.11－400

=981.11（万元）

由于该方案的净现值为981.11大于零，因此该方案可行。

【例】长城企业进行一项固定资产投资，有A、B、C三个投资项目，假定贴现率为10%，A、B、C方案各年现金净流量见下表。

要求：

计算A、B、C方案的净现值，评价A、B、C三个方案的可行性。

年份

A方案现金净流量

B方案现金净流量

C方案现金净流量

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